【正文】 ，從而加速了貼現(xiàn)指標(biāo)的推廣。 1980年， Dauid1972 Tomes現(xiàn)以美國有關(guān)專家的調(diào)查資料為依據(jù)，來說明各種方法在投資決策中地位的變化趨勢。） 4年 PP5年P(guān)P（ B） =78550元 2年 =0 和 B的動(dòng)態(tài)回收期并做出決策。=NPVj=0時(shí)， PP=（ 3）經(jīng)過逐次測試判斷，有可能找到動(dòng)態(tài)回收期 PP。n1,應(yīng)重新設(shè)定 n2n1,n1(P/A,r， n)=Co/NCF其計(jì)算步驟為： [已知項(xiàng)目 A的凈現(xiàn)金流量分別為： NCF0＝ 20萬元， NCF1＝ 7萬元， NCF2＝ 7萬元， NCF3=NPVm+1：再將r2式中， NCFt—— 營業(yè)期第 t年的凈現(xiàn)金流量+則 r1〈 IRR〈 r2,r2， n） (P/A,IRR， n）且 r1〈 r2如果營業(yè)期每年的 NCF相等時(shí)，其計(jì)算公式如下：of其缺點(diǎn)除了無法直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率外，計(jì)算起來比凈現(xiàn)值率指標(biāo)復(fù)雜，計(jì)算口徑也不一致。兩項(xiàng)目的現(xiàn)值指數(shù)均大于 1，則兩項(xiàng)目均為可行的項(xiàng)如果兩者為互斥投資，則只能選擇現(xiàn)值指數(shù)較大的 B項(xiàng)目。lNPVR（ A） =NPVR（ B）＝Value（一）凈現(xiàn)值率法假定所討論的項(xiàng)目是一個(gè)傳統(tǒng)的項(xiàng)目 —— 即現(xiàn)金流入量大于現(xiàn)金流出量，且現(xiàn)金流入量在初始現(xiàn)金流出量之后發(fā)生，則在折現(xiàn)率為 0時(shí)，該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值達(dá)到最大。運(yùn)用凈現(xiàn)值法評價(jià)和分析投資方案時(shí)應(yīng)注意兩點(diǎn)：l折現(xiàn)率的選擇l正確理解凈現(xiàn)值的含義 每年 NCFt都相等，可利用年金現(xiàn)值系數(shù)表來計(jì)算，使計(jì)算過程簡化。 k―― 貼現(xiàn)率（折現(xiàn)率）式中， l第二節(jié) 假定企業(yè)必要的最低平均報(bào)酬率為 40%，根據(jù)選擇標(biāo)準(zhǔn)，項(xiàng)目 A是可以接受的，但如果項(xiàng)目 A和 B用例 1】 平均投資額為基礎(chǔ)的平均報(bào)酬率，期計(jì)算公式如下：（四）評價(jià) 【例 3的 】 （二）應(yīng)用平均會(huì)計(jì)收益率進(jìn)行決策的原則 l 使用回收期法的優(yōu)點(diǎn)l 回收期法的最大優(yōu)點(diǎn)是計(jì)算簡單，易于理解和使用。=5000元 0故， 2PP3PP=2+36000＝ （年）項(xiàng)目 A的投資回收期計(jì)算如下表：由上表可知， 假定投資者要求的最大可接受的回收期為 3年，根據(jù)選擇標(biāo)準(zhǔn)，可以接受 A方案，不能接受 B方案。,而 不包括建設(shè)期的投資回收期 PP′=PP—S（ 2）如果 “累計(jì)凈現(xiàn)金流量 ”均不等于零，但總可以找到兩個(gè)相臨的年度，使得 原始投資額 /年凈現(xiàn)金流量 投資決策的非貼現(xiàn)法l 一、靜態(tài)回收期法l 二、 非貼現(xiàn)法又稱靜態(tài)分析方法，是按傳統(tǒng)會(huì)計(jì)觀念，不考慮時(shí)間價(jià)值因素，對投資項(xiàng)目方案進(jìn)行評價(jià)和分析的方法，主要有：回收期法、平均會(huì)計(jì)收益法和平均報(bào)酬率法。