【文章內(nèi)容簡介】 011年增加88家教學(xué)中心，%；2012年上半年增加88家，%。從財務(wù)表現(xiàn)看，作為學(xué)大教育傳統(tǒng)旺季的二季度，2012年毛利率、運營利潤率、凈利潤均較去年同期有所下降。%，%相比下降了5個百分點；運營利潤率下降8個百分點。三季度學(xué)大教學(xué)中心出現(xiàn)歷史上首次學(xué)習(xí)中心環(huán)比減少，CEO金鑫表示“目前會更加重視已有學(xué)習(xí)中心網(wǎng)絡(luò)的健康狀況，會更加重視增長的健康性。”最近一個季度學(xué)大單個教學(xué)中心學(xué)員量166人次較去年同期189人次的水平，%；旺季二季度單個教學(xué)中心學(xué)員量207人次較去年同期259人次的水平，%。需要注意的是：一對一模式與班組最主要區(qū)別在于單個學(xué)員消耗學(xué)時過程其占用的場地和教師資源是唯一的。即不能通過增加班級學(xué)員量的方式來提高利用率，只能依賴于增加班次、課程，而學(xué)生校外教育時間又大多較集中。雖然企業(yè)選擇放緩擴(kuò)張的具體時點不同，但是新東方、學(xué)而思、學(xué)大都表達(dá)了希望通過提高內(nèi)部管理促進(jìn)效率提升，以便保持企業(yè)健康、持續(xù)增長的目的。除了上市公司外，前兩年在全國火速鋪1000+教學(xué)點的龍文教育宣布2012年起公司擴(kuò)張方針略有改變，不僅放慢步伐，也開始注重內(nèi)部的管理。這些行業(yè)標(biāo)桿企業(yè)對教學(xué)點擴(kuò)張的態(tài)度轉(zhuǎn)變，或許是中國中小學(xué)課外輔導(dǎo)行業(yè)野蠻增長時代結(jié)束的標(biāo)志。趨勢二：專注核心業(yè)務(wù)發(fā)展學(xué)而思在2013財年Q1財季（5月）旗下智康1對1品牌營收創(chuàng)歷史新高后，最近一個季度關(guān)閉了13個1對1中心，新開一個1對1中心，凈減少12個。公司表示未來將管理1對1業(yè)務(wù)增長，3——5年內(nèi)該業(yè)務(wù)營收上限為30%。學(xué)而思CFO考夫曼在接受采訪中表示：學(xué)而思做1對1的目的不是為了做大這一業(yè)務(wù)，而是實現(xiàn)與核心小班業(yè)務(wù)的互補，未來會更加關(guān)注互補性。如果某個1對1中心超過一年仍未盈利，尤其這是個獨立的1對1中心，公司會綜合考慮未來中心盈利趨勢、家長反饋等因素是否將其關(guān)閉。學(xué)而思1對1業(yè)務(wù)在營收中的占比2009財年是13%，2010財年是16%，2011財年是23%，%。2013財年以及對營收占比是31%，二季度是21%，學(xué)而思選擇在此時著手管理其增長主是基于模式上1對1的競爭力、利潤率等均不如小班模式。學(xué)而思設(shè)立1對1是基于補充家長和學(xué)生需求，管理這一業(yè)務(wù)和核心在于希望其能夠和小班形成更好的互補，從這點可以清晰看出學(xué)而思在經(jīng)歷擴(kuò)張后的調(diào)整中，正在將業(yè)務(wù)向小班模式聚焦。新東方在2012年7月份以550萬美元的價格剝離包含19個學(xué)習(xí)中心在內(nèi)的精英英語，公司表示，精英英語2002年開始運作，但2012財年業(yè)務(wù)營收只有1800萬美元，虧損50萬美元。精英英語本來是新東方進(jìn)軍高端英語培訓(xùn)的業(yè)務(wù)，耕耘多年但是沒法盈利，該季度新東方還關(guān)閉了律師資格考試和注冊會計師考試（CPA）學(xué)校等不賺錢的業(yè)務(wù)。新東方在此前還曾剝離虧損的高考復(fù)讀學(xué)校銘師堂、軟件開發(fā)明日科技等業(yè)務(wù)。CFO謝東螢表示：我們將審核所有的業(yè)務(wù)種類，剝離我們認(rèn)為未來沒有利潤的業(yè)務(wù)，以改善利潤。