【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 進(jìn)行積極的投資,取得持續(xù)、穩(wěn)定的高資產(chǎn)回報(bào)率。（2）合理的投資組合 MAS的投資注重于短期投資,期限一般在一年以下,投資領(lǐng)域主要是貨幣市場(chǎng),投資的對(duì)象是諸如銀行證券等安全性、效益性高的信用資產(chǎn)或工具。對(duì)外匯儲(chǔ)備進(jìn)行投資謀利,僅是新加坡金融管理局的主要職能之一,并不是唯一的,也不是最重要的。GIC儲(chǔ)備管理的基本原則是要改變以外國(guó)政府證券和貨幣等低收益率儲(chǔ)備資產(chǎn)為主的資產(chǎn)配置,通過多元化的資產(chǎn)組合,追求儲(chǔ)備資產(chǎn)的保值增值和長(zhǎng)期回報(bào)。GIC的投資組合涵括9大資產(chǎn)類別,比重較大的為發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)的藍(lán)籌股票固定收益的名義債券、房地產(chǎn)、私人股權(quán)投資等長(zhǎng)期限、高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的資產(chǎn)。在GIC的全部資產(chǎn)中,約有44%的資產(chǎn)為股票,其中34%分布在發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng),10%分布在新興市場(chǎng),主要配置在銀行、公共事業(yè)、工業(yè)等不同領(lǐng)域。26%為固定收益?zhèn)?分為名義債券和浮動(dòng)利率債券,而這個(gè)比例在GIC成立之初為75%。剩余的資產(chǎn)配置在房地產(chǎn)、私人股權(quán)、商品和其他資產(chǎn)中。（3）優(yōu)秀的風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)外匯儲(chǔ)備實(shí)行積極管理,意味著更高的投資風(fēng)險(xiǎn)。由于GIC并不對(duì)外公開財(cái)務(wù)信息,內(nèi)部投資風(fēng)險(xiǎn)控制更顯必要。GIC有一套規(guī)范、成熟的風(fēng)險(xiǎn)控制體系。首先,GIC的投資決策強(qiáng)調(diào)“風(fēng)險(xiǎn)否決”原則,只有與新投資活動(dòng)有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)得到充分認(rèn)知，確認(rèn)可以承受,并具有衡量、評(píng)估、管理和控制這一風(fēng)險(xiǎn)的能力時(shí),才能做出投資決策。其次,GIC設(shè)有如下需嚴(yán)格遵循的風(fēng)險(xiǎn)控制程序、程序、合規(guī)性限制。、運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)委員會(huì)以及分散化政策委員會(huì)對(duì)各種風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行經(jīng)常性評(píng)估。,按照資產(chǎn)的回報(bào)要求和風(fēng)險(xiǎn)偏好配置資產(chǎn)。,防止過高的風(fēng)險(xiǎn)資本配置。，例外管理制度執(zhí)行情況及合規(guī)性進(jìn)行監(jiān)督。近年來,GIC在控制風(fēng)險(xiǎn)方面進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)三個(gè)方面的內(nèi)容:公司高層直接介入風(fēng)險(xiǎn)控制權(quán)。調(diào)降低不同的投資戰(zhàn)略之間的風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)性。越來越注重運(yùn)用計(jì)量模型進(jìn)行資產(chǎn)配置和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。