相對估價(jià)法在上市公司價(jià)值評估中的應(yīng)用研究(編輯修改稿)
2025-07-25 20:58 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 體來講比不含非流通股時(shí)的流通市場的公司價(jià)值比率值大。從總體統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)分析，絕大多數(shù)比率的均值都比中位數(shù)大，有的比率的均值比中位數(shù)大很多，如不含非流通股時(shí)的流通市場的公司價(jià)值評估中，，市值/，在公司總價(jià)值評估比率中，這一現(xiàn)象也很明顯。這說明我們的樣本數(shù)據(jù)在統(tǒng)計(jì)上的頻數(shù)分布并不明顯的服從正態(tài)分布，而是呈現(xiàn)正傾斜態(tài)的向右傾斜的。從考慮非流通股價(jià)值前后的統(tǒng)計(jì)結(jié)果中可以發(fā)現(xiàn)：（1）考慮了非流通股的價(jià)值后，市盈率的值顯著降低了，因?yàn)樵谟?jì)算市盈率時(shí)，使用的不再是流通股的股價(jià)，而是加權(quán)股價(jià)。流通股的股價(jià)是投資者對公司未來收益的預(yù)期，雖然能體現(xiàn)出市場定價(jià)的合理性，但是，非流通股的低成本并未考慮進(jìn)去，無論從國內(nèi)的相關(guān)研究還是從國有股減持的實(shí)踐中，都能夠發(fā)現(xiàn)考慮非流通股后的股價(jià)是下跌的。本文采用加權(quán)的方法確定上市公司所有股票的價(jià)格，得到的結(jié)果與一般理論的結(jié)論是相一致的；（2）考慮了非流通股的價(jià)值后，以市值為被除數(shù)的比率值相應(yīng)的增加增大了；（3）從表2的B部分的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)中可以發(fā)現(xiàn)，在剔除現(xiàn)金及其等價(jià)物后，相應(yīng)的比率值減少減小了，但加入非流通股的價(jià)值后，調(diào)整后的比率值普遍增大；（4）表2的B部分中，市值/營業(yè)利潤的比率值無論是調(diào)整前還是調(diào)整后都為負(fù)數(shù)，這也說明2001年度許多上市公司是虧損的，或者至少其營業(yè)利潤是負(fù)數(shù)。2. 可比公司的識別及價(jià)值評估方法Alford對選擇同類型的公司所產(chǎn)生的影響分析中，發(fā)現(xiàn)對來自同一行業(yè)的類似公司進(jìn)行定價(jià)時(shí)，采用P/E產(chǎn)生的誤差最小。為了使計(jì)算誤差達(dá)到最小，本文也按行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)SIC對具有可靠數(shù)據(jù)的公司注釋：具有可靠數(shù)據(jù)的公司是指把數(shù)據(jù)庫中有財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)遺漏的公司剔除后剩余的公司，便于各種比率工具的計(jì)算和比較。進(jìn)行分類。本文用三位數(shù)的SIC編碼對所有的公司進(jìn)行了分類，如果某一分類中公司的樣本數(shù)太少，則將該分類擴(kuò)展到兩位SIC編碼的行業(yè)，如果有必要，可進(jìn)一步擴(kuò)展到按一位SIC編碼的行業(yè)。根據(jù)財(cái)務(wù)公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的特點(diǎn)，本文主要以統(tǒng)計(jì)量的中間值的比率對公司進(jìn)行定價(jià)，市盈率和預(yù)期市盈率用于衡量公司普通股的價(jià)值，其他比率用于衡量公司的價(jià)值。當(dāng)對現(xiàn)金及其等價(jià)物進(jìn)行調(diào)整后，產(chǎn)生的公司價(jià)值就以凈現(xiàn)金流的形式表示，為了衡量反映公司價(jià)值的比率間的可比性，在計(jì)算公司價(jià)值中時(shí)，我們考慮了現(xiàn)金及其等價(jià)物。參考Kaplan amp。 Ruback及Kim amp。 