【正文】 量的構(gòu)成 ? 現(xiàn)金流量的計(jì)算 現(xiàn)金流量的構(gòu)成 初始投資現(xiàn)金流量 凈營(yíng)運(yùn)資本現(xiàn)金流量 終結(jié)現(xiàn)金流量 某年?duì)I運(yùn)資本增加額 ＝本年流動(dòng)資本需用額－上年?duì)I運(yùn)資本總額 該年流動(dòng)資產(chǎn)需用額－該年流動(dòng)負(fù)債籌資額 ● 項(xiàng)目建設(shè)過(guò)程中發(fā)生的現(xiàn)金流量，或項(xiàng)目投資總額。 ● 主要內(nèi)容： ① 增量稅后現(xiàn)金流入量 ——投資項(xiàng)目投產(chǎn)后增加的稅后現(xiàn)金收入（或成本費(fèi)用節(jié)約額）。 ☆ 項(xiàng)目現(xiàn)金流量不包括利息費(fèi)用 ☆ 歸于現(xiàn)金流量的資本成本 （ 折現(xiàn)率 ） 中 現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)中應(yīng)注意的問(wèn)題 ☆ 估計(jì)通貨膨脹對(duì)項(xiàng)目的影響應(yīng)遵循一致性的原則 ☆ 在計(jì)算通貨膨脹變化對(duì)各種現(xiàn)金流量的影響時(shí) ， 不同現(xiàn)金流量受通貨膨脹的影響程度是各不相同 ， 不能簡(jiǎn)單地用一個(gè)統(tǒng)一的通貨膨脹率來(lái)修正所有的現(xiàn)金流量 。該生產(chǎn)線的使用壽命期為 5年，按直線法計(jì)提折舊，期滿(mǎn)后的殘值收入為 10萬(wàn)元，營(yíng)運(yùn)資本于項(xiàng)目終結(jié)時(shí)一次收回。 營(yíng)運(yùn)資本預(yù)測(cè)表 （單位：萬(wàn)元） 要求 （ 1）計(jì)算 2023年的凈營(yíng)運(yùn)資本； (2)計(jì)算未來(lái)需要在終結(jié)點(diǎn)回收的凈營(yíng)運(yùn)資本。 要求： （ 1）計(jì)算每年的折舊額； （ 2）計(jì)算每年的凈現(xiàn)金流量。 ▽ 項(xiàng)目資本成本的大小與項(xiàng)目系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大小直接相 關(guān)，項(xiàng)目的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)所有的公司都是相同的。 表 42 A、 B投資項(xiàng)目預(yù)期現(xiàn)金流量 萬(wàn)元 A B C D E F G H 1 項(xiàng) 目 NCF0 NCF1 NCF2 NCF3 NPV(8%) IRR PI 2 A 10 000 8 000 4 000 960 1 599 20% 3 B 10 000 1 000 4 544 9 676 2 503 18% 根據(jù)表 41的數(shù)據(jù)，項(xiàng)目 A的凈現(xiàn)值計(jì)算如下： ? ? ? ? ? ?)(59915991100010%81960%810004%8100080001032萬(wàn)元????????????NPV（三）項(xiàng)目決策原則 ● NPV≥0時(shí) ，項(xiàng)目可行； NPV＜ 0時(shí) ，項(xiàng)目不可行。 （ 一 ） 內(nèi)部收益率 ( IRRinternal rate of return ) 的含義 ??? ???nttt IR RNCFNPV00)1( 項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為零時(shí)的折現(xiàn)率或現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量現(xiàn)值相等時(shí)的折現(xiàn)率 。 與凈現(xiàn)值準(zhǔn)則相比， 內(nèi)部收益率 準(zhǔn)則存在某些 缺陷 ，具體表現(xiàn)在以下四個(gè)方面： 第一， IRR假設(shè)再投資利率等于項(xiàng)目本身的 IRR。 表 4— 4 投資項(xiàng)目 S和 L的現(xiàn)金流量 單位：萬(wàn)元 項(xiàng)目 NCF0 NCF1 NCF2 NCF3 NCF4 NPV(12%) IRR(%) PI S 26 900 10 000 10 000 10 000 10 000 3 473 18% L 55 960 20 000 20 000 20 000 20230 4 787 16% Ｌ－Ｓ 29 060 10 000 10 000 10 000 10 000 1 313 % 圖 4—3項(xiàng)目 S、 L凈現(xiàn)值曲線 15 00010 0005 00005 00010 00015 00020 00025 00030 0000 折現(xiàn)率凈現(xiàn)值(萬(wàn)元)項(xiàng)目S% 采用 NPV準(zhǔn)則和 IIR準(zhǔn)則出現(xiàn)排序矛盾時(shí)，究竟以哪種準(zhǔn)則作為項(xiàng)目評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，取決于公司是否存在 資本約束 ，如果公司有能力獲得足夠的資本進(jìn)行項(xiàng)目投資，凈現(xiàn)值準(zhǔn)則提供了正確的答案。 （ 3）如果兩個(gè)項(xiàng)目是互相排斥的，按 NPV和 IRR分別評(píng)價(jià)兩個(gè)項(xiàng)目會(huì)出現(xiàn)什么現(xiàn)象，此時(shí)應(yīng)如何決策，請(qǐng)說(shuō)明理由。 （四）獲利指數(shù)標(biāo)準(zhǔn)的評(píng)價(jià) ◆ 優(yōu)點(diǎn) ：獲利指數(shù)以相對(duì)數(shù)表示，可以在不同投資額的獨(dú)立方案之間進(jìn)行比較。 