投資基金折價問題研究-wenkub
2023-04-09 02:26:19 本頁面
【正文】 較大的折價交易。投資者情緒的不斷變化使得基金的風(fēng)險要大于它們所持有的投資組合的風(fēng)險，從而導(dǎo)致基金的價格平均要低于其凈值。Lee、Shleifer和Thaler(1991)的研究認(rèn)為，投資者情緒在解釋基金價格的變化和折價的原因方面是非常有效的。他們以舛只股票投資基金月度NAV收益為基礎(chǔ)，采用NAV和多種風(fēng)險調(diào)整后的業(yè)績評價方法，檢查業(yè)績與折價的關(guān)系?！ ∫?、國外對基金折價的研究 在西方財務(wù)研究領(lǐng)域，基金折價也是一個難解之迷，但這方面的研究卻不斷推陳出新，形成了多種觀點，綜述如下： 1．業(yè)績相關(guān)觀。本文綜述了國外有關(guān)這方面的研究，描述了我國基金折價的市場特征，在此基礎(chǔ)上，對我國基金折價的形成原因進(jìn)行較為全面的分析。本文認(rèn)為，我國基金折價的主要原因，與基金市場的投資理念、投資者的“共同知識”、投資者類型、基金披露信息的價值和基金制度安排缺陷有關(guān)。Malkiel(1977)認(rèn)為基金的折價反映了市場對基金經(jīng)理未來業(yè)績的評估，他利用過去的或當(dāng)前的業(yè)績作為市場對未來管理業(yè)績的替代變量。他們發(fā)現(xiàn)基金當(dāng)前折價與它未來兩年的業(yè)績，特別是未來第一年的業(yè)績之間存在著顯著的正相關(guān)，與過去的NAV業(yè)績只存在正的但不顯著的關(guān)系。其理由主要有：(1)各基金的折價走勢是趨同的，這是因為各基金都受到投資者情緒的影響；(2)在該期間，散戶是基金的主要投資者，因此，他們的情緒變化會影響基金的折價?！ ?．噪音交易者影響觀。由于噪音交易者對投資于基金的期望收益是變化和難以預(yù)測的，這就導(dǎo)致了投資者對基金的需求是隨機(jī)的，從而引起了折價的波動。經(jīng)過實證檢驗之后，他認(rèn)為盡管這種理由不能完全解釋基金的折價和溢價，但卻很明確地論證了基金價格和凈值的背離與基金的周轉(zhuǎn)率和過去的業(yè)績指標(biāo)相關(guān)，基金的市場價值代表了該時點市場對基金真實價值的最佳估計。此外，由于基金凈值的計算是以交易股票的價格計算的，當(dāng)基金有時大量持有幾種股票時，由于可能帶來的對股價的沖擊效應(yīng)，其實際可實現(xiàn)的價值會遠(yuǎn)低于其凈值。因此，當(dāng)市場處于升勢時，由于基金持有人的未實現(xiàn)的期望收益會增加，從而基金的折價會擴(kuò)大?；饍糁蒂Y料來自于基金每周一公布的凈值報告，基金交易價格按周五的收盤價計算，取自股易網(wǎng)絡(luò)。折價的計算公式是：，分紅時基金的價格均進(jìn)行了復(fù)權(quán)處理。圖2是樣本期間22只基金時間序列折價趨勢圖。“5．19行情以后，價格和凈值緊緊相隨?！ 〈送猓瑥膱D2我們可以清楚地看出，各基金的折價走勢是非常相似，呈現(xiàn)出明顯的規(guī)律性?！ ∪?、我國基金折價原因的分析 由于目前我國的基金管理費和托管費是按照固定比例每日計提的，提取業(yè)績報酬的比例也受到了限制，所以，基金成本對折價形成的影響很小。在借鑒這些理論基礎(chǔ)上，本文認(rèn)為，我國基金折價的主要原因，與基金市場的投資理念、投資者的“共同知識”、投資者類型、基金披露信息的價值和基金的制度安排缺陷有關(guān)。隨著基金發(fā)行規(guī)模的不斷擴(kuò)大和媒體對基金越來越多的評論和介紹，投資者對基金的投資價值有了一定的認(rèn)識，追捧基金的熱情下降。此外，相對于股票而言，基金每周公布業(yè)績，是很透明的，而且缺乏題材，流通盤又非常大，靠“炒作”獲取價差收益的可性相對較小，因此投資者對基金的興趣不大，相對需求不足，造成基金價格不活躍。市場的投資理念，在一定程度上是由投資者的“共同知識”決定的?！ ∷^“共同知識”就是每個人都知道的事實，是一個關(guān)于知識的無限推理鏈。假如人們意識到基金凈值存在“水分”，并且成為投資者的“共同知識”以后，結(jié)果是基金的交易價格低于凈值，即以折價進(jìn)行交易，并且折價呈不斷擴(kuò)大的趨勢，當(dāng)然，是不可能無限擴(kuò)大的，當(dāng)投資者認(rèn)為折價的幅度已經(jīng)足以擠出“水分”，形成對他們價格上的保護(hù)之后，就會達(dá)到一種均衡狀態(tài)，在一定的波動范圍內(nèi)進(jìn)行交易?！ ?．投資者類型。假如市場提供了“基金凈值存在‘水分’”的信息，由于散戶是噪音投資者，該信息包含的內(nèi)容比較多，不同的散戶對它的掌握和理解會有所不同，因此，它很難成為散戶的“共同知識”。當(dāng)保險公司主導(dǎo)市場時，假如市場提供了“基金的價格是以凈值為基礎(chǔ)”的信息后，該信息容易成為保險公司的“共同知識”，因此，基金也基本上以凈值交易或者折價很小(在不考慮其它因素的影響的情況下)。在市場缺乏權(quán)威的基金評價信息的情況下，散戶選擇“跟著保險公司走”就成為其理性選擇。保持一定的折價水平，有利于降低上述風(fēng)險。一方面，他們可以從基金凈值的增加中獲益
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