【正文】 基礎(chǔ)制定的，具有相對(duì)較為客觀的經(jīng)濟(jì)意義。 這種做法實(shí)際上是夸大了投資收益的價(jià)值和投資項(xiàng)目的盈利水平，從而可能導(dǎo)致錯(cuò)誤的投資決策。非貼現(xiàn)指標(biāo)未考慮資金時(shí)間價(jià)值是非貼現(xiàn)指標(biāo)的致命弱點(diǎn)。使用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的公司不斷增加，從 70年代開(kāi)始，貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)已占主導(dǎo)地位，并形成了以貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)為主，以投資回收期為輔的多種指標(biāo)并存的指標(biāo)體系 1980年冬季季刊。*資料來(lái)源： Financial投資決策指標(biāo)調(diào)查表 表 5－ 3OblackJ. 1980年， Dauid 1972資料來(lái)源： Journal 教授對(duì)美國(guó)184家大型生產(chǎn)企業(yè)進(jìn)行了調(diào)查，資料詳見(jiàn)下表 5－ 2。 Tomesl 6070年代的情況。Gort 1950年， Michrel現(xiàn)以美國(guó)有關(guān)專(zhuān)家的調(diào)查資料為依據(jù)，來(lái)說(shuō)明各種方法在投資決策中地位的變化趨勢(shì)。但是，在 50在 50l （一）各種方法在投資決策中應(yīng)用的變化趨勢(shì)） ,投資決策方法的比較 ＝ 項(xiàng)目 A和 4年 PP5年P(guān)P（ B） =其計(jì)算如下：年金現(xiàn)值系數(shù)（ P/A,10%， PP） =查年金現(xiàn)值系數(shù)表，可以找到：n1＝ 4年時(shí)，（ P/A,10%， 4） =〈 n2＝ 5年時(shí)，（ P/A,10%， 5） =〉 則 3年〈 PP〈 4年P(guān)P（ A） =3+＝ 783元從上述計(jì)算可以看出，最接近于零的兩個(gè)凈現(xiàn)值分別為：n1＝ 3年時(shí)， NPV1=29735元 0，n2＝ 4年時(shí)， NPV2=3年 45090元35年 278550元 2年 1定（按設(shè)定期間計(jì)算的 NPV） 設(shè)定期間（年） （ NCF依次為 20萬(wàn)， 7萬(wàn)， 7萬(wàn)， ， ， 6萬(wàn)）按照逐步測(cè)試法的要求，自行設(shè)定期間并計(jì)算相應(yīng)的凈現(xiàn)值，據(jù)此判斷調(diào)整期間，得到以下數(shù)據(jù)（計(jì)算過(guò)程略）：測(cè)試次數(shù) =0其計(jì)算公式為：NPV= 。 和 B的動(dòng)態(tài)回收期并做出決策。=PP＝ nm＋ 即〉 0nmnm+1就可按下列插值公式計(jì)算動(dòng)態(tài)回收期 PP：（ 4）若經(jīng)過(guò)有限次測(cè)試，仍未直接求得動(dòng)態(tài)回收期 PP，則可利用最為接近零的兩個(gè)凈現(xiàn)值正負(fù)臨界 NPVm和 NPVm+1及相應(yīng)的期間 nm和 nm+1，根據(jù)插值法計(jì)算近似的動(dòng)態(tài)回收期。NPVj=0時(shí)， PP=NPVj〉 0時(shí)， PPNPVj〈 0時(shí)， PP若設(shè) nj為第 j次測(cè)試的期間， NPVj為按 nj計(jì)算的凈現(xiàn)值，則有 （ 3）經(jīng)過(guò)逐次測(cè)試判斷，有可能找到動(dòng)態(tài)回收期 PP。n1，再將 n2代入有關(guān)計(jì)算凈現(xiàn)值的公式，求出 n2為期間的凈現(xiàn)值 NPV2，繼續(xù)進(jìn)行下一輪的判斷。n1,代入有關(guān)計(jì)算凈現(xiàn)值的公式，求出凈現(xiàn)值 NPV2,n1,應(yīng)重新設(shè)定 n2n1,（ 2）若凈現(xiàn)值 NPV1＝ 0，則動(dòng)態(tài)回收期 PP＝ n1， 計(jì)算結(jié)束；若凈現(xiàn)值 NPV10,則動(dòng)態(tài)回收期 PP式中， NCFt—— 第 t年的凈現(xiàn)金流量具體計(jì)算步驟如下：（ 1）自己先行設(shè)定一個(gè)期間 n1,代入有關(guān)計(jì)算凈現(xiàn)值的公式，求出對(duì)應(yīng)的凈現(xiàn)值 NPV1(n2n2n1)或 n1第二步：根據(jù)所求年金現(xiàn)值系數(shù)，運(yùn)用年金現(xiàn)值系數(shù)表，查找出與年金現(xiàn)值系數(shù)相等或相近的系數(shù)值?