Ritter和Gilson等人的作法，本文以公司實(shí)際的比率值與通過可比公司計(jì)算的基準(zhǔn)比率之商的自然對數(shù)作為衡量定價(jià)誤差計(jì)算定價(jià)誤差的公式：，E表示定價(jià)誤差，R表示公司的實(shí)際比率值，B表示通過可比公司計(jì)算的基準(zhǔn)比率值。表示定價(jià)無誤差，表示對該公司的價(jià)值評估偏高，表示對該公司的價(jià)值評估偏低。的依據(jù)。具體做法是通過絕大多數(shù)A股上市公司計(jì)算得出基準(zhǔn)比率，然后隨機(jī)抽取觀察樣本，取其均值、中位數(shù)、第一四分點(diǎn)、第三四分點(diǎn)上的比率值作為不同公司的實(shí)際比率值，再對實(shí)際比率值與基準(zhǔn)比率值的商的絕對值取自然對數(shù)，以此判斷各種比率工具定價(jià)的誤差見表3的注釋。五、價(jià)值評估結(jié)果分析表3和表4的A部分分別給出了對不含非流通股時(shí)的流通市場公司價(jià)值和公司總價(jià)值的整個(gè)樣本定價(jià)誤差的統(tǒng)計(jì)信息，均值和中位數(shù)的統(tǒng)計(jì)信息顯示其估價(jià)的偏離程度（即：零表示沒有偏差），中位數(shù)顯示出對整個(gè)樣本而言各種比率產(chǎn)生的偏差都很小，有的幾乎為零。均值則顯示出所有的比率產(chǎn)生正負(fù)誤差的情況大體相同，并且偏差的程度較大。本文將把重點(diǎn)集中在均值上，把它作為衡量誤差的標(biāo)準(zhǔn)。表3 流通市場的公司市值觀察樣本的定價(jià)誤差絕對誤差小于15%的樣本比例的計(jì)算方法見注釋④。在總樣本的定價(jià)誤差表中，有8個(gè)值需要統(tǒng)計(jì)和計(jì)算，即：均值——均值誤差；中位數(shù)——中值誤差；均值的絕對誤差——均值絕對誤差；中位數(shù)的絕對誤差——中值絕對誤差；絕對誤差小于15%的樣本比例——絕對誤差小于15%的樣本在觀察樣本中的比例；第一四分位數(shù)——樣本統(tǒng)計(jì)量升序排列在25%位置上的值的誤差；第三四分位數(shù)——樣本統(tǒng)計(jì)量升序排列在75%位置上的值的誤差；觀察樣本數(shù)——樣本觀測數(shù)；在總樣本（980家滬深A(yù)股上市公司）中隨機(jī)抽取觀察樣本，統(tǒng)計(jì)其觀察樣本數(shù)。將觀察樣本按升序排列，統(tǒng)計(jì)出其均值，中位數(shù)，樣本統(tǒng)計(jì)量升序排列在25%/75%位置第一四分位數(shù)和第三四分位數(shù)，將這些值與表2的B部分對應(yīng)的均值，中位數(shù)，第一四分位數(shù)，第三四分位數(shù)相除并取絕對值，再取自然對數(shù)，獲得的值就是均值、中位數(shù)、第一四分位數(shù)，第三四分位數(shù)所表示的該比率工具的定價(jià)誤差。均值的絕對誤差與中位數(shù)的絕對誤差指觀察樣本的均值(Mean)和中位數(shù)(Median)與對應(yīng)的該比率工具的總體樣本（980）的均值和中值的差，在除以總體樣本的均值和中值。絕對誤差小于15%的樣本比例指觀察樣本的值與該比率工具總樣本中的中值的差，再除以總樣本中值，其值小于15%的樣本在觀察樣本中的比例。④股票價(jià)格定價(jià)調(diào)整前后市值定價(jià)衡量工具市盈率預(yù)期市盈率市值/主營業(yè)務(wù)收入(調(diào)整后市值/主營業(yè)務(wù)收入)市值/資產(chǎn)帳面值(調(diào)整后市值/調(diào)整后資產(chǎn)帳面值)市值/主營業(yè)務(wù)利潤(調(diào)整后市值/主營業(yè)務(wù)利潤)市值/營業(yè)利潤(調(diào)整后市值/營業(yè)利潤)市值/利潤總額(調(diào)整后市值/利潤總額) 均值()()()()()中位數(shù)()()()()()均值的絕對誤差()()()()()中位數(shù)的絕對誤差()()()()()絕對誤差小于15%的樣本比例()()()()()第一四分位數(shù)()()()()()第三四分位數(shù)()()()()()觀察樣本數(shù)616626582(543)540(536)577(545)546(530)568(532)均值()()()()()中位數(shù)()()()()()均值的絕對誤差()()()()()中位數(shù)的絕對誤差()()()()()絕對誤差小于15%的樣本比例()()()()()第一四分位數(shù)()()()()()第三四分位數(shù)(
化學(xué)相關(guān)推薦
鄂ICP備17016276號-1