【正文】 1＝ 4年時，（ P/A,10%， 4） =〈 n2＝ 5年時，（ P/A,10%， 5） =〉 則 783元從上述計算可以看出，最接近于零的兩個凈現(xiàn)值分別為：n1＝ 3年時， NPV1=29735元 0，n2＝ 4年時， NPV2=78550元 2年 定（按設(shè)定期間計算的 NPV） =0其計算公式為：NPV= 和 B的動態(tài)回收期并做出決策。=PP＝ nm＋ 〉 0nmnm+1就可按下列插值公式計算動態(tài)回收期 PP：NPVj=0時， PP=NPVj〈 0時， PP（ 3）經(jīng)過逐次測試判斷，有可能找到動態(tài)回收期 PP。n1,n1,應(yīng)重新設(shè)定 n2n1,式中， NCFt—— 第 t年的凈現(xiàn)金流量具體計算步驟如下：（ 1）自己先行設(shè)定一個期間 n1,代入有關(guān)計算凈現(xiàn)值的公式，求出對應(yīng)的凈現(xiàn)值 NPV1n1第二步：根據(jù)所求年金現(xiàn)值系數(shù)，運用年金現(xiàn)值系數(shù)表，查找出與年金現(xiàn)值系數(shù)相等或相近的系數(shù)值?；?(P/A,r， n)=Co/NCF其計算步驟為： （二）計算動態(tài)回收期 動態(tài)回收期法 就是以 動態(tài)回收期 為標準來評價和分析投資方案的方法。但這種方法計算復(fù)雜，在一些特殊情況下，即當投資支出和投資收益交叉發(fā)生，在項目計算期內(nèi)各年的凈現(xiàn)金流量在開始年份出現(xiàn)負值，以后各年有時為正值，有時為負值，正負號的改變超過 1次以上的項目，存在多個內(nèi)含報酬率時，難以給出正確的結(jié)論等問題。15%IRR16%IRR=15%+其計算如下：年金現(xiàn)值系數(shù) (P/A,IRR， 5） =〈 IRR〈 19%IRR（ A） =18%+＝ %19%－ 4845320%+450902[已知項目 A的凈現(xiàn)金流量分別為： NCF0＝ 20萬元， NCF1＝ 7萬元， NCF2＝ 7萬元， NCF3=NPVm+1即，如果以下關(guān)系成立：當 ：應(yīng)重新設(shè)定 r2r1，再將 r2代入有關(guān)計算凈現(xiàn)值的公式，求出 r2為折現(xiàn)率的凈現(xiàn)值 NPV2，繼續(xù)進行下一輪的判斷。再將r2式中， NCFt—— 營業(yè)期第 t年的凈現(xiàn)金流量(r2=(r2+則 r1〈 IRR〈 r2,r2， n） (P/A,IRR， n）且 r1〈 r2如果營業(yè)期每年的 NCF相等時，其計算公式如下：如果預(yù)期報酬率是投資者預(yù)期公司在該項目中能賺取的收益率，則接受一個內(nèi)含報酬率比預(yù)期報酬率大的項目應(yīng)該會使該公司的股票的市場價格上升，這是因為公司接受某個項目所產(chǎn)生的收益大于維持當前股價所需要的收益。內(nèi)含報酬率法就是以內(nèi)含報酬率為標準評價和分析投資方案的方法。of其缺點除了無法直接反映投資項目的實際收益率外，計算起來比凈現(xiàn)值率指標復(fù)雜，計算口徑也不一致。兩項目的現(xiàn)值指數(shù)均大于 1，則兩項目均為可行的項如果兩者為互斥投資，則只能選擇現(xiàn)值指數(shù)較大的 B項目。＝ 式中， CIt―― 投資項目在使用期內(nèi)第 t年的凈現(xiàn)金流量（均為正數(shù)，即為現(xiàn)金流入量） 現(xiàn)值指數(shù)法是以現(xiàn)值指數(shù)為標準來 （二）現(xiàn)值指數(shù)法lNPVR（ A） =NPVR（ B）＝Value（一）凈現(xiàn)值率法投資項目的凈現(xiàn)值實質(zhì)上是一種投資在實現(xiàn)其必要投資報酬率（即折現(xiàn)率）后多得報酬的現(xiàn)值，也可以看作一項投資比要求所節(jié)省的投資資金額。（如圖 51）假定所討論的項目是一個傳統(tǒng)的項目 —— 即現(xiàn)金流入量大于現(xiàn)金流出量，且現(xiàn)金流入量在初始現(xiàn)金流出量之后發(fā)生，則在折現(xiàn)率為 0時，該項目的凈現(xiàn)值達到最大。