【正文】 更換新設(shè)備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值 =114+（ ） （ P/A，10%,3） +（ ） （ P/S， 10%,4）。=② （ 1） COF4=25（ ） 54==24010026=114萬(wàn)元COF=40（ ） 20（ 3020） =0② 更換新設(shè)備的各年凈現(xiàn)金流出量： 1~30=（ 2）計(jì)算兩方案的現(xiàn)金流出的總現(xiàn)值：第二種方法：利用新舊設(shè)備的差量?jī)衄F(xiàn)金流量分析，計(jì)算差額凈現(xiàn)值。第一種方法：分別計(jì)算新舊設(shè)備的凈現(xiàn)金流出量和現(xiàn)金流出現(xiàn)值，進(jìn)行比較優(yōu)選。所得稅稅率為 40%，按直線(xiàn)法計(jì)提折舊。4年年運(yùn)行成本 40 舊設(shè)備 新設(shè)備購(gòu)置成本（原價(jià)） 300 240稅法規(guī)定殘值（ 10%） 30 24稅法規(guī)定使用年限 6年 4年已使用年限 3年 0尚可使用年限 4年 表 59假定兩臺(tái)設(shè)備的生產(chǎn)能力相同，并且未來(lái)可使用年限相同，因此我們可通過(guò)比較其現(xiàn)金流出的總現(xiàn)值，判斷方案優(yōu)劣?？煞譃閮煞N情況： ① 當(dāng)新舊固定資產(chǎn)的使用年限相同時(shí)，計(jì)算項(xiàng)目現(xiàn)金流出總現(xiàn)值（投資成本總現(xiàn)值），選擇現(xiàn)金流出總現(xiàn)值較低的項(xiàng)目； ② 當(dāng)新舊固定資產(chǎn)的可使用年限不相同時(shí)，必須計(jì)算固定資產(chǎn)的平均年成本，選擇固定資產(chǎn)的平均年成本較低的項(xiàng)目?！?） ——方法二，可采用差量分析法，計(jì)算新舊固定資產(chǎn)的差量現(xiàn)金流出如下：② 繼續(xù)使用舊固定資產(chǎn)的現(xiàn)金流出量的計(jì)算公式為：新固定資產(chǎn)的原始投資額舊固定資產(chǎn)變現(xiàn)收入舊固定資產(chǎn)變現(xiàn)凈損失減稅使用期內(nèi)每年稅后凈現(xiàn)金流出量年付現(xiàn)成本n固定資產(chǎn)n報(bào)廢時(shí)殘值變現(xiàn)收入所得稅稅率所得稅稅率殘值變現(xiàn)凈損失減稅 變現(xiàn)凈收益納稅舊固定資產(chǎn)變現(xiàn)凈損失減稅年折舊舊固定資產(chǎn)帳面凈值舊固定資產(chǎn)變現(xiàn)收入所得稅稅率凈現(xiàn)金流出量 （或 +—X ） X（ 1—=凈收益納稅） 舊固定資產(chǎn)變現(xiàn)l l （若為負(fù)數(shù)則表示 ） X—=（ l 變現(xiàn)凈損失減稅— 舊固定資產(chǎn) =① 更換新固定資產(chǎn)的現(xiàn)金流出量的計(jì)算公式為：方法一，分別計(jì)算新舊設(shè)備的現(xiàn)金流出：因此，在現(xiàn)金流入相同時(shí)，我們認(rèn)為投資成本（現(xiàn)金流出）的現(xiàn)值較低的方案為好方案。即使有少量的殘值變價(jià)收入和折舊費(fèi)用等稅前支付的非付現(xiàn)成本的抵稅收益，也屬于支出的抵減，而非實(shí)質(zhì)上的流入增加。一般說(shuō)來(lái)，設(shè)備更換并不改變企業(yè)的生產(chǎn)能力，不增加企業(yè)的現(xiàn)金流入。第一步，進(jìn)行更新決策的現(xiàn)金流量分析。l 固定資產(chǎn)更新決策的步驟：l 使用，所以更新決策是繼續(xù)使用舊設(shè)備與購(gòu)置新設(shè)備的選擇。是結(jié)合在一起考慮的，如果市場(chǎng)上沒(méi)有比現(xiàn)有設(shè)備更合適的設(shè)備，則就繼續(xù)使用舊設(shè)備。固定資產(chǎn)更新決策主要研究?jī)蓚€(gè)問(wèn)題：一是決定是否更新，即繼續(xù)使用舊固定資產(chǎn)還是更換新固定資產(chǎn)；二是決定選擇什么樣的固定資產(chǎn)來(lái)更新。