學(xué)而思理解低效的1對1模式下，學(xué)大教育依然可以做到上市；新東方虧損的精英英語，華爾街、英孚依舊爭的不亦樂乎。教育培訓(xùn)市場有多大，有多少個可能、潛在的細(xì)分領(lǐng)域誰也說不全，即使航母級的新東方都難以面面俱到。盤點一下目前上市企業(yè)的核心業(yè)務(wù)，學(xué)而思聚焦K12小班模式；學(xué)大盯緊K12個性化市場；新東方以語言培訓(xùn)切入，覆蓋留學(xué)、K1少兒；諾亞舟定位幼兒園、正保在會計領(lǐng)域獨領(lǐng)風(fēng)騷、弘成線上學(xué)歷增長穩(wěn)定、安博IT職業(yè)…專注，才有機會。趨勢三：二三線城市獲得更多關(guān)注教輔行業(yè)過去幾年快速擴(kuò)張，導(dǎo)致京滬等一線城市競爭非常激烈，許多寫字樓、社區(qū)均可以看到培訓(xùn)機構(gòu)的身影。根據(jù)最近一個財年年報披露：新東方截至2012年5月31日在北京有84個教學(xué)點、在上海由60個教學(xué)點，學(xué)而思截至2012年2月29日在北京有137個教學(xué)點，在上海有46個教學(xué)點，學(xué)大截至2011年12月在北京有30個教學(xué)點，在上海有23個教學(xué)點，密集的教學(xué)點分布對各大機構(gòu)的教學(xué)中心利用率將產(chǎn)生不利影響。競爭的激烈加之人才、租金成本的上升，教輔機構(gòu)轉(zhuǎn)向重視二三線城市發(fā)展。學(xué)而思最近兩年小班業(yè)務(wù)中來自京滬以外地區(qū)營收占比：從營收占比角度，最近一個季度京滬外小班營收占比22%，%；從增速上2012財年京滬外擴(kuò)張增速335%（67/20）數(shù)倍于京滬兩地的63%（71/112）。依托E度平臺，學(xué)而思在進(jìn)入城市采取“網(wǎng)站先行”策略，而對于已經(jīng)進(jìn)入的城市，前期采用不會大面積鋪開教學(xué)點，CFO表示未來學(xué)而思將會在已經(jīng)進(jìn)入的城市以“滲透”為主。截至2012年8月31日，學(xué)而思共進(jìn)入15個城市，其中包含1季度新進(jìn)入的沈陽，二季度新開教學(xué)點也是集中在京滬以外武漢、深圳、西安等城市，京滬外新市場的小班課程單價大約在4050元/小時。公司CFO表示到明年一月以前不會再向其他城市進(jìn)行擴(kuò)張，2013財年計劃再設(shè)立20個等值小班授課教學(xué)中心。最近一個季度新東方京滬地區(qū)的營收增長只有12%，而其他地區(qū)的營收增速則有35%，而且新東方收割策略明確表示未來只在二三線城市增加教學(xué)中心，且不計劃在49個城市以外進(jìn)行擴(kuò)張。經(jīng)營超過6年以上學(xué)?；敬_保區(qū)域第一或者第二的位置。當(dāng)然，新東方異地擴(kuò)張還顯示出了雙刃劍力量，由于京滬地區(qū)利潤率要比二三線城市高，營收占比提升對利潤率將產(chǎn)生不利影響。新東方CFO謝東螢表示京滬地區(qū)的營收約40%但是貢獻(xiàn)了60%的利潤；同時，京滬地區(qū)的寒暑假住宿班（主要為留學(xué)業(yè)務(wù)）最近一個季度幾乎是零增長，主要原因就是隨著教學(xué)網(wǎng)絡(luò)外延，外地學(xué)生會選擇就近到新東方上課，而不再跑到京滬地區(qū)讀住宿班，而住宿班是新東方的高利潤業(yè)務(wù)。（二）、教育培訓(xùn)公司能否打開A股大門教育的春天是從什么時候開始的，有人說新東方上市是一個刺激，大家發(fā)現(xiàn)教育不但能賺錢還能賺這么多；金融危機是一個轉(zhuǎn)機，資本發(fā)現(xiàn)教育能避險，紛紛投入這一剛性需求的行業(yè)。在經(jīng)歷2010年上市高潮后，2011——2012年度國內(nèi)沒有一家教育公司上市。