（4）全球化人才機(jī)制作為一個(gè)在超過40個(gè)國(guó)家進(jìn)行投資的全球性的公司,新加坡政府投資公司(GIC)的成功很大程度取決于其所建立起來的來自世界各地的人才庫(kù)。目前,GIC在全世界8個(gè)地方，新加坡、紐約、舊金山、倫敦、北京、上海、漢城、東京等設(shè)有辦事處。GIC目前有來自全世界大約20個(gè)國(guó)家的1000余名員工,其中,非新加坡公民占了三分之一的比例,而在進(jìn)行的投資的專業(yè)人士中,新加坡人則不足一半。這種多民族，多層次的全球人才機(jī)制正是新加坡政府投資公司(GIC)運(yùn)營(yíng)27年多來所積累的寶貴財(cái)富隨著全球一體化進(jìn)程的加深,世界市場(chǎng)的動(dòng)蕩程度加劇,特別是這次由美國(guó)次貸危機(jī)所引發(fā)的金融危機(jī)席卷全球,新加坡的外匯儲(chǔ)備管理面臨著嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。（1）外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)面臨嚴(yán)重縮水的困境新加坡財(cái)政部長(zhǎng)在2009年初對(duì)外界透露說新加坡政府投資公司2008年因金融危機(jī)的影響出現(xiàn)嚴(yán)重的投資損失。另?yè)?jù)5華爾街日?qǐng)?bào)6報(bào)道,因全球股市的暴跌,GK在全球的資產(chǎn)價(jià)格大幅下滑,2008年投資損失約500億新元(合合330億美元) （2）新加坡政府投資公司(GIC)的投資結(jié)構(gòu)問題GIC在投資區(qū)域上主要集中在發(fā)達(dá)國(guó)家,在投資行業(yè)上主要偏向于金融業(yè)和房地產(chǎn)業(yè),不利于投資風(fēng)險(xiǎn)的分散。在這次金融危機(jī)中,發(fā)達(dá)國(guó)家的金融業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)的衰退程度最為嚴(yán)重,因此,GIC的投資損失幅度很大。（3）外匯儲(chǔ)備管理的透明度不夠新加坡政府投資公司(GIC)成立至今只在2001年和2008年兩次向外界公布年報(bào),而只在2008年公布的報(bào)告中少量涉及到投資組合管理方面的內(nèi)容,更多更詳細(xì)的財(cái)務(wù)信息并沒有向外界披露。這引起一些評(píng)批人士的擔(dān)憂和指責(zé),這也與國(guó)際貨幣基金組織(IMF)制定的《外匯儲(chǔ)備管理指南》中“外匯儲(chǔ)備管理的透明度與儲(chǔ)備管理機(jī)構(gòu)的責(zé)任”條款不相符合。為此,外界把GIC稱之為“亞洲最大及最神秘的投資者”?？偨Y(jié)我國(guó)外匯儲(chǔ)備的現(xiàn)狀和存在的問題,結(jié)合新加坡外匯儲(chǔ)備管理模式,可以得出以下一些有益的啟示：（1）建立分層的外匯儲(chǔ)備管理體系 目前中國(guó)的外匯儲(chǔ)備管理框架,基本是央行依據(jù)《中央銀行法》負(fù)責(zé)儲(chǔ)備的經(jīng)營(yíng)管理,日常管理則由外匯管理局進(jìn)行。這樣極其簡(jiǎn)約的儲(chǔ)備管理方式顯然不能適應(yīng)近兩萬億美元儲(chǔ)備的管理決策,因此,需要對(duì)管理體系予以創(chuàng)新。中國(guó)可以建立一個(gè)由財(cái)政部和中央銀行共同主導(dǎo)下的外匯管理局管理+中國(guó)投資公司的分層管理模式，把滿足追求安全性和流動(dòng)性的外匯儲(chǔ)備交由外匯管理局負(fù)責(zé)管理,而中國(guó)投資公司負(fù)責(zé)管理追求收益性的外匯儲(chǔ)備在這方面,應(yīng)充分借鑒新加坡政府成熟的外匯儲(chǔ)備管理模式新加坡的外匯儲(chǔ)備管理正是采用財(cái)政部主導(dǎo)下的MAS+GlC體制,MAS持有外匯儲(chǔ)備中的高流動(dòng)性貨幣資產(chǎn),旨在干預(yù)外匯市場(chǎng)和作為發(fā)行貨幣的保證對(duì)有盈利性和發(fā)展性需求的儲(chǔ)備資產(chǎn),則主要交由GIC運(yùn)作。