【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 育等５項(xiàng)社會(huì) 保險(xiǎn) 費(fèi)收入 24783 億元，比“九五”增加 15576 億元，增長(zhǎng) 169%，年均增 長(zhǎng) %； 支出 20268 億元，增加 11724 億元，比“九五”增長(zhǎng) 137%，年均增長(zhǎng) %；累計(jì)結(jié)余從 1328 億元增加到 6066 億元，比“九五”增長(zhǎng) 357%，年均增長(zhǎng) %。到 2022 年底，我國(guó)社?；鹨?guī)模已達(dá) 8568 億元 ， 比上年增加 802 億元 ,增長(zhǎng) %① 。 如此巨大的社保基金數(shù)額，迫切要求對(duì)社?；疬M(jìn)行市場(chǎng)投資運(yùn)營(yíng)來(lái)實(shí)現(xiàn)保值增值，以抵御通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。 可用于社保基金投資的資本市場(chǎng)不斷完善 社?；鹑胧泻竽芊癖Ｖ翟鲋担P(guān)鍵要具備兩點(diǎn)：一是要有良好的投資載體；二是要有豐富的金融工具，特別是 能夠規(guī)避風(fēng) 險(xiǎn)的衍生金融工具。在投資載體方面，開放式基金是社?；鸬淖罴堰x擇。為迎接社?；鹑胧校壳澳戏?、華安、博時(shí)、華夏等基金管理公司都在積極準(zhǔn)備推出開放式基金，其中博時(shí)的開放式基金準(zhǔn)備工作已就緒 。 從金融工具方面來(lái)看，目前我國(guó)證券市場(chǎng) 已經(jīng)有眾多的投資工具可控選擇，只要進(jìn)行深入調(diào)研，加強(qiáng)對(duì)金融工具的風(fēng)險(xiǎn)控制，社保基金就能實(shí)現(xiàn)保值增值目標(biāo)。同時(shí)， 為了滿足社?；鹜顿Y的安全性要求，資本市場(chǎng)還需要提供以下兩個(gè)配套條件：一是要有一批優(yōu)秀的證券投資專家和機(jī)構(gòu)滿足社保資金科學(xué)管理的需要；二是要擁有大批質(zhì)量上乘的股票以滿 足社保資金對(duì)優(yōu)質(zhì)證券投資的要 ① 《 2022 年全國(guó)社會(huì)保障基金年度報(bào)告 》 山西財(cái)經(jīng)大學(xué)畢業(yè)論文（設(shè)計(jì)） 9 求。 我國(guó) 管理層一直在努力對(duì)這些方面進(jìn)行改善 ，以期實(shí)現(xiàn)社?；鹂茖W(xué)、安全、合理運(yùn)營(yíng)。 社保基金 投資運(yùn)營(yíng) 相關(guān)的法規(guī)、制度 不斷完善 自 2022 年我國(guó)社?；鹑胧羞\(yùn)營(yíng)開始，已經(jīng)不斷 建立社保基金的安全投資機(jī)制，如在規(guī)范金融秩序的條件下，嚴(yán)格規(guī)定社?；鸬娜胧斜壤⑼顿Y方向和各項(xiàng)投資比例的上限等，以防范投資風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)立法明確社?；鸬墓芾?、運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)、方式以及社?；鹑胧械挠嘘P(guān)規(guī)則。 如 2022 年 5月 18 日， 出臺(tái)了 《社會(huì)保險(xiǎn)基金行政監(jiān)督辦法》 ， 規(guī)定 了社 ?；鹜顿Y運(yùn)作的基本原則，在保證基金資產(chǎn) 安全性、流動(dòng)性的前提下，實(shí)現(xiàn)基金資產(chǎn)的增值 。同年， 《全國(guó)社會(huì)保障基金投資管理暫行辦法》 具體規(guī)定了社保基金投資于銀行存款、國(guó)債、企業(yè)債、金融債、證券投資基金、股票等的投資比例。 2022 年 2 月 9 日，國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)社?；疬M(jìn)行海外投資。同年，社保 基金獲監(jiān)管當(dāng)局批準(zhǔn)進(jìn)入資本市場(chǎng)進(jìn)行股權(quán)投資，并開展信托投資。 三、我國(guó)社?；鹜顿Y運(yùn)營(yíng)現(xiàn)狀分析 （一）社保基金處于貶值狀態(tài) 進(jìn)入 21 世紀(jì)以來(lái) ,我國(guó) 5 個(gè)險(xiǎn)種社?；鹨?guī)模發(fā)展驚人。 2022 年累計(jì)結(jié)余為 1639 億元 ,而到 2022 年底接近 2 萬(wàn)億元 ( 萬(wàn)億元 ),9 年間增加了 12 倍 ,2022 至 2022 年平均增長(zhǎng)率高達(dá) 41%① 。 