國(guó)聯(lián)安基金季度投資策略研究(已修改)
2025-07-10 00:10 本頁(yè)面
【正文】 國(guó)聯(lián)安基金2005年第三季度投資策略 目 錄摘 要 3一、經(jīng)濟(jì)環(huán)境分析 5宏觀經(jīng)濟(jì)分析 5貨幣環(huán)境分析 6二、市場(chǎng)估值分析 8國(guó)際估值 8實(shí)際市盈率與預(yù)測(cè)市盈率對(duì)比分析 8三、市場(chǎng)動(dòng)量分析 9價(jià)格動(dòng)量 9流動(dòng)性 9四、市場(chǎng)政策分析 9五、EVMP資產(chǎn)配置策略模型 11EVMP資產(chǎn)配置策略模型介紹 11EVMP資產(chǎn)配置策略模型結(jié)論 12 摘 要當(dāng)下左右中國(guó)股市的力量主線：宏觀經(jīng)濟(jì)、股權(quán)分置和估值接軌等3種因素中，市場(chǎng)估值方面經(jīng)市場(chǎng)的最近持續(xù)大跌后估值接軌已基本完成，宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期正從調(diào)控初期的恐慌走向平穩(wěn)，相對(duì)而言股權(quán)分置是其中最不確定的關(guān)鍵因素，而這一因素的變動(dòng)正成為引發(fā)市場(chǎng)劇烈波動(dòng)的杠桿。我們據(jù)此判斷市場(chǎng)在股改期將主要呈現(xiàn)出劇烈震蕩的大幅波動(dòng)走勢(shì),行業(yè)基本面否極泰來的先機(jī)即將顯現(xiàn),其中將存在顯著的波段性交易機(jī)會(huì). 一、經(jīng)濟(jì)環(huán)境分析宏觀經(jīng)濟(jì)分析(1) 國(guó)內(nèi)消費(fèi)不足難以為經(jīng)濟(jì)提供持續(xù)的發(fā)展動(dòng)力出口率和消費(fèi)率同比變化遠(yuǎn)小于投資率，并且居民消費(fèi)同比增長(zhǎng)小于政府消費(fèi)同比增長(zhǎng)，從而使得投資很難轉(zhuǎn)換為有效需求，也就抑制了進(jìn)一步持續(xù)投資的動(dòng)力。在消費(fèi)需求不足的情況下，投資形成的生產(chǎn)能力不能得到充分利用，而為了保持經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)，不能不加大投資規(guī)模，反過來又會(huì)加劇高投資、低消費(fèi)的矛盾。圖：消費(fèi)率、投資率和出口率同比變化圖：居民消費(fèi)和政府消費(fèi)同比變化（2）企業(yè)效益有進(jìn)一步減弱的跡象產(chǎn)銷率的下降和虧損額同比變化的增加，此外利潤(rùn)總額同比變化遠(yuǎn)小于銷售收入同比變化，說明了企業(yè)效益有進(jìn)一步減弱的跡象。圖：產(chǎn)銷率和虧損額同比增長(zhǎng)圖：銷售收入和利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)（3）產(chǎn)成品資金占用同比增長(zhǎng)仍處于歷史高位圖：產(chǎn)成品資金占用同比增長(zhǎng)率貨幣環(huán)境分析（1）貨幣迷失了轉(zhuǎn)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的方向古典貨幣數(shù)量論和現(xiàn)代貨幣數(shù)量論在解釋貨幣數(shù)量與物價(jià)水平之間的關(guān)系時(shí)，實(shí)際上都假設(shè)貨幣政策的傳導(dǎo)過程是通暢無阻的。也就是說，中央銀行供給的基礎(chǔ)貨幣，經(jīng)過金融機(jī)構(gòu)與市場(chǎng)的乘數(shù)擴(kuò)張而形成的貨幣供給量，是完全作用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)之中。目前M貸款的同比變化在逐漸減少，但是仍然大于GDP的增長(zhǎng)速度；信用擴(kuò)張（信用/GDP）雖然有所下降，但仍處于歷史高位，這說明整個(gè)金融機(jī)構(gòu)的貨幣供應(yīng)還是寬松的,但是向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)輸送資金的渠道卻收縮了。%,%,這說明相當(dāng)部分的銀行資金流向了貨幣市場(chǎng)和債券市場(chǎng),而非實(shí)體經(jīng)濟(jì)。圖：GDP、M貸款的同比增長(zhǎng)率圖：信用（貸款）/GDP的變化（2）貨幣供給和需求利率下降反映了資金供給增加或需求下降。一般來說央行通過短期利率來控制供給。但長(zhǎng)期利率受市場(chǎng)控制，它反映的是需求。目前長(zhǎng)債收益率偏低反映的是市場(chǎng)對(duì)債券需求強(qiáng)勁，也反映出實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)資金需求不足。當(dāng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、實(shí)體投資均無法引發(fā)投資人興趣時(shí)，資金往往寧愿承受極低的債券收益率。今年前5月外貿(mào)順差繼續(xù)激增，市場(chǎng)對(duì)人民幣升值的預(yù)期也達(dá)到高點(diǎn)，相對(duì)應(yīng)的外匯占款大幅增加。短期收益極低充分說明了央行為了對(duì)沖外匯占款使得短期債券的供給太多，使得短期利率降低。圖：收益率曲線圖：固定投資和貸款的同比增長(zhǎng)（3）匯率政策逐步推進(jìn)去年以來，在雙順差和
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