【正文】 驟為：l 第一步：計(jì)算年金現(xiàn)值系數(shù)=0 ， 現(xiàn)值指數(shù)的計(jì)算公式如下：NPVR=凈現(xiàn)值率法（ Net因而，凈現(xiàn)值法包含了一個(gè)對再投資報(bào)酬率的假設(shè)，假設(shè)在各期間投資的凈現(xiàn)金流量（現(xiàn)金收益）可以按照企業(yè)必要的投資報(bào)酬率或資本成本（即為折現(xiàn)率）進(jìn)行再投資，且投資額也是按折現(xiàn)率借入的。凈現(xiàn)值 凈現(xiàn)值法的缺點(diǎn)也是明顯的：一是不能從動(dòng)態(tài)的角度直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率水平，當(dāng)各項(xiàng)目投資額不等時(shí)，僅用凈現(xiàn)值無法確定投資方案的優(yōu)劣；二是凈現(xiàn)金流量的測量和折現(xiàn)率的確定比較困難，而他們的正確性對計(jì)算凈現(xiàn)值有著重要影響；三是凈現(xiàn)值法計(jì)算麻煩，且較難理解和掌握；四是凈現(xiàn)值是一個(gè)貼現(xiàn)的絕對數(shù)指標(biāo)，不便于投資規(guī)模相差較大的投資項(xiàng)目的比較。凈現(xiàn)值法具有廣泛的適應(yīng)性，在理論上也比其他方法更完善，是最常用的投資決策方法。項(xiàng)目 A和 B的凈現(xiàn)值均大于 0，均為可行方案；如果兩者是互斥投項(xiàng)目，則只能選擇凈現(xiàn)值最大的 A項(xiàng)目。NPV＝（一）概念平均報(bào)酬率 =（三）平均報(bào)酬率的計(jì)算 （二）選擇標(biāo)準(zhǔn)但這一方法同時(shí)也存在明顯的缺點(diǎn)，主要有：（ 1）沒有考慮資金時(shí)間價(jià)值因素，將不同時(shí)期發(fā)生的會(huì)計(jì)收益給予同等的價(jià)值權(quán)重，也不能正確反映建設(shè)期長短及投資方式不同對項(xiàng)目影響；（ 2）該方法的取舍標(biāo)準(zhǔn)是人為確定的，缺乏可靠的科學(xué)依據(jù)；（ 3）該方法用會(huì)計(jì)收益取代現(xiàn)金流量，期經(jīng)濟(jì)意義存在明顯的失真，不利于正確地選擇投資項(xiàng)目。l以初始投資額為基礎(chǔ)計(jì)算的平均會(huì)計(jì)收益率。（三）計(jì)算 平均每年獲得的稅后利潤與投資額的之比，是一項(xiàng)反映投資獲利能力的相對數(shù)指標(biāo)?？梢?，回收期不能作為測量投資收益的指標(biāo)。=假定投資者要求的最大可接受的回收期為 3年，根據(jù)選擇標(biāo)準(zhǔn)，可以接受 A方案，不能接受 B方案。 ,其中 NCFt代表第 t年的凈現(xiàn)金流量，則：（三）計(jì)算回收期 PP′。第一節(jié) 而判斷某個(gè)投資方案是否可行的標(biāo)準(zhǔn)是某個(gè)方案所帶來的收益是否不低于投資者所要求的收益。確定性投資決策l 第一節(jié) 投資決策方法的比較 本章所闡述的投資決策指標(biāo)就是通過對投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益的分析與評價(jià)，來確定投資項(xiàng)目是否可取的標(biāo)準(zhǔn)。它是衡量收回初始投資額速度快慢的指標(biāo)，該指標(biāo)越小，回收年限越短，則方案越有利。l 計(jì)算投資項(xiàng)目的回收期可分為兩種情況：l 項(xiàng)目方案經(jīng)營期每年凈現(xiàn)金流量都相等，或者在經(jīng)營期內(nèi)，前 m年每年凈現(xiàn)金流量都相等并且 m經(jīng)營期內(nèi)前 m年每年相等的凈現(xiàn)金流量 ≥建設(shè)期原始投資額 ,則回收期的計(jì)算公式如下：l 不包括建設(shè)期的投資 回收期（ PP′）l 包括建設(shè)期的投資回收期（ PP） =S+l 【例 1 使用回收期法的另一個(gè)優(yōu)點(diǎn)是：回收期反映回收投資額的速度，而投資者偏好 “回收迅速 ”的項(xiàng)目，因而，根據(jù)回收期法進(jìn)行投資決策，有利于整體的流動(dòng)性。