【正文】 量的構(gòu)成 ? 現(xiàn)金流量的計算 現(xiàn)金流量的構(gòu)成 初始投資現(xiàn)金流量 凈營運資本現(xiàn)金流量 終結(jié)現(xiàn)金流量 某年營運資本增加額 ＝本年流動資本需用額－上年營運資本總額 該年流動資產(chǎn)需用額－該年流動負(fù)債籌資額 ● 項目建設(shè)過程中發(fā)生的現(xiàn)金流量，或項目投資總額。 ● 主要內(nèi)容： ① 增量稅后現(xiàn)金流入量 ——投資項目投產(chǎn)后增加的稅后現(xiàn)金收入（或成本費用節(jié)約額）。 ☆ 項目現(xiàn)金流量不包括利息費用 ☆ 歸于現(xiàn)金流量的資本成本 （ 折現(xiàn)率 ） 中 現(xiàn)金流量預(yù)測中應(yīng)注意的問題 ☆ 估計通貨膨脹對項目的影響應(yīng)遵循一致性的原則 ☆ 在計算通貨膨脹變化對各種現(xiàn)金流量的影響時 ， 不同現(xiàn)金流量受通貨膨脹的影響程度是各不相同 ， 不能簡單地用一個統(tǒng)一的通貨膨脹率來修正所有的現(xiàn)金流量 。該生產(chǎn)線的使用壽命期為 5年，按直線法計提折舊，期滿后的殘值收入為 10萬元，營運資本于項目終結(jié)時一次收回。 營運資本預(yù)測表 （單位：萬元） 要求 （ 1）計算 2023年的凈營運資本； (2)計算未來需要在終結(jié)點回收的凈營運資本。 要求： （ 1）計算每年的折舊額； （ 2）計算每年的凈現(xiàn)金流量。 ▽ 項目資本成本的大小與項目系統(tǒng)風(fēng)險大小直接相 關(guān)，項目的系統(tǒng)風(fēng)險對所有的公司都是相同的。 表 42 A、 B投資項目預(yù)期現(xiàn)金流量 萬元 A B C D E F G H 1 項 目 NCF0 NCF1 NCF2 NCF3 NPV(8%) IRR PI 2 A 10 000 8 000 4 000 960 1 599 20% 3 B 10 000 1 000 4 544 9 676 2 503 18% 根據(jù)表 41的數(shù)據(jù)，項目 A的凈現(xiàn)值計算如下： ? ? ? ? ? ?)(59915991100010%81960%810004%8100080001032萬元????????????NPV（三）項目決策原則 ● NPV≥0時 ，項目可行； NPV＜ 0時 ，項目不可行。 （ 一 ） 內(nèi)部收益率 ( IRRinternal rate of return ) 的含義 ??? ???nttt IR RNCFNPV00)1( 項目凈現(xiàn)值為零時的折現(xiàn)率或現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量現(xiàn)值相等時的折現(xiàn)率 。 與凈現(xiàn)值準(zhǔn)則相比， 內(nèi)部收益率 準(zhǔn)則存在某些 缺陷 ，具體表現(xiàn)在以下四個方面： 第一， IRR假設(shè)再投資利率等于項目本身的 IRR。 表 4— 4 投資項目 S和 L的現(xiàn)金流量 單位：萬元 項目 NCF0 NCF1 NCF2 NCF3 NCF4 NPV(12%) IRR(%) PI S 26 900 10 000 10 000 10 000 10 000 3 473 18% L 55 960 20 000 20 000 20 000 20230 4 787 16% Ｌ－Ｓ 29 060 10 000 10 000 10 000 10 000 1 313 % 圖 4—3項目 S、 L凈現(xiàn)值曲線 15 00010 0005 00005 00010 00015 00020 00025 00030 0000 折現(xiàn)率凈現(xiàn)值(萬元)項目S% 采用 NPV準(zhǔn)則和 IIR準(zhǔn)則出現(xiàn)排序矛盾時，究竟以哪種準(zhǔn)則作為項目評價標(biāo)準(zhǔn)，取決于公司是否存在 資本約束 ，如果公司有能力獲得足夠的資本進(jìn)行項目投資，凈現(xiàn)值準(zhǔn)則提供了正確的答案。 （ 3）如果兩個項目是互相排斥的，按 NPV和 IRR分別評價兩個項目會出現(xiàn)什么現(xiàn)象，此時應(yīng)如何決策，請說明理由。 （四）獲利指數(shù)標(biāo)準(zhǔn)的評價 ◆ 優(yōu)點 ：獲利指數(shù)以相對數(shù)表示，可以在不同投資額的獨立方案之間進(jìn)行比較。 