【正文】 金流入量則在項(xiàng)目產(chǎn)生效益后始終保持相等，但每年發(fā)生的數(shù)額較小。圖 33清楚地表現(xiàn)了這一點(diǎn)。而內(nèi)部收益率指標(biāo)則是間接反映投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效果，這種間接反映在某些情況下可能會(huì)出現(xiàn)錯(cuò)誤的結(jié)論。第二，如果未來可以找到收益水平相當(dāng)于甚至高于目前投資項(xiàng)目?jī)?nèi)部收益率水平的投資項(xiàng)目，則這種高收益項(xiàng)目按照資本成本去衡量，理所當(dāng)然地會(huì)接受，因而沒有必要將未來的投資決策與目前的內(nèi)部收益率水平相聯(lián)系。而在有資本限量的情況下，企業(yè)同樣應(yīng)尋找凈現(xiàn)值最大的項(xiàng)目組合。設(shè)折現(xiàn)率 r＝ 10%，已知其投資支出為： 1億元（ t＝0）和 （ t＝ 2），則＝ 解出： E與項(xiàng)目 G,H所示），如果是由投資規(guī)模相同，但現(xiàn)金流量發(fā)生的時(shí)間不同造成的，調(diào)整的內(nèi)部收益率指標(biāo)同樣可以解決這一問題，但如果是因投資規(guī)模不同造成的，即如項(xiàng)目 D、 E的情形，則調(diào)整的內(nèi)部收益率仍無法解決，可使用下面所講的差額內(nèi)部收益率法。等年值的計(jì)算公式為：——）年折舊l 建設(shè)期稅后凈現(xiàn)金流出量為 0；X其資料如下表 59：計(jì)算兩方案的各年凈現(xiàn)金流出量① 繼續(xù)使用舊設(shè)備的各年凈現(xiàn)金流出量：按稅法規(guī)定計(jì)算年折舊額（直線法） ===40（ ） 45=6萬元COF4=54萬元COF0=240100[(300453)100]繼續(xù)使用舊設(shè)備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值 =0+6（ P/A， 10%,3） 45萬元COF（ 1） 第二步，由于沒有適當(dāng)?shù)默F(xiàn)金流入，無論哪個(gè)方案都不能計(jì)算其凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率，此時(shí)，應(yīng)根據(jù)不同情況確定其他的方法，進(jìn)行投資決策。使用期內(nèi)每年稅后凈現(xiàn)金流出量計(jì)算公式同更換新固定資產(chǎn)的計(jì)算一樣。在現(xiàn)金流入量相同的情況下，有兩種計(jì)算現(xiàn)金流量的方法： 表 58等年值就是按必要的投資報(bào)酬率，將投資項(xiàng)目的全部?jī)衄F(xiàn)金流量現(xiàn)值或凈現(xiàn)值換算為相當(dāng)于整個(gè)計(jì)算期內(nèi)每年平均發(fā)生的等額凈現(xiàn)金流量或等額凈回收額，即等年值就是項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值與年資本回收系數(shù)（即年金現(xiàn)值系數(shù)的倒數(shù)）的乘積?！纠?15】利用例 12的數(shù)據(jù)， 在兩個(gè)互斥性項(xiàng)目初始投資額不同的情況下，用差額投資內(nèi)部收益率法作投資決策。MIRRC＝ %=但在一些特殊的情況下，這一指標(biāo)可能會(huì)給出錯(cuò)誤的選擇，而凈現(xiàn)值指標(biāo)卻總是能給出正確的選擇。造成凈現(xiàn)值指標(biāo)與內(nèi)部收益率指標(biāo)結(jié)論不一致的更深層次的原因是由于兩種決策方法對(duì)再投資收益率的假設(shè)不同。在上述第 2情況（項(xiàng)目初始投資額不同）和第3種情況（項(xiàng)目計(jì)算期不同）下，兩種不同決策指標(biāo)所給出的不同結(jié)論中，顯然凈現(xiàn)值指標(biāo)的結(jié)論是正確的。顯然，如果項(xiàng)目 G、 H之間如果不互相排斥的話，在資本成本為 10%的情況下，根據(jù)凈現(xiàn)值指標(biāo)和內(nèi)部收益率指標(biāo)的判斷標(biāo)準(zhǔn)，這兩個(gè)項(xiàng)目都應(yīng)選取。