另外，回收期法在一定程度上考慮了投資的風(fēng)險(xiǎn)狀況（投資回收期越長，投資風(fēng)險(xiǎn)越高，反之，投資風(fēng)險(xiǎn)越?。?，因而，為了避免或降低投資風(fēng)險(xiǎn)，投資者利用回收期法進(jìn)行決策時(shí)，更傾向于短期投資而非長期投資。l （ 2）沒有考慮現(xiàn)金流量的時(shí)間性，只是把現(xiàn)金流量簡單地累加而忽略了時(shí)間價(jià)值因素。在計(jì)算時(shí)使用會(huì)計(jì)報(bào)表上的數(shù)據(jù)，以及普通會(huì)計(jì)的收益和成本觀念。由于對投資額的不同選擇導(dǎo)致平均會(huì)計(jì)收益率有兩種計(jì)算方法：以平均投資額為基礎(chǔ)來計(jì)算的平均會(huì)計(jì)收益率。其計(jì)算公式為： 計(jì)算平均報(bào)酬率有兩種方法：【例 5采用平均報(bào)酬率法雖然解決了以會(huì)計(jì)收益取代現(xiàn)金流量的問題，但并沒有解決第一、第二兩個(gè)缺陷。Value， NPV）是指某個(gè)投資項(xiàng)目投入使用后各年的凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值總和與初始投資額（或投資期內(nèi)的各年投資額的現(xiàn)值總和）之差，即投資項(xiàng)目未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值之差，或者說是投資項(xiàng)目在整個(gè)期間（包括建設(shè)期和經(jīng)營期）內(nèi)所產(chǎn)生的各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值之和。 其優(yōu)點(diǎn)有三：一是考慮了投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的時(shí)間價(jià)值，較合理地反映了投資項(xiàng)目的真正的經(jīng)濟(jì)效益，是一種較好的決策方法；二是考慮了項(xiàng)目整個(gè)期間的全部凈現(xiàn)金流量，體現(xiàn)了流動(dòng)性與收益性的統(tǒng)一；三是考慮了投資風(fēng)險(xiǎn)性，因?yàn)檎郜F(xiàn)率的大小與風(fēng)險(xiǎn)大小有關(guān)，風(fēng)險(xiǎn)越大，折現(xiàn)率就越高。 （ 2） 凈現(xiàn)值特征圖凈現(xiàn)值特征圖是反映投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值與折現(xiàn)率之間的關(guān)系的圖象。圖 51IRR故有，當(dāng)凈現(xiàn)值大于 0時(shí)，償還本息后該項(xiàng)目人有剩余收益；當(dāng)凈現(xiàn)值等于 0時(shí)，償還本息后一無所獲；當(dāng)凈現(xiàn)值小于 0時(shí)，該項(xiàng)目的收益不足以償還本金 Presentl 【例 7】 內(nèi)含報(bào)酬率又稱內(nèi)部收益率（ Internal（二）決策標(biāo)準(zhǔn)NPV=NCF*（ P/A， IRR， n） —營業(yè)期每年的凈現(xiàn)金流量即（ P/A， IRR， n） =Co/NCFl 第二步：根據(jù)所求年金現(xiàn)值系數(shù)，運(yùn)用年金現(xiàn)值系數(shù)表，查找出與年金現(xiàn)值系數(shù)相等或相近的系數(shù)值。IRR=每一輪判斷的原則相同。當(dāng) NPVj0時(shí)， IRRrj,繼續(xù)測試；營業(yè)期每年的 NCF不相等，因而只能采用逐步測試法計(jì)算 IRR(A)。