；?(P/A,r， n)=Co/NCF即 營(yíng)業(yè)期每年的凈現(xiàn)金流量其計(jì)算步驟為： 年金插補(bǔ)法根據(jù)投資所產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量模式不同，計(jì)算動(dòng)態(tài)回收期的方法主要有兩種（其計(jì)算過(guò)程與內(nèi)涵報(bào)酬率的計(jì)算相似）：（二）計(jì)算動(dòng)態(tài)回收期 運(yùn)用動(dòng)態(tài)回收期法進(jìn)行投資決策時(shí)，一般只要?jiǎng)討B(tài)回收期不大于投資項(xiàng)目的使用期限，投資方案是可行的，否則，是不可行的。動(dòng)態(tài)回收期法 就是以 動(dòng)態(tài)回收期 為標(biāo)準(zhǔn)來(lái)評(píng)價(jià)和分析投資方案的方法。l （一）概念和決策標(biāo)準(zhǔn)但這種方法計(jì)算復(fù)雜，在一些特殊情況下，即當(dāng)投資支出和投資收益交叉發(fā)生，在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)各年的凈現(xiàn)金流量在開(kāi)始年份出現(xiàn)負(fù)值，以后各年有時(shí)為正值，有時(shí)為負(fù)值，正負(fù)號(hào)的改變超過(guò) 1次以上的項(xiàng)目，存在多個(gè)內(nèi)含報(bào)酬率時(shí)，難以給出正確的結(jié)論等問(wèn)題。內(nèi)含報(bào)酬率法考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，內(nèi)含報(bào)酬率是投資項(xiàng)目本身的收益能力，反映其內(nèi)在的獲利水平，是相對(duì)數(shù)指標(biāo)，且易于理解。假定企業(yè)所要求的必要報(bào)酬率為 10%，則項(xiàng)目 A和 ＝ %15%IRR16%IRR=15%+則 查年金現(xiàn)值系數(shù)表，可以找到：r1＝ 15%時(shí)， (P/A,15%， 5)=r2＝ 16%時(shí)， (P/A,16%， 5） =其計(jì)算如下：年金現(xiàn)值系數(shù) (P/A,IRR， 5） =〈 IRR〈 19%IRR（ A） =18%+＝ %從上述計(jì)算可以看出，最接近于零的兩個(gè)凈現(xiàn)值分別為：r1＝ 18%時(shí)的 NPV1=3735元 0，r2＝ 19%時(shí)的 NPV2=419%－ 4845320%+450902凈現(xiàn)值 NPVj [營(yíng)業(yè)期每年的 NCF不相等，因而只能采用逐步測(cè)試法計(jì)算 IRR(A)。已知項(xiàng)目 A的凈現(xiàn)金流量分別為： NCF0＝ 20萬(wàn)元， NCF1＝ 7萬(wàn)元， NCF2＝ 7萬(wàn)元， NCF3和 B的內(nèi)含報(bào)酬率并做出決策。=NPVm+1NPVm0即，如果以下關(guān)系成立：當(dāng) NPVj0時(shí)， IRRrj,繼續(xù)測(cè)試；當(dāng) ：每一輪判斷的原則相同。應(yīng)重新設(shè)定 r2r1，再將 r2代入有關(guān)計(jì)算凈現(xiàn)值的公式，求出 r2為折現(xiàn)率的凈現(xiàn)值 NPV2，繼續(xù)進(jìn)行下一輪的判斷。繼續(xù)進(jìn)行下一輪的判斷；若凈現(xiàn)值 NPV10,則內(nèi)部收益率 IRR再將r2式中， NCFt—— 營(yíng)業(yè)期第 t年的凈現(xiàn)金流量NPV=值得注意的是：為了縮小誤差，按照有關(guān)規(guī)定， r1和 r2之間的差不得大于 5%(r2=或 (r2+IRR=則 r1〈 IRR〈 r2,r2， n） (P/A,IRR， n）且 r1〈 r2即（ P/A， IRR， n） =Co/NCFl 第二步：根據(jù)所求年金現(xiàn)值系數(shù)，運(yùn)用年金現(xiàn)值系數(shù)表，查找出與年金現(xiàn)值系數(shù)相等或相近的系數(shù)值。