教育行業(yè)目前仍有大量企業(yè)存在融資需求，VC/PE也有著巨大的退出壓力，未來幾年再次重啟上市將是必然結(jié)果，但能否由此開啟新一輪赴美上市高峰則不容樂觀。一方面，境外投資者謹(jǐn)慎的投資態(tài)度下，其投資標(biāo)的會十分挑剔，僅以“概念”實現(xiàn)上市幾無可能；另一方面，在財務(wù)造假風(fēng)險、VIE風(fēng)險、審計問題依然未得到有效解決的前提下，二級市場投資者也很難給予中國企業(yè)較高估值。如過赴美上市存在阻礙，融資問題向哪解決，A股有無出路？教育企業(yè)為何上不了A股？歸結(jié)來說以下三個原因：公益屬性?！睹褶k教育促進(jìn)法》規(guī)定，“民辦教育事業(yè)屬于公益性事業(yè)”，《教育法》也規(guī)定，任何組織和個人不得以營利為目的舉辦學(xué)校及其他教育機構(gòu)。這些都從法律上排除了民辦教育培訓(xùn)機構(gòu)的營利性基礎(chǔ)與作為上市公司的盈利性相悖。外資禁入。早期投資教育行業(yè)的多是外資風(fēng)投，而《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》中對教育、醫(yī)療、出版等行業(yè)設(shè)立了禁入規(guī)定，已經(jīng)投入的資本在上市過程中將要如何自處。誰來管理。作為上市主體需要一個監(jiān)管機構(gòu)，而民辦教育處在教育部、工商局的多頭管理下，有些細(xì)分領(lǐng)域還涉及商委、民政、勞動保障與人力資源等部門，關(guān)系錯綜復(fù)雜。教育企業(yè)瞄準(zhǔn)A股上市機會？原因也是三點：國內(nèi)資本興起。歐債危機、美國財政懸崖，從現(xiàn)在全世界流動性的角度來說，中國資本是最充沛的，且近兩年也有大量基金投資教育行業(yè)。A股溢價。從市盈率的角度，A股市盈率是美國數(shù)倍。尤其對于教育培訓(xùn)行業(yè)，其品牌影響和服務(wù)直接與消費者即潛在投資者接觸，業(yè)務(wù)形態(tài)更易被理解，以便獲得估值溢價。國內(nèi)投資者更加了解中國教育培訓(xùn)公司華圖教育已于2012年10月24日正式啟動IPO輔導(dǎo)備案，洪恩教育、龍文教育等機構(gòu)也在力爭沖刺A股，SEC就VIE結(jié)構(gòu)下海外上市公司的監(jiān)管問題也正在與相關(guān)部委洽談...市場或許能催生配套政策，民辦教育企業(yè)未來或?qū)⒂瓉怼昂戏ㄉ矸荨钡氖锕?。四、中國教育?xì)分領(lǐng)域市場概況少兒教育中國家庭重視子女教育自古有著良好的根基，尤其近幾年隨著家庭可支配收入增加和獨生子女政策下造成眾星捧月般“六對一”家庭解構(gòu)改變，家長對教育的投入可謂越來越早。與課輔、留學(xué)等熟知教育領(lǐng)域相比，由于少兒階段沒有相對統(tǒng)一的等級評價標(biāo)準(zhǔn)，所以從事少兒階段教育企業(yè)實質(zhì)更接近教育而非培訓(xùn)。下圖列示了部分上市公司相關(guān)業(yè)務(wù)品牌和專業(yè)從事少兒教育機構(gòu)：整體來看幼兒教育產(chǎn)業(yè)的熱潮得益于全球金融危機，2007年——2010年金融危機使大量資本基于穩(wěn)妥考慮投向教育領(lǐng)域；2010——2012年隨著商業(yè)地產(chǎn)的發(fā)展和社會認(rèn)可的深入少兒教育越來越熱，機構(gòu)也如雨后春筍般不斷涌現(xiàn)。從企業(yè)的角度投資在促進(jìn)企業(yè)做大做強的同時也加劇了行業(yè)競爭，給教育企業(yè)帶來過多利益色彩。少兒教育這樣一個投資看好、需求旺盛、門檻夠低的行業(yè)在整個2012年可謂處于一種外看百家爭鳴，內(nèi)觀霧里看花的狀態(tài)。