l 固定資產(chǎn)更新是對(duì)技術(shù)上或經(jīng)濟(jì)上不宜繼續(xù)使用的舊固定資產(chǎn)用新的固定資產(chǎn)更換，或用先進(jìn)的技術(shù)對(duì)原有設(shè)備進(jìn)行局部改造。l l 三、確定固定資產(chǎn)最佳更新期（經(jīng)濟(jì)壽命）的決策l 四、項(xiàng)目使用年限不相等的投資決策l 五、資本限量決策l 六、項(xiàng)目 開(kāi)發(fā)時(shí)機(jī)決策 投資決策方法的應(yīng)用 第四節(jié) 項(xiàng)目（ GH）的差額內(nèi)部收益率為 %，大于資本成本 10%，根據(jù)差額內(nèi)部收益率指標(biāo)的判斷原則，表明項(xiàng)目G優(yōu)于項(xiàng)目 H；從等年值來(lái)看，項(xiàng)目 G大于項(xiàng)目 H，表明項(xiàng)目 G優(yōu)于項(xiàng)目 H，二者結(jié)論一致。0160154524015253401525401515t單位：萬(wàn)元時(shí)期項(xiàng)目 G項(xiàng)目 H項(xiàng)目（ GH）0100100如表 8所示，假定折現(xiàn)率為 10%NCFt為第 t時(shí)刻的凈現(xiàn)金流量n式中： A=等年值法是指根據(jù)所有投資方案的等年值指標(biāo)的大小來(lái)分析和評(píng)價(jià)方案的決策方法。在互斥性項(xiàng)目計(jì)算期不同的情況下，凈現(xiàn)值指標(biāo)與內(nèi)部收益率指標(biāo)和現(xiàn)值指數(shù)指標(biāo)會(huì)得出的不同結(jié)論。五、 等年值 法（年等額凈回收額法） 首先，進(jìn)行差量?jī)衄F(xiàn)金流量分析，對(duì)于本題，我們可考慮用項(xiàng)目 D的凈現(xiàn)金流量減去項(xiàng)目 E的凈現(xiàn)金流量，即對(duì)項(xiàng)目（ DE）進(jìn)行投資分析，其結(jié)果如表 57所示：表 57該法還可以用于項(xiàng)目計(jì)算期不相同的情況。在此法下，當(dāng)差額內(nèi)部收益率指標(biāo)大于或等于設(shè)定的折現(xiàn)率或基準(zhǔn)收益率時(shí)，原始投資額大的方案較優(yōu)；反之，原始投資額小的方案較優(yōu)。在互斥性項(xiàng)目初始投資額不同的情況下，凈現(xiàn)值指標(biāo)與內(nèi)部收益率指標(biāo)和現(xiàn)值指數(shù)指標(biāo)會(huì)得出的不同結(jié)論。四、差額投資內(nèi)部收益率法 總起來(lái)看，調(diào)整的內(nèi)部收益率是一個(gè)較普通內(nèi)部收益率（ IRR）更好一些的投資決策指標(biāo)。對(duì)于在項(xiàng)目互斥決策中可能存在的內(nèi)部收益率指標(biāo)的結(jié)論與凈現(xiàn)值指標(biāo)結(jié)論相矛盾的現(xiàn)象（如項(xiàng)目 D顯然，這時(shí) MIRRC大于要求的投資收益率 30%，應(yīng)該選擇項(xiàng)目C，同樣由圖 32和凈現(xiàn)值計(jì)算可知，這一結(jié)論也是正確的。（ 1+根據(jù)計(jì)算公式， 凈現(xiàn)金流入量終值＝ （ 1+）＝ 投資支出現(xiàn)值＝ 1億 +這與例 11中的凈現(xiàn)值法（ NPV= ﹤ 0）的決策結(jié)果是一致的。＝ 解出： ＝（ 1＋ MIRR） 2＝ 計(jì)算期的凈現(xiàn)金流入量終值為：TV＝ （ 1+） 1＝ 元根據(jù)計(jì)算公式，有 【例 14】 以例 11中的項(xiàng)目 C為例，（ 例 11中告訴我們項(xiàng)目 C可能存在多個(gè)內(nèi)部收益率（ IRR）的情形，從而使運(yùn)用內(nèi)部收益率作為投資決策指標(biāo)時(shí)可能導(dǎo)致失誤），本例使用調(diào)整的內(nèi)部收益率（ MIRR）則可以解決和避免這一問(wèn)題。