【文章內(nèi)容簡介】 從本年四個因素比上年的提高或降低，說明本年實際增長率、本年的可持續(xù)增長率、上年的可持續(xù)增長率的變化。2．分析高速增長所需的資金從哪里來。（1）計算超常增長的銷售額＝本年實際銷售額－按可持續(xù)增長率計算的銷售額　　?。奖灸陮嶋H銷售額－上年銷售額＊（1＋上年可持續(xù)增長率）（2）計算超常增長所需資金＝實際增長需要資金（資產(chǎn)）－可持續(xù)增長需要資金（資產(chǎn)）　　?。奖灸陮嶋H銷售額/本年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率－可持續(xù)增長銷售/上年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率　　?。奖灸陮嶋H銷售額/本年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率－[上年銷售額＊（1＋上年可持續(xù)增長率）]/上年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（3）分析超常增長的資金來源。a留存收益提供資金＝本年留存收益其中：按可持續(xù)增長率增長提供留存收益＝上年利潤留存＊（1＋上年可持續(xù)增長率）超常增長產(chǎn)生的留存收益＝本年實際利潤留存－可持續(xù)增長利潤留存＝本年利潤留存－上年利潤留存＊（1＋上年可持續(xù)增長率）b負債提供資金＝本年負債－上年負債其中：按可持續(xù)增長率增長需要負債＝上年負債＊上年可持續(xù)增長率　　　超常增長額外負債＝負債提供資金－可持續(xù)增長率增長負債　　?。剑ū灸曦搨夏曦搨ㄉ夏曦搨夏昕沙掷m(xù)增長率）3．增長潛力分析（1）用不變的財務(wù)比率前提，文字推導(dǎo)其他因素。（2）有可持續(xù)增長率的公式，只能計算銷售凈利率和股利支付率，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)不行（即帶資產(chǎn)的不能用）。（3）四個因素都不可能無限提高，因此限制了企業(yè)的增長率，所以超常增長是不可能持續(xù)的。將銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率相應(yīng)提高，則企業(yè)增長可以相應(yīng)提高。通過提高財務(wù)杠桿和股利分配率支持高增長，只能是一次性的臨時解決辦法，不可能持續(xù)使用。（4）通過籌集權(quán)益資金支持高增長也是不行的。如果新增投資的報酬率不能超過要求的報酬率（資本成本），單純的銷售增長不會增加股東財富，是無效的增長。（5）本年實際增長率、上年可持續(xù)增長率、本年可持續(xù)增長的關(guān)系。①如本年和上年的經(jīng)營效率和財務(wù)政策（包括不增發(fā)和回購股份）相同（即四個因素不變），則三個增長率相等。②如有1個或多個因素增長，則本年實際增長率＞上年可持續(xù)增長率　　　　　　　　　　　　　本年可持續(xù)增長率＞上年可持續(xù)增長率③如有1個或多個因素下降，則本年實際增長率＜上年可持續(xù)增長率　　　　　　　　　　　　　本年可持續(xù)增長率＜上年可持續(xù)增長率④如公式中的4個財務(wù)比率已經(jīng)達到公司的極限水平，并且新增投資報酬率已經(jīng)與資本成本相等，單純的銷售增長無助于增加股東財富。注：本年實際與本年可持續(xù)增長與比較關(guān)系，都是本年與上年比。A：資產(chǎn)負債率上升（權(quán)益乘數(shù)下降）或資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率上升，則：本年實際增長率＞本年可持續(xù)增長率＞上年可持續(xù)增長率分析：因資產(chǎn)負債率上升時，權(quán)益乘數(shù)下降，本年資產(chǎn)增長率＞本年股東權(quán)益增長率；由于資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變，即：本年實際增長率＝本年資產(chǎn)增長率，所以本年實際增長率＞本年股東權(quán)益增長；由于本年可持續(xù)增長率＝本年股東權(quán)益增長率，所以，本年實際增長率＞本年可持續(xù)增長率?！　　