證券投資基金時機選擇能力的實證研究畢業(yè)論文(編輯修改稿)
2025-07-25 10:32 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 立的這33家基金都可以獲得完全的樣本數(shù)據(jù)。 2．市場基準和無風險收益率選取 這里對于市場基準的選擇借鑒了沈維濤(2001)對我國證券投資基金業(yè)績的實證研究與評價時的市場基準周收益率： Rmt=40％上證綜指的周收益率+40％深證成指的周收益率+20％4／52 這一市場基準的設(shè)計是基于我國的證券投資基金可以投資于深滬兩市的股票，并且根據(jù)《證券投資基金管理暫行辦法》，證券投資基金投資國債的比例不得低于20％。由于我國目前缺乏一個統(tǒng)一的指數(shù)來反映兩市的整體變動，因此采取了用上證綜指和深證成指這兩個被投資者普遍認可的指數(shù)加權(quán)的方法反映股票市場組合的收益，同時假設(shè)國債投資的年收益率為4％?！ 〈送?，選取上述市場基準收益就可以將本文的統(tǒng)計結(jié)果與沈維濤(2001)的統(tǒng)計結(jié)果進行比較，分析基金經(jīng)理在市場不同時期的表現(xiàn)如何。由于我國債券市場不發(fā)達，無風險收益率選取的是同期一年期銀行定期儲蓄存款利率2．25％，利息稅忽略不計，按52周折算的無風險周收益率為：Rf=2．25／52 二、研究方法與假設(shè) 1．評價基金經(jīng)理證券選擇能力的詹森指數(shù)計算公式為： 詹森指數(shù)表示基金實際收益與根據(jù)CAPM模型計算的預期收益的偏離度，如果Jp大于0，說明基金的收益超過它所承受風險對應的預期收益，基金經(jīng)理具有證券選擇能力；反之相反。TM模型： 式中，即為隨機誤差項。根據(jù)樣數(shù)據(jù)采用二次方回歸的方法估計系數(shù)項，如果二次項系數(shù)c顯著大于0，則表示當市場收益率提高時，基金投資組合的收益率提高得更快；而當市場收益率降低時，基金收益率降低得幅度要小一點。這說明基金經(jīng)理能夠正確預測市場變化，顯示出了一定的時機選擇能力。HM模型： 式中D是一個虛擬變量，當RmRf時，D=l，否則D=0。于是，投資組合的B在RmRf時為b+c，在RmRf時為b。如果通過樣本數(shù)據(jù)的回歸分析，得到系數(shù)c的估計值大于0，則表示在市場上漲的牛市行情中，基金經(jīng)理會主動調(diào)高β值，在市場下跌的熊市行情中會調(diào)低β值，這正體現(xiàn)了基金經(jīng)理的時機選擇能力。相反，如果c小于 0，則表明基金經(jīng)理具有負的時機選擇能力，在上升行情中調(diào)低β值，在下跌行情中反而調(diào)高β值。 3．本文對時機選擇能力的檢驗主要考慮以下四個假設(shè)： (1)基金經(jīng)理顯示出明顯的市場時機選擇能力； (2)小盤基金比大盤基金有較強的時機選擇能力； (3)運作時間長的基金有較強的時機選擇能力； (4)優(yōu)化指數(shù)基金有較弱的時機選擇能力?！ ∈紫?，由于基金投資相對于投資者個人投資具有專家理財?shù)奶卣鳎虼嘶鸾?jīng)理應該顯示出明顯的市場選擇能力。其次，由于小盤基金資金規(guī)模比較小，在市場行情轉(zhuǎn)換的時候應該比較容易進行倉位調(diào)整變換投資策略，因此相對于大盤基金應該更具有時機選擇能力。第三，運作時間長的基金由于積累了一定的投資經(jīng)驗，因此在時機選擇能力上應該更優(yōu)于運作時間短的基金。最后，由于優(yōu)化指數(shù)基金具有部分跟蹤指數(shù)的被動投資，其積極投資的部分相對較少，因此在時機選擇方面能力應該相對較差一些?！ ∪嵶C結(jié)果 由于在2001年1月1日至2001年10月 19日的樣本期間大盤經(jīng)歷了較大的調(diào)整行情，市場基準的平均周收益率為＝0．6708％，而33家基金的平均周收益率在樣本期間的平均值為0．4715％，從總體看基金的下跌幅度小于市場基準的下跌幅度，33家基金中只有4家基金的下跌幅度大于市場基準?！ ∪缫蕴乩字Z指數(shù)來衡量基金業(yè)績，33家基金中有11家基金的特雷諾指數(shù)低于SML斜率=，表明有11家基金業(yè)績表現(xiàn)差于市場基準，22家基金的表現(xiàn)好于市場基準?！ ∪缫韵钠罩笖?shù)衡量基金業(yè)績，只有1家基金的夏普指數(shù)小于市場基準組合的夏普指數(shù)[/δm]=，表明只有1家基金的業(yè)績表現(xiàn)不如市場基準?！ ⊥ㄟ^基金未經(jīng)風險調(diào)整的收益率和經(jīng)過風險調(diào)整業(yè)績指標分析，在樣本區(qū)間，基金業(yè)績隨大盤的調(diào)整而下跌，但是總體看基金業(yè)績的下跌幅度小于大盤的下跌幅度?！ ⊥ㄟ^對各基金的平均周收益率、特雷諾指標和夏普指標的排序，基金興華都位于第一位，三種排序方法具有比較大的相關(guān)性，特別是平均周收益率排序和特雷諾指標排序的相關(guān)性更大?！ ?3家基金中，22家基金的詹森指標大于0,11家基金的該指標小于0，表明大部分基金具
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