在實務(wù)中，一般有以下三種方法確定項目的折現(xiàn)率：一是根據(jù)投資項目的資本成本來確定；二是根據(jù)投資的機會成本；三是根據(jù)行業(yè)平均投資報酬率；四是根據(jù)不同階段采用不同的折現(xiàn)率，如在計算項目建設(shè)期凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值時，以貸款的實際利率作為折現(xiàn)率，在計算項目經(jīng)營期凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值時，以平均投資收益率作為折現(xiàn)率。運用凈現(xiàn)值法評價和分析投資方案時應(yīng)注意兩點：l折現(xiàn)率的選擇l正確理解凈現(xiàn)值的含義 每年 NCFt都相等，可利用年金現(xiàn)值系數(shù)表來計算，使計算過程簡化。項目 A每年凈現(xiàn)金流量分別為： NCFo＝－ 202300， NCF1＝70000， NCF2＝ 70000， NCF3＝ 65000， NCF4＝ 55000， NCF5＝60000 NCFt―― 項目整個期間第 t年的凈現(xiàn)金流量。k―― 貼現(xiàn)率（折現(xiàn)率）CIt—— 經(jīng)營期第 t年正的凈現(xiàn)金流量，為凈現(xiàn)金流入量；式中， （二）凈現(xiàn)值法的決策標準Presentl第二節(jié) 假定企業(yè)必要的最低平均報酬率為 40%，根據(jù)選擇標準，項目 A是可以接受的，但如果項目 A和 B用例 1以初始投資額為基礎(chǔ)的平均報酬率，其計算公式如下：】 平均投資額為基礎(chǔ)的平均報酬率，期計算公式如下：在多個互斥投資方案中，則應(yīng)選擇該指標最大的方案。平均報酬率法則是以平均報酬率為標準評價和分析投資方案的一種方法。（四）評價 的數(shù)據(jù)，計算項目 A和 B的平均會計收益率?！纠?3 的 】 （二）應(yīng)用平均會計收益率進行決策的原則平均會計收益率是指投資項目經(jīng)濟壽命期內(nèi)的 （一）概念（ AARR） 但也許其中某個投資方案預(yù)期在這兩年后不會有任何現(xiàn)金流量，而另一個方案則在此后 3年內(nèi)每年預(yù)期產(chǎn)生 1萬元的現(xiàn)金流量。 l 使用回收期法的優(yōu)點l 回收期法的最大優(yōu)點是計算簡單，易于理解和使用。=5000元 0故， 2PP3PP=2+36000＝ （年）項目 A的投資回收期計算如下表：由上表可知， 假定投資者要求的最大可接受的回收期為 3年，根據(jù)選擇標準，可以接受 A方案，不能接受 B方案。NCFm＋ 1為第 m＋ 1年所產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量。,而 不包括建設(shè)期的投資回收期 PP′=PP—S（ 2）如果 “累計凈現(xiàn)金流量 ”均不等于零，但總可以找到兩個相臨的年度，使得 其步驟如下：原始投資額 /年凈現(xiàn)金流量。 它通常以年為單位，包括兩種形式：包括建設(shè)期（記作 S）的投資回收期（記作 PP）和不包括建設(shè)期的投資回收期（記作 PP′），且有 PP=S+投資決策的非貼現(xiàn)法l 一、靜態(tài)回收期法l 二、 因而，本章所講述的投資決策的方法可認為是針對確定性投資決策而言的。非貼現(xiàn)法又稱靜態(tài)分析方法，是按傳統(tǒng)會計觀念，不考慮時間價值因素，對投資項目方案進行評價和分析的方法，主要有：回收期法、平均會計收益法和平均報酬率法。投資決策就是評價投資方案是否可行，并從諸多可行的投資方案中選擇要執(zhí)行的投資方案的過程。l l 第四節(jié) 投資決策的非貼現(xiàn)法l 第二節(jié) 投資決策的貼現(xiàn)法l 第三節(jié) 投資決策方法的應(yīng)用l 本章小結(jié)l 思考題l 練習(xí)題 根據(jù)這些指標來進行投資決策的方法被稱為投資決策方法，按其是否考慮時間價值，可分為非貼現(xiàn)法和貼現(xiàn)法。但為了研究的方便，本章在討論這些方法時，假定風險是固定不變的或者說假定無投資風險。l 靜態(tài)投資回收期是指在不考慮時間價值的情況下，收回全部原始投資額所需要的時間，即投資項目在經(jīng)營期間內(nèi)預(yù)計凈現(xiàn)金流量的累加數(shù)恰巧抵償其在建設(shè)期內(nèi)預(yù)計現(xiàn)金流出量所需要的時間，也就是使投資項目累計凈現(xiàn)金流量恰巧等于零所對應(yīng)的期間。