第11章基于盈余預(yù)測(cè)的價(jià)值評(píng)估與投資決策-預(yù)覽頁(yè)
【正文】 格是投資者付出的成本，價(jià)值是投資者得到報(bào)償 （投資載體），兩者的差異是投資者的回報(bào)（收益）。市場(chǎng)是有效的。結(jié)果錯(cuò)誤定價(jià)長(zhǎng)期保存下去。即證券價(jià)格取決于兩個(gè)因素。價(jià)值評(píng)估可以幫助我們確定和衡量模型 （ ） 的第一個(gè)組成部分，內(nèi)在價(jià)值部分，同時(shí)，我們可以去挑戰(zhàn)價(jià)格的有效性。 西工大 管院 7 財(cái)務(wù)分析 王京芳 167。 第 6年以后無(wú)窮年度的股利可做一些簡(jiǎn)化假設(shè)。 11－ 3 股利折現(xiàn)模型 ? 模型（ ）的可操作形式 ? ? ? ? ? ? ? ?? ? ? ? 565544332210111111eeeeeeTVDDDDDV??????????????????//////（ ） 股利折現(xiàn)模型，最早被提出的模型 ，有著堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)，且易懂，但 應(yīng)用性不強(qiáng) 。是本期可以回報(bào)給投資者的現(xiàn)金，相當(dāng)于 企業(yè)為所有投資人（股東和債權(quán)人）本期產(chǎn)生的“股利” 。 西工大 管院 16 財(cái)務(wù)分析 王京芳 167。 西工大 管院 19 財(cái)務(wù)分析 王京芳 表 申銀萬(wàn)國(guó)報(bào)告 DCF估值的敏感性分析 一旦預(yù)測(cè)和判斷有重大誤差，對(duì)股票價(jià)值的計(jì)算將有重大 影響。 西工大 管院 20 財(cái)務(wù)分析 王京芳 現(xiàn)金流折現(xiàn)模型的優(yōu)點(diǎn)與使用說(shuō)明 ? 優(yōu)點(diǎn) ① 克服了股利折現(xiàn)模型在理論和應(yīng)用上的缺陷 ② 符合股利折現(xiàn)模型的精神 ?用企業(yè)“股利”代替了股東權(quán)益股利。 事實(shí)是其間，沃爾瑪一直處于高速增長(zhǎng)狀態(tài)中。之后多年一直維持在這個(gè)水平。 ? James Ohlson（ 1995） 創(chuàng)建的 剩余收益模型 ，是依據(jù)股利折現(xiàn)模型，輔以一定的關(guān)于會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)之間關(guān)系的假設(shè)，推倒出來(lái)的。剩余收益＝ 0，企業(yè)賺錢(qián)只達(dá)到“及格” 西工大 管院 26 財(cái)務(wù)分析 王京芳 剩余收益 (Residual Ine )或 經(jīng)濟(jì)利潤(rùn) 與 經(jīng)濟(jì)增加值 （ Economic Value Added,EVA） —— 兩者都以會(huì)計(jì)收益為基礎(chǔ) EVA 是一種特定形式的剩余收益 ，它的一個(gè)重要特征是要進(jìn)行會(huì)計(jì)調(diào)整。但也應(yīng)看到，這些調(diào)整是在會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上進(jìn)行的，調(diào)整后的賬面價(jià)值并不是現(xiàn)行的投入資本價(jià)值，調(diào)整后的收益也并不一定能代表真實(shí)收益，所以 EVA跟經(jīng)濟(jì)學(xué)中所理解的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)還是有區(qū)別的，實(shí)際上它 是一個(gè)介于經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)與會(huì)計(jì)收益之間的業(yè)績(jī)衡量指標(biāo) 。該法的可靠性相對(duì)高。 ? 注意：小心使用 西工大 管院 32 財(cái)務(wù)分析 王京芳 167。 11－ 6 對(duì)比定價(jià) ? 選擇對(duì)比公司應(yīng)注意 ?在主要方面類(lèi)似 ?資產(chǎn)規(guī)模 ?收入規(guī)模 ?所處行業(yè) ?資產(chǎn)負(fù)債率 ?公司經(jīng)營(yíng)發(fā)展階段 ? 可多選幾個(gè)對(duì)比企業(yè)，然后用這些企業(yè)的平均市盈率、市倍率、市銷(xiāo)率計(jì)算企業(yè)價(jià)值。 11－ 7價(jià)值評(píng)估與投資決策 ?