營(yíng)業(yè)期每年的凈現(xiàn)金流量NPV=NCF*（ P/A， IRR， n） —如果營(yíng)業(yè)期每年的 NCF相等時(shí)，其計(jì)算公式如下：內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算可分為兩種情況：如果預(yù)期報(bào)酬率是投資者預(yù)期公司在該項(xiàng)目中能賺取的收益率，則接受一個(gè)內(nèi)含報(bào)酬率比預(yù)期報(bào)酬率大的項(xiàng)目應(yīng)該會(huì)使該公司的股票的市場(chǎng)價(jià)格上升，這是因?yàn)楣窘邮苣硞€(gè)項(xiàng)目所產(chǎn)生的收益大于維持當(dāng)前股價(jià)所需要的收益。（二）決策標(biāo)準(zhǔn)內(nèi)含報(bào)酬率法就是以內(nèi)含報(bào)酬率為標(biāo)準(zhǔn)評(píng)價(jià)和分析投資方案的方法。Return,即 IRR），是指投資項(xiàng)目在使用期內(nèi)各期凈現(xiàn)金流入量現(xiàn)值總和與投資額現(xiàn)值總和（或初始投資）相等時(shí)的貼現(xiàn)率，即使投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。of內(nèi)含報(bào)酬率又稱(chēng)內(nèi)部收益率（ Internal 其缺點(diǎn)除了無(wú)法直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率外，計(jì)算起來(lái)比凈現(xiàn)值率指標(biāo)復(fù)雜，計(jì)算口徑也不一致。兩項(xiàng)目的現(xiàn)值指數(shù)均大于 1，則兩項(xiàng)目均為可行的項(xiàng)如果兩者為互斥投資，則只能選擇現(xiàn)值指數(shù)較大的 B項(xiàng)目。1PI（ B）＝＝ 【例 8】利用例 1中的資料，計(jì)算兩個(gè)項(xiàng)目的現(xiàn)值指數(shù)并決策PI（ A） =式中， CIt―― 投資項(xiàng)目在使用期內(nèi)第 t年的凈現(xiàn)金流量（均為正數(shù)，即為現(xiàn)金流入量） 現(xiàn)值指數(shù)法是以現(xiàn)值指數(shù)為標(biāo)準(zhǔn)來(lái) （二）現(xiàn)值指數(shù)法其缺點(diǎn)與凈現(xiàn)值法相似，同樣無(wú)法直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際報(bào)酬率。項(xiàng)目 A和 B的 NPVR均大于零，則均為可行方案，如果兩個(gè)項(xiàng)目是互斥投資時(shí)，只能選擇 NPVR較大的 B方案。lNPVR（ A） =NPVR（ B）＝l 【例 7】 Rate， NPVR）是指投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值與投資額現(xiàn)值（或初始投資額）之比。ValuePresent（一）凈現(xiàn)值率法故有，當(dāng)凈現(xiàn)值大于 0時(shí)，償還本息后該項(xiàng)目人有剩余收益；當(dāng)凈現(xiàn)值等于 0時(shí)，償還本息后一無(wú)所獲；當(dāng)凈現(xiàn)值小于 0時(shí)，該項(xiàng)目的收益不足以償還本金 投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值實(shí)質(zhì)上是一種投資在實(shí)現(xiàn)其必要投資報(bào)酬率（即折現(xiàn)率）后多得報(bào)酬的現(xiàn)值，也可以看作一項(xiàng)投資比要求所節(jié)省的投資資金額。IRR圖 51（如圖 51）當(dāng)凈現(xiàn)值曲線與橫軸相交時(shí)，項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為 0，該處的折現(xiàn)率就是內(nèi)部收益率（ IRR） —— 使項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為 0的折現(xiàn)率。假定所討論的項(xiàng)目是一個(gè)傳統(tǒng)的項(xiàng)目 —— 即現(xiàn)金流入量大于現(xiàn)金流出量，且現(xiàn)金流入量在初始現(xiàn)金流出量之后發(fā)生，則在折現(xiàn)率為 0時(shí)，該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值達(dá)到最大。凈現(xiàn)值特征圖是反映投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值與折現(xiàn)率之間的關(guān)系的圖象。