【文章內(nèi)容簡介】 是吉利汽車和上汽集團在并購前一年、并購當(dāng)年、并購后一年的股價變化圖。圖4：吉利汽車2009年2011年股價變化圖數(shù)據(jù)來源：《2011年中國汽車行業(yè)報告》圖5：上汽集團2003年2005年股價變化圖數(shù)據(jù)來源：鳳凰財經(jīng)網(wǎng)從以上數(shù)據(jù)可以看出，吉利汽車明顯受到了跨國并購的利好消息，在市場上收到了投資者的追捧，在09年從不到1元的股價快速上漲，股價成倍上漲。但是從11年下半年開始，受到債務(wù)壓力、市場低迷等影響，股價開始回歸理性，有一定程度的下降。但是反觀上汽集團，跨國并購對其股價并未有很大的影響，反而從并購一開始就受到韓國工會的抵制等負(fù)面因素的影響，其中來自雙龍工會的反對浪潮始終沒有平息，在并購以來一年半的時間內(nèi)，上汽先后經(jīng)歷了三次雙龍工會罷工，缺乏國際化經(jīng)驗的上汽正飽受雙龍罷工事件的困擾。莊恩平，湯進華，《跨國并購中的文化整合》，《商場現(xiàn)代化》，2007年第八期這對股價還產(chǎn)生了一定的消極作用，再加之并購前后幾年中我國股市長期低迷，上汽集團的股價在并購的幾年中還出現(xiàn)了大幅下降。市盈率是由股價除以年度每股盈余得出，是最常用的財務(wù)指標(biāo)之一，市盈率對個股、類股及大盤都是很重要參考指標(biāo)。一家公司享有非常高的市盈率，說明投資人普遍相信該公司未來每股盈余將快速成長。但是市盈率也反應(yīng)了市場對該公司的偏好程度，一旦公司市盈率過高，遠遠超過行業(yè)平均水平，當(dāng)公司遇到任何突發(fā)事件等負(fù)面影響，支撐高市盈率的力量將無以為繼，股價往往會大幅回落。表6：0911年吉利汽車并購前后的平均市盈率表2009年2010年2011年市盈率數(shù)據(jù)來源：鳳凰財經(jīng)網(wǎng)從上表可以發(fā)現(xiàn)，吉利汽車在收購前后的市盈率變化非常明顯，在后一年有小幅下降，但相比并購前的2009年有了大幅的提高。主要原因除了每股盈余有所增加以外更重要的是在并購后由于市場上對吉利汽車的投資信心增加，導(dǎo)致其股價上漲幅度大，市盈率由此而大幅上漲。四、提高我國汽車行業(yè)跨國并購績效的對策（一）、企業(yè)的相關(guān)對策理性選擇跨國并購避免陷入財務(wù)危機因為收購所涉及的資金往往十分巨大，而且其績效也不是能立竿見影的。對于有政府背景的大型國有企業(yè)資金或許不成問題，但是對于那些民營汽車企業(yè)資金顯然是限制發(fā)展的瓶頸，即使是通過多元化融資獲得了資金，其過高的資產(chǎn)負(fù)債率依然是并購后經(jīng)營中無法跨過的巨大障礙。以吉利汽車為例，從并購前62%的資產(chǎn)負(fù)債率增長到并購后高達73%的資產(chǎn)負(fù)債，顯然會對其今后的融資、經(jīng)營都帶來巨大的影響。而過高的負(fù)債率背后，吉利也并未提高其償債能力，其運營能力也沒有大幅提升。那么，在可預(yù)見的未來吉利汽車會有不小的經(jīng)營負(fù)擔(dān)。吉利收購沃爾沃是一個非常大規(guī)模的杠桿收購，過高的杠桿率成為吉利收購過程受到的眾多質(zhì)疑之一，達筆龐大資金極有可能從此拖累吉利。賀崢，《淺析民營企業(yè)跨國并購的風(fēng)險》，《中國商貿(mào)》，2011年第七期巨大的收購金額本來就已經(jīng)讓企業(yè)負(fù)債累累了，如果再遇上經(jīng)營不順，企業(yè)就很難再有進一步的發(fā)展了。當(dāng)前中國汽車企業(yè)海外收購，買高、買大、買全的心態(tài)十分明顯，而最終買回產(chǎn)品、技術(shù)的同時，更有可能是買回了包袱。中國汽車企業(yè)參與國際并購一定要理性思考三個方面的問題：為什么買，買什么，怎么買。例如在吉利收購沃爾沃的案例中，應(yīng)該注意到沃爾沃是世界一流的汽車品牌，它以“一流安全性”聞名于世，那么在18億美元的天價收購中有沒有涉及這“安全性技術(shù)”這一核心價值？如果，只是收購該企業(yè)工廠、設(shè)備等資產(chǎn)，就沒有太大的價值。而北汽收購薩博則是一個正面的典型案例。