雖然基金結(jié)余數(shù)額巨大，但由于沒(méi)有考慮貨幣時(shí)間價(jià)值而帶來(lái)兩方面的問(wèn)題。 一方面，基金收益基本依賴商業(yè)銀行的利息回報(bào)，盡管央行頻繁加息，但基金由此獲得的收益仍無(wú)法抵消通脹所造成的損失；另一方面，由于基金幾乎沒(méi)有參與資本市 ① 姜云鶴 .我國(guó)社?；鹜顿Y運(yùn)營(yíng)研究 [J]經(jīng)濟(jì)技術(shù)協(xié)作信息 2022 年第 10 期 山西財(cái)經(jīng)大學(xué)畢業(yè)論文（設(shè)計(jì)） 10 場(chǎng)的資金運(yùn)營(yíng)，因而在每一次資金循環(huán)中必然付出巨額的機(jī)會(huì)成本，如果按社會(huì)平均資金利潤(rùn)率計(jì)算，其減值數(shù)額每年也將以幾何級(jí)數(shù)增長(zhǎng)。由于現(xiàn)行制度對(duì)基金的計(jì)量沒(méi)有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，人們對(duì)基金的估計(jì)往往過(guò)于樂(lè)觀，甚至沒(méi)有意識(shí)到因遠(yuǎn)離市場(chǎng)而付出的代價(jià)。 （二） 社保 基金的投資工具和投資方向單一 目前，社會(huì)保險(xiǎn)基金的投資工具僅限于國(guó)債和銀行存款兩種，不允許基金進(jìn)行其他金融和經(jīng)營(yíng)性投資。這種嚴(yán)格的基金投資政策雖然避免了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)基金的沖擊，但造成了基金的實(shí)際收益率較低，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度存在潛在的給付危機(jī)。同時(shí)，這種嚴(yán)格的投資政策也不利于資本的形成，阻滯了社會(huì)保險(xiǎn)基金對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)促進(jìn)作用的發(fā)揮。國(guó)家發(fā)行的債券都有一定的時(shí)限和規(guī)模，而基本保險(xiǎn)基金的積累額是按月、按季不斷變化的量，這必然造成一定時(shí)期、一定數(shù)量保險(xiǎn)基金的閑置和沉淀，不僅不能保值，更不可能增值，從某種意義上考慮這是資 源的一種浪費(fèi)。 （三） 社?；?投資投資收益率低 因?yàn)槲覈?guó)資本市場(chǎng)的建立和發(fā)展只有 10余年的時(shí)間 ,市場(chǎng)成熟和制度完善程度都還不高 ,因此系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)大于西方資本市場(chǎng) ,由此導(dǎo)致社?；鸬馁Y本市場(chǎng)投資收益一直不夠理想 ,平均收益率 (不到 2%)略高于同期銀行存款利率 ,遠(yuǎn)低于國(guó)外社保基金投資的收益率。 如果說(shuō) 2022到 2022年，社?；鹉晔找媛蔬€略高于同期價(jià)格上漲水平的話，那么從 2022年起，社山西財(cái)經(jīng)大學(xué)畢業(yè)論文（設(shè)計(jì)） 11 ?；鹉晔找媛逝c居民消費(fèi)價(jià)格上漲指數(shù)和商品零售價(jià)上漲指數(shù)相比，已基本持平，甚至還略低于后者，這就意味著社保基金并未實(shí)現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的增長(zhǎng) ，也就需要在投資中進(jìn)一步提高社保基金的收益率。 （四）社保基金投資監(jiān)管效率低下 我國(guó)社?；鸬闹黧w主要是政府部門采取分散管理的方式，這種方式缺乏統(tǒng)一的行政監(jiān)管和社會(huì)監(jiān)管機(jī)構(gòu) ,對(duì)撥放的財(cái)政性資金缺乏全程的跟蹤監(jiān)督。 因此 無(wú)論從管理的難度來(lái)說(shuō)，還是管理的效率上來(lái)說(shuō)，都增加了社?；鸾?jīng)營(yíng)成本，加大了投資的風(fēng)險(xiǎn)。除政府管理外，也有社?；鸸芾頇C(jī)構(gòu)，但是其并沒(méi)有與政府分離，常常受到政府 行為的影響。 我國(guó)社?；鸬谋O(jiān)管體系也不太完善，尤其是對(duì)投資管理人的選任和內(nèi)部控制機(jī)制重視不足。 此外社?；?財(cái)務(wù)管理制度、會(huì)計(jì)核算制度也不 健全 ,使政府對(duì)社保 基金的籌集和使用監(jiān)控非常缺乏 ,資金使用過(guò)程中也缺乏安全意識(shí)和保值增值責(zé)任 ,擠占、挪用浪費(fèi)的情況比較嚴(yán)重 。 