【文章內(nèi)容簡介】 能力，其計算公式為：凈資產(chǎn)收益率（ROE）=凈利潤/平均凈資產(chǎn)100%該指標(biāo)盡管由于被中國證監(jiān)會列為上市公司再融資的條件之一而在早期被許多上市公司通過盈余管理進(jìn)行操縱，但近幾年證監(jiān)會通過加強(qiáng)對上市公司盈余管理的監(jiān)管，如計算收益時必須剔除非經(jīng)常性損益等，已經(jīng)使上市公司對該指標(biāo)的操縱大大減弱，重新成為最能反映公司經(jīng)營績效的指標(biāo)。近年來，國內(nèi)許多學(xué)者開始關(guān)注中國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效關(guān)系的研究，并從多個層面對上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效的關(guān)系進(jìn)行分析。許小年和王燕（1997）首次采用實證分析的方法研究了中國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司業(yè)績產(chǎn)生的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)股權(quán)集中度與公司經(jīng)營績效正相關(guān)，法人股比例與公司業(yè)績之間的關(guān)系有顯著的正面影響，國家股比例對公司業(yè)績有負(fù)面影響，個人股比例對公司業(yè)績無顯著影響。張紅軍(2000)對1998年385家上市公司的市政分析認(rèn)為，前五大股東持股比例、法人股比例與托賓Q值有顯著的正相關(guān)關(guān)系；國家股比例、社會公眾股比例對托賓Q值影響不顯著。進(jìn)一步對法人股東的角色討論后，發(fā)現(xiàn)法人股東持股比例與托賓Q值之間存在明顯的U型曲線關(guān)系。施東暉(2000)選取1999年公布的財務(wù)報告的484家滬市上市公司為研究樣本,認(rèn)為以社會法人為主要股東的股權(quán)分散型公司的績效表現(xiàn)要好于法人控股型公司，而法人控股型公司則要好于國有控股型公司。國有股東和流通股東的持股比例與公司績效之間沒有顯著關(guān)系。陳小悅和徐曉東(2001)對深交所19961999年除金融性行業(yè)以外的上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效之間的關(guān)系所進(jìn)行的經(jīng)驗研究表明，在非保護(hù)性行業(yè)第一大股東持股比例與公司業(yè)績正相關(guān)，流通股比例與公司業(yè)績負(fù)相關(guān)，國家股比例、法人股比例與企業(yè)業(yè)績之間的相關(guān)關(guān)系不顯著。股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效的實證分析（1）研究的思路本文采用扣除非經(jīng)常性損益后的平均加權(quán)凈資產(chǎn)收益率和每股收益作為度量公司績效的指標(biāo)。首先，根據(jù)分析，提出假設(shè)；然后選擇具體行業(yè)作為研究對象，搜集和整理上市公司具體數(shù)據(jù)，進(jìn)而確定分析變量；最后建立回歸模型，得出結(jié)論。（2）研究假設(shè)假設(shè)一：國有股比例與公司績效呈正相關(guān)關(guān)系房地產(chǎn)行業(yè)作為中國經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)，大多數(shù)上市公司都是國有企業(yè)或者其本身是國有企業(yè)。國家持股比例較大就會使企業(yè)更容易獲得更多的政府的內(nèi)部信息和優(yōu)惠政策，而政府或多或少的支持對公司的績效會有顯著的影響，因此，國有股權(quán)持股比例的大小對房地產(chǎn)行業(yè)上市公司的績效有著較大的影響。因此，本文提出第一個假設(shè)：國有股比例與上市公司經(jīng)營績效正相關(guān)。假設(shè)二：法人股比例與公司績效呈正相關(guān)法人股是企業(yè)法人依法以其可支配的財產(chǎn)向公司投資而形成的股份或具有法人資格的事業(yè)單位和社會團(tuán)體以國家允許用于經(jīng)營的資產(chǎn)向公司投資而形成的股份。法人股具有不同于國有股的特點，即法人股投資主體明確，產(chǎn)權(quán)歸屬明晰，對外投資專業(yè)程度高，其投資動機(jī)在于獲取投資收益、多元化經(jīng)營、實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)等。而不僅僅是為了獲取股票二級市場的價差收益以及為了充分利用現(xiàn)金而進(jìn)行短期投資。