中國(guó)證券投資基金羊群行為研究論文(編輯修改稿)
2024-08-23 08:35 本頁面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 來比較每個(gè)季度對(duì)同種股票同時(shí)買入或賣出基金的直觀數(shù)量。表34 2007年1季度到2011年4季度基金增、減持股票家數(shù)時(shí)間（季度）增持家數(shù)減持家數(shù)2007年2季度23152007年3季度20202007年4季度20172008年1季度21192008年2季度28142008年3季度22152008年4季度22182009年1季度17282009年2季度24172009年3季度20202009年4季度22202010年1季度17262010年2季度27172010年3季度15262010年4季度14242011年1季度19282011年2季度20162011年3季度22142011年4季度2020總體均值數(shù)據(jù)來源：萬德數(shù)據(jù)庫提取并手工整理圖31 總體基金買賣股票數(shù)圖32 各季度基金增持股票圖33 各季度基金減持股票結(jié)合表34以及3張折線圖可以看到，基金總體買入股票時(shí)的羊群行為要略微大于賣出股票時(shí)的羊群行為，買賣數(shù)量以20為軸上下呈相似軸對(duì)稱。從季度的角度來分析，買入的羊群行為季度趨同性更強(qiáng)，整體表現(xiàn)出第二季度相比第一季度有更強(qiáng)的買入意愿并且程度為全年最高，第三季度相對(duì)回落，第四季度趨于平穩(wěn)。相比之下賣出的羊群行為對(duì)于季節(jié)的依賴性表現(xiàn)的不如買入明顯，只是第一季度相對(duì)較高，第二季度回落的狀態(tài)。（二）不同基金投資羊群行為的比較分析1．封閉式基金與開放式基金的羊群行為比較基金按運(yùn)作方式不同可以分為封閉式基金和開放式基金 《證券投資基金基礎(chǔ)知識(shí)》，中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，2010年6月。封閉式基金是指經(jīng)核準(zhǔn)的基金份額總額在基金合同期限內(nèi)固定不變，基金份額可以在依法設(shè)立的證券交易場(chǎng)所交易，單基金份額持有人不得申請(qǐng)贖回的基金。開放式基金是指基金份額總額不固定，基金份額可以在合同約定的時(shí)間和場(chǎng)所申購(gòu)或者贖回的基金。兩者有以下區(qū)別：表35 封閉式基金與開放式基金區(qū)別封閉式基金開放式基金發(fā)行總額設(shè)立時(shí)限定，在招募說明書中列明沒有發(fā)行規(guī)模限制基金單位總數(shù)在封閉期內(nèi)不變，規(guī)模擴(kuò)大要報(bào)主管機(jī)關(guān)審批或核準(zhǔn)隨時(shí)增減，投資者課追加發(fā)行，接受投資者申購(gòu)和贖回期限有封閉期，一般為1020年不固定，理論上可以永續(xù)存在交易價(jià)格在二級(jí)市場(chǎng)投資者競(jìng)價(jià)決定基金經(jīng)理人依據(jù)單位資產(chǎn)凈值確定投資策略基金可進(jìn)行長(zhǎng)期投資，基金資產(chǎn)的投資組合能有效的在預(yù)定計(jì)劃內(nèi)進(jìn)行為保持基金資產(chǎn)流動(dòng)性，在投資組合上保留一部分現(xiàn)金和可隨時(shí)兌現(xiàn)的金融商品單位資產(chǎn)凈值一般一周公布一次基本每個(gè)交易日連續(xù)公布孫杰（2004）對(duì)我國(guó)的封閉式基金和開放式基金分別進(jìn)行檢驗(yàn)，認(rèn)為我國(guó)封閉式基金羊群行為較開放式基金更為顯著，并且一定程度上賣出股票的羊群行為要強(qiáng)于買入股票的羊群行為。這主要有以下幾個(gè)原因： 封閉式基金在規(guī)模上有所限制，在募集資金時(shí)就按計(jì)劃書募集，一般來說募集到的資金額要遠(yuǎn)小于開放式基金，資金規(guī)模小就意味著對(duì)籌碼的控制力小，于是他們?cè)谧鐾顿Y決定時(shí)就會(huì)采取羊群行為，以使自己在遇到大盤系統(tǒng)性變壞等大環(huán)境不利時(shí)能快速撤離。 封閉式基金是沒有贖回壓力的，一旦發(fā)行，基金的總額在存續(xù)期內(nèi)不變，這不像開放式基金會(huì)有贖回壓力，必須保持一定量的流動(dòng)性好的資產(chǎn)為贖回做準(zhǔn)備。 交易價(jià)格決定方式不同，由于封閉式基金不像開放式基金那樣價(jià)格由基金經(jīng)理根據(jù)基金份額確定，而是由買賣供求決定的，這導(dǎo)致基金經(jīng)理缺乏對(duì)價(jià)格的主動(dòng)權(quán)，迫使他們與其他一些基金經(jīng)理做出相同的投資決策以保證自己基金的價(jià)值不低于市場(chǎng)同期水平。 信息披露方式不同，封閉式基金的信息披露要求相對(duì)于開放式基金要稍微低一些，一般一周公布一次，而不用每個(gè)交易日連續(xù)公布。