l 第四節(jié) 投資決策的非貼現(xiàn)法l 第二節(jié) 投資決策的貼現(xiàn)法l 第三節(jié) 投資決策方法的應(yīng)用l 本章小結(jié)l 思考題l 練習(xí)題 但為了研究的方便，本章在討論這些方法時(shí)，假定風(fēng)險(xiǎn)是固定不變的或者說假定無投資風(fēng)險(xiǎn)。l 靜態(tài)投資回收期是指在不考慮時(shí)間價(jià)值的情況下，收回全部原始投資額所需要的時(shí)間，即投資項(xiàng)目在經(jīng)營期間內(nèi)預(yù)計(jì)凈現(xiàn)金流量的累加數(shù)恰巧抵償其在建設(shè)期內(nèi)預(yù)計(jì)現(xiàn)金流出量所需要的時(shí)間，也就是使投資項(xiàng)目累計(jì)凈現(xiàn)金流量恰巧等于零所對應(yīng)的期間。如果有多個(gè)互斥投資項(xiàng)目可供選擇時(shí)，在項(xiàng)目回收期小于決策者要求的最大可接受的回收期的前提下，從中選擇回收期最短的項(xiàng)目 現(xiàn)金流量不相等時(shí)，可以用 “累計(jì)凈現(xiàn)金流量法即未收回投資額法） ”來確定回收期。包括建設(shè)期的投資回收期 PP=m年＝－ 60000元 0l 例如，兩個(gè)初始投資現(xiàn)金流出量都為 2萬元的投資方案，只要在頭兩年每年都有 1萬元的凈現(xiàn)金流入量，就會(huì)具有相同的回收期。平均會(huì)計(jì)收益率法 在有多個(gè)投資項(xiàng)目的互斥選擇中，則選擇平均會(huì)計(jì)收益率最高的項(xiàng)目。的數(shù)據(jù)，計(jì)算項(xiàng)目 A和 B的平均會(huì)計(jì)收益率。如果兩者是互斥投資，則應(yīng)選擇項(xiàng)目 A。表 51 該指標(biāo)用營業(yè)期內(nèi)的年平均凈現(xiàn)金流量取代年平均會(huì)計(jì)收益，更能準(zhǔn)確地反映投資收益水平。如果一項(xiàng)投資方案的平均報(bào)酬率大于投資者必要的最低平均報(bào)酬率，則該方案是可行的，反之，低于必要的最低平均報(bào)酬率，則該方案是不可行的。的數(shù)據(jù)，計(jì)算項(xiàng)目 A和 B的平均報(bào)酬率。（四）平均報(bào)酬率法的評價(jià)。投資決策的貼現(xiàn)法– 一、凈現(xiàn)值法– 二、凈現(xiàn)值率法和現(xiàn)值指數(shù)法– 三、內(nèi)含報(bào)酬率法– 四、 動(dòng)態(tài)回收期法 （三）計(jì)算凈現(xiàn)值NPVB＝ 36000（ PIA， 10%， 5）－ 120230（五）凈現(xiàn)值法的其他問題如果選擇的折現(xiàn)率過低，則會(huì)導(dǎo)致一些經(jīng)濟(jì)效益較差的項(xiàng)目得以通過，從而浪費(fèi)了有限的社會(huì)資源；如果選擇的折現(xiàn)率過高，則會(huì)導(dǎo)致一些經(jīng)濟(jì)效益較好的項(xiàng)目不能通過，從而使有限的社會(huì)資源不能充分發(fā)揮作用。對于大于內(nèi)部收益率的折現(xiàn)率，項(xiàng)目的凈現(xiàn)值會(huì)變?yōu)樨?fù)值。凈現(xiàn)值率法是以凈現(xiàn)值率為標(biāo)準(zhǔn)來評價(jià)和分析投資方案是否可行的一種法。 PI），是指投資項(xiàng)目在使用期內(nèi)各期的凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值總和與投資額現(xiàn)值總和（或初始投資額）之比。三、內(nèi)含報(bào)酬率法 它實(shí)際上反映了投資項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬，一般地講，投資項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率越高，其效益就越好。