由圖 3－ 2可知，只有當(dāng)折現(xiàn)率 r，項(xiàng)目 C才會(huì)有正的凈現(xiàn)值，其他情況下其凈現(xiàn)值均為負(fù)值。r之所以會(huì)出現(xiàn)這種情況，是因?yàn)樵谕顿Y項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)凈現(xiàn)金流量?jī)纱胃淖兎?hào)（先由負(fù)變正，再由正變負(fù)），使投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值與折現(xiàn)率之間不再是單調(diào)函數(shù)的緣故。在這種情況下，有可能出現(xiàn)多個(gè)內(nèi)部收益率共存的現(xiàn)象，如下例：l 【例 11】假定某公司正考慮投資項(xiàng)目 C：開發(fā)一個(gè)露天煤礦。 貼現(xiàn)指標(biāo)提供了科學(xué)的決策標(biāo)準(zhǔn)，而非貼現(xiàn)指標(biāo)難以提供科學(xué)的決策標(biāo)準(zhǔn)l 50年代的情況。Ratenj,測(cè)試完成。再將 n2+第一步：計(jì)算年金現(xiàn)值系數(shù)使 NPV＝ 0的 r即為 IRR。l 代入有關(guān)計(jì)算凈現(xiàn)值的公式，求出凈現(xiàn)值 NPV2,因此，在時(shí)務(wù)中通常并不要求直接計(jì)算獲利指數(shù)，如果需要考慮這個(gè)指標(biāo)，可在求得凈現(xiàn)值率的基礎(chǔ)上推算出來。 COt―― 投資項(xiàng)目在投資期內(nèi)第 t年投資額（即為在此期間每期產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量的絕對(duì)值，均為現(xiàn)金流出量） PI=評(píng)價(jià)和分析投資項(xiàng)目的一種方法。凈現(xiàn)值率法的決策標(biāo)準(zhǔn)是：當(dāng)凈現(xiàn)值率大于 0，方案可行；當(dāng)凈現(xiàn)值率小于 0，方案不可行；對(duì)于互斥性投資項(xiàng)目來講，凈現(xiàn)值率最大的為最佳方案。折現(xiàn)率的選擇（ 1）折現(xiàn)率的確定。用例 1為了解決平均會(huì)計(jì)收益率法存在著的第三個(gè)缺陷，人們引入了平均報(bào)酬率法。假定企業(yè)所要求的最低平均會(huì)計(jì)收益率為 6%，根據(jù)選擇標(biāo)準(zhǔn)，則應(yīng)選擇項(xiàng)目 A，放棄項(xiàng)目 B。用例 1由于回收期法具有上述優(yōu)點(diǎn)，故在很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)被投資者們廣為運(yùn)用，目前仍然是一個(gè)進(jìn)行投資決策時(shí)需要參考的重要輔助方法。該方法的原理是：按照回收期的定義，包括建設(shè)期的投資回收期 PP滿足下列關(guān)系式：=（二）選擇標(biāo)準(zhǔn)（決策原則） 貼現(xiàn)法又稱動(dòng)態(tài)分析方法，是根據(jù)時(shí)間價(jià)值的原理對(duì)投資方案進(jìn)行評(píng)價(jià)和分析的方法，主要有：凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值指數(shù)法、內(nèi)含報(bào)酬率法、折現(xiàn)回收期法以及年等值法等。第三章 這些方法適用于所有的投資項(xiàng)目的決策。l但是回收期法也有一些致命的缺陷：l （ 1）投資回收期只考慮了回收期之前的現(xiàn)金流量對(duì)投資收益的貢獻(xiàn)，沒有考慮到回收期之后的現(xiàn)金流量對(duì)投資收益的貢獻(xiàn)，因此，它不是一個(gè)測(cè)量投資收益的好指標(biāo)。企業(yè)在進(jìn)行投資決策時(shí)，首先需要確定一個(gè)企業(yè)要求達(dá)到的平均會(huì)計(jì)收益率的最低標(biāo)準(zhǔn)，然后將有關(guān)投資項(xiàng)目所能達(dá)到的平均會(huì)計(jì)收益率與該標(biāo)準(zhǔn)比較，如果超出該標(biāo)準(zhǔn)，則該投資項(xiàng)目是可取的；如果達(dá)不到該標(biāo)準(zhǔn)，則應(yīng)該放棄該投資項(xiàng)目。