證券投資基金時(shí)機(jī)選擇能力的實(shí)證研究畢業(yè)論文(編輯修改稿)
2025-07-25 10:32 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 立的這33家基金都可以獲得完全的樣本數(shù)據(jù)?！ ?．市場(chǎng)基準(zhǔn)和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率選取 這里對(duì)于市場(chǎng)基準(zhǔn)的選擇借鑒了沈維濤(2001)對(duì)我國(guó)證券投資基金業(yè)績(jī)的實(shí)證研究與評(píng)價(jià)時(shí)的市場(chǎng)基準(zhǔn)周收益率： Rmt=40％上證綜指的周收益率+40％深證成指的周收益率+20％4／52 這一市場(chǎng)基準(zhǔn)的設(shè)計(jì)是基于我國(guó)的證券投資基金可以投資于深滬兩市的股票，并且根據(jù)《證券投資基金管理暫行辦法》，證券投資基金投資國(guó)債的比例不得低于20％。由于我國(guó)目前缺乏一個(gè)統(tǒng)一的指數(shù)來(lái)反映兩市的整體變動(dòng)，因此采取了用上證綜指和深證成指這兩個(gè)被投資者普遍認(rèn)可的指數(shù)加權(quán)的方法反映股票市場(chǎng)組合的收益，同時(shí)假設(shè)國(guó)債投資的年收益率為4％?！ 〈送?，選取上述市場(chǎng)基準(zhǔn)收益就可以將本文的統(tǒng)計(jì)結(jié)果與沈維濤(2001)的統(tǒng)計(jì)結(jié)果進(jìn)行比較，分析基金經(jīng)理在市場(chǎng)不同時(shí)期的表現(xiàn)如何。由于我國(guó)債券市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率選取的是同期一年期銀行定期儲(chǔ)蓄存款利率2．25％，利息稅忽略不計(jì)，按52周折算的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)周收益率為：Rf=2．25／52 二、研究方法與假設(shè) 1．評(píng)價(jià)基金經(jīng)理證券選擇能力的詹森指數(shù)計(jì)算公式為： 詹森指數(shù)表示基金實(shí)際收益與根據(jù)CAPM模型計(jì)算的預(yù)期收益的偏離度，如果Jp大于0，說(shuō)明基金的收益超過(guò)它所承受風(fēng)險(xiǎn)對(duì)應(yīng)的預(yù)期收益，基金經(jīng)理具有證券選擇能力；反之相反。TM模型： 式中，即為隨機(jī)誤差項(xiàng)。根據(jù)樣數(shù)據(jù)采用二次方回歸的方法估計(jì)系數(shù)項(xiàng)，如果二次項(xiàng)系數(shù)c顯著大于0，則表示當(dāng)市場(chǎng)收益率提高時(shí)，基金投資組合的收益率提高得更快；而當(dāng)市場(chǎng)收益率降低時(shí)，基金收益率降低得幅度要小一點(diǎn)。這說(shuō)明基金經(jīng)理能夠正確預(yù)測(cè)市場(chǎng)變化，顯示出了一定的時(shí)機(jī)選擇能力。HM模型： 式中D是一個(gè)虛擬變量，當(dāng)RmRf時(shí)，D=l，否則D=0。于是，投資組合的B在RmRf時(shí)為b+c，在RmRf時(shí)為b。如果通過(guò)樣本數(shù)據(jù)的回歸分析，得到系數(shù)c的估計(jì)值大于0，則表示在市場(chǎng)上漲的牛市行情中，基金經(jīng)理會(huì)主動(dòng)調(diào)高β值，在市場(chǎng)下跌的熊市行情中會(huì)調(diào)低β值，這正體現(xiàn)了基金經(jīng)理的時(shí)機(jī)選擇能力。相反，如果c小于 0，則表明基金經(jīng)理具有負(fù)的時(shí)機(jī)選擇能力，在上升行情中調(diào)低β值，在下跌行情中反而調(diào)高β值。 3．本文對(duì)時(shí)機(jī)選擇能力的檢驗(yàn)主要考慮以下四個(gè)假設(shè)： (1)基金經(jīng)理顯示出明顯的市場(chǎng)時(shí)機(jī)選擇能力； (2)小盤基金比大盤基金有較強(qiáng)的時(shí)機(jī)選擇能力； (3)運(yùn)作時(shí)間長(zhǎng)的基金有較強(qiáng)的時(shí)機(jī)選擇能力； (4)優(yōu)化指數(shù)基金有較弱的時(shí)機(jī)選擇能力?！ ∈紫?，由于基金投資相對(duì)于投資者個(gè)人投資具有專家理財(cái)?shù)奶卣?，因此基金?jīng)理應(yīng)該顯示出明顯的市場(chǎng)選擇能力。其次，由于小盤基金資金規(guī)模比較小，在市場(chǎng)行情轉(zhuǎn)換的時(shí)候應(yīng)該比較容易進(jìn)行倉(cāng)位調(diào)整變換投資策略，因此相對(duì)于大盤基金應(yīng)該更具有時(shí)機(jī)選擇能力。第三，運(yùn)作時(shí)間長(zhǎng)的基金由于積累了一定的投資經(jīng)驗(yàn)，因此在時(shí)機(jī)選擇能力上應(yīng)該更優(yōu)于運(yùn)作時(shí)間短的基金。最后，由于優(yōu)化指數(shù)基金具有部分跟蹤指數(shù)的被動(dòng)投資，其積極投資的部分相對(duì)較少，因此在時(shí)機(jī)選擇方面能力應(yīng)該相對(duì)較差一些?！ ∪?shí)證結(jié)果 由于在2001年1月1日至2001年10月 19日的樣本期間大盤經(jīng)歷了較大的調(diào)整行情，市場(chǎng)基準(zhǔn)的平均周收益率為＝0．6708％，而33家基金的平均周收益率在樣本期間的平均值為0．4715％，從總體看基金的下跌幅度小于市場(chǎng)基準(zhǔn)的下跌幅度，33家基金中只有4家基金的下跌幅度大于市場(chǎng)基準(zhǔn)?！ ∪缫蕴乩字Z指數(shù)來(lái)衡量基金業(yè)績(jī)，33家基金中有11家基金的特雷諾指數(shù)低于SML斜率=，表明有11家基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)差于市場(chǎng)基準(zhǔn)，22家基金的表現(xiàn)好于市場(chǎng)基準(zhǔn)?！ ∪缫韵钠罩笖?shù)衡量基金業(yè)績(jī)，只有1家基金的夏普指數(shù)小于市場(chǎng)基準(zhǔn)組合的夏普指數(shù)[/δm]=，表明只有1家基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)不如市場(chǎng)基準(zhǔn)?！ ⊥ㄟ^(guò)基金未經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的收益率和經(jīng)過(guò)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整業(yè)績(jī)指標(biāo)分析，在樣本區(qū)間，基金業(yè)績(jī)隨大盤的調(diào)整而下跌，但是總體看基金業(yè)績(jī)的下跌幅度小于大盤的下跌幅度?！ ⊥ㄟ^(guò)對(duì)各基金的平均周收益率、特雷諾指標(biāo)和夏普指標(biāo)的排序，基金興華都位于第一位，三種排序方法具有比較大的相關(guān)性，特別是平均周收益率排序和特雷諾指標(biāo)排序的相關(guān)性更大?！ ?3家基金中，22家基金的詹森指標(biāo)大于0,11家基金的該指標(biāo)小于0，表明大部分基金具
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