(2)投資渠道的多樣化第一,優(yōu)化外匯儲(chǔ)備的貨幣結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)我國(guó)與歐洲經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易和金融業(yè)的合作日益密切,歐盟己超過美國(guó)成為中國(guó)的第一大貿(mào)易伙伴,排在第三位的新加坡與排在第二位的美國(guó)在與中國(guó)的貿(mào)易額上也非常接近。而目前我國(guó)外匯儲(chǔ)備的60%左右都是美元,外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)不盡合理。我國(guó)應(yīng)改變單一或過于側(cè)重的將美元作為儲(chǔ)備貨幣的現(xiàn)狀,注重多元化的儲(chǔ)備貨幣結(jié)構(gòu),增加歐元和日元的比重,同時(shí)密切管制貨幣匯率的變化,根據(jù)軟硬貨幣的相對(duì)變化及時(shí)調(diào)整。新加坡的GIC堅(jiān)持分散投資原則,單一資產(chǎn)品種占總投資比重不得超10%。目前,GIC投資于40多個(gè)國(guó)家!數(shù)十個(gè)資產(chǎn)種類和兒乎世界各種主要貨幣。這種高度分散的資產(chǎn)結(jié)構(gòu),可以最大限度地避免因增持或減持某一資產(chǎn)品種而對(duì)整個(gè)市場(chǎng)造成的沖擊。第二,適當(dāng)購(gòu)買美國(guó)股票日前中國(guó)外匯儲(chǔ)備中的美元資產(chǎn)絕大部分是美國(guó)國(guó)債,而2009年金融危機(jī)爆發(fā)以來,美聯(lián)儲(chǔ)正在將其印鈔票的政策運(yùn)用到史無前例的程度,這會(huì)是美元的走勢(shì)走向疲軟。惟一可以替代美國(guó)國(guó)債的就是美國(guó)股票。在美元走弱的情況下,股票要好于債券,它們可以有效地避免通脹和弱勢(shì)美元的風(fēng)險(xiǎn)。新加坡政府投資公司從成立開始就一直堅(jiān)持投資于各主要經(jīng)濟(jì)體的股票市場(chǎng)。第三,處理好投資金融資產(chǎn)和實(shí)物資產(chǎn)的關(guān)系在保有金融資產(chǎn)的同時(shí),適當(dāng)提高購(gòu)買戰(zhàn)略或稀缺實(shí)物資產(chǎn)的比率,通過動(dòng)用儲(chǔ)備特別是增量?jī)?chǔ)備參與國(guó)外石油!天然氣資源的相機(jī)購(gòu)買以提高戰(zhàn)略資源的儲(chǔ)備,一方面可以滿足經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)資源的需求又可減少外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)過快帶來的內(nèi)外壓力。（3）健全相關(guān)法律新加坡在進(jìn)行分層次外匯儲(chǔ)備管理的過程中,都對(duì)外匯資產(chǎn)的管理和運(yùn)用提出了較高的安全性和流動(dòng)性要求,建立了復(fù)雜的決策機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制,并且以法律法規(guī)的形式予以明確。相比之下,目前我國(guó)的《中國(guó)人民銀行法》僅在第4條和第32條,對(duì)外匯儲(chǔ)備經(jīng)營(yíng)有原則性規(guī)定。作為中國(guó)外匯管理基本法規(guī)的5外匯管理?xiàng)l例6對(duì)外匯儲(chǔ)備的運(yùn)用卻沒有規(guī)定,需要進(jìn)一步補(bǔ)充完善。我國(guó)龐大的外匯儲(chǔ)備也需盡快出臺(tái)一部相關(guān)法律,規(guī)范外匯儲(chǔ)備使用的基本原則、決策程序、操作管理、投資方向收益支配等。(4) 建立多層次的人才機(jī)制目前,中國(guó)在外匯儲(chǔ)備投資方面缺乏可以嚴(yán)格按照市場(chǎng)規(guī)律運(yùn)作的專業(yè)投資經(jīng)理人,從長(zhǎng)遠(yuǎn)利益而言,中國(guó)現(xiàn)在應(yīng)著眼于培養(yǎng)多層次的投資人,這才能最大程度地實(shí)現(xiàn)外匯儲(chǔ)備的收益性需求。