投資基金折價問題研究(編輯修改稿)
2025-04-21 02:26 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 易的都是老基金，在投資者眼里，他們和股票沒有什幺區(qū)別，因此，將基金當(dāng)作股票來炒的情況很普通，投機(jī)氣氛很濃。1998年基金作為一種新的投資品種發(fā)行時，投資者普遍對它缺乏了解，在二級市場，許多投資者似乎承接以前老基金炒作的思路，將新基金和股票混為一談，也把新基金當(dāng)成股票，價格遠(yuǎn)遠(yuǎn)背離凈值。隨著基金發(fā)行規(guī)模的不斷擴(kuò)大和媒體對基金越來越多的評論和介紹，投資者對基金的投資價值有了一定的認(rèn)識，追捧基金的熱情下降?！ 耐顿Y者的投資理念看，投資者喜歡在二級市場上博取價差收益，對分紅不在意(這可能與我國上市公司分紅比例低有關(guān))。而且，基金分紅比例相對股票而言雖然很高，但分紅后價格的除權(quán)是將分紅金額直接從價格中扣除，對基金價格的影響很大。對于投資者而言，假如價格不漲，基金分紅的高低并不會給投資者帶來收益。此外，相對于股票而言，基金每周公布業(yè)績，是很透明的，而且缺乏題材，流通盤又非常大，靠“炒作”獲取價差收益的可性相對較小，因此投資者對基金的興趣不大，相對需求不足，造成基金價格不活躍。從2000年的市場情況看，這22只基金有的凈值增長50％以上，但基金價格上升卻很小，折價也就在所難免。因此，基金市場的投資理念(這種理念的形成在一定程度上也與市場對基金投資者缺乏培訓(xùn)引導(dǎo)有關(guān))和由此而產(chǎn)生的供求關(guān)系，就成為基金折價的一個很重要的原因?！ ?．投資者的“共同知識”。市場的投資理念，在一定程度上是由投資者的“共同知識”決定的?；饍r格反映了投資者行為，不同的投資者，對信息的取得、解析能力是有差別的，因此他們會做出不同的投資決策。如果投資者缺乏“共同知識”，投資者的行為可能是隨機(jī)的，很難形成同方向的變動，而當(dāng)投資者之間具有某種“共同知識”時，基金的價格可能就會形成某種趨勢的變化。而不同的投資者類型，會擁有不同的“共同知識”，從而對基金價格產(chǎn)生不同的影響?！ ∷^“共同知識”就是每個人都知道的事實，是一個關(guān)于知識的無限推理鏈。在市場上，人們通常會認(rèn)為，封閉式基金的交易價格應(yīng)當(dāng)以凈值為基礎(chǔ)。因此，假如“基金的價格是以凈值為基礎(chǔ)的”成為投資者的“共同知識”以后，結(jié)果是每個人都以凈值為基礎(chǔ)進(jìn)行交易。由于基金凈值的即時信息并非隨時都能得到，投資者對基金凈值估計的差異成為交易能夠進(jìn)行的主要原因之一。假如人們意識到基金凈值存在“水分”，并且成為投資者的“共同知識”以后，結(jié)果是基金的交易價格低于凈值，即以折價進(jìn)行交易，并且折價呈不斷擴(kuò)大的趨勢，當(dāng)然，是不可能無限擴(kuò)大的，當(dāng)投資者認(rèn)為折價的幅度已經(jīng)足以擠出“水分”，形成對他們價格上的保護(hù)之后，就會達(dá)到一種均衡狀態(tài)，在一定的波動范圍內(nèi)進(jìn)行交易。同樣，除了投資者對基金凈值估計的差異外，由于不同的投資者對“水分”的判斷的不同，使得這一過程得以進(jìn)行?！ ‘?dāng)然，要使上述情況成為投資者的“共同知識”，與投資者獲取這些信息的主觀意識和能力有很大關(guān)系，如果投資者沒有正確理解信息的能力，或者一些投資者對另一些投資者的能力有懷疑的時候，上述情況就不能成為“共同知識”，因為投資者對信息的錯誤理解，或者缺乏對多層次交互理性的意識，或者懷疑其它投資者沒有足夠的理解能力或意識(例如“博傻”)，都會使“共同知識”定義中的推理鏈在有限的層次，或者很低級的層次就中斷，上述過程就難以形成。因此，投資者的類型就成為上述情況成立的關(guān)鍵因素。 3．投資者類型。從我國基金的發(fā)展歷程看，2000年以前，基金投資者是以散戶和發(fā)起人構(gòu)成，由于發(fā)起人持股受到限制，持有的份額很小，基金市場是以散戶為主。對于散戶投資者而言，由于他們?nèi)狈Λ@取信息的途徑、或分析能力不足，或者具有這種能力但認(rèn)為收集和分析信息的成本高于其所獲得的效用而沒有動力去做?！ ‘?dāng)基金市場以散戶為主導(dǎo)時，假如市場提供了“基金的價格是以凈值為基礎(chǔ)的”的信息后，由于該信息容易為投資者掌握，且不容易產(chǎn)生誤解，該信息就容易成為散戶的“共同知識”，因此，基金基本上以凈值交易或者折價很小。假如市場提供了“基金凈值存在‘水分’”的信息，由于散戶是噪音投資者，該信息包含的內(nèi)容比較多，不同的散戶對它的掌握和理解會有所不同，因此，它很難成為散戶的“共同知識”。假如散戶之間又沒有明顯的信息差別，那幺，他們會尋求一個比較“公平”的(意指投資者可獲得正常的投資報酬率)價格來購買基金，因此基金凈值仍是最好的選擇?！ ?000年以后，保險資金的大舉人市，使得保險公司成為基金主要的購買者。對于保險
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