運(yùn)用 3種模型對(duì)宇通客車(chē)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估 ?現(xiàn)金流折現(xiàn)法 ?剩余收益定價(jià)法 ?對(duì)比定價(jià)法 取 2％永續(xù)增長(zhǎng)率假設(shè) ?用 A股平均計(jì)算的結(jié)果指標(biāo) 西工大 管院 37 財(cái)務(wù)分析 王京芳 表 宇通客車(chē) 2023年 4月價(jià)值評(píng)估結(jié)果對(duì)比 五中方法得到的結(jié)果 ~，跨度很大。 現(xiàn)金流與凈利有一定代表性 方法本身的優(yōu)點(diǎn) 2023年 4月 13日，宇通股價(jià) 。按照申銀萬(wàn)國(guó)的平價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，根據(jù)他們的估值，未來(lái) 6個(gè)月內(nèi)宇通客車(chē)將有 %(%5%)的超額回報(bào)。 60歲退休，尚可活 15年。如果退休后無(wú)工資收入，存銀行每月只有 272元可以 消費(fèi)，如果買(mǎi)股票指數(shù)基金，每月有 680元可消費(fèi)。 ? 有意成為優(yōu)秀投資者 ?充滿(mǎn)好奇心與求知欲的人 西工大 管院 45 財(cái)務(wù)分析 王京芳 分享作者的六點(diǎn)感悟 ? 建議 ?基于三大報(bào)表，從“ 面子 ”推出報(bào)表后面的“ 里子 ” ?關(guān)注宏觀(guān)信息、行業(yè)信息、企業(yè)非財(cái)務(wù)信息對(duì)價(jià)值的影響 ?關(guān)注世界政治、軍事、經(jīng)濟(jì)、科學(xué)技術(shù)等的發(fā)展變化，所投資的企業(yè)已經(jīng)全球化、國(guó)際化了，投資者和分析師的知識(shí)和信息也要全球化、國(guó)際化 . ?深入了解一個(gè)企業(yè)的商業(yè)模式，要 了解自己投資的企業(yè) ，要知道它是怎樣賺錢(qián)的，它 賺錢(qián)的基礎(chǔ)是否具有可持續(xù)性 ，什么因素變化了這家企業(yè)的商業(yè)模型就不行了。 ?要想在投資過(guò)程中領(lǐng)先一步，或者自己的分析系統(tǒng)好（硬件），或者自己的判斷、見(jiàn)識(shí)高超（軟件）。 ? 我們看到一個(gè)幾百個(gè)員工的基金，控制的財(cái)富相當(dāng)于一個(gè)13億人口國(guó)家的 GDP。他在自己價(jià)值評(píng)估的基礎(chǔ)上再往下拉出一個(gè)安全邊界（ Safety Margin） ,只有股票 價(jià)格低于內(nèi)在價(jià)值減去安全邊界后他才出手買(mǎi)入 ， 買(mǎi)入了就本著長(zhǎng)期持有的態(tài)度。這是價(jià)值投資的魔力！ 西工大 管院 50 財(cái)務(wù)分析 王京芳 秉承同樣價(jià)值投資理念者的啟示 ? Fildelity International 的基金經(jīng)理 Anthony Bolton,在20幾年的投資生涯里，取得了年均超過(guò) 20%的回報(bào)率。同時(shí)還要避免第二部分，投資者情緒對(duì)投資者決策的影響（可了解心理學(xué)、行為金融學(xué)的研究成果） 西工大 管院 52 財(cái)務(wù)分析 王京芳 現(xiàn)實(shí)回顧 ? 2023－ 2023年，股市猛漲時(shí)，每個(gè)人都賺錢(qián)，誤以為自己選股能力出色。即使網(wǎng)絡(luò)股票大熱，他也堅(jiān)決不買(mǎi)自己理解不了，也認(rèn)為股價(jià)過(guò)高的網(wǎng)絡(luò)股票。根據(jù)第十章中的預(yù)測(cè)結(jié)果，采用 現(xiàn)金流折現(xiàn) 模型、 剩余收益模型 和 對(duì)比法 評(píng)估股票內(nèi)在價(jià)值。結(jié)合分析報(bào)告股價(jià)和申銀萬(wàn)國(guó)的分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)做出投資建議。要避免文字有歧義 西工大 管院 58 財(cái)務(wù)分析 王京芳 分小組做投資分析報(bào)告的presentation ? 介紹目的 —— 把聽(tīng)著當(dāng)作潛在投資者，說(shuō)服他們接受自己的投資分析和投資觀(guān)點(diǎn) 西工大 管院 59 財(cái)務(wù)分析 王京芳 演講完畢，謝謝觀(guān)看！
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