＝ TV為計(jì)算期內(nèi)凈現(xiàn)金流入量的終值如果所有的投資支出均發(fā)生在第一年年初（ t=0），第一筆現(xiàn)金流入量發(fā)生在第一年年末，則有： MIRR為調(diào)整的內(nèi)部收益率K為折現(xiàn)率CIFt為第 t時(shí)刻的凈現(xiàn)金流入量（即投資收益）COFt為第 t時(shí)刻的凈現(xiàn)金流出量（即投資支出）或：投資額的現(xiàn)值＝式中： n調(diào)整的內(nèi)部收益率的定義為： “投資支出的現(xiàn)值＝投資收益終值的現(xiàn)值 ”時(shí)右側(cè)所用的折現(xiàn)率，即：為了解決上述問(wèn)題，使內(nèi)部收益率指標(biāo)更好地用于投資決策，人們引入了調(diào)整的（或修正的）內(nèi)部收益率指標(biāo)。盡管學(xué)術(shù)界對(duì)凈現(xiàn)值有著強(qiáng)烈的偏好，但對(duì)于管理決策者來(lái)講，似乎更喜歡內(nèi)部收益率指標(biāo)。MIRRReturnofRateInternal三、調(diào)整的內(nèi)部收益率 （ Modified因此，在無(wú)資本限量的前提下，企業(yè)應(yīng)對(duì)所有能帶來(lái)凈現(xiàn)值的項(xiàng)目進(jìn)行投資。如前所述，現(xiàn)值指數(shù)討論的是投資收益的相對(duì)值，考慮的是投資項(xiàng)目效率的高低，而凈現(xiàn)值指標(biāo)衡量的是投資收益大小的絕對(duì)值。l 而例12中項(xiàng)目 D與項(xiàng)目 E的初始投資額不同，一為 1000萬(wàn)元，一為 11000萬(wàn)元，凈現(xiàn)值分別為 256萬(wàn)元和 1435萬(wàn)元，現(xiàn)值指數(shù)分別為 ，顯然，現(xiàn)值指數(shù)高者凈現(xiàn) 比如，在前面的 例 13中，項(xiàng)目 G與項(xiàng)目 H的初始投資額相同，均為 100萬(wàn)元，它們的投資凈現(xiàn)值分別為 50萬(wàn)元，現(xiàn)值指數(shù)分別為 。l 現(xiàn)值指數(shù)考慮的是投資收益現(xiàn)值相對(duì)于初始投資額相對(duì)值，而凈現(xiàn)值考慮的是投資收益現(xiàn)值與初始投資額之差。因此，同樣是貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)，在無(wú)資本限量約束的情況下，凈現(xiàn)值指標(biāo)要優(yōu)于內(nèi)部收益率指標(biāo)，是一個(gè)比較好的決策指標(biāo)。通過(guò)以上分析不難看出，盡管內(nèi)部收益率指標(biāo)也考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，并且是一種常用的投資決策指標(biāo)。這兩種假設(shè)相比，凈現(xiàn)值指標(biāo)的假設(shè)更為合理一些，這是因?yàn)椋旱谝?，未?lái)投資項(xiàng)目的收益可能根本達(dá)不到目前投資項(xiàng)目的內(nèi)部收益率水平，即企業(yè)在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)找不到與現(xiàn)有投資項(xiàng)目同樣有利可圖的投資項(xiàng)目，但只要未來(lái)投資項(xiàng)目的收益水平大于企業(yè)的資金成本，那些項(xiàng)目仍然是有利可圖的，是可以考慮進(jìn)行投資的。凈現(xiàn)值指標(biāo)假設(shè)各期投資的現(xiàn)金收益（凈現(xiàn)金流入量）可以按照企業(yè)所要求的投資折現(xiàn)率進(jìn)行再投資（即按照資本成本進(jìn)行再投資），在上例中為 10%這是因?yàn)?，凈現(xiàn)值指標(biāo)衡量的就是投資項(xiàng)目的現(xiàn)金收益的價(jià)值，表示預(yù)計(jì)項(xiàng)目的實(shí)施創(chuàng)造或損害企業(yè)價(jià)值的多少，直接反映了投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效果。