國(guó)聯(lián)安基金季度投資策略研究(編輯修改稿)
2025-07-25 00:10 本頁面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 開的國(guó)際清算銀行大會(huì)時(shí)也表示，中國(guó)利率目前處于適當(dāng)水平。 財(cái)政和貨幣政策的同時(shí)輕度放松并非事出偶然，可以看作是對(duì)前一階段高強(qiáng)度緊縮政策的修正。而近幾個(gè)月來，固定資產(chǎn)投資能持續(xù)回升、經(jīng)濟(jì)總體維持強(qiáng)勢(shì)，均與此種政策放松相關(guān)?；谏鲜鲂畔ⅲ覀兣袛嘁缘屯浐推椒€(wěn)增長(zhǎng)為標(biāo)志的宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)軟著陸有望實(shí)現(xiàn),宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期正從調(diào)控初期的恐慌走向平穩(wěn)，在這一領(lǐng)域?qū)κ袌?chǎng)的估值壓力正在減輕，但短期內(nèi)也還不足以成為推動(dòng)市場(chǎng)向好的力量。二、市場(chǎng)估值分析我們衡量市場(chǎng)整體價(jià)值的主要標(biāo)準(zhǔn)是P/B和P/E，這兩個(gè)指標(biāo)有其自身的運(yùn)行規(guī)律，都有價(jià)值回歸的特征。當(dāng)市場(chǎng)偏離真實(shí)價(jià)值太遠(yuǎn)時(shí)，都會(huì)有回歸的趨勢(shì)?，F(xiàn)實(shí)中我們總是無法準(zhǔn)確判斷市場(chǎng)的真實(shí)價(jià)值是多少，而只能嘗試用各種模型來描述其運(yùn)行軌跡。國(guó)際估值從與國(guó)際市場(chǎng)的橫向比較中可以發(fā)現(xiàn)，滬深兩地證券市場(chǎng)的估值也處于中等偏下的水平。PBPSPCP/EBITDA PESP500 日經(jīng)300指數(shù) 香港恒生指數(shù) 韓國(guó)綜合指數(shù) 英國(guó)金融時(shí)報(bào) 均值 中位數(shù) 上證A股指數(shù) 深圳A股指數(shù) 數(shù)據(jù)來源：BLOOMBERG 數(shù)據(jù)采集：2005年7月13日實(shí)際市盈率與預(yù)測(cè)市盈率對(duì)比分析利用股票與債市之間的聯(lián)動(dòng)關(guān)系，這里采用多個(gè)指標(biāo)（收益率曲線斜率、信用風(fēng)險(xiǎn)、債券收益率的動(dòng)量、通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)、股票市場(chǎng)和債市的波動(dòng)率等）形成多因素模型，求解當(dāng)月指數(shù)的市盈率，并和實(shí)際市盈率進(jìn)行比較分析，來判斷是否存在低估和高估。從下面兩圖可以看出，目前實(shí)際市盈率遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于預(yù)測(cè)市盈率。三、市場(chǎng)動(dòng)量分析價(jià)格動(dòng)量從下圖的動(dòng)量變化來看，動(dòng)量變化逐漸減少，說明上證指數(shù)短期仍有走弱的趨勢(shì)。從動(dòng)量來看，動(dòng)量處于歷史低位，有著向上的動(dòng)力。Figure：動(dòng)量Figure：動(dòng)量變化流動(dòng)性流動(dòng)性比率已經(jīng)越過底部形成一個(gè)上升的趨勢(shì)，并逐步上升，并且較高，所以市場(chǎng)短期內(nèi)可能有所反彈，但由于換手率在下跌期間并沒有下降，從而在上升過程中也不可能增加較多，也就很難形成較大的反彈。Figure：流動(dòng)性比率9日平均Figure：流動(dòng)性比率月平均四、市場(chǎng)政策分析從4月底以來管理層的密集動(dòng)作基本上形成了股改全民總動(dòng)員的格局，,政府的一系列措施可以分為以下幾類::政府讓利類政策: 降低交易成本。減半征收紅利稅。對(duì)價(jià)部分不收稅。鼓勵(lì)購(gòu)股類:控股股東增持流通股政策。上市公司可回購(gòu)流通股。推動(dòng)大股東讓利類:不股改者不得融資,各地證監(jiān)局動(dòng)員股改。推動(dòng)國(guó)資委協(xié)調(diào)類:兩次發(fā)布《關(guān)于國(guó)有控股上市公司股權(quán)分置改革的指導(dǎo)意見》,要求國(guó)有控股上市公司積極參與改革,并明確最低持股比例.推出了2批具體試點(diǎn)名單,并包容了多種類型的公司.,為全面鋪開打下基礎(chǔ).、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)投資者積極配合改革推進(jìn).要求股改方式創(chuàng)新類:試點(diǎn)縮股,權(quán)證等方式.這些政策形成的累積效應(yīng),我們不能忽視,政府維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定的意志隨股市的下跌日趨加強(qiáng),其維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定的積極意向和年內(nèi)全面鋪開股權(quán)分置改革的決心顯著,我們必須充分理解政府的這一意圖.如果說
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