【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 能力，其計(jì)算公式為：凈資產(chǎn)收益率（ROE）=凈利潤(rùn)/平均凈資產(chǎn)100%該指標(biāo)盡管由于被中國(guó)證監(jiān)會(huì)列為上市公司再融資的條件之一而在早期被許多上市公司通過(guò)盈余管理進(jìn)行操縱，但近幾年證監(jiān)會(huì)通過(guò)加強(qiáng)對(duì)上市公司盈余管理的監(jiān)管，如計(jì)算收益時(shí)必須剔除非經(jīng)常性損益等，已經(jīng)使上市公司對(duì)該指標(biāo)的操縱大大減弱，重新成為最能反映公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的指標(biāo)。近年來(lái)，國(guó)內(nèi)許多學(xué)者開始關(guān)注中國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效關(guān)系的研究，并從多個(gè)層面對(duì)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效的關(guān)系進(jìn)行分析。許小年和王燕（1997）首次采用實(shí)證分析的方法研究了中國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)股權(quán)集中度與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效正相關(guān)，法人股比例與公司業(yè)績(jī)之間的關(guān)系有顯著的正面影響，國(guó)家股比例對(duì)公司業(yè)績(jī)有負(fù)面影響，個(gè)人股比例對(duì)公司業(yè)績(jī)無(wú)顯著影響。張紅軍(2000)對(duì)1998年385家上市公司的市政分析認(rèn)為，前五大股東持股比例、法人股比例與托賓Q值有顯著的正相關(guān)關(guān)系；國(guó)家股比例、社會(huì)公眾股比例對(duì)托賓Q值影響不顯著。進(jìn)一步對(duì)法人股東的角色討論后，發(fā)現(xiàn)法人股東持股比例與托賓Q值之間存在明顯的U型曲線關(guān)系。施東暉(2000)選取1999年公布的財(cái)務(wù)報(bào)告的484家滬市上市公司為研究樣本,認(rèn)為以社會(huì)法人為主要股東的股權(quán)分散型公司的績(jī)效表現(xiàn)要好于法人控股型公司，而法人控股型公司則要好于國(guó)有控股型公司。國(guó)有股東和流通股東的持股比例與公司績(jī)效之間沒有顯著關(guān)系。陳小悅和徐曉東(2001)對(duì)深交所19961999年除金融性行業(yè)以外的上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系所進(jìn)行的經(jīng)驗(yàn)研究表明，在非保護(hù)性行業(yè)第一大股東持股比例與公司業(yè)績(jī)正相關(guān)，流通股比例與公司業(yè)績(jī)負(fù)相關(guān)，國(guó)家股比例、法人股比例與企業(yè)業(yè)績(jī)之間的相關(guān)關(guān)系不顯著。股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效的實(shí)證分析（1）研究的思路本文采用扣除非經(jīng)常性損益后的平均加權(quán)凈資產(chǎn)收益率和每股收益作為度量公司績(jī)效的指標(biāo)。首先，根據(jù)分析，提出假設(shè)；然后選擇具體行業(yè)作為研究對(duì)象，搜集和整理上市公司具體數(shù)據(jù)，進(jìn)而確定分析變量；最后建立回歸模型，得出結(jié)論。（2）研究假設(shè)假設(shè)一：國(guó)有股比例與公司績(jī)效呈正相關(guān)關(guān)系房地產(chǎn)行業(yè)作為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)，大多數(shù)上市公司都是國(guó)有企業(yè)或者其本身是國(guó)有企業(yè)。國(guó)家持股比例較大就會(huì)使企業(yè)更容易獲得更多的政府的內(nèi)部信息和優(yōu)惠政策，而政府或多或少的支持對(duì)公司的績(jī)效會(huì)有顯著的影響，因此，國(guó)有股權(quán)持股比例的大小對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)上市公司的績(jī)效有著較大的影響。因此，本文提出第一個(gè)假設(shè)：國(guó)有股比例與上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效正相關(guān)。假設(shè)二：法人股比例與公司績(jī)效呈正相關(guān)法人股是企業(yè)法人依法以其可支配的財(cái)產(chǎn)向公司投資而形成的股份或具有法人資格的事業(yè)單位和社會(huì)團(tuán)體以國(guó)家允許用于經(jīng)營(yíng)的資產(chǎn)向公司投資而形成的股份。法人股具有不同于國(guó)有股的特點(diǎn)，即法人股投資主體明確，產(chǎn)權(quán)歸屬明晰，對(duì)外投資專業(yè)程度高，其投資動(dòng)機(jī)在于獲取投資收益、多元化經(jīng)營(yíng)、實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)等。而不僅僅是為了獲取股票二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)差收益以及為了充分利用現(xiàn)金而進(jìn)行短期投資。同時(shí)由于法人股不能上市流通，這就決定了法人股的投資還具備穩(wěn)定性、針對(duì)性等特點(diǎn)。因此，提出的第二個(gè)假設(shè)為：法人股比例與上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效正相關(guān)。假設(shè)三：流通股比例與公司績(jī)效沒有顯著的相關(guān)關(guān)系。