無論從行業(yè)發(fā)展還是教育責(zé)任角度，這種野蠻生長的狀態(tài)不可能長期持續(xù)，細(xì)分領(lǐng)域領(lǐng)軍企業(yè)在未來或?qū)⒓缲?fù)標(biāo)準(zhǔn)和體系制定的旗幟，為進(jìn)一步洗牌奠定基礎(chǔ)。雖然少兒教育收費不菲，但針對家長的調(diào)查顯示在選擇少兒教育機構(gòu)上價格因素始終沒有被排進(jìn)關(guān)注前五。由于教育最大的成本是孩子的成長時間，并且這種成長是不可逆的，所以家長和機構(gòu)都更關(guān)注課程體系、師資力量等軟性指標(biāo)，恰恰這些因素的提高需要專業(yè)、沉淀而不是資本。從課程體系上看，目前主要機構(gòu)非常重視興趣培養(yǎng)和家長互動，將家長引入課堂，讓父母從心理學(xué)角度理解功利性教育目標(biāo)對孩子成長的危害。少兒教育的目標(biāo)是發(fā)現(xiàn)、引導(dǎo)、培養(yǎng)學(xué)習(xí)興趣，并且教育的過程需要遵循兒童每個階段心智成長規(guī)律，讓孩子過早耗盡興趣才是輸在起跑線上。雖然“教什么”可以通過研究制定標(biāo)準(zhǔn)，但是“怎么教”還是要取決于教師，中國少兒教育市場巨大，但是相關(guān)人才卻十分緊缺。我國在高等教育人才培養(yǎng)機制中沒有針對早教或者課輔教師的培訓(xùn)范疇，目前仍停留在企業(yè)內(nèi)部培訓(xùn)或聯(lián)合大學(xué)建立培訓(xùn)基地的模式來保障教學(xué)品質(zhì)一致和連貫性。另外，少兒教育市場競爭主要集中在英語培訓(xùn)，雖然初期基于培養(yǎng)孩子自信和適應(yīng)的角度多采用中外教結(jié)合模式，但后期從話題延展和文化體系打造角度行業(yè)對外教的需求可謂有著巨大缺口。但是受制于目前人事審批制度，大部分企業(yè)在外教的使用上是不合規(guī)的，這就需要未來政策能夠與企業(yè)更密切的結(jié)合調(diào)整。結(jié)論：教育需要家長先行；尊重本質(zhì)積淀口碑；良莠不齊亟待洗牌；師資培養(yǎng)政策受限。課外輔導(dǎo)課外輔導(dǎo)市場在國內(nèi)被稱為K12市場，定義涵蓋了從小學(xué)到高中畢業(yè)12年教育階段，也是主要課外考試輔導(dǎo)領(lǐng)域。根據(jù)教育部統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至2011年末我國小學(xué)、初中、教育支出約占家庭支出的三分之一，可見課外輔導(dǎo)市場有著巨大的需求空間和持續(xù)的剛性需求，也最被社會所關(guān)注。下表列示了上市公司涉及K12業(yè)務(wù)情況，營收為最近一個財年數(shù)據(jù)：教輔行業(yè)從定位上屬于民營教育服務(wù)分支，過去十幾年間行業(yè)完成了從私人、作坊到產(chǎn)業(yè)品牌集團(tuán)化的轉(zhuǎn)變，企業(yè)通過班組、N對1為核心模式并輔助其他方式對公辦學(xué)校課程起到補充和延伸作用。2012年教輔市場整體結(jié)構(gòu)沒有發(fā)生大的變化，但是可以看到的是政府對教育投入和重視力度更為加強，家長要求更加理性和多樣化，培訓(xùn)機構(gòu)從外延擴(kuò)張向內(nèi)涵增長轉(zhuǎn)化，教學(xué)內(nèi)容和目標(biāo)向多功能、多元化方向發(fā)展。雖然上市公司目前主要業(yè)務(wù)仍以升學(xué)考試為主，但是2012年我們看到家長和教育培訓(xùn)機構(gòu)已經(jīng)普遍認(rèn)識到教育的核心應(yīng)從知識解答到能力培養(yǎng)、習(xí)慣養(yǎng)成。孩子接受培訓(xùn)年齡段往往是其思維、認(rèn)知形成的重要時期，在這個時期從源頭解決問題，喚起學(xué)習(xí)興趣，形成學(xué)習(xí)方法，教育方向正確才能促使成績提高，效果達(dá)到事半功倍。