天天公司投資回收期的計算表 單位：元 年份 每年凈現(xiàn)金流量 年末尚未回收的投資額 1 2 3 4 5 3000 3000 3000 3000 3000 7000 4000 1000 0 / 上表中可以看出，由于該項目每年的凈現(xiàn)金流量均為 3000元， 因此該項目的投資回收期為： 3+1000/3000= （年） 根據(jù)表 41的數(shù)據(jù)，該項目投資回收期計算如下 : 表 45 項目 A累計現(xiàn)金凈流量 單位：萬元 解析： 年份 0 1 2 3 現(xiàn)金凈流量 10 000 8 000 4 000 960 累計現(xiàn)金凈流量 10 000 2 000 2 000 2 960 )( 0002)12( 年投資回收期 ????年份 0 1 2 3 4 5 NPV（ 15%） PP 項目 C 1 000 500 500 150 80 50 2 項目 D 1 000 500 300 400 300 150 表 4— 6 投資項目凈現(xiàn)值與回收期 金額單位：萬元 （三） 項目決策標(biāo)準(zhǔn) ● 如果 PP＜基準(zhǔn)回收期 ，可接受該項目；反之則應(yīng)放棄。 ◆ 以按投資項目的行業(yè)基準(zhǔn)收益率或設(shè)定折現(xiàn)率計算的折現(xiàn)經(jīng)營現(xiàn)金凈流量補償原始投資所需要的全部時間 。預(yù)期兩臺設(shè)備的使用年限均為 5年。 5年后殘值為301000元 .A公司采用直線法計提折舊。 ● 多個互斥方案的選擇中，應(yīng)選擇 會計收益率最高 的項目。為了解保健產(chǎn)品的潛在市場，公司支付了 50 000元，聘請咨詢機構(gòu)進(jìn)行市場調(diào)查，調(diào)查結(jié)果表明這一產(chǎn)品市場大約有 10%～ 15%的市場份額有待開發(fā)。 （ 3）保健品生產(chǎn)設(shè)備購置費（原始價值加運費、安裝費等）為 110 000元，使用年限 5年，稅法規(guī)定設(shè)備殘值 10 000元，按直線法計提折舊，每年折舊費 20 000元；預(yù)計 5 年后不再生產(chǎn)該產(chǎn)品后可將設(shè)備出售，其售價為 30 000元。 （ 6）公司所得稅率為 34%，在整個經(jīng)營期保持不變。因此，它解決的是“ 如果 ......會怎樣 ”的問題。（市場規(guī)模、銷售價格、市場增長率、市場份額、項目投資額、變動成本、固定成本、項目周期等 ） 對不確定因素分好、中等、差（或樂觀、正常、悲觀）等情況，做出估計。 敏感性分析 【 例題 】 某公司準(zhǔn)備投資一個新項目，正常情況下有關(guān)資料如表所示，初始投資全部為固定資產(chǎn)投資，固定資產(chǎn)按直線法進(jìn)行折舊，使用期 10年，期末無殘值，假定公司的資金成本為 10％，所得稅稅率為 40％。敏感性分析只考慮了第一種情況，情景分析可以同時考慮這兩種情況。為分析方便，假設(shè)分析人員確信，除銷售收入和變動成本以外，影響現(xiàn)金流量的其他因素都是確定的。情景分析可以為提供項目特有風(fēng)險的有用信息，但這種方法只考慮項目的幾個離散情況，其分析結(jié)果有時不能完全反映項目的風(fēng)險狀況。 標(biāo)準(zhǔn)離差率特定項目的險收益斜率同類項目風(fēng)率利無風(fēng)險率現(xiàn)折風(fēng)險調(diào)整 ???計算公式： ◎ 風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法的評價 優(yōu)點： 簡單明了 ， 符合邏輯 ， 在實際中運用較為普遍 。這種先按風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量，然后進(jìn)行長期投資決策的評價方法，叫 按風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量法 。 ?? ??ntttiNCFdNPV0 )1(.i 為無風(fēng)險利率 按風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量法 例題：假設(shè)某公司準(zhǔn)備進(jìn)行一項投資，某各年的預(yù)計現(xiàn)金流量和分析人員確定的約當(dāng)系數(shù)列示如下，無風(fēng)險折現(xiàn)率是12%。 ● 約翰 R 本章小結(jié) 3 .利用 IRR標(biāo)準(zhǔn)選擇投資項目的基本原則 是：若IRR大于或等于項目資本成本或投資最低收益率，則接受該項目；反之，則放棄。 6. 在其他因素不變的情況下，項目回收期越短，項目的流動性就越大。但銀行的貸款主管對這項分析不滿意，他堅持認(rèn)為現(xiàn)金流量中應(yīng)包含利息因素，即將利息作為項目的一項成本。如果你是公司經(jīng)理，你會選擇哪一項目？為什么？ 演講完畢，謝謝觀看！