內(nèi)含報(bào)酬率法通常采用的接受標(biāo)準(zhǔn)是把內(nèi)含報(bào)酬率與某個(gè)預(yù)期報(bào)酬率相比較，而這個(gè)預(yù)期報(bào)酬率是給定的，如果內(nèi)含報(bào)酬率法超過了預(yù)期報(bào)酬率，則投資項(xiàng)目可以接受；如果內(nèi)含報(bào)酬率沒有超過預(yù)期報(bào)酬率，則投資項(xiàng)目不可以接受。（三）計(jì)算即 r1,按照逐步測試法的要求，自行設(shè)定折現(xiàn)率并計(jì)算相應(yīng)的凈現(xiàn)值，據(jù)此判斷調(diào)整折現(xiàn)率，得到以下數(shù)據(jù)（計(jì)算過程略）：測試次數(shù) j設(shè)定貼現(xiàn)率 rj（按 rj代入上述公式計(jì)算）110%650元 0，則 18%項(xiàng)目 B營業(yè)期每年 NCF相等， NCF＝ ， Co=12萬元，可采用簡單計(jì)算方法。 B的內(nèi)含報(bào)酬率均大于 10％，均為可行性方案；但如果兩者是互斥投資，則只能選擇 IRR較大的項(xiàng)目 A。因而，目前在企業(yè)投資決策中得到廣泛的應(yīng)用。動(dòng)態(tài)回收期 是指投資項(xiàng)目在使用期內(nèi)所實(shí)現(xiàn)的各期凈現(xiàn)金流入量現(xiàn)值總和恰巧等于投資額現(xiàn)值總和（或初始投資）時(shí)所需要的時(shí)間。動(dòng)態(tài)回收期越短越好。當(dāng)一個(gè)項(xiàng)目經(jīng)營期每年凈現(xiàn)金流量都相等，則可用此法計(jì)算動(dòng)態(tài)回收期，其計(jì)算公式如下：投資額現(xiàn)值 =年凈現(xiàn)金流入量 *回收期年金現(xiàn)值系數(shù)繼續(xù)進(jìn)行下一輪的判斷；若凈現(xiàn)值 NPV10,則 PP：當(dāng) 即，如果以下關(guān)系成立：NPVm〈 0NPVm+1由于營業(yè)期每年的 NCF不相等，因而只能采用逐步測試法計(jì)算 PP(A)。項(xiàng)目 B營業(yè)期每年 NCF相等， NCF＝ ， Co=12萬元，可采用年金插補(bǔ)法。of投資決策指標(biāo)作為主要方法使用的公司所占的比例 (%)1959年 1964年 1970年貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)19 38 5781 62 43合 投資決策指標(biāo)調(diào)查表 投資決策指標(biāo) 作為主要方法使用的公司所占的比例 (%)貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)7624合 *若不考慮使用中的主次地位，則被調(diào)查的公司使用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的已達(dá) 90%。根據(jù)以上資料不難看出， 50~80年代，在時(shí)間價(jià)值原理基礎(chǔ)上建立起來貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)，在投資決策指標(biāo)體系中的地位發(fā)生了顯著變化。比較非貼現(xiàn)指標(biāo)與貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的特點(diǎn)，貼現(xiàn)法得以廣泛應(yīng)用的原因主要有：不論是靜態(tài)投資回收期指標(biāo)，還是平均會(huì)計(jì)收益率指標(biāo)和平均報(bào)酬率指標(biāo)，其取舍標(biāo)準(zhǔn)都是根據(jù)經(jīng)驗(yàn)或主觀判斷為基礎(chǔ)制定的，缺乏客觀依據(jù)。l 不難解出項(xiàng)目 C此外，若企業(yè)的資本成本為 25％，根據(jù)內(nèi)部收益率法來評價(jià)和分析投資項(xiàng)目則會(huì)處于兩難境界，而使用凈現(xiàn)值法則不會(huì)出現(xiàn)這種問題。