首先北汽的收購就是為了打造自主品牌，只是通過跨國并購來實現(xiàn)技術(shù)的提升；其次北汽清楚的認(rèn)識到，其目標(biāo)就是引進全套的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)、規(guī)劃、質(zhì)量控制文件，使今后北汽的產(chǎn)品動力性、安全性、操控性上體現(xiàn)出國際先進水平；最后通過專業(yè)化的談判團隊來實現(xiàn)其跨國并購的戰(zhàn)略，鍛煉了其談判團隊。最終北汽并未因此而背負(fù)巨額債務(wù)，不會的企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率產(chǎn)生過大的影響，相反，這些技術(shù)與文件資料等還可以立馬產(chǎn)生效益。以并購為契機提高運營能力我國汽車行業(yè)發(fā)展時間短、基礎(chǔ)也較為薄弱，如果不借助國外先進的技術(shù)、管理經(jīng)驗等來提高自己的運營能力，那么絕對無法滿足巨大的市場需求量，也無法滿足市場對高科技技術(shù)、優(yōu)質(zhì)品牌的需求。但是到目前為止上汽集團與吉利汽車都沒有很好的利用跨國并購的契機來提高自身的經(jīng)營水平。吉利汽車在并購后銷量大增，截止2011年底其銷量已經(jīng)超過了43萬，增長率也超過了10%，但是其銷量很大一部分是依靠賒銷的形式賣出的，而且從吉利的應(yīng)收賬款回收天數(shù)來看，其運營管理水平并未相應(yīng)的提高。反而因為并購后迫于擴大銷售，而忽略了許多方面的問題，沒有化壓力為動力，更沒有吸取沃爾沃良好的經(jīng)營管理經(jīng)驗。上汽集團在并購了雙龍汽車后，本應(yīng)該重視資源的整合，優(yōu)化資源配置，有效利用并購后的有利時機，提高其生產(chǎn)水平，經(jīng)營管理水平。但是上汽集團卻在并購之后就遲遲沒有帶領(lǐng)雙龍走出困境，反而在2008年第三季度出現(xiàn)了1000億韓元的虧損。2009年1月，雙龍汽車進入“企業(yè)回生程序”。這些教訓(xùn)都應(yīng)該被我國汽車行業(yè)在未來的跨國并購中所吸取，避免重蹈覆轍。并購不應(yīng)該成為企業(yè)的負(fù)擔(dān)，應(yīng)該以此為契機找到優(yōu)化資源配置的方法，合理利用目標(biāo)企業(yè)優(yōu)質(zhì)資源提升企業(yè)競爭力。提高并購后整合的質(zhì)量跨國并購是企業(yè)全球化資本運營的重要手段和形式，并購成功的關(guān)鍵在于整合。特別對于跨國并購，企業(yè)文化的整合更顯得極其重要，卻又十分繁瑣，因為在完全不同文化傳統(tǒng)的企業(yè)之間進行合作，無疑是極為困難的。以上汽并購雙龍汽車為例，作為主并購方的上汽集團，一再地順應(yīng)被并購企業(yè)，在整合過程中不斷妥協(xié)被并企業(yè)，輕易的放棄自己在被并企業(yè)中的領(lǐng)導(dǎo)權(quán)利和整合權(quán)利，最終造成其置身事外而無法順利完成并購整合工作。其中并購過程中忽視雙方的文化差異和文化整合管理，更不可能實現(xiàn)其跨國并購的戰(zhàn)略目標(biāo)。（二）、政策建議 宏觀指導(dǎo)和政策支持目前我國的企業(yè)跨國并購活動仍處于并購發(fā)展的初級階段，相對西方發(fā)達國家的成熟跨國企業(yè)集團而言，但是中國企業(yè)在跨國并購上的經(jīng)驗尚淺，經(jīng)營能力、管理水平、談判技巧等也存在一定的差距。因此我國企業(yè)跨國并購更需要政府大量的宏觀指導(dǎo)和政策支持才能獲得成功。首先，政府應(yīng)該多渠道加強政府與目標(biāo)公司所在國的交流與溝通。我國政府可以通過拓展外交渠道、建立兩國的民間友好機構(gòu)或讓有影響的政治人物牽線搭橋等，取得東道國政府、并購企業(yè)所在行業(yè)的理解和支持。其次，先樹立良好的企業(yè)形象與國際形象，盡可能在社會就業(yè)、社會基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等方面適應(yīng)東道國政府的要求，其中取得當(dāng)?shù)毓と说恼J(rèn)可極為重要。運用各種手段，使當(dāng)?shù)卣畯墓I(yè)發(fā)展、經(jīng)濟發(fā)展和社會就業(yè)等角度出發(fā)考慮給予跨國并購的認(rèn)可，從而給跨國并購企業(yè)創(chuàng)造較為寬松的政治環(huán)境。最后，多方面的金融體系支持政策十分重要。