【正文】 繼續(xù)使用舊設(shè)備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值 =0+6（ P/A， 10%,3） 計算兩方案的現(xiàn)金流出的總現(xiàn)值：① =54萬元COF0=240100[(300453)100]按稅法規(guī)定計算年折舊額（直線法） ===40（ ） 45=6萬元COF445萬元COF計算兩方案的各年凈現(xiàn)金流出量① 繼續(xù)使用舊設(shè)備的各年凈現(xiàn)金流出量：按稅法規(guī)定計算年折舊額（直線法） ==（ 1） 計算過程如下：（ 1）計算兩方案的各年凈現(xiàn)金流出量 25預(yù)計最終報廢殘值 20 40目前變現(xiàn)價值 100 240假設(shè)該企業(yè)的資本成本為 10%。單位：萬元其資料如下表 59：第二步，由于沒有適當?shù)默F(xiàn)金流入，無論哪個方案都不能計算其凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率，此時，應(yīng)根據(jù)不同情況確定其他的方法，進行投資決策?！猉X（ 1—使用期內(nèi)每年稅后凈現(xiàn)金流出量計算公式同更換新固定資產(chǎn)的計算一樣。建設(shè)期稅后凈現(xiàn)金流出量為 0；）年折舊l —l l 舊固定資產(chǎn)—新固定資產(chǎn) 在現(xiàn)金流入量相同的情況下，有兩種計算現(xiàn)金流量的方法： 更新決策的現(xiàn)金流量主要是現(xiàn)金流出。 實際上，這兩個問題 l 七、投資期決策一、固定資產(chǎn)更新決策 50等年值5表 58=等年值 =等年值的計算公式為：等年值就是按必要的投資報酬率，將投資項目的全部凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值或凈現(xiàn)值換算為相當于整個計算期內(nèi)每年平均發(fā)生的等額凈現(xiàn)金流量或等額凈回收額，即等年值就是項目的凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值與年資本回收系數(shù)（即年金現(xiàn)值系數(shù)的倒數(shù)）的乘積?！纠?15】利用例 12的數(shù)據(jù)， 在兩個互斥性項目初始投資額不同的情況下，用差額投資內(nèi)部收益率法作投資決策。所謂 差額投資內(nèi)部收益率法，是指在兩個原始投資額不同方案的差量凈現(xiàn)金流量 △ NCF的基礎(chǔ)上，計算出差額內(nèi)部收益率 △ IRR，并據(jù)以判斷方案優(yōu)劣的方法。 E與項目 G,H所示），如果是由投資規(guī)模相同，但現(xiàn)金流量發(fā)生的時間不同造成的，調(diào)整的內(nèi)部收益率指標同樣可以解決這一問題，但如果是因投資規(guī)模不同造成的，即如項目 D、 E的情形，則調(diào)整的內(nèi)部收益率仍無法解決，可使用下面所講的差額內(nèi)部收益率法。MIRRC＝ %＝ 解出： MIRRC） 2＝ =而如果我們設(shè)項目 C所要求的折現(xiàn)率 r＝ 30%，則項目 C的投資支出的現(xiàn)值為：=設(shè)折現(xiàn)率 r＝ 10%，已知其投資支出為： 1億元（ t＝0）和 （ t＝ 2），則由于內(nèi)部收益率指標存在著再投資收益率假設(shè)失誤，可能有多個內(nèi)部收益率同時存在和內(nèi)部收益率指標的結(jié)論與凈現(xiàn)值指標結(jié)論相矛盾等不足。而在有資本限量的情況下，企業(yè)同樣應(yīng)尋找凈現(xiàn)值最大的項目組合。值低，現(xiàn)值指數(shù)低者凈現(xiàn)值高，不同的決策指標將得出不同的結(jié)論。在初始投資額相同的情況下，二者的結(jié)論將完全一致，但是，在初始投資額不同時，二者可能會得出不同的結(jié)論。但在一些特殊的情況下，這一指標可能會給出錯誤的選擇，而凈現(xiàn)值指標卻總是能給出正確的選擇。第二，如果未來可以找到收益水平相當于甚至高于目前投資項目內(nèi)部收益率水平的投資項目，則這種高收益項目按照資本成本去衡量，理所當然地會接受，因而沒有必要將未來的投資決策與目前的內(nèi)部收益率水平相聯(lián)系。造成凈現(xiàn)值指標與內(nèi)部收益率指標結(jié)論不一致的更深層次的原因是由于兩種決策方法對再投資收益率的假設(shè)不同。而內(nèi)部收益率指標則是間接反映投資項目的經(jīng)濟效果，這種間接反映在某些情況下可能會出現(xiàn)錯誤的結(jié)論。