天天公司投資回收期的計(jì)算表 單位：元 年份 每年凈現(xiàn)金流量 年末尚未回收的投資額 1 2 3 4 5 3000 3000 3000 3000 3000 7000 4000 1000 0 / 上表中可以看出，由于該項(xiàng)目每年的凈現(xiàn)金流量均為 3000元， 因此該項(xiàng)目的投資回收期為： 3+1000/3000= （年） 根據(jù)表 41的數(shù)據(jù)，該項(xiàng)目投資回收期計(jì)算如下 : 表 45 項(xiàng)目 A累計(jì)現(xiàn)金凈流量 單位：萬(wàn)元 解析： 年份 0 1 2 3 現(xiàn)金凈流量 10 000 8 000 4 000 960 累計(jì)現(xiàn)金凈流量 10 000 2 000 2 000 2 960 )( 0002)12( 年投資回收期 ????年份 0 1 2 3 4 5 NPV（ 15%） PP 項(xiàng)目 C 1 000 500 500 150 80 50 2 項(xiàng)目 D 1 000 500 300 400 300 150 表 4— 6 投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值與回收期 金額單位：萬(wàn)元 （三） 項(xiàng)目決策標(biāo)準(zhǔn) ● 如果 PP＜基準(zhǔn)回收期 ，可接受該項(xiàng)目；反之則應(yīng)放棄。 ◆ 以按投資項(xiàng)目的行業(yè)基準(zhǔn)收益率或設(shè)定折現(xiàn)率計(jì)算的折現(xiàn)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量補(bǔ)償原始投資所需要的全部時(shí)間 。預(yù)期兩臺(tái)設(shè)備的使用年限均為 5年。 5年后殘值為301000元 .A公司采用直線法計(jì)提折舊。 ● 多個(gè)互斥方案的選擇中，應(yīng)選擇 會(huì)計(jì)收益率最高 的項(xiàng)目。為了解保健產(chǎn)品的潛在市場(chǎng)，公司支付了 50 000元，聘請(qǐng)咨詢(xún)機(jī)構(gòu)進(jìn)行市場(chǎng)調(diào)查，調(diào)查結(jié)果表明這一產(chǎn)品市場(chǎng)大約有 10%～ 15%的市場(chǎng)份額有待開(kāi)發(fā)。 （ 3）保健品生產(chǎn)設(shè)備購(gòu)置費(fèi)（原始價(jià)值加運(yùn)費(fèi)、安裝費(fèi)等）為 110 000元，使用年限 5年，稅法規(guī)定設(shè)備殘值 10 000元，按直線法計(jì)提折舊，每年折舊費(fèi) 20 000元；預(yù)計(jì) 5 年后不再生產(chǎn)該產(chǎn)品后可將設(shè)備出售，其售價(jià)為 30 000元。 （ 6）公司所得稅率為 34%，在整個(gè)經(jīng)營(yíng)期保持不變。因此，它解決的是“ 如果 ......會(huì)怎樣 ”的問(wèn)題。（市場(chǎng)規(guī)模、銷(xiāo)售價(jià)格、市場(chǎng)增長(zhǎng)率、市場(chǎng)份額、項(xiàng)目投資額、變動(dòng)成本、固定成本、項(xiàng)目周期等 ） 對(duì)不確定因素分好、中等、差（或樂(lè)觀、正常、悲觀）等情況，做出估計(jì)。 敏感性分析 【 例題 】 某公司準(zhǔn)備投資一個(gè)新項(xiàng)目，正常情況下有關(guān)資料如表所示，初始投資全部為固定資產(chǎn)投資，固定資產(chǎn)按直線法進(jìn)行折舊，使用期 10年，期末無(wú)殘值，假定公司的資金成本為 10％，所得稅稅率為 40％。敏感性分析只考慮了第一種情況，情景分析可以同時(shí)考慮這兩種情況。為分析方便，假設(shè)分析人員確信，除銷(xiāo)售收入和變動(dòng)成本以外，影響現(xiàn)金流量的其他因素都是確定的。情景分析可以為提供項(xiàng)目特有風(fēng)險(xiǎn)的有用信息，但這種方法只考慮項(xiàng)目的幾個(gè)離散情況，其分析結(jié)果有時(shí)不能完全反映項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)狀況。 標(biāo)準(zhǔn)離差率特定項(xiàng)目的險(xiǎn)收益斜率同類(lèi)項(xiàng)目風(fēng)率利無(wú)風(fēng)險(xiǎn)率現(xiàn)折風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整 ???計(jì)算公式： ◎ 風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法的評(píng)價(jià) 優(yōu)點(diǎn)： 簡(jiǎn)單明了 ， 符合邏輯 ， 在實(shí)際中運(yùn)用較為普遍 。這種先按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量，然后進(jìn)行長(zhǎng)期投資決策的評(píng)價(jià)方法，叫 按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法 。 ?? ??ntttiNCFdNPV0 )1(.i 為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法 例題：假設(shè)某公司準(zhǔn)備進(jìn)行一項(xiàng)投資，某各年的預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量和分析人員確定的約當(dāng)系數(shù)列示如下，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)折現(xiàn)率是12%。 ● 約翰 R 本章小結(jié) 3 .利用 IRR標(biāo)準(zhǔn)選擇投資項(xiàng)目的基本原則 是：若IRR大于或等于項(xiàng)目資本成本或投資最低收益率，則接受該項(xiàng)目；反之，則放棄。 6. 在其他因素不變的情況下，項(xiàng)目回收期越短，項(xiàng)目的流動(dòng)性就越大。但銀行的貸款主管對(duì)這項(xiàng)分析不滿(mǎn)意，他堅(jiān)持認(rèn)為現(xiàn)金流量中應(yīng)包含利息因素，即將利息作為項(xiàng)目的一項(xiàng)成本。如果你是公司經(jīng)理，你會(huì)選擇哪一項(xiàng)目？為什么？ 演講完畢，謝謝觀看！