在比較兩個(gè)或兩個(gè)以上的項(xiàng)目時(shí)，經(jīng)常會(huì)遇到不同項(xiàng)目間的初始投資額不相等的情況，如下例：【例 12】 項(xiàng)目 D、 E的各期現(xiàn)金流量如表 5－ 5所示：表 5－ 5項(xiàng)目 G、 H的初始投資規(guī)模完全相同，但現(xiàn)金流量發(fā)生的時(shí)間不同。兩個(gè)項(xiàng)目是互斥性項(xiàng)目，只能選擇一個(gè)，根據(jù)內(nèi)部收益率指標(biāo)，則應(yīng)選取項(xiàng)目G，而根據(jù)凈現(xiàn)值指標(biāo)，應(yīng)選取項(xiàng)目 H，則二者是相互矛盾的。凈現(xiàn)值指標(biāo)所選擇的都是效益最高的項(xiàng)目。內(nèi)部收益率指標(biāo)則要求各期投資的現(xiàn)金收益要能夠按照投資項(xiàng)目的內(nèi)部收益率進(jìn)行再投資，上例中項(xiàng)目 D和項(xiàng)目 E分別為 24%和 17%，項(xiàng)目 G和項(xiàng)目 H分別為 %和 15%。（二）凈現(xiàn)值指標(biāo)與現(xiàn)值指數(shù)指標(biāo)的比較l 凈現(xiàn)值指標(biāo)與現(xiàn)值指數(shù)指標(biāo)所使用的數(shù)據(jù)是完全相同的，都是投資項(xiàng)目的初始投資額和投資收益的現(xiàn)值，但二者的使用方法不同。對投資者（企業(yè)）來說，其用于衡量項(xiàng)目是否可行的基本標(biāo)準(zhǔn)是其資本成本，只要項(xiàng)目的凈現(xiàn)值大于零，就說明項(xiàng)目的收益率高于資本成本。為項(xiàng)目的計(jì)算期有： ＝由以上分析可知，與普通內(nèi)部收益率（ IRR）相比，調(diào)整的內(nèi)部收益率假定項(xiàng)目所有的投資收益均按照投資所要求的折現(xiàn)率（也即資本成本）進(jìn)行再投資，從而使其關(guān)于再投資收益率的假定變得更為合理，同時(shí)， MIRR也解決了多個(gè) IRR同時(shí)存在的問題。此時(shí)，可使用差額投資內(nèi)部收益率法。單位：萬元時(shí)期項(xiàng)目 D項(xiàng)目 E項(xiàng)目 DE0－ 11000－ 1000－ 10000150005054495250005054495350005054495IRRNPV（ r＝ ）14352561179項(xiàng)目（ DE）的差額內(nèi)部收益率為 ，大于資本成本 ，差額凈現(xiàn)值為 1179萬元，大于零，根據(jù)內(nèi)部收益率指標(biāo)和凈現(xiàn)值指標(biāo)的決策標(biāo)準(zhǔn)，項(xiàng)目（ DE）是應(yīng)該接受的，即表明投資額項(xiàng)目較大的 D優(yōu)于項(xiàng)目 E，應(yīng)該選擇項(xiàng)目 D，這與凈現(xiàn)值法的結(jié)論一致。 由于科學(xué)技術(shù)的迅速發(fā)展，固定資產(chǎn)更新周期大大縮短，企業(yè)不斷地出現(xiàn)生產(chǎn)效率更高、原料動(dòng)力消耗更低的高效能設(shè)備代替消耗大、維修費(fèi)用多且尚能繼續(xù)使用的舊設(shè)備的現(xiàn)象，因此，固定資產(chǎn)更新決策便成為企業(yè)長期投資決策的一項(xiàng)重要內(nèi)容。更新決策不同于一般的投資決策。建設(shè)期稅后 凈現(xiàn)金流出量 的原始投資額 —建設(shè)期稅后= （或 +建設(shè)期稅后凈現(xiàn)金流出量新固定資產(chǎn)的原始投資額舊固定資產(chǎn)變現(xiàn)凈損失減稅使用期內(nèi)每年差量凈現(xiàn)金流出量△ 年付現(xiàn)成本所得稅稅率△ 年折舊所得稅稅率△ 固定資產(chǎn)報(bào)廢時(shí)殘值變現(xiàn)收入△ 殘值變現(xiàn)凈損失減稅△ 變現(xiàn)凈收益納稅（一）可使用年限相同的更新決策【例 17】某公司考慮用一臺(tái)新的、效益更高的設(shè)備來代替現(xiàn)行的舊設(shè)備，以減少成本，增加收益。本題有兩種分析方法。=0COF=25（ ） 54（ 2440） =+0=6160