l 靜態(tài)投資回收期法就是以投資回收期的長短作為評價投資方案優(yōu)劣的一種投資決策非貼現(xiàn)法，有時又稱為靜態(tài)回收期法。如果有多個互斥投資項目可供選擇時，在項目回收期小于決策者要求的最大可接受的回收期的前提下，從中選擇回收期最短的項目 PP′l 不論在什么情況下，尤其在項目經(jīng)營期每年凈 現(xiàn)金流量不相等時，可以用 “累計凈現(xiàn)金流量法即未收回投資額法） ”來確定回收期。包括建設(shè)期的投資回收期 PP=m年 ,因而，包括建設(shè)期的投資回收期 一定介于第 m年和第 m+1年之間，即m〈 PP〈 m+1，根據(jù)插值法，可得出其計算公式： 】 單位：元項目 B的投資回收期計算如下：PP＝ 120230247。＝－ 60000元 0（四）評價回收期法 l 例如，對于主要依靠內(nèi)生資金為經(jīng)營活動提供資金的小公司來講，他們不易通過銀行或金融市場籌措長期資金，回收期是他們進行投資決策時必須考慮的重要指標；對于以較高資本成本籌措的公司來講，運用回收期法進行決策有重要意義，因為他們期望能盡快地回收投資以償還貸款。例如，投資項目承受政治風險，假定公司對兩個對外投資項目進行決策，一個回收期為 3年，另一個為 10年，每 4年外國可能有一次選舉，存在很大的風險使得新政府不再有利于公司已進行的投資項目，而估計這一事件發(fā)生的可能性及其對項目的現(xiàn)金流量和貼現(xiàn)率的影響程度是非常困難的，因此，即使回收期長的項目的凈現(xiàn)值高于回收期短的項目的凈現(xiàn)值，公司的管理者也會選擇回收期 3年的項目，以減少投資風險。例如，兩個初始投資現(xiàn)金流出量都為 2萬元的投資方案，只要在頭兩年每年都有 1萬元的凈現(xiàn)金流入量，就會具有相同的回收期。l （ 3）回收期法的選擇標準的確定具有較大的主觀性。平均會計收益率法 平均會計收益率法則是以平均會計收益率為標準評價和分析投資方案的方法。在有多個投資項目的互斥選擇中，則選擇平均會計收益率最高的項目。其計算公式為：平均會計收益率 =【例 2的數(shù)據(jù)，計算項目 A和 B的平均會計收益率。假定貼現(xiàn)率 10%為項目必要的平均會計收益率，項目 A和B如果兩者是互斥投資，則應(yīng)選擇項目 A。表 51 平均會計收益率法具有計算簡單，簡明易懂的優(yōu)點，并且該指標不受建設(shè)期長短、投資方式、回收期的有無以及凈現(xiàn)金流量大小等條件的影響，能夠說明各投資方案的收益水平。三、平均報酬率法（ ARR）（一）概念該指標用營業(yè)期內(nèi)的年平均凈現(xiàn)金流量取代年平均會計收益，更能準確地反映投資收益水平。如果一項投資方案的平均報酬率大于投資者必要的最低平均報酬率，則該方案是可行的，反之，低于必要的最低平均報酬率，則該方案是不可行的?！纠?4的數(shù)據(jù)，計算項目 A和 B的平均報酬率?！?（四）平均報酬率法的評價。 投資決策的貼現(xiàn)法– 一、凈現(xiàn)值法– 二、凈現(xiàn)值率法和現(xiàn)值指數(shù)法– 三、內(nèi)含報酬率法– 四、 動態(tài)回收期法 凈現(xiàn)值法就是利用凈現(xiàn)值指標進行評價投資方案優(yōu)劣的一種方法。（三）計算凈現(xiàn)值COt—— 建設(shè)期第 t年的凈現(xiàn)金流出量；凈現(xiàn)值的計算步驟可分為四步：（ 1）計算投資項目各年的凈現(xiàn)金流量；（ 2）選擇適當?shù)恼郜F(xiàn)率，確定投資項目各年的折現(xiàn)系數(shù)；（ 3）將各年的凈現(xiàn)金流量乘以相應(yīng)的折現(xiàn)系數(shù)來計算各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值；（ 4）匯總各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，計算投資項目的凈現(xiàn)值。項目 B每年凈現(xiàn)金流量分別為： NCFo＝－ 12萬，NCF1＝ NCF2＝ NCF3＝ NCF4＝ NCF5＝ 36000，因為 B方案經(jīng)營期 NPVB＝ 36000（ PIA， 10%， 5）－ 1202