同時由于法人股不能上市流通，這就決定了法人股的投資還具備穩(wěn)定性、針對性等特點。因此，提出的第二個假設(shè)為：法人股比例與上市公司經(jīng)營績效正相關(guān)。假設(shè)三：流通股比例與公司績效沒有顯著的相關(guān)關(guān)系。流通股雖然是所有股權(quán)成分中最活躍的一個，但是由于股東分部較分散，資金有限，經(jīng)濟(jì)實力相對較弱，對風(fēng)險的承擔(dān)能力低，而且由于流通股股東很難通過公司獲得股利股息收入，就導(dǎo)致他們不是以提高公司的經(jīng)營績效為目的，而是最求短期的買賣差價。頻繁的買入賣出行為就會使流通股股東的市場監(jiān)督管理功能很難實現(xiàn)，他們既沒有參與公司監(jiān)督管理的激勵機(jī)制，也由于自身條件的限制沒有能力參與公司的監(jiān)管，無法對公司的經(jīng)營管理形成實質(zhì)影響，所以流通股比例的變化對公司治理績效的影響并不明顯。假設(shè)四：第一大股東持股比例與經(jīng)營績效正相關(guān)。根據(jù)Shleifer等人的研究結(jié)論,在公司治理對外部投資者利益缺乏保護(hù)的大陸法系國家,公司的股權(quán)有集中的趨勢,這是投資者為保護(hù)自身利益而做出的自然反映。因此，在公司治理對外部投資者利益缺乏保護(hù)的情況下，隨著第一大股東持股比例的提高,企業(yè)經(jīng)營業(yè)績應(yīng)朝好的方向發(fā)展。從而，本文提出第四個假設(shè)：第一大股東持股比例與經(jīng)營績效正相關(guān)。假設(shè)五：前五大股東持股比例與公司經(jīng)營績效呈正相關(guān)。前五大股東持股比例與公司經(jīng)營績效的關(guān)系與第一大股東持股比例同公司經(jīng)營績效的關(guān)系有類似的意義。公司前五大股東持股比例越高，公司經(jīng)營績效與公司大股東利益相關(guān)性越強(qiáng)，大股東就更有動力對公司進(jìn)行監(jiān)督，最終有利于公司經(jīng)營績效的提高。因此，假設(shè)五為：前五大股東持股比例與公司經(jīng)營績效正相關(guān)。 （1）樣本選擇和數(shù)據(jù)來源本文所選取的樣本是2012上半年大部分房地產(chǎn)上市公司的數(shù)據(jù)由于樣本數(shù)據(jù)的真實性、有效性和完整性對于回歸模型的估計和檢驗會產(chǎn)生重要的影響，為了保證數(shù)據(jù)的有效性，盡量清除異常樣本對于研究結(jié)論的影響，選取2012年房地產(chǎn)上市公司為原始樣本，并按照以下原則進(jìn)行樣本篩選：, 本文選擇2012年06 月01 日以前在滬市和深市的公司為研究對象。、PT以及*ST的T類公司。樣本觀測值的所有數(shù)據(jù)來源于銳思數(shù)據(jù)庫，本文使用SPSS軟件和Office軟件Excel對數(shù)據(jù)進(jìn)行整理和回歸分析。（2）變量定義如表1所示表1 變量定義變量符號研究變量定義績效變量凈資產(chǎn)收益率ROE凈資產(chǎn)收益率=凈利潤/賬面凈資產(chǎn)每股收益EPS每股收益=凈利潤／年末發(fā)行在外普通股總數(shù)股權(quán)屬性變量國有股PS國有股比例=國有股/總股本法人股PL法人股比例=法人股/總股本流通股PT流通股比例=流通股/總股本股權(quán)集中度變量第一大股東比例CR1第一大股東比例=第一大股東股份/總股份前五大股東比例CR5前五大股東比例=前五大股東股份/總股份Hrfindahl指數(shù)H5五大股東持股比例的平方和股權(quán)制衡度Z第一大股東與第二大股東持股比例的比值?？刂谱兞抗疽?guī)模Size資產(chǎn)的自然對數(shù)成長能力Grow主營業(yè)務(wù)收入增長率=(本期主營業(yè)務(wù)收入一上年同期主營業(yè)務(wù)收入)／上年同期主營業(yè)務(wù)收入。財務(wù)杠桿DAR資產(chǎn)負(fù)債率=總負(fù)債/總資產(chǎn)資料來源： 首先對于股權(quán)結(jié)構(gòu)的組成部分，即國有股、法人股、流通股的比例及股權(quán)集中度進(jìn)行描述性統(tǒng)計分析，分析結(jié)果見表2表2 樣本公司股權(quán)結(jié)構(gòu)統(tǒng)計結(jié)果（樣本公司共99家）年份統(tǒng)計指標(biāo)CR1CR5H5ZPSPLPT2009年平均值100中位數(shù)0100最大值100最小值00100標(biāo)準(zhǔn)差02010年平均值100中位數(shù)00100最大值100最小值100100標(biāo)準(zhǔn)差02011年平均值100中位數(shù)00100最大值100最小值