流通股雖然是所有股權(quán)成分中最活躍的一個(gè)，但是由于股東分部較分散，資金有限，經(jīng)濟(jì)實(shí)力相對(duì)較弱，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)能力低，而且由于流通股股東很難通過(guò)公司獲得股利股息收入，就導(dǎo)致他們不是以提高公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效為目的，而是最求短期的買賣差價(jià)。頻繁的買入賣出行為就會(huì)使流通股股東的市場(chǎng)監(jiān)督管理功能很難實(shí)現(xiàn)，他們既沒有參與公司監(jiān)督管理的激勵(lì)機(jī)制，也由于自身?xiàng)l件的限制沒有能力參與公司的監(jiān)管，無(wú)法對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)管理形成實(shí)質(zhì)影響，所以流通股比例的變化對(duì)公司治理績(jī)效的影響并不明顯。假設(shè)四：第一大股東持股比例與經(jīng)營(yíng)績(jī)效正相關(guān)。根據(jù)Shleifer等人的研究結(jié)論,在公司治理對(duì)外部投資者利益缺乏保護(hù)的大陸法系國(guó)家,公司的股權(quán)有集中的趨勢(shì),這是投資者為保護(hù)自身利益而做出的自然反映。因此，在公司治理對(duì)外部投資者利益缺乏保護(hù)的情況下，隨著第一大股東持股比例的提高,企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)應(yīng)朝好的方向發(fā)展。從而，本文提出第四個(gè)假設(shè)：第一大股東持股比例與經(jīng)營(yíng)績(jī)效正相關(guān)。假設(shè)五：前五大股東持股比例與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效呈正相關(guān)。前五大股東持股比例與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的關(guān)系與第一大股東持股比例同公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的關(guān)系有類似的意義。公司前五大股東持股比例越高，公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效與公司大股東利益相關(guān)性越強(qiáng)，大股東就更有動(dòng)力對(duì)公司進(jìn)行監(jiān)督，最終有利于公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的提高。因此，假設(shè)五為：前五大股東持股比例與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效正相關(guān)。 （1）樣本選擇和數(shù)據(jù)來(lái)源本文所選取的樣本是2012上半年大部分房地產(chǎn)上市公司的數(shù)據(jù)由于樣本數(shù)據(jù)的真實(shí)性、有效性和完整性對(duì)于回歸模型的估計(jì)和檢驗(yàn)會(huì)產(chǎn)生重要的影響，為了保證數(shù)據(jù)的有效性，盡量清除異常樣本對(duì)于研究結(jié)論的影響，選取2012年房地產(chǎn)上市公司為原始樣本，并按照以下原則進(jìn)行樣本篩選：, 本文選擇2012年06 月01 日以前在滬市和深市的公司為研究對(duì)象。、PT以及*ST的T類公司。樣本觀測(cè)值的所有數(shù)據(jù)來(lái)源于銳思數(shù)據(jù)庫(kù)，本文使用SPSS軟件和Office軟件Excel對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行整理和回歸分析。（2）變量定義如表1所示表1 變量定義變量符號(hào)研究變量定義績(jī)效變量?jī)糍Y產(chǎn)收益率ROE凈資產(chǎn)收益率=凈利潤(rùn)/賬面凈資產(chǎn)每股收益EPS每股收益=凈利潤(rùn)／年末發(fā)行在外普通股總數(shù)股權(quán)屬性變量國(guó)有股PS國(guó)有股比例=國(guó)有股/總股本法人股PL法人股比例=法人股/總股本流通股PT流通股比例=流通股/總股本股權(quán)集中度變量第一大股東比例CR1第一大股東比例=第一大股東股份/總股份前五大股東比例CR5前五大股東比例=前五大股東股份/總股份Hrfindahl指數(shù)H5五大股東持股比例的平方和股權(quán)制衡度Z第一大股東與第二大股東持股比例的比值。控制變量公司規(guī)模Size資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)成長(zhǎng)能力Grow主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率=(本期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入一上年同期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入)／上年同期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入。財(cái)務(wù)杠桿DAR資產(chǎn)負(fù)債率=總負(fù)債/總資產(chǎn)資料來(lái)源： 首先對(duì)于股權(quán)結(jié)構(gòu)的組成部分，即國(guó)有股、法人股、流通股的比例及股權(quán)集中度進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，分析結(jié)果見表2表2 樣本公司股權(quán)結(jié)構(gòu)統(tǒng)計(jì)結(jié)果（樣本公司共99家）年份統(tǒng)計(jì)指標(biāo)CR1CR5H5ZPSPLPT2009年平均值100中位數(shù)0100最大值100最小值00100標(biāo)準(zhǔn)差02010年平均值100中位數(shù)00100最大值100最小值100100標(biāo)準(zhǔn)差02011年平均值100中位數(shù)00100最大值100最小值