三 、 社保基金投資運(yùn)營(yíng)國(guó)際比較與分析 （一） 國(guó)際社?；鹜顿Y運(yùn)營(yíng)的模式比較 在當(dāng)前各國(guó)養(yǎng)老基金的投資運(yùn)營(yíng)模式中 , 以美國(guó)為首的歐美模式 , 以智利為代表的拉美模式和以新加坡為代表的新加坡模式具一定代表性 。 歐美模式 山西財(cái)經(jīng)大學(xué)畢業(yè)論文（設(shè)計(jì)） 12 美國(guó)的社?；鸾Y(jié)余可用于投資運(yùn)營(yíng) , 如購(gòu)買特別政府債券。一般來(lái)說(shuō) , 老年和遺屬保險(xiǎn)基金持有的債券完全是購(gòu)買財(cái)政部定向發(fā)行的特別債券。傷殘保險(xiǎn)基金購(gòu)買的債券中 , 除少部分是向 社會(huì)公眾發(fā)行的財(cái)政債券外 , 絕大部分也是特別財(cái)政證券?；鸪钟械奶貏e債券包括短期負(fù)債憑證和長(zhǎng)期債券兩種。短期負(fù)債憑證每年 6月 30日到期 , 到期時(shí)其本利一并轉(zhuǎn)購(gòu)長(zhǎng)期特別債券。 拉美模式 智利的養(yǎng)老基金不是作為“ 儲(chǔ)備金” 性質(zhì)管理 , 而是作為資本進(jìn)行投資 , 其投資方向隨著資本市場(chǎng)的繁榮發(fā)展和投資自由化的擴(kuò)大而不斷調(diào)整 , 以期取得較好的回報(bào)。智利政府對(duì)于社保基金投資有嚴(yán)格的監(jiān)管模式 , 政府通過(guò)嚴(yán)格的法律法規(guī)對(duì)公司的進(jìn)入和退出市場(chǎng)、投資項(xiàng)目和所占比例等方面進(jìn)行監(jiān)控 , 以確保基金有足夠的償付能力。除此之外 , 智 利有關(guān)法律還規(guī)定了其它限制 , 如投資于單一金融機(jī)構(gòu)的資金不應(yīng)超過(guò)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的 15%, 投資于非金融機(jī)構(gòu)的債券不應(yīng)超過(guò) 7%。 新加坡模式 新加坡社?；鹑糠滞顿Y方向各有不同 ： 中央公積金成員結(jié)余只能投資于政府債券。這些政府債券為浮動(dòng)利率債券 , 沒(méi)有市場(chǎng)報(bào)價(jià) , 其利率不得低于中央公積金法案中明確規(guī)定的 %最低名義利率 。 保險(xiǎn)基金被投資于定期存款、可轉(zhuǎn)讓存款單、股票和債券 , 與中央公積金結(jié)余相比 ,其資產(chǎn)配置更加分散化 , 投資回報(bào)率也相對(duì)較高 。 退休前取款基金允許個(gè)人直接通過(guò)購(gòu)買中央公積金法案許可的股票或間接 通過(guò)共同基金 （ 稱為信托投資公司 ） 投資于股票市場(chǎng)。這三個(gè)組成部分中成員結(jié)余數(shù)額最大 , 因此對(duì)于中央公積金的山西財(cái)經(jīng)大學(xué)畢業(yè)論文（設(shè)計(jì)） 13 影響也最大。 新加坡的中央公積金投資隨著新加坡經(jīng)濟(jì)的發(fā)展不斷調(diào)整。起初僅限于投資國(guó)債 , 隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展 , 新加坡中央公積金局將中央公積金投資于修建公路、港口、機(jī)場(chǎng)等公共設(shè)施方面 , 從而促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的提高 , 在一定程度上確保了公積金的安全性與回報(bào)率。 （二） 國(guó)際社保基金投資運(yùn)營(yíng)的主體比較 歐美模式 美國(guó)的養(yǎng)老收入 體制由 3個(gè)支柱組成 。 第一支柱是社會(huì)保障 , 第二支柱是企業(yè)給雇員建立的企業(yè)養(yǎng)老金計(jì)劃 , 第 三支柱是個(gè)人建立的養(yǎng)老計(jì)劃。第一支柱的社?；鹬饕ㄟ^(guò)政府征收社會(huì)保障稅 （ 江薪稅 ） 籌集而形成。為了加強(qiáng)社?；鸸芾?, 美國(guó)政府于 1940年 1月 1日建立了第一個(gè)社會(huì)保障信托基金 — 老年、遺屬保險(xiǎn)信托基金。此后 , 又在 1956年 8月和 1965年相繼建立了傷殘保險(xiǎn)信托基金 、 、 醫(yī)療保險(xiǎn)信托基金和補(bǔ)充醫(yī)療保險(xiǎn)信托基金。并成立了社會(huì)保障信托基金委員會(huì) , 主要負(fù)責(zé)社?