【正文】 30＝ 136476－ 120230＝ 36476（元）（四）凈現(xiàn)值法的評價（五）凈現(xiàn)值法的其他問題如果選擇的折現(xiàn)率過低，則會導(dǎo)致一些經(jīng)濟效益較差的項目得以通過，從而浪費了有限的社會資源；如果選擇的折現(xiàn)率過高，則會導(dǎo)致一些經(jīng)濟效益較好的項目不能通過，從而使有限的社會資源不能充分發(fā)揮作用。當(dāng)折現(xiàn)率為 0時，凈現(xiàn)值就等于不考慮時間價值情況下，一個項目的現(xiàn)金流入量的簡單加總減去總共的現(xiàn)金流出量。對于大于內(nèi)部收益率的折現(xiàn)率，項目的凈現(xiàn)值會變?yōu)樨撝?。折現(xiàn)率（ r）正確理解凈現(xiàn)值的含義二、凈現(xiàn)值率法和現(xiàn)值指數(shù)法 凈現(xiàn)值率法是以凈現(xiàn)值率為標(biāo)準(zhǔn)來評價和分析投資方案是否可行的一種法。凈現(xiàn)值率的計算公式為：利用例 1中的數(shù)據(jù)，計算項目 A和 B的凈現(xiàn)值率并做出投資決策。 現(xiàn)值指數(shù)，又稱獲利指數(shù)（ProfitabilityPI），是指投資項目在使用期內(nèi)各期的凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值總和與投資額現(xiàn)值總和（或初始投資額）之比?，F(xiàn)值指數(shù)法的決策標(biāo)準(zhǔn)是：如果現(xiàn)值指數(shù)大于 1，投資項目是可行的；如果現(xiàn)值指數(shù)小于 1，則投資項目是不可行的；對于多個互斥投資項目，應(yīng)選擇現(xiàn)值指數(shù)最大的投資項目。現(xiàn)值指數(shù)法的優(yōu)缺點與凈現(xiàn)值法基本相同，但有一重要區(qū)別是，獲利指數(shù)法可從動態(tài)的角度反映項目投資的資金投入與總產(chǎn)出之間的關(guān)系，可以彌補凈現(xiàn)值法在投資額不同方案之間不能進行比較的缺陷，使投資方案之間可直接用獲利支書進行比較。三、內(nèi)含報酬率法 Rate它實際上反映了投資項目的真實報酬，一般地講，投資項目的內(nèi)含報酬率越高，其效益就越好。內(nèi)含報酬率法通常采用的接受標(biāo)準(zhǔn)是把內(nèi)含報酬率與某個預(yù)期報酬率相比較，而這個預(yù)期報酬率是給定的，如果內(nèi)含報酬率法超過了預(yù)期報酬率，則投資項目可以接受；如果內(nèi)含報酬率沒有超過預(yù)期報酬率，則投資項目不可以接受。（三）計算即 （ P/A， IRR， n） =式中， NCF—— 營業(yè)期每年的凈現(xiàn)金流量如果恰巧相等，相等的系數(shù)所對應(yīng)的貼現(xiàn)率即為內(nèi)含報酬率，如果無恰巧相等的系數(shù)，但總可以找到與所求年金現(xiàn)值系數(shù)相近的較大與較小的兩個系數(shù)值，假定分別為：（ P/A， r1， n） (P/A,IRR， n)（ P/Ar1 r1,應(yīng)重新設(shè)定 r2r1,r1,若設(shè) rj為第 j次測試的折現(xiàn)率， NPVj為按 rj計算的凈現(xiàn)值，則有 NPVj0時， IRRrj,繼續(xù)測試；rmrm+1即IRR＝ rm＋其計算公式為：NPV=按照逐步測試法的要求，自行設(shè)定折現(xiàn)率并計算相應(yīng)的凈現(xiàn)值，據(jù)此判斷調(diào)整折現(xiàn)率，得到以下數(shù)據(jù)（計算過程略）：測試次數(shù) j設(shè)定貼現(xiàn)率 rj（按 rj代入上述公式計算）110%650元 0，則 18%項目 B營業(yè)期每年 NCF相等， NCF＝ ， Co=12萬元，可采用簡單計算方法。 B的內(nèi)含報酬率均大于 10％，均為可行性方案；但如果兩者是互斥投資，則只能選擇 IRR較大的項目 A。因而，目前在企業(yè)投資決策中得到廣泛的應(yīng)用。動態(tài)回收期 是指投資項目在使用期內(nèi)所實現(xiàn)的各期凈現(xiàn)金流入量現(xiàn)值總和恰巧等于投資額現(xiàn)值總和（或初始投資）時所需要的時間。動態(tài)回收期越短越好。