不斷培養(yǎng)本土的精英人才,最終構(gòu)建出服務(wù)本國(guó)外匯投資管理的本土化人才梯隊(duì)。新加坡政府投資公司(GIC)正是采取開放的態(tài)度,吸收全世界各個(gè)民族和國(guó)家的優(yōu)秀專業(yè)投資者,建立多民族、多層次的全球人才機(jī)制,為其實(shí)現(xiàn)外匯儲(chǔ)備投資的最大收益性服務(wù)。當(dāng)然借鑒新加坡多層次外匯儲(chǔ)備管理成功經(jīng)驗(yàn)的同時(shí),我們還應(yīng)注意到以下幾個(gè)方面的問題:首先,總體上看,新加坡的外匯儲(chǔ)備主要是商品和勞務(wù)順差形成的,穩(wěn)定性相對(duì)強(qiáng)。而中國(guó)自2001年以來資本項(xiàng)目余額超過經(jīng)常項(xiàng)目余額成為外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)的主要來源,與此同時(shí)FDI在資本項(xiàng)目余額中所占的比例則不斷下降,這都說明我國(guó)近兩萬億外匯儲(chǔ)備中有相當(dāng)比例是穩(wěn)定性較差的“借入儲(chǔ)備”。其次,與新加坡相比,中國(guó)外匯儲(chǔ)備需求動(dòng)機(jī)具有特殊性。中國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模較之新加坡都要大,結(jié)構(gòu)復(fù)雜,對(duì)外依存度高,匯率制度不甚靈活,外匯儲(chǔ)備巨大,總的來說確定不同的需求難度較大。第4章 高外匯儲(chǔ)備規(guī)模下的投資保值分析外匯儲(chǔ)備是為了保障國(guó)際收支活動(dòng)的正常進(jìn)行。從理論上講,其適度規(guī)?？捎脦?kù)存論模型進(jìn)行分析,但是,由于外匯儲(chǔ)備不足所引起的損失很難準(zhǔn)確度量,因此只能使用一些庫(kù)存論模型的思路。按照庫(kù)存論的思路,正常的外匯儲(chǔ)備可分成三個(gè)部分:一是交易需求,這部分儲(chǔ)備是由于收支活動(dòng)在時(shí)間上的不一致所引起的。二是不確定性需求,這部分儲(chǔ)備是由國(guó)際收支活動(dòng)中的不確定性因素引起的。三是保險(xiǎn)需求,這部分儲(chǔ)備是為了對(duì)付一些突發(fā)事件。對(duì)外匯儲(chǔ)備作這樣的劃分,對(duì)于找出影響外匯儲(chǔ)備的因素是有好處的。交易需求主要是由國(guó)際收支活動(dòng)規(guī)模決定的,一般可假定與國(guó)際收支活動(dòng)的規(guī)模成正比。不確定性需求主要是由國(guó)際收支活動(dòng)的不確定因素決定的,如進(jìn)出口增長(zhǎng)率的不確定性、國(guó)際資本流動(dòng)的不確定性等等。保險(xiǎn)需求則一般只能根據(jù)經(jīng)驗(yàn)來確定。(1)對(duì)國(guó)際收支的宏觀調(diào)控能力外匯儲(chǔ)備不足所引起的損失,在很大程度上取決于對(duì)國(guó)際收支的宏觀調(diào)控能力。當(dāng)宏觀調(diào)控能力較強(qiáng)時(shí),外匯儲(chǔ)備不足所引起的損失就會(huì)相對(duì)較小,因此,在其它因素相同的情下,況應(yīng)保持的外匯儲(chǔ)備規(guī)模就可以少一些。一個(gè)國(guó)家對(duì)國(guó)際收支的宏觀調(diào)控能力主要取決于:本國(guó)的貨幣可自由兌換的程度,以及在國(guó)際上可流通的程度、匯率體制、利率體制、進(jìn)出口體制、利用外資體制等。(2)對(duì)外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的規(guī)模對(duì)外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)規(guī)模越大,所需的外匯儲(chǔ)備就越多。