表 51平均會(huì)計(jì)收益率均大于 10%，則項(xiàng)目 A和 B都是可行的方案。上述兩種計(jì)算方法僅改變分母，這樣計(jì)算結(jié)果有所改變，但不會(huì)改變方案的優(yōu)先次序。平均報(bào)酬率是指投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)壽命期（即營業(yè)期）內(nèi)的年平均凈現(xiàn)金流量與投資額之比。表 51一、凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值（ Net凈現(xiàn)值的計(jì)算公式有以下不同的表達(dá)形式：NPV＝Rate， NPVR）是指投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值與投資額現(xiàn)值（或初始投資額）之比。【例 8】利用例 1中的資料，計(jì)算兩個(gè)項(xiàng)目的現(xiàn)值指數(shù)并決策PI（ A） =1PI（ B）＝ 值得注意的是：為了縮小誤差，按照有關(guān)規(guī)定， r1和 r2之間的差不得大于 5%NPV=繼續(xù)進(jìn)行下一輪的判斷；若凈現(xiàn)值 NPV10,則內(nèi)部收益率 IRRNPVm0 從上述計(jì)算可以看出，最接近于零的兩個(gè)凈現(xiàn)值分別為：r1＝ 18%時(shí)的 NPV1=3735元 0，r2＝ 19%時(shí)的 NPV2=查年金現(xiàn)值系數(shù)表，可以找到：r1＝ 15%時(shí)， (P/A,15%， 5)=r2＝ 16%時(shí)， (P/A,16%， 5） =假定企業(yè)所要求的必要報(bào)酬率為 10%，則項(xiàng)目 A和 內(nèi)含報(bào)酬率法考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，內(nèi)含報(bào)酬率是投資項(xiàng)目本身的收益能力，反映其內(nèi)在的獲利水平，是相對(duì)數(shù)指標(biāo)，且易于理解。運(yùn)用動(dòng)態(tài)回收期法進(jìn)行投資決策時(shí)，一般只要?jiǎng)討B(tài)回收期不大于投資項(xiàng)目的使用期限，投資方案是可行的，否則，是不可行的。根據(jù)投資所產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量模式不同，計(jì)算動(dòng)態(tài)回收期的方法主要有兩種（其計(jì)算過程與內(nèi)涵報(bào)酬率的計(jì)算相似）：代入有關(guān)計(jì)算凈現(xiàn)值的公式，求出凈現(xiàn)值 NPV2,（ 4）若經(jīng)過有限次測(cè)試，仍未直接求得動(dòng)態(tài)回收期 PP，則可利用最為接近零的兩個(gè)凈現(xiàn)值正負(fù)臨界 NPVm和 NPVm+1及相應(yīng)的期間 nm和 nm+1，根據(jù)插值法計(jì)算近似的動(dòng)態(tài)回收期。設(shè)定期間（年） 5年 45090元33年〈 PP〈 4年P(guān)P（ A） =3+＝ 1950年， MichrelJ.其現(xiàn)金流量如表 54所示：l 表 54單位：億元 如果在投資項(xiàng)目的計(jì)算期內(nèi)凈現(xiàn)金流量改變符號(hào)的次數(shù)更多的話，則有可能出現(xiàn)更多個(gè)內(nèi)部收益率。時(shí)期項(xiàng)目 D項(xiàng)目 E0100011000150550002505500035055000IRRNPV(r=)2561435初始投資額不相等時(shí)。但如果 因?yàn)椴徽撚煤畏N決策指標(biāo)，其關(guān)鍵是要能選擇出給企業(yè)帶來最大效益（即增加企業(yè)價(jià)值最大）的投資項(xiàng)目，而 凈現(xiàn)值指標(biāo)假設(shè)各期投資的現(xiàn)金收益（凈現(xiàn)金流入量）可以按照企業(yè)所要求的投資折現(xiàn)率進(jìn)行再投資（即按照資本成本進(jìn)行再投資），在上例中為 10%因此，同樣是貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)，在無資本限量約束的情況下，凈現(xiàn)值指標(biāo)要優(yōu)于內(nèi)部收益率指標(biāo)，是一個(gè)比較好的決策指標(biāo)。