在上述第 2情況（項目初始投資額不同）和第3種情況（項目計算期不同）下，兩種不同決策指標所給出的不同結(jié)論中，顯然凈現(xiàn)值指標的結(jié)論是正確的。rGH圖 53圖 33清楚地表現(xiàn)了這一點。顯然，如果項目 G、 H之間如果不互相排斥的話，在資本成本為 10%的情況下，根據(jù)凈現(xiàn)值指標和內(nèi)部收益率指標的判斷標準，這兩個項目都應(yīng)選取。為 3年，現(xiàn)金流入量集中在三年內(nèi)發(fā)生，每年發(fā)生的數(shù)額較大；項目 H的計算期是一個永續(xù)期間，現(xiàn)金流入量則在項目產(chǎn)生效益后始終保持相等，但每年發(fā)生的數(shù)額較小。單位：萬元但如果 由圖 3－ 2可知，只有當折現(xiàn)率 r，項目 C才會有正的凈現(xiàn)值，其他情況下其凈現(xiàn)值均為負值。r圖 52之所以會出現(xiàn)這種情況，是因為在投資項目計算期內(nèi)凈現(xiàn)金流量兩次改變符號（先由負變正，再由正變負），使投資項目的凈現(xiàn)值與折現(xiàn)率之間不再是單調(diào)函數(shù)的緣故。若企業(yè)的資本成本為 10％，則兩個IRR之值均大于資金成本。在這種情況下，有可能出現(xiàn)多個內(nèi)部收益率共存的現(xiàn)象，如下例：l 【例 11】假定某公司正考慮投資項目 C：開發(fā)一個露天煤礦。但在一些特殊的情況下，這兩個指標將會給出不同的結(jié)論。二、貼現(xiàn)法之間的比較 管理人員水平的不斷提高和電子計算機的廣泛應(yīng)用，加速了貼現(xiàn)指標的使用。 貼現(xiàn)指標提供了科學(xué)的決策標準，而非貼現(xiàn)指標難以提供科學(xué)的決策標準非貼現(xiàn)指標將不同時點上的現(xiàn)金流量當作具有同等價值的資金量進行比較，忽略了資金的時間價值因素。貼現(xiàn)指標考慮資金時間價值，而非貼現(xiàn)指標未考慮資金時間價值。Management教授對58家大型跨國公司進行了調(diào)查，資料見表 5－ 3。年 7月號。of Klammer教授對美國 25家大型公司調(diào)查的資料表明，被調(diào)查的公司全部使用投資回收期等非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標，而沒有一家采用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標。l 50年代的情況。年代以前，主要采用非貼現(xiàn)法來評價企業(yè)投資收益，其中靜態(tài)投資回收期法成為最廣泛應(yīng)用的方法。一、非貼現(xiàn)法與貼現(xiàn)法的比較 l 四、差額投資內(nèi)部收益率法l 五、 等年值 法（年等額凈回收額法） ReturnRatel 一、非貼現(xiàn)法與貼現(xiàn)法的比較l 二、貼現(xiàn)法之間的比較l 三、調(diào)整的內(nèi)部收益率（ Modified第三節(jié) 4+783元 0，則 4年 29735元4凈現(xiàn)值 NCFj已知項目 A的凈現(xiàn)金流量分別為： NCF0＝ 20萬元， NCF1＝ 7萬元， NCF2＝ 7萬元， NCF3＝ ， NCF4＝ ， NCF5＝ 6萬元，假定折現(xiàn)率為 10%nj,測試完成。nj,繼續(xù)測試；當 每一輪判斷的原則相同。應(yīng)重新設(shè)定 n2再將 n2,并進行下面的判斷。=(n2+如果恰巧相等，相等的系數(shù)所對應(yīng)的時期即為動態(tài)回收期，如果無恰巧相等的系數(shù)，但總可以找到與所求年金現(xiàn)值系數(shù)相近的較大與較小的兩個系數(shù)值 (在其他條件不變時，期數(shù)和年金現(xiàn)值系數(shù)成正相關(guān))，假定分別為：(P/A,r， n1)(P/A,r， pp）(P/A,r， n2)(P/A,r， pp）且 n1〈 n2則 n1〈 (P/A,r， n)=／ NCF年金現(xiàn)值系數(shù) =初始投資額（或投資額現(xiàn)值） 247。第一步：計算年金現(xiàn)值系數(shù)四、動態(tài)回收期法 （四）評價＋ 373518%－ 650使 NPV＝ 0的 r即為 IRR。＝ ， NCF4＝ ， NCF5＝ 6萬元。