對于許多發(fā)達國家的跨國企業(yè)而言，其直接來自其本身的資金實施跨國并購的資金量不到整個跨國并購金額的10％，也就是說90％以上的并購資金是通過發(fā)行股票、債券、以股換股、抵押貸款、信用貸款等融資手段籌集的。中國企業(yè)的跨國并購?fù)耆梢越梃b這一經(jīng)驗，特別是對于沒有政府背景的民營企業(yè)而言，就更需要政府在金融市場上給予跨國并購企業(yè)更有力的支持。 相關(guān)法律和制定的完善中國企業(yè)在實施跨國并購的過程中，面對的是殘酷的國際市場以及不可預(yù)測的風(fēng)險因素，一不小心就可能遭受到國際市場上的致命打擊。所以，中國政府應(yīng)該盡最大可能完善與跨國并購有關(guān)的制度給予中國企業(yè)海外發(fā)展良好的保障。首先，政府需要健全跨國并購法律體系。國外的有關(guān)跨國并購法律體系發(fā)展相對完善，包括、《跨國并購審查法》、《公司法》、《社會保障法》和《反壟斷法》等多項具體法規(guī)。西方發(fā)達國家通過一系列法律嚴(yán)格規(guī)范了跨國并購行為，有效保障了本國企業(yè)的利益。我國政府應(yīng)當(dāng)借鑒國外有關(guān)跨國并購的立法經(jīng)驗，同時也結(jié)合我國國情，制定出我國有關(guān)跨國并購的法律如《海外投資法》、《海外投資公司法》、《海外投資保險法》等法律，使我國企業(yè)在實施跨國并購時有法可依，使跨國并購活動步入法制軌道。其次，完善涉外稅收制度。我國政府還應(yīng)當(dāng)進一步完善國際稅收制度，保護并購企業(yè)的合法利益。通過與更多的對外直接投資的東道國簽訂避免雙重征稅的投資協(xié)議等國家間的協(xié)議條款，保障我國并購企業(yè)的資金安全、企業(yè)利益。最后，建立跨國并購風(fēng)險保障制度。中國企業(yè)在進行跨國并購時會面對許多風(fēng)險，為了保護中國企業(yè)的對外投資利益，中國政府應(yīng)該建立相對應(yīng)的保障機制從而為企業(yè)分擔(dān)一部分風(fēng)險。五、結(jié)語本文通過以汽車行業(yè)為代表的中國上市公司，分析了其在完成跨國并購后的績效水平。首先，對企業(yè)并購的基本概念以及重要的績效分析方法進行了闡述，之后又介紹了中國汽車行業(yè)上市公司進行企業(yè)跨國并購的趨勢及特點等；其次，運用會計研究法，采用具有典型意義的財務(wù)指標(biāo)，考核了企業(yè)跨國并購近三年的績效水平變化情況。再次，運用了事件研究法對股市數(shù)據(jù)進行分析；最后，根據(jù)企業(yè)跨國并購中存在的實際問題，對企業(yè)和政府提出了相關(guān)的對策建議。我國上市公司跨國并購的績效評估以汽車行業(yè)為例文獻綜述摘要：跨國并購以其擴大市場、優(yōu)化資源配置、降低成本等優(yōu)勢，已成為跨國直接投資（FDI）的重要形式，同時也成為當(dāng)代企業(yè)國際擴展的重要形式。隨著中國經(jīng)濟全面開放對外，跨國公司越來越多的進入中國，同時越來越多的中國企業(yè)也加入跨國并購的行列，積極參與國際競爭，開拓國際市場，關(guān)于跨國并購的理論研究由此也得到了很大發(fā)展。績效研究是跨國并購研究中最重要一部分，而不同的績效評價方法會得出不同的研究結(jié)論，常用的并購績效評價方法有會計研究法、事件研究法、個案研究法等。本文將從跨國并購的研究背景出發(fā)，對國內(nèi)外普遍使用的企業(yè)并購績效評價方法與研究成果進行梳理，闡述并購績效研究的傳統(tǒng)理論及最新理論，總結(jié)其發(fā)展趨勢，為中國企業(yè)跨國并購的績效分析理清思路。關(guān)鍵詞：跨國并購 績效研究 會計研究法 事件研究法前言從上世紀(jì)80年代開始，世界第五次并購潮爆發(fā)，席卷包了括中國在內(nèi)的世界主要經(jīng)濟體。而第五次并購浪潮是以跨國并購為主要特征的，這與前四次并購浪潮有著本質(zhì)的區(qū)別?？鐕①徥强鐕娌⒑涂鐕召彽暮戏Q?？鐕召徥侵父淖儽徊①徠髽I(yè)的產(chǎn)權(quán)關(guān)系和經(jīng)營管理權(quán)關(guān)系。而跨國兼并在法律上改變了法人數(shù)量,要么消滅了并購企業(yè),要么消滅了目標(biāo)企業(yè)，它使兩個以上的法人最終合并成一個。眾多并購形式中，跨國并購已經(jīng)成為當(dāng)代企業(yè)對外發(fā)