當(dāng)一個項目經(jīng)營期每年凈現(xiàn)金流量都相等，則可用此法計算動態(tài)回收期，其計算公式如下：投資額現(xiàn)值 =年凈現(xiàn)金流入量 *回收期年金現(xiàn)值系數(shù)pp〈 n2第三步：利用插值公式計算出 動態(tài)回收期PP=n1)逐年測試法不論在什么情況下，尤其當(dāng)項目經(jīng)營期每年凈現(xiàn)金流量不相等時， 按定義采用逐年測試法，計算能使累計凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值之和等于 0的期間， 動態(tài)回收期 的計算公式為：NPV=繼續(xù)進行下一輪的判斷；若凈現(xiàn)值 NPV10,則 PP ：當(dāng) nj,繼續(xù)測試；當(dāng) 即，如果以下關(guān)系成立：NPVm〈 0NPVm+1【 10】用例 1中的資料，計算項目 A由于營業(yè)期每年的 NCF不相等，因而只能采用逐步測試法計算 PP(A)。項目 B營業(yè)期每年 NCF相等， NCF＝ ， Co=12萬元，可采用年金插補法。B的動態(tài)回收期均大于各自的使用期限（ 5年），均為可行性方案；但如果兩者是互斥投資，則只能選擇動態(tài)回收期較短的項目 A。InternalofMIRR年代以后，人們?nèi)找姘l(fā)現(xiàn)其局限性，于是，建立起以時間價值原理為基礎(chǔ)的貼現(xiàn)法。 1970年， 投資決策指標(biāo)作為主要方法使用的公司所占的比例 (%)1959年 1964年 1970年貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)19 38 5781 62 43合 計 100 100 100表 5－ 2投資決策指標(biāo)調(diào)查表 Business投資決策指標(biāo) 作為主要方法使用的公司所占的比例 (%)貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)7624合 計 100 80年代的情況。*若不考慮使用中的主次地位，則被調(diào)查的公司使用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的已達 90%。 根據(jù)以上資料不難看出， 50~80年代，在時間價值原理基礎(chǔ)上建立起來貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)，在投資決策指標(biāo)體系中的地位發(fā)生了顯著變化。（二）貼現(xiàn)法得以廣泛應(yīng)用的原因比較非貼現(xiàn)指標(biāo)與貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的特點，貼現(xiàn)法得以廣泛應(yīng)用的原因主要有：貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)則將不同時點上的現(xiàn)金流量的價值折算到同一時點（投資開始時的時點）進行比較，使不同時期的現(xiàn)金流量在價值上真正具有可比性，為正確的投資決策打下了一個好的基礎(chǔ)。不論是靜態(tài)投資回收期指標(biāo)，還是平均會計收益率指標(biāo)和平均報酬率指標(biāo)，其取舍標(biāo)準(zhǔn)都是根據(jù)經(jīng)驗或主觀判斷為基礎(chǔ)制定的，缺乏客觀依據(jù)。五六十年代，只有很少企業(yè)的財務(wù)人員能真正了解貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的真正含義，而今天，幾乎所有大企業(yè)的高級財務(wù)人員都懂得貼現(xiàn)法的科學(xué)性和正確性。l 在前面的分析中，我們實際上總是假設(shè)投資項目在整個壽命期間現(xiàn)金流量只改變一次符號（即由初始投資時的負號到項目發(fā)揮效益時轉(zhuǎn)變?yōu)檎枺海?… ），大多數(shù)情況下實際投資項目也確實是這樣的。l 不難解出項目 C但如果計算這一項目的凈現(xiàn)值，則發(fā)現(xiàn)其凈現(xiàn)值為負值，應(yīng)予以拒絕。此外，若企業(yè)的資本成本為 25％，根據(jù)內(nèi)部收益率法來評價和分析投資項目則會處于兩難境界，而使用凈現(xiàn)值法則不會出現(xiàn)這種問題。在比較兩個或兩個以上的項目時，經(jīng)常會遇到不同項目間的初始投資額不相等的情況，如下例：【例 12】 項目 D、 E的各期現(xiàn)金流量如表 5－ 5所示：表 5－ 5時期項目 G項目 H01001001601524015340154015t【例 13】 項目 G、 H的各期現(xiàn)金流量如表 56所示：項目 G、 H的初始投資規(guī)模完全相同，但現(xiàn)金流量發(fā)生的時間不同。兩個項目是互斥性項目，只能選擇一個，根據(jù)內(nèi)部收益率指標(biāo)，則應(yīng)選取項目G，而根據(jù)凈現(xiàn)值指標(biāo)，應(yīng)選取項目 H，則二者是相互矛盾的。