也就是說只要保證在披露時(shí)公布的持有股票“漂亮”，具體之前持有的哪些股票并不用全公布出來，所以他們往往可以在不用公布數(shù)據(jù)的時(shí)候模仿一些投資水準(zhǔn)高的基金管理人，這也加重了基金的羊群行為。2．成長(zhǎng)型、收入型和平衡型基金的羊群行為比較基金按投資目標(biāo)劃分可以分為成長(zhǎng)型、收入型和平衡性基金[13]。成長(zhǎng)型基金追求的是基金資產(chǎn)的長(zhǎng)期增值。收入型基金主要投資于可帶來現(xiàn)金收入的有價(jià)證券，以獲取當(dāng)期的最大收入為目的。平衡型基金將資產(chǎn)分別投資于兩種不同特性的證券上，并在以取得收入為目的的債券及優(yōu)先股和以資本增值為目的的普通股票之間進(jìn)行平衡。表36 不同類型基金HM值比較基金類型HM值成長(zhǎng)型收入型平衡型數(shù)據(jù)來源：[J].中國(guó)證券期貨,2010(9):9~10.同樣來采用羊群行為度分析法，如表36中，收入型基金的羊群行為最為嚴(yán)重，也有明顯的羊群行為。這與各基金的投資理念以及投資目標(biāo)有關(guān)。收入型基金最主要考慮的是近階段現(xiàn)金的高收入，投資目標(biāo)著眼于時(shí)下的一些熱點(diǎn)炒作的板塊，這使得他們可選擇的目標(biāo)數(shù)量較狹窄，加上研究機(jī)構(gòu)發(fā)布的投資信息相對(duì)趨同，而且需根據(jù)當(dāng)時(shí)大盤及整個(gè)中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)做迅速的同方向調(diào)整，導(dǎo)致了收入型基金嚴(yán)重的羊群行為。成長(zhǎng)型基金的羊群行為不像收入型基金那么嚴(yán)重是因?yàn)槌砷L(zhǎng)型基金注重的是基金資產(chǎn)的長(zhǎng)期增值，于是成長(zhǎng)型基金所選擇的投資目標(biāo)大多是絕對(duì)價(jià)格較低，市盈率較低，上市公司基本面良好的股票，且并不是太注重近期大盤或個(gè)股的波動(dòng)。成長(zhǎng)型基金持股相對(duì)穩(wěn)定，不像收入型基金需要經(jīng)常的高拋低吸做波段，也不用總是追隨熱點(diǎn)買賣股票，所以羊群行為低于收入型基金。成長(zhǎng)型基金主要的羊群行為在于他們本身可選擇的投資對(duì)象較少，現(xiàn)在低市值低市盈率沒有被炒作過的股票少之又少，加上需要整體行業(yè)景氣，個(gè)股財(cái)務(wù)狀況良好，這種股票本身就很難找，于是一旦找到符合要求的個(gè)股，成長(zhǎng)型基金就會(huì)買入，這才產(chǎn)生了羊群行為。平衡型基金的羊群行為最輕，但同樣顯著。平衡型基金由于結(jié)合了前兩者的特點(diǎn)，在投資理念上講究低風(fēng)險(xiǎn)高收益的總體平衡，旨在找到一個(gè)投資組合，使非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)降到最低并保證一定的收益。平衡型基金的羊群行為主要表現(xiàn)在選股上，由于要保證資產(chǎn)組合有效，在選擇目標(biāo)成分股時(shí)總會(huì)考慮一些大盤藍(lán)籌股，幾個(gè)占大盤比例高的藍(lán)籌股都會(huì)進(jìn)入備選名單，如是這造成了平衡型基金的羊群行為。（三）從時(shí)間分析中國(guó)基金投資羊群行為1．歷年HM指標(biāo)分圖36 近5年中國(guó)證券投資基金HM值數(shù)據(jù)來源：萬德數(shù)據(jù)庫提取并手工整理圖36的HM值走勢(shì)與股指重合度驚人的相似，從2007年高點(diǎn)一路回落，跌至2008年底部反彈，再連續(xù)兩年震蕩回落。從大體上來看羊群行為有著逐步降低的趨勢(shì)，但是從絕對(duì)數(shù)值來看。2．同一年中不同季度羊群行為比較這與之前預(yù)計(jì)的第四季度羊群行為大于其他三季度的羊群行為相違背，沒有顯現(xiàn)出第四季度羊群行為最高或特別突出的情況，反而普遍第四季度的羊群行為值偏低。較為明顯的特征是第二季度基金的羊群行為均高于第一季度（除2007年缺乏數(shù)據(jù)以外），而之后第四季度有80%的概率（5年之中的4年）發(fā)生羊群行為的可能性相比第三季度要下降。“三季度效應(yīng)”按不同年度單獨(dú)列出分析，羊群行為會(huì)因?yàn)楫?dāng)年市場(chǎng)的好壞在第三季度出現(xiàn)分化，如2007年是股市最火爆的一年，第三季度中的羊群行為也是5年內(nèi)最高的，那時(shí)候買什么都會(huì)漲，看別人買的漲自己也跟著買。又如2008年金融危機(jī)的時(shí)候，股市一路下跌，同樣看第三季度，誰買都是虧錢，相信別人不如相信自己，于是2008年第三季度的時(shí)候出現(xiàn)了最低的羊群行為。到了2009年又是一波牛市，程度略微亞于2007年，而羊群行為的程度又恰
規(guī)章制度相關(guān)推薦
鄂ICP備17016276號(hào)-1