因?yàn)椴徽撚煤畏N決策指標(biāo)，其關(guān)鍵是要能選擇出給企業(yè)帶來(lái)最大效益（即增加企業(yè)價(jià)值最大）的投資項(xiàng)目，而 NPV（萬(wàn)元）當(dāng)折現(xiàn)率大于 %（ %為兩個(gè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值恰好相等時(shí)所對(duì)應(yīng)的折現(xiàn)率）時(shí)，項(xiàng)目 G的凈現(xiàn)值大于項(xiàng)目 H的凈現(xiàn)值，內(nèi)部收益率指標(biāo)的結(jié)論與凈現(xiàn)值指標(biāo)的結(jié)論一致；當(dāng)折現(xiàn)率小于 ，項(xiàng)目 H的凈現(xiàn)值大于項(xiàng)目 G的凈現(xiàn)值，內(nèi)部收益率指標(biāo)的結(jié)論與凈現(xiàn)值指標(biāo)的結(jié)論相反。造成這一差異的原因是這兩個(gè)項(xiàng)目的現(xiàn)金流入量發(fā)生的時(shí)間不同：項(xiàng)目 G的現(xiàn)金流量集中在近期發(fā)生，當(dāng)折現(xiàn)率較高時(shí)，近期的現(xiàn)金流量對(duì)現(xiàn)值的貢獻(xiàn)起主要作用，這時(shí)項(xiàng)目G將會(huì)表現(xiàn)出一定的優(yōu)勢(shì)；當(dāng)折現(xiàn)率較低時(shí)，遠(yuǎn)期現(xiàn)金流量對(duì)凈現(xiàn)值的影響相應(yīng)增加，項(xiàng)目 H的優(yōu)勢(shì)將逐漸表現(xiàn)出來(lái)。但如果 不難計(jì)算出，項(xiàng)目 G的內(nèi)部收益率為 %，凈現(xiàn)值為 ，項(xiàng)目 H的內(nèi)部收益率為15%，凈現(xiàn)值為 50萬(wàn)元。項(xiàng)目 G的計(jì)算期 表 5650項(xiàng)目計(jì)算期不同（即現(xiàn)金流量發(fā)生的時(shí)間不同）時(shí)?！?15IRR%15%NPV（ r=）兩個(gè)項(xiàng)目只能選擇一個(gè)，根據(jù)內(nèi)部收益率指標(biāo)，則應(yīng)選取項(xiàng)目 D，而根據(jù)凈現(xiàn)值指標(biāo)，應(yīng)選取項(xiàng)目 E，則二者是相互矛盾的。顯然，如果項(xiàng)目 D、 E之間如果不互相排斥的話(huà)，在資本成本為 10％的情況下，這兩個(gè)項(xiàng)目都應(yīng)選取。單位：萬(wàn)元 時(shí)期項(xiàng)目 D項(xiàng)目 E0100011000150550002505500035055000IRRNPV(r=)2561435初始投資額不相等時(shí)。折現(xiàn)率 NPVl 如果在投資項(xiàng)目的計(jì)算期內(nèi)凈現(xiàn)金流量改變符號(hào)的次數(shù)更多的話(huà)，則有可能出現(xiàn)更多個(gè)內(nèi)部收益率。顯然，在這種情況下，凈現(xiàn)值指標(biāo)與內(nèi)部收益率指標(biāo)的結(jié)論是相互矛盾的，且后者的結(jié)論是錯(cuò)誤的。根據(jù)內(nèi)部收益率指標(biāo)的判斷原則，應(yīng)接受這一項(xiàng)目。的內(nèi)部收益率 IRR有兩個(gè)值： 20%或 40%(見(jiàn)圖 5－ 2)。單位：億元 其現(xiàn)金流量如表 54所示：l 表 54但在有些時(shí)候如在經(jīng)營(yíng)期內(nèi)追加投資，現(xiàn)金流量可能在計(jì)算期內(nèi)多次改變符號(hào)，表現(xiàn)為：－＋＋－＋＋＋ ――＋＋ …… 。時(shí)期現(xiàn)金流量0112IRR20%或 40%NPV(r=)l 投資期內(nèi)現(xiàn)金流量多次改變符號(hào)時(shí)。（一）凈現(xiàn)值指標(biāo)與內(nèi)部收益率指標(biāo)的比較在多數(shù)情況下，凈現(xiàn)值指標(biāo)與內(nèi)部收益率指標(biāo)得出的結(jié)論是一致的。電子計(jì)算機(jī)的廣泛應(yīng)用使得貼現(xiàn)指標(biāo)中的復(fù)雜計(jì)算變得容易，從而加速了貼現(xiàn)指標(biāo)的推廣。而貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)（凈現(xiàn)值指標(biāo)或內(nèi)部收益率指標(biāo)等）的取舍標(biāo)準(zhǔn)則是以企業(yè)的實(shí)際資本成本或可能獲得的必要收益率為