例【 9】用例 1中的資料，計算項目 Al rm+1rm5%就可按下列插值公式計算內(nèi)部收益率 IRR：0（ 4）若經(jīng)過有限次測試，仍未直接求得內(nèi)部收益率 IRR，則可利用最為接近零的兩個凈現(xiàn)值正負臨界 NPVm和 NPVm+1及相應(yīng)的折現(xiàn)率 rm和 rm+1，根據(jù)插值法計算近似的內(nèi)部收益率。NPVj=0時， IRR=rj,測試完成。當 l （ 3）經(jīng)過逐次測試判斷，有可能找到內(nèi)部收益率 IRR。代入有關(guān)計算凈現(xiàn)值的公式，求出凈現(xiàn)值 NPV2,具體計算步驟如下：l （ 1）自己先行設(shè)定一個折現(xiàn)率 r1,代入有關(guān)計算凈現(xiàn)值的公式，求出按 r1為折現(xiàn)率的凈現(xiàn)值l （ 2）若凈現(xiàn)值 NPV1＝ 0，則內(nèi)部收益率 IRR＝ r1， 計算結(jié)束；若凈現(xiàn)值 NPV10,則內(nèi)部收益率 IRR 不論在什么情況下，尤其當項目經(jīng)營期每年凈現(xiàn)金流量不相等時， 按定義采用逐步測試法，計算能使 NPV=0的貼現(xiàn)率， IRR的計算公式為：r1）r2r1）l 第三步：利用插值公式計算出內(nèi)含報酬率年金現(xiàn)值系數(shù) =初始投資額 247?！?初始投資額其計算步驟為：l 第一步：計算年金現(xiàn)值系數(shù)=0 ， （一）內(nèi)含報酬率及內(nèi)含報酬率法的概念因此，在時務(wù)中通常并不要求直接計算獲利指數(shù)，如果需要考慮這個指標，可在求得凈現(xiàn)值率的基礎(chǔ)上推算出來。 COt―― 投資項目在投資期內(nèi)第 t年投資額（即為在此期間每期產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量的絕對值，均為現(xiàn)金流出量） PI=現(xiàn)值指數(shù)的計算公式如下：評價和分析投資項目的一種方法。Index,凈現(xiàn)值率法的主要優(yōu)點在于：（ 1）它考慮了貨幣的時間價值；（ 2）凈現(xiàn)值率是一個相對數(shù)指標，可以從動態(tài)的角度反映投資項目的投入和產(chǎn)出的關(guān)系，比其他動態(tài)相對數(shù)指標更容易計算，可用于不同投資規(guī)模的方案比較。NPVR=凈現(xiàn)值率法的決策標準是：當凈現(xiàn)值率大于 0，方案可行；當凈現(xiàn)值率小于 0，方案不可行；對于互斥性投資項目來講，凈現(xiàn)值率最大的為最佳方案。凈現(xiàn)值率法（ Net因而，凈現(xiàn)值法包含了一個對再投資報酬率的假設(shè)，假設(shè)在各期間投資的凈現(xiàn)金流量（現(xiàn)金收益）可以按照企業(yè)必要的投資報酬率或資本成本（即為折現(xiàn)率）進行再投資，且投資額也是按折現(xiàn)率借入的。凈現(xiàn)值隨著折現(xiàn)率的增加，貼現(xiàn)值特征圖向右下方傾斜。 折現(xiàn)率的選擇（ 1）折現(xiàn)率的確定。凈現(xiàn)值法的缺點也是明顯的：一是不能從動態(tài)的角度直接反映投資項目的實際收益率水平，當各項目投資額不等時，僅用凈現(xiàn)值無法確定投資方案的優(yōu)劣；二是凈現(xiàn)金流量的測量和折現(xiàn)率的確定比較困難，而他們的正確性對計算凈現(xiàn)值有著重要影響；三是凈現(xiàn)值法計算麻煩，且較難理解和掌握；四是凈現(xiàn)值是一個貼現(xiàn)的絕對數(shù)指標，不便于投資規(guī)模相差較大的投資項目的比較。凈現(xiàn)值法具有廣泛的適應(yīng)性，在理論上也比其他方法更完善，是最常用的投資決策方法。項目 A和 B的凈現(xiàn)值均大于 0，均為可行方案；如果兩者是互斥投項目，則只能選擇凈現(xiàn)值最大的 A項目。＝ 36000－ 120230【例 6】 n―― 投資項目的整個期間（包括建設(shè)期即投資期 s和經(jīng)營期即使用期 p， n=s+p）；NPV＝或 （一）概念是獨立投資，項目 B的取舍要看企業(yè)的籌資額多少而定；如果兩者是互斥投資，必然只能選擇項目 B。表 51平均報酬率 =用例 1平均報酬率 =（三）平均報酬率的計算 （二）選擇標準為了解決平均會計收益率法存在著的第三個缺陷，人們引入了平均報酬率法。但這一方法同時也存在明顯的缺點，主要有：（ 1）沒有考慮資金時間價值因素，將不同時期發(fā)生的會計收益給予同等的價值權(quán)重，也不能正確反映建設(shè)期長短及投資方式不同對項目影響；（ 2）該方法的取舍標準是人為確定的，缺乏可靠的科學(xué)依據(jù)；（ 3）該方法用會計