投資決策評(píng)價(jià)方法概述(參考版)
2025-02-10 20:43本頁(yè)面
【正文】 《公司理財(cái)》第七章投資決策難以量化的因素? 選擇權(quán)? 管理者能力? 相關(guān)性（增強(qiáng)與削弱）與競(jìng)爭(zhēng)性? 與供應(yīng)商的關(guān)系? 員工的特殊技能? 項(xiàng)目的支持者總能找到足夠的理由來(lái) “戰(zhàn)勝 ”反對(duì)者《公司理財(cái)》第七章。? 權(quán)益投資者用經(jīng)營(yíng)或出售資產(chǎn)多獲得的先進(jìn)清償巨額利息和本金，一般在 37年內(nèi)公開(kāi)出售企業(yè)或被其他企業(yè)反收購(gòu)。 ? 該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為APV=NPV+TB =－ 13+= 元? 即該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值大于零，可以接受。? 假設(shè)公司不為項(xiàng)目負(fù)債，對(duì)應(yīng)的全權(quán)益資本成本為 20%，項(xiàng)目永續(xù)經(jīng)營(yíng)。公司的所得稅率為34%。 《公司理財(cái)》第七章全權(quán)益資本成本 ka 的計(jì)算? β L=β U[1+(1t)D/E]– β U ：無(wú)杠桿 β 或資產(chǎn) β ，只反映經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)– β L：杠桿 β 或權(quán)益 β ，還反映財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)– D/E：負(fù)債權(quán)益比– 全權(quán)益資本成本 ka = r + β U(k m – r )– 權(quán)益資本成本 kE = r + β L(k m – r )– 因?yàn)?β Lβ U， 所以 kE ka 《公司理財(cái)》第七章? 以全權(quán)益成本為貼現(xiàn)率計(jì)算自由現(xiàn)金流價(jià)值–V0= FCF1/(1+ka) + … + (FCFn +SV) / (1+ ka)n–SV=FCFn+1/(kag)《公司理財(cái)》第七章稅盾價(jià)值 V2的估算? 由第三章討論可知，如果利息支付為 IB，所得稅率為 T，則由此產(chǎn)生的稅盾為 T*IB。 《公司理財(cái)》第七章項(xiàng)目資產(chǎn)現(xiàn)金流價(jià)值 V1的估算? 由定義，是假設(shè)項(xiàng)目為全權(quán)益資本融資時(shí)項(xiàng)目自由現(xiàn)金流創(chuàng)造的價(jià)值。– （ 2）由項(xiàng)目負(fù)債產(chǎn)生的稅盾收益 V2。 《公司理財(cái)》第七章? 根據(jù)資本結(jié)構(gòu)理論，負(fù)債能夠產(chǎn)生稅盾，使公司少交納所得稅，從而增加公司的價(jià)值。? 在許多場(chǎng)合，項(xiàng)目的資本結(jié)構(gòu)是隨著項(xiàng)目的進(jìn)展而發(fā)生變化的。? 假設(shè)項(xiàng)目的資本成本為 10%，初始投資額 1050元，可以在一年內(nèi)變賣(mài)的設(shè)備殘值 500元?！豆纠碡?cái)》第七章四、期權(quán)理論在資本預(yù)算中的應(yīng)用《公司理財(cái)》第七章例：園丁的決策? 園中番茄的可能狀態(tài)及相應(yīng)的行動(dòng)– 完全成熟 立即摘下– 已經(jīng)腐爛 徹底放棄– 有 8成熟 可摘可等– 半生不熟 等待? 等待的收益與風(fēng)險(xiǎn)– 可能得到更好的口味– 可能讓競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手搶得先機(jī)《公司理財(cái)》第七章NPV方法的問(wèn)題 決策剛性? 決策準(zhǔn)則： NPV= PV – I0 – NPV0 采納（ do now）– NPV 0 拒絕（ never）? 等價(jià)的準(zhǔn)則： PI = PV/I0 – PV1 do now– PV1 never? 實(shí)質(zhì)：決策區(qū)域是一維空間? 