對(duì)外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)規(guī)模主要可以用進(jìn)出口規(guī)模、外債余額、外國(guó)直接投資的規(guī)模、國(guó)際資本流入流出的規(guī)模、勞務(wù)項(xiàng)目的收支規(guī)模等指標(biāo)來反映。(3)國(guó)際收支活動(dòng)的不確定性國(guó)際收支活動(dòng)中的不確定性因素,主要可以用進(jìn)出口增長(zhǎng)率的波動(dòng)程度、貿(mào)易依存度的波動(dòng)程度、資本項(xiàng)目收支余額與相關(guān)指標(biāo)比值的波動(dòng)程度等指標(biāo)來反映。(4)特殊因素特殊因素主要是指在特定時(shí)期內(nèi)對(duì)外匯儲(chǔ)備的適度規(guī)模有較大影響的因素,如香港回歸對(duì)外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模的影響。由于這種因素的影響往往是一次性的,因此很難納入到標(biāo)準(zhǔn)的分析框架中進(jìn)行分析。比例分析法分析外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模是一個(gè)比較簡(jiǎn)單、易于統(tǒng)計(jì)和計(jì)算的方法，是從靜態(tài)角度對(duì)外匯儲(chǔ)備規(guī)模進(jìn)行檢驗(yàn)。國(guó)際貨幣基金組織確定適度國(guó)際儲(chǔ)備量的指標(biāo)主要有以下三種：外匯儲(chǔ)備與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值之比，外匯儲(chǔ)備與外債總額之比，外匯儲(chǔ)備與年進(jìn)口額之比。以下表數(shù)據(jù)作為分析依據(jù)，定量分析我國(guó)目前外匯儲(chǔ)備規(guī)模： 表41 20002012年外匯儲(chǔ)備、外債總額、GDP、貨物進(jìn)口總額 單位：億美元年份外匯儲(chǔ)備外債總額GDP貨物進(jìn)口總額20002001200220032004200520062007200820092010597832011201233,數(shù)據(jù)來源：中國(guó)外匯管理局網(wǎng)站、中國(guó)海關(guān)統(tǒng)計(jì)、中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒2012（1）外匯儲(chǔ)備與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值之比該指標(biāo)反映了一國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)外匯儲(chǔ)備量的需求，主要以實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)均衡為出發(fā)點(diǎn)。一般認(rèn)為，在開放經(jīng)濟(jì)條件下，一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)模越大，發(fā)展速度越快，其對(duì)國(guó)際市場(chǎng)的依賴程度也越大，需要更多的外匯儲(chǔ)備作為后盾；反之，一國(guó)外匯儲(chǔ)備的適度需求量就會(huì)越少。按照國(guó)際慣例一般把外匯儲(chǔ)備占GDP的比重是否超過10%作為衡量外匯儲(chǔ)備是否過多的標(biāo)準(zhǔn)。 根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)年鑒提供的相關(guān)數(shù)據(jù)，計(jì)算我國(guó)各年外匯儲(chǔ)備與當(dāng)年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值之比，并制成下圖，由圖可以看出，我國(guó)外匯儲(chǔ)備與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值之間的比例大體呈上升趨勢(shì)，外匯儲(chǔ)備占GDP的比重遠(yuǎn)超過10%，這表明我國(guó)的外匯儲(chǔ)備額規(guī)模過大，這種明顯不合理的結(jié)構(gòu)必然對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成阻礙。