4＝ %l （一）概念和決策標(biāo)準(zhǔn)年金插補(bǔ)法營業(yè)期每年的凈現(xiàn)金流量n1)或 (n2（ 2）若凈現(xiàn)值 NPV1＝ 0，則動(dòng)態(tài)回收期 PP＝ n1， 計(jì)算結(jié)束；若凈現(xiàn)值 NPV10,則動(dòng)態(tài)回收期 PPn1，再將 n2代入有關(guān)計(jì)算凈現(xiàn)值的公式，求出 n2為期間的凈現(xiàn)值 NPV2，繼續(xù)進(jìn)行下一輪的判斷。NPVj〉 0時(shí)， PP即123年 ＝ 項(xiàng)目 A和 ,l （一）各種方法在投資決策中應(yīng)用的變化趨勢但是，在 50l 6070年代的情況。表 5－ 31980年冬季季刊。這種做法實(shí)際上是夸大了投資收益的價(jià)值和投資項(xiàng)目的盈利水平，從而可能導(dǎo)致錯(cuò)誤的投資決策。時(shí)期現(xiàn)金流量0112IRR20%或 40%NPV(r=)l 投資期內(nèi)現(xiàn)金流量多次改變符號(hào)時(shí)。根據(jù)內(nèi)部收益率指標(biāo)的判斷原則，應(yīng)接受這一項(xiàng)目。單位：萬元 兩個(gè)項(xiàng)目只能選擇一個(gè)，根據(jù)內(nèi)部收益率指標(biāo)，則應(yīng)選取項(xiàng)目 D，而根據(jù)凈現(xiàn)值指標(biāo)，應(yīng)選取項(xiàng)目 E，則二者是相互矛盾的。50項(xiàng)目計(jì)算期不同（即現(xiàn)金流量發(fā)生的時(shí)間不同）時(shí)。不難計(jì)算出，項(xiàng)目 G的內(nèi)部收益率為 %，凈現(xiàn)值為 ，項(xiàng)目 H的內(nèi)部收益率為15%，凈現(xiàn)值為 50萬元。當(dāng)折現(xiàn)率大于 %（ %為兩個(gè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值恰好相等時(shí)所對應(yīng)的折現(xiàn)率）時(shí)，項(xiàng)目 G的凈現(xiàn)值大于項(xiàng)目 H的凈現(xiàn)值，內(nèi)部收益率指標(biāo)的結(jié)論與凈現(xiàn)值指標(biāo)的結(jié)論一致；當(dāng)折現(xiàn)率小于 ，項(xiàng)目 H的凈現(xiàn)值大于項(xiàng)目 G的凈現(xiàn)值，內(nèi)部收益率指標(biāo)的結(jié)論與凈現(xiàn)值指標(biāo)的結(jié)論相反。NPV（萬元）l 比如，在前面的 例 13中，項(xiàng)目 G與項(xiàng)目 H的初始投資額相同，均為 100萬元，它們的投資凈現(xiàn)值分別為 50萬元，現(xiàn)值指數(shù)分別為 。三、調(diào)整的內(nèi)部收益率 （ ModifiedReturn為了解決上述問題，使內(nèi)部收益率指標(biāo)更好地用于投資決策，人們引入了調(diào)整的（或修正的）內(nèi)部收益率指標(biāo)。COFt為第 t時(shí)刻的凈現(xiàn)金流出量（即投資支出）K為折現(xiàn)率TV為計(jì)算期內(nèi)凈現(xiàn)金流入量的終值如果所有的投資支出均發(fā)生在第一年年初（ t=0），第一筆現(xiàn)金流入量發(fā)生在第一年年末，則有： ＝ 總起來看，調(diào)整的內(nèi)部收益率是一個(gè)較普通內(nèi)部收益率（ IRR）更好一些的投資決策指標(biāo)。在此法下，當(dāng)差額內(nèi)部收益率指標(biāo)大于或等于設(shè)定的折現(xiàn)率或基準(zhǔn)收益率時(shí)，原始投資額大的方案較優(yōu)；反之，原始投資額小的方案較優(yōu)。在互斥性項(xiàng)目計(jì)算期不同的情況下，凈現(xiàn)值指標(biāo)與內(nèi)部收益率指標(biāo)和現(xiàn)值指數(shù)指標(biāo)會(huì)得出的不同結(jié)論。nNCFt為第 t時(shí)刻的凈現(xiàn)金流量0160154524015253401525401515t投資決策方法的應(yīng)用 是結(jié)合在一起考慮的，如果市場上沒有比現(xiàn)有設(shè)備更合適的設(shè)備，則就繼續(xù)使用舊設(shè)備。