≠Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率上升時，本年實際增長率＞本年資產(chǎn)增長率；由于資產(chǎn)負債率不變，即：本年資產(chǎn)增長率＝本年股東權(quán)益增長率，所以，本年實際增長率＞本年股東權(quán)益增長；由于本年可持續(xù)增長率＝本年股東權(quán)益增長率，所以，本年實際增長率＞本年可持續(xù)增長率。B銷售凈利率或留存收益率上升，則：本年實際增長率＝本年可持續(xù)增長率＞上年可持續(xù)增長率　　　分析：當銷售凈利率或留存收益率上升時，由于資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變，推出：實際增長率＝總資產(chǎn)增長率，由于資產(chǎn)負債率不變，推出：總資產(chǎn)增長率＝負債增長率＝股東權(quán)益增長率，由于不增發(fā)新股，推出：股東權(quán)益增長率＝可持續(xù)增長率，所以本年實際增長率＝本年可持續(xù)增長率。（六）財務(wù)預(yù)算A全面預(yù)算分類 長期預(yù)算（包括長期銷售預(yù)算和資本支出預(yù)算，長期資金籌措預(yù)算和研究與開發(fā)預(yù)算），短期預(yù)算（年度預(yù)算） 總預(yù)算和專門預(yù)算 業(yè)務(wù)預(yù)算（銷售預(yù)算、生產(chǎn)預(yù)算）和財務(wù)預(yù)算（包括短期的現(xiàn)金收支預(yù)算和信貸預(yù)算，以及長期的資本支出預(yù)算和長期資金籌措預(yù)算）B全面預(yù)算的編制過程： 現(xiàn)金預(yù)算的編制：包括現(xiàn)金收入、現(xiàn)金支出、現(xiàn)金多余或不足的計算，以及不足部分的籌措方案和多余部分的利用方案等。（1） 銷售預(yù)算：整個預(yù)算的起點。應(yīng)收帳款的計算＝本期銷售收入－本期銷售收入＊本期收現(xiàn)率。（2） 生產(chǎn)預(yù)算：預(yù)算期末存貨＝下季度銷售量＊百分比%　　　　　　　　預(yù)計期初存貨＝上季度期末存貨　　　　　　　　預(yù)計生產(chǎn)量＝（預(yù)計銷售量＋預(yù)計期末存貨）－預(yù)計期初存貨（3） 直接材料預(yù)算：以生產(chǎn)預(yù)算為基礎(chǔ)，然后預(yù)計現(xiàn)金支出（包括償還上期應(yīng)付帳款和本期應(yīng)支付的采購款）預(yù)計采購量＝（生產(chǎn)需要量＋期末存貨）－期初存量（4） 直接人工預(yù)算：（5） 制造費用預(yù)算：（6） 產(chǎn)品成本預(yù)算：將生產(chǎn)預(yù)算、直接材料預(yù)算、直接人工預(yù)算、制造費用預(yù)算的匯總。（7） 銷售及管理費用預(yù)算：（8） 現(xiàn)金預(yù)算：由現(xiàn)金收入（包括期初現(xiàn)金）、現(xiàn)金支出、現(xiàn)金多余或不足、現(xiàn)金的籌措和運用組成。借款額＝最低現(xiàn)金余額＋現(xiàn)金不足額，利息一般按期初借入，期末歸還來預(yù)計。長期借款在年末計息。 利潤表和資產(chǎn)負債表預(yù)算的編制利潤表中所得稅費用是估計的，不能按利潤總額乘以稅率。資產(chǎn)負債表中的期末未分配利潤＝期初未分配利潤＋本期利潤（利潤表）－本期股利C彈性預(yù)算：指企業(yè)在不能準確預(yù)測業(yè)務(wù)量的情況下，根據(jù)本量利之間有規(guī)律的數(shù)量關(guān)系，按照一系列業(yè)務(wù)量水平編制的有伸縮性的預(yù)算?？偝杀荆焦潭ǔ杀荆儎映杀荆獦I(yè)務(wù)量編制時，選用一個最能代表本部門水平的業(yè)務(wù)量作為計量單位。手工操作－人工工時；單一產(chǎn)品－實物數(shù)量；多種產(chǎn)品－人工工時或機器工時業(yè)務(wù)量范圍，一般在正常生產(chǎn)能力的70%至110%之間，或以歷史上最高量和最低業(yè)務(wù)量為其上下限。四、財務(wù)估價財務(wù)估價是指對一項資產(chǎn)的估計。價值是指資產(chǎn)的內(nèi)在價值，或者稱為經(jīng)濟價值，是指用適當?shù)恼郜F(xiàn)率計算的資產(chǎn)預(yù)期未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。內(nèi)在價值，帳面價值，市場價值，清算價值。