圖41 20002012年我國(guó)外匯儲(chǔ)備與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值百分比(2)外匯儲(chǔ)備與外債總額之比 該指標(biāo)反映了一國(guó)國(guó)際收支不平衡對(duì)外匯儲(chǔ)備量的需求，從一國(guó)對(duì)外承擔(dān)的外債需要還本付息的角度考慮。圖42 2000年2011年我國(guó)外匯儲(chǔ)備與外債總額百分比 根據(jù)表41數(shù)據(jù)計(jì)算我國(guó)各年外匯儲(chǔ)備與當(dāng)年外債總額，并制成上圖，從圖中可以清楚地看出我國(guó)實(shí)際外匯儲(chǔ)備規(guī)模與適度規(guī)模之間的差距越來越大，相關(guān)外匯儲(chǔ)備與進(jìn)口總額之間的百分比更是出現(xiàn)了一個(gè)大幅度的持續(xù)增長(zhǎng)。（3）外匯儲(chǔ)備與年進(jìn)口額之比該比例分析理論由美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家特里芬率先提出。該指標(biāo)反映了一國(guó)對(duì)外貿(mào)易對(duì)外匯儲(chǔ)備的需求。根據(jù)實(shí)證分析結(jié)論，一國(guó)的儲(chǔ)備量應(yīng)以滿足三個(gè)月進(jìn)口為宜，最低不能小于20%。圖43 2000年2013年我國(guó)外匯儲(chǔ)備與進(jìn)口百分比 計(jì)算我國(guó)各年外匯儲(chǔ)備與當(dāng)年進(jìn)口的比例，制成上圖。從對(duì)外貿(mào)易的角度分析出我國(guó)實(shí)際外匯儲(chǔ)備與適度規(guī)模之間的差距越來越大，外匯儲(chǔ)備與進(jìn)口總額之間的百分比更是出現(xiàn)大幅度增加。這些數(shù)據(jù)可以直觀的看出我國(guó)外匯儲(chǔ)備量過大，超出實(shí)際所需過多。 儲(chǔ)備貨幣幣種及其比例分配應(yīng)綜合考慮貨幣的盈利性及安全性，即選擇具有升值趨勢(shì)、匯率波動(dòng)較小、與儲(chǔ)備國(guó)貿(mào)易需求、償債需求等需求相一致的貨幣。我國(guó)外匯儲(chǔ)備幣種的結(jié)構(gòu)主要受到匯率制度、貿(mào)易收支結(jié)構(gòu)、償債需求等影響較大。(1)匯率制度的影響一個(gè)國(guó)家或地區(qū)的匯率制度安排是影響儲(chǔ)備貨幣選擇的重要因素。在完全浮動(dòng)匯率制度下，一國(guó)或地區(qū)的匯率水平完全由國(guó)際市場(chǎng)中該種貨幣的供求關(guān)系而定，中央銀行對(duì)匯率水平不需要進(jìn)行干預(yù)。但當(dāng)前全球范圍內(nèi)，各國(guó)央行都在某種程度上對(duì)匯率水平進(jìn)行相應(yīng)的干預(yù)，在實(shí)行固定匯率或有管理的固定匯率制度下，當(dāng)外匯儲(chǔ)備不斷增加，本幣存在升值壓力時(shí)，中央銀行有責(zé)任保持匯率水平相對(duì)穩(wěn)定。為此，中央銀行被迫持有外匯儲(chǔ)備，干預(yù)外匯市場(chǎng)保持匯率水平，以保證本國(guó)的出口，延遲本幣升值。同時(shí)，這種本幣升值的預(yù)期會(huì)吸引大量海外游資進(jìn)一步進(jìn)入本國(guó)，等待本幣升值從中套利，這會(huì)使外匯儲(chǔ)備繼續(xù)增長(zhǎng)。一旦允許匯率自由浮動(dòng)，本幣升值變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)。所以，外匯儲(chǔ)備的幣種結(jié)構(gòu)應(yīng)該與維持本幣匯率穩(wěn)定的要求相一致，可以滿足貨幣當(dāng)局在干預(yù)市場(chǎng)時(shí)對(duì)外匯資金的需要。我國(guó)自2005年起，實(shí)行以市