本例中采用的折現(xiàn)率為 10%，小于 %，故內(nèi)部收益率指標(biāo)的結(jié)論與凈現(xiàn)值指標(biāo)的結(jié)論相反。凈現(xiàn)值指標(biāo)所選擇的都是效益最高的項目。內(nèi)部收益率指標(biāo)則要求各期投資的現(xiàn)金收益要能夠按照投資項目的內(nèi)部收益率進行再投資，上例中項目 D和項目 E分別為 24%和 17%，項目 G和項目 H分別為 %和 15%。（二）凈現(xiàn)值指標(biāo)與現(xiàn)值指數(shù)指標(biāo)的比較l 凈現(xiàn)值指標(biāo)與現(xiàn)值指數(shù)指標(biāo)所使用的數(shù)據(jù)是完全相同的，都是投資項目的初始投資額和投資收益的現(xiàn)值，但二者的使用方法不同。顯然，現(xiàn)值指數(shù)高者凈現(xiàn)值也高，現(xiàn)值指數(shù)低者凈現(xiàn)值也低，不論用現(xiàn)值指數(shù)指標(biāo)，還是用凈現(xiàn)值指標(biāo)，都將給出相同的結(jié)論。對投資者（企業(yè)）來說，其用于衡量項目是否可行的基本標(biāo)準(zhǔn)是其資本成本，只要項目的凈現(xiàn)值大于零，就說明項目的收益率高于資本成本。, 為項目的計算期投資額＝ 投資支出的現(xiàn)值 =1億 +MIRRC＝ %如果企業(yè)的資本成本為 10%，則項目 C的 MIRR小于資本成本，根據(jù)內(nèi)部收益率指標(biāo)的判斷原則，應(yīng)予以拒絕。有： ＝由以上分析可知，與普通內(nèi)部收益率（ IRR）相比，調(diào)整的內(nèi)部收益率假定項目所有的投資收益均按照投資所要求的折現(xiàn)率（也即資本成本）進行再投資，從而使其關(guān)于再投資收益率的假定變得更為合理，同時， MIRR也解決了多個 IRR同時存在的問題。此時，可使用差額投資內(nèi)部收益率法。 △ IRR的計算過程同 IRR一樣，只是所依據(jù)的是 △ NCF。單位：萬元時期項目 D項目 E項目 DE0－ 11000－ 1000－ 10000150005054495250005054495350005054495IRRNPV（ r＝ ）14352561179項目（ DE）的差額內(nèi)部收益率為 ，大于資本成本 ，差額凈現(xiàn)值為 1179萬元，大于零，根據(jù)內(nèi)部收益率指標(biāo)和凈現(xiàn)值指標(biāo)的決策標(biāo)準(zhǔn)，項目（ DE）是應(yīng)該接受的，即表明投資額項目較大的 D優(yōu)于項目 E，應(yīng)該選擇項目 D，這與凈現(xiàn)值法的結(jié)論一致。此時，可使用等年值法。 A為等年值為項目的計算期i為折現(xiàn)率【例 16】利用例 13的數(shù)據(jù)，在兩個互斥性項目計算期不同的情況下，用等年值法和差額內(nèi)部收益率法作投資決策?！?1515IRR%15%%NPV（ r=）從凈現(xiàn)值總額和差額凈現(xiàn)值總額上看，好象項目 H優(yōu)于項目 G，然而由于兩個投資項目的計算期（即產(chǎn)生現(xiàn)金流量的時間）相差很大，此時，不能根據(jù)總額來進行決策，應(yīng)使用等年值法和差額內(nèi)部收益率法作出投資決策。l 一、固定資產(chǎn)更新決策l 二、設(shè)備比較決策 由于科學(xué)技術(shù)的迅速發(fā)展，固定資產(chǎn)更新周期大大縮短，企業(yè)不斷地出現(xiàn)生產(chǎn)效率更高、原料動力消耗更低的高效能設(shè)備代替消耗大、維修費用多且尚能繼續(xù)使用的舊設(shè)備的現(xiàn)象，因此，固定資產(chǎn)更新決策便成為企業(yè)長期投資決策的一項重要內(nèi)容。由于舊設(shè)備總可以通過修理繼續(xù) 更新決策不同于一般的投資決策。由于只有增加的現(xiàn)金流出，而沒有增加的現(xiàn)金流入，就給使用貼現(xiàn)法帶來了困難。建設(shè)期稅后 凈現(xiàn)金流出量 的原始投資額 變現(xiàn)收入 —建設(shè)期稅后== （或 +建設(shè)期稅后凈現(xiàn)金流出量新固定資產(chǎn)的原始投資額舊固定資產(chǎn)變現(xiàn)凈損失減稅使用期內(nèi)每年差量凈現(xiàn)金流出量△ 年付現(xiàn)成本所得稅稅率△ 年折舊所得稅稅率△ 固定資產(chǎn)報廢時殘值變現(xiàn)收入△ 殘值變現(xiàn)凈損失減稅△ 變現(xiàn)凈收益納稅（一）可使用年限相同的更新決策【例 17】某公司考慮用一臺新的、效益更高的設(shè)備來代替現(xiàn)行的舊設(shè)備，以減少成本，增加收益。本題有兩種分析方法。 =0COF1~3=25（ ） 54（ 2440） =+0=6160