投資基金折價問題研究-文庫吧在線文庫
【正文】 類型、基金披露信息的價值和基金制度安排缺陷有關?！ ∫?、國外對基金折價的研究 在西方財務研究領域，基金折價也是一個難解之迷，但這方面的研究卻不斷推陳出新，形成了多種觀點，綜述如下： 1．業(yè)績相關觀。Lee、Shleifer和Thaler(1991)的研究認為，投資者情緒在解釋基金價格的變化和折價的原因方面是非常有效的。當噪音交易者對經(jīng)濟未來收益持樂觀看法時，就會驅動價格向其基本價值靠近，表現(xiàn)為溢價交易或者較小的折價交易；同樣，當噪音交易者對基金未來收益比較悲觀時，就會引起價格下滑，從而使基金以較大的折價交易。Malkiel(1977)發(fā)現(xiàn)，在橫截面上，基金持有受限股票的水平和基金的折價水平之間存在比較小但顯著的關系?！ ?．數(shù)據(jù)及樣本。圖1既是1998年10月以來基金價格與凈值的走勢圖，又是我國基金發(fā)展的歷史縮影。進入2001年，基金凈值下滑，但基金價格相對變化較小，在基金分紅預期較高等因素的影響下，折價開始縮小，分布在10—20％的區(qū)間內。這幾種理論對分析我國基金的折價問題有一定的參考價值，但我們必須結合具體的市場環(huán)境和投資者類型等進行分析。對于投資者而言，假如價格不漲，基金分紅的高低并不會給投資者帶來收益。而不同的投資者類型，會擁有不同的“共同知識”，從而對基金價格產(chǎn)生不同的影響。因此，投資者的類型就成為上述情況成立的關鍵因素。對于保險公司來說，他們有能力也有動力獲取和分析更多的信息，因此，他們就可能成為信息投資者。如前所述，購買基金的風險來自兩個方面：基金本身價格波動風險和投資組合風險(凈值變化引起的)，保險資金的特點決定其投資要在保證安全性的前提下再追求收益性?！ ?．基金披露信息的價值。投資者會利用這些報告來了解基金經(jīng)理的投資行為，判斷基金的真實價值，并調整他們對基金業(yè)績的預期從而調整他們的投資行為。從資產(chǎn)關系看，投資者持有基金資產(chǎn)，基金經(jīng)理人管理和運用資產(chǎn)，托管人托管資產(chǎn)，他們分別擁有資產(chǎn)的所有權、使用權和保管監(jiān)督權。而對于基金經(jīng)理人而言，在存在不確定和不完善的監(jiān)督環(huán)境中，由于投資者無法觀察到他們的某些行為，在實際運作中可能產(chǎn)生“道德風險”，做出一些不利于投資者的行為。如果基金披露的信息質量得不到保證，及時性和充分性差，真實性受到懷疑，那幺，市場將難以對各基金的優(yōu)劣做出明確的判斷，也很難對基金產(chǎn)生信賴，這將不利于形成對基金的市場監(jiān)督，也不利于保護投資者利益，這對于我國基金市場的健康發(fā)展是非常不利的。一方面，在封閉式基金折價幅度比較大的情況下，假如推出的開放式基金的凈值和某封閉基金的凈值一樣，而封閉式基金又有較大幅度的折價，投資者會購買開放式基金嗎?另一方面，在基金信息披露質量沒有明顯改進、基金的監(jiān)管亟待加強、基金業(yè)績評價體系缺乏的情況下，投資者是否會信任開放式基金?這都將給開放式基金的運作帶來潛在的風險?！ ?．業(yè)績評價問題。因此，對基金的監(jiān)督主要依賴于證監(jiān)會的監(jiān)管和輿論監(jiān)督。基金契約設計了對代理人的激勵合同，但由于基金契約主要是根據(jù)《證券投資基金管理暫行辦法》及其實施準則制訂的，投資者(除發(fā)起人外)并不直接參與契約的制訂，因此，不存在雙方不斷協(xié)商以達成“均衡契約”的過程，一般投資者只是被動地接受，實施監(jiān)督就成為投資者保護自身利益的主要選擇。影響基金凈值的信息價值的一個很重要的因素是由于基金本身的制度安排。 從基金凈值的資產(chǎn)構成看，主要包括投資成本、未實現(xiàn)估值增值和銀行存款。因為這樣對其后續(xù)資金的進入更有利。但是，在難以直接監(jiān)督的情況下，價格上的保護就成為最佳選擇，因此，折價購入就會成為保險公司的一致行動。 當基金市場以散戶為主導時，假如市場提供了“基金的價格是以凈值為基礎的”的信息后，由于該信息容易為投資者掌握，且不容易產(chǎn)生誤解，該信息就容易成為散戶的“共同知識”，因此，基金基本上以凈值交易或者折價很小。由于基金凈值的即時信息并非隨時都能得到，投資者對基金凈值估計的差異成為交易能夠進行的主要原因之一?！ ?．投資者的“共同知識”。1998年基金作為一種新的投資品種發(fā)行時，投資者普遍對它缺乏了解，在二級市場，許多投資者似乎承接以前老基金炒作的思路，將新基金和股票混為一談，也把新基金當成股票，價格遠遠背離凈值。本表只列示發(fā)行時間較早的8只基金。受首次發(fā)行的影響，基金價格要遠高于其凈值，凈值則在面值1元左右波動，溢價最高達到30％以上，且1998年發(fā)
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