考慮到未來(lái)是不確定的，現(xiàn)實(shí)中有第三種選擇：– 等待? 決策區(qū)域因此可以拓展到二維空間 《公司理財(cái)》第七章計(jì)算方法? 計(jì)算項(xiàng)目?jī)r(jià)值 PV：即項(xiàng)目未來(lái)各期現(xiàn)金流的現(xiàn)值之和? 確定投資可延遲的時(shí)間 T t? 確定無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 r? 計(jì)算初始投資額 I的現(xiàn)值 PV（ I）：按無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 r 將 Tt時(shí)刻的 I貼現(xiàn)）：– PV（ I） =I/(1+r)Tt? 估計(jì)項(xiàng)目?jī)r(jià)值 PV的波動(dòng)率 σ （年波動(dòng)）– 大于市場(chǎng)平均波動(dòng)率《公司理財(cái)》第七章定義現(xiàn)值系數(shù)和累積波動(dòng)率? 現(xiàn)值系數(shù)為項(xiàng)目?jī)r(jià)值除以投資的現(xiàn)值– NPVq=PV/PV(I)? 累積波動(dòng)率為 Tt時(shí)間內(nèi)項(xiàng)目?jī)r(jià)值的波動(dòng) 率： (Tt)1/2σ? 特別，如果投資不延遲 (Tt=0)，則– NPVq=PI=PV/I0? 由于波動(dòng)的存在， 當(dāng) NPVq1時(shí)，并不意味該項(xiàng)目被立即拒絕《公司理財(cái)》第七章期權(quán)的基本概念? 期權(quán)為在規(guī)定時(shí)間內(nèi)、以規(guī)定的價(jià)格買(mǎi)入或賣(mài)出某種資產(chǎn)（ underlying asset, 標(biāo)的資產(chǎn)）的權(quán)利– 買(mǎi)權(quán)（ call)—— 買(mǎi)入標(biāo)的資產(chǎn)權(quán)利– 賣(mài)權(quán)（ put)—— 賣(mài)出標(biāo)的資產(chǎn)權(quán)利? 期權(quán)是做某事的權(quán)利，而不是做某事的義務(wù)，因此其價(jià)值非負(fù)? 期權(quán)即選擇權(quán)（ option)，不限于金融工具《公司理財(cái)》第七章實(shí)物期權(quán)的類(lèi)型? 延遲期權(quán)? 放棄期權(quán)? 轉(zhuǎn)換期權(quán)? 擴(kuò)張期權(quán)? 定價(jià)期權(quán)《公司理財(cái)》第七章延遲項(xiàng)目期權(quán) —— 買(mǎi)權(quán)? 項(xiàng)目的價(jià)值可能隨時(shí)間的推移而變化? 負(fù) NPV的項(xiàng)目未必沒(méi)有價(jià)值，不要放棄? 正 NPV的項(xiàng)目不一定立即被采納，將來(lái)實(shí)施可能更有利《公司理財(cái)》第七章放棄項(xiàng)目期權(quán) —— 賣(mài)權(quán)? 在項(xiàng)目進(jìn)展與預(yù)期不符時(shí)終止? 來(lái)源–與供應(yīng)商的合同不訂長(zhǎng)期–少雇用長(zhǎng)期員工–生產(chǎn)設(shè)備短期租賃，而不是購(gòu)買(mǎi)–資金分階段投入《公司理財(cái)》第七章案例分析? 假設(shè)對(duì)生產(chǎn)某種產(chǎn)品進(jìn)行分析，該產(chǎn)品可以永續(xù)實(shí)現(xiàn)年限銷(xiāo)售量 10個(gè)單位，每單位產(chǎn)生 10元的凈現(xiàn)金流量。 ? 以飛機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)項(xiàng)目為例：《公司理財(cái)》第七章決策樹(shù)試驗(yàn)不試驗(yàn)成功失敗投資投資不投資不投資NPV=NPV=0NPV=試驗(yàn)不試驗(yàn)成功失敗投資投資不投資不投資億《公司理財(cái)》第七章在正常預(yù)期情況下，該項(xiàng)目現(xiàn)金流量圖 1年后公司的期望收益應(yīng)該是 1517+0=1138 百萬(wàn)元 《公司理財(cái)》第七
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