即使有少量的殘值變價(jià)收入和折舊費(fèi)用等稅前支付的非付現(xiàn)成本的抵稅收益，也屬于支出的抵減，而非實(shí)質(zhì)上的流入增加。方法一，分別計(jì)算新舊設(shè)備的現(xiàn)金流出：（若為負(fù)數(shù)則表示 =X（ 1—新固定資產(chǎn)的原始投資額舊固定資產(chǎn)變現(xiàn)收入舊固定資產(chǎn)變現(xiàn)凈損失減稅使用期內(nèi)每年稅后凈現(xiàn)金流出量年付現(xiàn)成本n固定資產(chǎn)n報(bào)廢時(shí)殘值變現(xiàn)收入所得稅稅率所得稅稅率殘值變現(xiàn)凈損失減稅 變現(xiàn)凈收益納稅舊固定資產(chǎn)變現(xiàn)凈損失減稅年折舊舊固定資產(chǎn)帳面凈值舊固定資產(chǎn)變現(xiàn)收入所得稅稅率方法二，可采用差量分析法，計(jì)算新舊固定資產(chǎn)的差量現(xiàn)金流出如下：表 59（ 2）計(jì)算兩方案的現(xiàn)金流出的總現(xiàn)值：第二種方法：利用新舊設(shè)備的差量凈現(xiàn)金流量分析，計(jì)算差額凈現(xiàn)值。=40（ ） 20（ 3020） =0② 更換新設(shè)備的各年凈現(xiàn)金流出量： =24010026=114萬元COF=② =25（ ） 54==舊固定資產(chǎn)變現(xiàn)l l 舊固定資產(chǎn) 因此，在現(xiàn)金流入相同時(shí)，我們認(rèn)為投資成本（現(xiàn)金流出）的現(xiàn)值較低的方案為好方案。使用，所以更新決策是繼續(xù)使用舊設(shè)備與購置新設(shè)備的選擇。l 三、確定固定資產(chǎn)最佳更新期（經(jīng)濟(jì)壽命）的決策l 四、項(xiàng)目使用年限不相等的投資決策l 五、資本限量決策l 六、項(xiàng)目 開發(fā)時(shí)機(jī)決策 項(xiàng)目（ GH）的差額內(nèi)部收益率為 %，大于資本成本 10%，根據(jù)差額內(nèi)部收益率指標(biāo)的判斷原則，表明項(xiàng)目G優(yōu)于項(xiàng)目 H；從等年值來看，項(xiàng)目 G大于項(xiàng)目 H，表明項(xiàng)目 G優(yōu)于項(xiàng)目 H，二者結(jié)論一致。如表 8所示，假定折現(xiàn)率為 10%A=該法還可以用于項(xiàng)目計(jì)算期不相同的情況。四、差額投資內(nèi)部收益率法 這與例 11中的凈現(xiàn)值法（ NPV= ﹤ 0）的決策結(jié)果是一致的。＝ 解出： 調(diào)整的內(nèi)部收益率的定義為： “投資支出的現(xiàn)值＝投資收益終值的現(xiàn)值 ”時(shí)右側(cè)所用的折現(xiàn)率，即：MIRRInternal而例12中項(xiàng)目 D與項(xiàng)目 E的初始投資額不同，一為 1000萬元，一為 11000萬元，凈現(xiàn)值分別為 256萬元和 1435萬元，現(xiàn)值指數(shù)分別為 ，顯然，現(xiàn)值指數(shù)高者凈現(xiàn) 通過以上分析不難看出，盡管內(nèi)部收益率指標(biāo)也考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，并且是一種常用的投資決策指標(biāo)。表 56→∞015IRR%15%NPV（ r=）折現(xiàn)率 NPV顯然，在這種情況下，凈現(xiàn)值指標(biāo)與內(nèi)部收益率指標(biāo)的結(jié)論是相互矛盾的，且后者的結(jié)論是錯(cuò)誤的。但在有些時(shí)候如在經(jīng)營期內(nèi)追加投資，現(xiàn)金流量可能在計(jì)算期內(nèi)多次改變符號(hào)，表現(xiàn)為：－＋＋－＋＋＋ ――＋＋ …… 。電子計(jì)算機(jī)的廣泛應(yīng)用使得貼現(xiàn)指標(biāo)中的復(fù)雜計(jì)算變得容易