如前所述，現(xiàn)值指數(shù)討論的是投資收益的相對(duì)值，考慮的是投資項(xiàng)目效率的高低，而凈現(xiàn)值指標(biāo)衡量的是投資收益大小的絕對(duì)值。CIFt為第 t時(shí)刻的凈現(xiàn)金流入量（即投資收益）【例 14】 以例 11中的項(xiàng)目 C為例，（ 例 11中告訴我們項(xiàng)目 C可能存在多個(gè)內(nèi)部收益率（ IRR）的情形，從而使運(yùn)用內(nèi)部收益率作為投資決策指標(biāo)時(shí)可能導(dǎo)致失誤），本例使用調(diào)整的內(nèi)部收益率（ MIRR）則可以解決和避免這一問題。計(jì)算期的凈現(xiàn)金流入量終值為：TV＝ （ 1+） 1＝ 元根據(jù)計(jì)算公式，有 根據(jù)計(jì)算公式， 顯然，這時(shí) MIRRC大于要求的投資收益率 30%，應(yīng)該選擇項(xiàng)目C，同樣由圖 32和凈現(xiàn)值計(jì)算可知，這一結(jié)論也是正確的。在互斥性項(xiàng)目初始投資額不同的情況下，凈現(xiàn)值指標(biāo)與內(nèi)部收益率指標(biāo)和現(xiàn)值指數(shù)指標(biāo)會(huì)得出的不同結(jié)論。首先，進(jìn)行差量?jī)衄F(xiàn)金流量分析，對(duì)于本題，我們可考慮用項(xiàng)目 D的凈現(xiàn)金流量減去項(xiàng)目 E的凈現(xiàn)金流量，即對(duì)項(xiàng)目（ DE）進(jìn)行投資分析，其結(jié)果如表 57所示：表 57等年值法是指根據(jù)所有投資方案的等年值指標(biāo)的大小來分析和評(píng)價(jià)方案的決策方法。第四節(jié) 固定資產(chǎn)更新是對(duì)技術(shù)上或經(jīng)濟(jì)上不宜繼續(xù)使用的舊固定資產(chǎn)用新的固定資產(chǎn)更換，或用先進(jìn)的技術(shù)對(duì)原有設(shè)備進(jìn)行局部改造。l 固定資產(chǎn)更新決策的步驟：l ） 可分為兩種情況： ① 當(dāng)新舊固定資產(chǎn)的使用年限相同時(shí)，計(jì)算項(xiàng)目現(xiàn)金流出總現(xiàn)值（投資成本總現(xiàn)值），選擇現(xiàn)金流出總現(xiàn)值較低的項(xiàng)目； ② 當(dāng)新舊固定資產(chǎn)的可使用年限不相同時(shí)，必須計(jì)算固定資產(chǎn)的平均年成本，選擇固定資產(chǎn)的平均年成本較低的項(xiàng)目。4年年運(yùn)行成本 40 0更換新設(shè)備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值 =114+（ ） （ P/A，10%,3） +（ ） （ P/S， 10%,4）。1~3假定兩臺(tái)設(shè)備的生產(chǎn)能力相同，并且未來可使用年限相同，因此我們可通過比較其現(xiàn)金流出的總現(xiàn)值，判斷方案優(yōu)劣。凈現(xiàn)金流出量 l 變現(xiàn)凈損失減稅l 單位：萬元時(shí)期項(xiàng)目 G項(xiàng)目 H項(xiàng)目（ GH）0100100對(duì)于在項(xiàng)目互斥決策中可能存在的內(nèi)部收益率指標(biāo)的結(jié)論與凈現(xiàn)值指標(biāo)結(jié)論相矛盾的現(xiàn)象（如項(xiàng)目 D凈現(xiàn)金流入量終值＝ （ 1+）＝ 投資支出現(xiàn)值＝ 1億 +因此，在無資本限量的前提下，企業(yè)應(yīng)對(duì)所有能帶來凈現(xiàn)值的項(xiàng)目進(jìn)行投資。這兩種假設(shè)相比，凈現(xiàn)值指標(biāo)的假設(shè)更為合理一些，這是因?yàn)椋旱谝唬磥硗顿Y項(xiàng)目的收益可能根本達(dá)不到目前投資項(xiàng)目的內(nèi)部收益率水平，即企業(yè)在未來一段時(shí)間內(nèi)找不到與現(xiàn)有投資項(xiàng)目同樣有利可圖的投資項(xiàng)目，但只要未來投資項(xiàng)目的收益水平大于企業(yè)的資金成本，那些項(xiàng)目仍然是有利可圖的，是可以考慮進(jìn)行投資的。這是因?yàn)?