如果市場是有效的，內(nèi)在價值與市場價值應(yīng)當相等；如果市場不完成有效，一項資產(chǎn)的內(nèi)在價值與市場價值會在一段時間時不相等。（一）貨幣的時間價值復(fù)利終值：S＝P（1＋i）n＝P*（S/P，i，n）復(fù)利現(xiàn)值：P＝S/（1＋i）n＝S*（1＋i）n ＝S*（P/S，i，n）復(fù)利終值系數(shù)和復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)互為倒數(shù)。 復(fù)利息：I＝S－P 名義利率和實際利率：本金1000元，投資5年，年利率8%，每季度復(fù)利一次，求終值名義利率＝8%，周期利率＝r/M ＝8%/4＝2%，S＝1000*（S/P，2%，5*4）＝1486實際利率＝（1＋r/M）M＝（1+8%/4）4－1＝%，S＝1000＊（S/P，%，5）＝1486 普通年金終值：各期期末收付的年金在最后一期時的本利和。S＝A*[（1＋i）n－1]/i＝A* （S/A，i，n） 償債基金：A＝S*i/[（1＋i）n－1]＝A*（A/S，i，n）償債基金系數(shù)和普通年金終值系數(shù)互為倒數(shù) 普通年金現(xiàn)值：為了每期期末取得相等金額的款項，現(xiàn)在需要投入的金額。P＝A*[1－（1＋i）n]/i＝A*（P/A，i，n） 年投資回收額：A ＝P*i/[1－（1＋i）n]＝P*（A/P，i，n）投資回收系數(shù)和普通年金現(xiàn)值系數(shù)互為倒數(shù)。 預(yù)付年金終值：S＝A*[（S/A，i，n+1）1]，期數(shù)加1，系數(shù)減1。　　　　　　　　?。紸＊（S/A，i，n）（1＋i） 預(yù)付年金現(xiàn)值：P＝A*[（P/A，i，n1）+1]，期數(shù)減1，系數(shù)加1?！　　　　　　　　　　。紸＊（P/A，i，n）（1＋i）1遞延年金現(xiàn)值：P＝A＊（P/A，i，n）*（P/S，i，m）= A＊（P/A，i，m+n）－A*（ P/A，i，m）1 永續(xù)年金：P＝1/i（二）、債券估價債券價值＝面值＊年票面利率（P/A，i，n）＋面值＊（P/S，i，n）影響債券定價的因素：折現(xiàn)率（市場利率或投資人要求的必要報酬率）、利息率、計息期、到期時間。1． 債券價值與必要報酬率的關(guān)系：定價原則：必要報酬率＝債券利率，債券價值＝面值　　　　　必要報酬率＞債券利率，債券價值＜面值必要報酬率＜債券利率，債券價值＞面值2． 債券價值與到期時間的關(guān)系：在必要報酬率一直保持不變的情況下，不管它高于或低于票面利率，債券價值隨著到期時間的縮短逐漸向債券面值靠近，至到期日債券價值等于債券面值。如果付息期無限小則債券價值表現(xiàn)為一條直線。必要報酬率＝債券利率，債券價值＝面值必要報酬率＞債券利率，債券價值＜面值，向到期日時靠近時，債券價值逐漸提高靠近面值。必要報酬率＜債券利率，債券價值＞面值，向到期日時靠近時，債券價值逐漸下降靠近面值。隨著到期時間的縮短，必要報酬率變動對債券價值的影響越來越小，債券價值對必要報酬率特定變化的反應(yīng)越來越不靈敏。債券價值與利息支付頻率（1）純貼現(xiàn)債券：到期支付利息或無利息。分母為未來某一確定日期作一單筆支付的債券的金額，然后折現(xiàn)。零息債券：債券價值PV＝面值F/（1＋i）n＝F*（P/S，i，n）一次還本付息（票面利率單利，必要報酬率復(fù)利）：PV＝（面值＋面值*票面利率*期數(shù)）/（1＋i）n（2）平息債券：利息在到期時間內(nèi)平均支付如一年支付兩次，債券價值＝（面值＊年票面利率/2）（P/A，i/2，n*2）＋面值＊（P/S，i/2，n*2）在折價出售的情況下，即必要報酬率＞票面利率，付息期越短，債券價值越低；在溢價出售的情況下，即必要報酬率＜票面利率，付息期越短，債券價值越高（3）永久債券：無到期日，永遠定期支付利息。PV＝利息額/必要報酬率流通債券的價值：即在債券流通的中間計算債券的價值，要考慮現(xiàn)在的時點到下一次利息支付的時間因素。面值1000，票面利率8%，每年支付一次，，投資報酬率10%。估價方法：（1）以現(xiàn)在（）為折算時間點，歷年現(xiàn)金流量按非整數(shù)計算期折現(xiàn)。