（ 2） 凈現(xiàn)值特征圖在實(shí)務(wù)中，一般有以下三種方法確定項(xiàng)目的折現(xiàn)率：一是根據(jù)投資項(xiàng)目的資本成本來(lái)確定；二是根據(jù)投資的機(jī)會(huì)成本；三是根據(jù)行業(yè)平均投資報(bào)酬率；四是根據(jù)不同階段采用不同的折現(xiàn)率，如在計(jì)算項(xiàng)目建設(shè)期凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值時(shí)，以貸款的實(shí)際利率作為折現(xiàn)率，在計(jì)算項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)期凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值時(shí)，以平均投資收益率作為折現(xiàn)率。在投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)中，正確地選擇折現(xiàn)率至關(guān)重要，它直接影響項(xiàng)目評(píng)價(jià)的結(jié)論。運(yùn)用凈現(xiàn)值法評(píng)價(jià)和分析投資方案時(shí)應(yīng)注意兩點(diǎn)：l折現(xiàn)率的選擇l正確理解凈現(xiàn)值的含義 其優(yōu)點(diǎn)有三：一是考慮了投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的時(shí)間價(jià)值，較合理地反映了投資項(xiàng)目的真正的經(jīng)濟(jì)效益，是一種較好的決策方法；二是考慮了項(xiàng)目整個(gè)期間的全部?jī)衄F(xiàn)金流量，體現(xiàn)了流動(dòng)性與收益性的統(tǒng)一；三是考慮了投資風(fēng)險(xiǎn)性，因?yàn)檎郜F(xiàn)率的大小與風(fēng)險(xiǎn)大小有關(guān)，風(fēng)險(xiǎn)越大，折現(xiàn)率就越高。 每年 NCFt都相等，可利用年金現(xiàn)值系數(shù)表來(lái)計(jì)算，使計(jì)算過(guò)程簡(jiǎn)化。項(xiàng)目 A每年凈現(xiàn)金流量分別為： NCFo＝－ 202300， NCF1＝70000， NCF2＝ 70000， NCF3＝ 65000， NCF4＝ 55000， NCF5＝60000利用例 1中的數(shù)據(jù)，假定折現(xiàn)率為 10%，分別計(jì)算項(xiàng)目 A和B的凈現(xiàn)值并做出投資決策。 NCFt―― 項(xiàng)目整個(gè)期間第 t年的凈現(xiàn)金流量。k―― 貼現(xiàn)率（折現(xiàn)率）CIt—— 經(jīng)營(yíng)期第 t年正的凈現(xiàn)金流量，為凈現(xiàn)金流入量；式中， 凈現(xiàn)值的計(jì)算公式有以下不同的表達(dá)形式：NPV＝如果投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值大于 0，則該項(xiàng)目可行；如果凈現(xiàn)值小于 0，則該項(xiàng)目不可行；如果有多個(gè)互斥的投資項(xiàng)目相互競(jìng)爭(zhēng)，應(yīng)選擇凈現(xiàn)值最大的項(xiàng)目。（二）凈現(xiàn)值法的決策標(biāo)準(zhǔn)Value， NPV）是指某個(gè)投資項(xiàng)目投入使用后各年的凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值總和與初始投資額（或投資期內(nèi)的各年投資額的現(xiàn)值總和）之差，即投資項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與未來(lái)現(xiàn)金流出量現(xiàn)值之差，或者說(shuō)是投資項(xiàng)目在整個(gè)期間（包括建設(shè)期和經(jīng)營(yíng)期）內(nèi)所產(chǎn)生的各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值之和。Present凈現(xiàn)值（ Net一、凈現(xiàn)值法l第二節(jié) 采用平均報(bào)酬率法雖然解決了以會(huì)計(jì)收益取代現(xiàn)金流量的問(wèn)題，但并沒(méi)有解決第一、第二兩個(gè)缺陷。 假定企業(yè)必要的最低平均報(bào)酬率為 40%，根據(jù)選