PV＝80（P/S，10%，1/12）＋80（P/S，10%，13/12）＋1080（P/S，10%，25/12）（2）以最近一次付息時間（）為折算時間點，計算歷次現(xiàn)金流量現(xiàn)值，然后再折算到現(xiàn)在時點（）PV＝[80+80*（P/A，10%，2）+1000（P/S，10%，2）]*（P/S，10%，1/12）或PV＝[80+80*（P/S，10%，1）+1080（P/S，10%，2）]*（P/S，10%，1/12）債券的收益率：即使未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值等于債券購入價格的折現(xiàn)率。購進價格＝每年利息*年金現(xiàn)值系數(shù)+面值*復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)V＝I*（P/A，i，n）+M*（P/S，i，n），求方程式得i。插補法：I1　　　V1I　　　　VI2　　　V2則：(V2V1)/(VV1)=(I2I1)/(II1)，求I或：I=I1+(V2V1)/(VV1)* (I2I1)(三)股票估價：股票價值由每年股利現(xiàn)值合計與售價的現(xiàn)值組成基本模型：P=∑每年的股利/(1+折現(xiàn))年份影響因素：股利的多少(取決于每股盈利和股利支付率) 折現(xiàn)率(資本資產(chǎn)定價模型，一般采用資本成本率或投資的必要報酬率)1． 零增長股票價值：P=D/R2． 固定增長股票價值：P=上年股利*(1+年增長率)/(必要收益率年增長率) =D0(1+g)/(Rg) =D1/(Rg)3． 非固定增長股票價值：分段求現(xiàn)值如：投資最低報酬率15%，前2年高速增長，增長率第一年25%，第二年20%，此后正常增長為12%，最近一次支付的股利3元，則股票價值=2**( P/S，15%，1)+(2**)* ( P/S，15%，2) +[(2**)*(15%12%)]*( P/S，15%，3)4． 股票的收益率：即P=D1/(Rg)，則R=D1/P+g由兩部分組成：(1)、股利收益率，即預(yù)期現(xiàn)金股利除以當前股價 (2)、股利增長率(或股價增長率、資本利得收益率)，可根據(jù)公司的可持續(xù)增長率估計。(四)風險和報酬如何確定折現(xiàn)率，折現(xiàn)率應(yīng)當根據(jù)投資者要求的必要報酬率確定。必要報酬率的高低取決于投資的風險。這就要求確認投資的風險如何計量、特定的風險需要多少報酬來補償?shù)膯栴}。風險的定義：(1)、風險是預(yù)期結(jié)果的不確定性。即危險與機會并存。(2)、投資組合理論認為：風險是指投資組合的系統(tǒng)風險，既不是單個資產(chǎn)的風險，也不是投資組合的全部風險。理解：當增加投資組合中資產(chǎn)的種類時，組合的風險不斷降低，但收益仍然是個別資產(chǎn)的加權(quán)平均值。當組合中資產(chǎn)多樣化到一定程度后，特殊風險可以被忽略，而只關(guān)心系統(tǒng)風險。在充分組合的情況下，單個資產(chǎn)的風險對于決策是沒有用的，投資人關(guān)注的只是投資組合的風險；特殊風險與決策不相關(guān)，相關(guān)的只是系統(tǒng)風險。(3)、資本資產(chǎn)定價理論認為：單項資產(chǎn)通過資本資產(chǎn)定價模型可以計量后，這項資產(chǎn)的最佳風險度量是其收益率變化對市場投資組合收益變化的敏感程度。投資風險定義為資產(chǎn)對投資組合的貢獻，或者說是該資產(chǎn)收益率與市場組合收益率之間的相關(guān)性，即貝他系數(shù)。單項資產(chǎn)的風險和報酬一條主線：預(yù)期值→方差→標準差→變化系數(shù)兩種方法：有概率的加權(quán)平均，無概率的簡單平均（1）預(yù)期值（有概率）＝∑（第I種結(jié)果出現(xiàn)的概率*第I種結(jié)果出現(xiàn)后的預(yù)期報酬率）預(yù)期值（無概率）＝∑（第I種結(jié)果出現(xiàn)后的預(yù)期報酬率）/所有結(jié)果可能的數(shù)目預(yù)期值與風險無關(guān)。（2）樣本方差（有概率）＝∑（第I種結(jié)果出現(xiàn)后的預(yù)期報酬率－預(yù)期值）2*第I種結(jié)果出現(xiàn)的概率樣本方差（無概率）＝∑（第I種結(jié)果出現(xiàn)后的預(yù)期報酬率－預(yù)期值）/（N－1）（3）樣本標準差＝樣本方差的平方根 標準差越大，風險越大。（4）變化系數(shù)（離散系數(shù)）＝標準差/預(yù)