；鹗罩顩r的評(píng)估、投資方向的宏觀決策和管理等工作 , 并對(duì)各項(xiàng)信托基金進(jìn)行監(jiān)督管理。 拉美模式 智利的養(yǎng)老基金完全由個(gè)人繳納。雇員繳納的養(yǎng)老費(fèi)按個(gè)人建立個(gè) 人賬戶 , 由政府批準(zhǔn)建立的私營(yíng)養(yǎng)老基金管理公司 （ AFP） 管理 , 并按年計(jì)息。智利大約有 20家 AFP對(duì)養(yǎng)老基金進(jìn)行管理 ,政府對(duì) AFP實(shí)行競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制和市場(chǎng)化運(yùn)作。 新加坡模式 山西財(cái)經(jīng)大學(xué)畢業(yè)論文（設(shè)計(jì)） 14 新加坡的中央公積金采取雇主和雇員雙方向公積金戶頭繳費(fèi) , 由新加坡政府規(guī)定繳費(fèi)率。由中央公積金局統(tǒng)一管理公積金 ,勞動(dòng)部制定有關(guān)政策并進(jìn)行監(jiān)督。新加坡中央公積金中可用于投資的基金可以劃分為成員結(jié)余、保險(xiǎn)基金和退休前取款基金相互獨(dú)立的三個(gè)組成部分 , 各遵循不同的投資規(guī)則。 （三） 國(guó)際社?；鹜顿Y運(yùn)營(yíng)的投資收益比較 歐美模式 從投資效益來(lái)看 , 歐美模式的國(guó)家由于資本市場(chǎng)發(fā)達(dá) , 政府對(duì)投資的管理相對(duì)較弱 , 其投資回報(bào)率較好。以美國(guó)為例 , 其 1982年到 1993年的社保 基金投資平均回報(bào)率為 %。但將社保基金投資于政府債券對(duì)于社會(huì)保障制度本身以及對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響是利弊兼有。優(yōu)點(diǎn)是 :第一 ,美國(guó)的社?；鹩囝~日益增大 ,而且人口老齡化進(jìn)程也在不斷加快 , 所以美國(guó)社保基金擔(dān)負(fù)的社會(huì)責(zé)任也越來(lái)越大。購(gòu)買政府債券可以避免不當(dāng)投資帶來(lái)的損失 ,安全性高 :第二 , 政府債券具有一定的流動(dòng)性 , 可以滿足基金支付的需要。缺點(diǎn)在于政府債券收益率低 , 難以抵制通貨膨脹的影響 。 拉美模式 拉美模式中除智利以外 , 其他各國(guó)都存在投資收益率不高的 問(wèn)題。 1987年的實(shí)際投資收益率中 , 智利為 %, 巴拿馬為 %,其余國(guó)家都為負(fù)數(shù) 。對(duì)于智利而言 , 從 1981年至 1996年 ,除 1995年由于股市不穩(wěn)盈利較低外 , 其他年度的盈利都較高 , 一般在 12%以上 , 高者可達(dá) 15%以上。到 1998年上半年首次虧損 %① 。其主要原因?yàn)橥顿Y于資本市場(chǎng)雖然收益較高 , 但高收益同時(shí) ① 《世界銀行養(yǎng)老金報(bào)告》 1999 山西財(cái)經(jīng)大學(xué)畢業(yè)論文（設(shè)計(jì)） 15 意味著較高的波動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)性。 新加坡模式 新加坡養(yǎng)老金的投資將經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益緊密地聯(lián)系在一起 , 其投資效應(yīng)也有目共睹。 1986年新加坡養(yǎng)老金實(shí)施“ 居者有其屋” 的計(jì)劃 , 允許會(huì)員將公積金用于購(gòu)買住房 , 在中央公積金制度導(dǎo)人了公共建屋計(jì)劃 , 取得了良好的社會(huì)效益。 1960一 1990年 , 新加坡中央公積金獲得了 %的年均名義收益率和 %的年平均實(shí)際收益率。 （四） 國(guó)際社會(huì)保障基金投資運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)借鑒 基金安全為首要原則 以美國(guó)為例 , 雖然美國(guó)具有世界最發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)、健全的投資法律法規(guī)體系 , 但美國(guó)政府仍以政府債券為社保基金的主要投資工具 , 表明美國(guó)政府對(duì)于社?；鹜顿Y本著安全至上的原 則 ,采取謹(jǐn)慎投資的態(tài)度。當(dāng)前美國(guó)的社會(huì)保障體系受到多方面的沖擊和考驗(yàn)。對(duì)此 , 美國(guó)社會(huì)保障體制改革的大方向 , 是逐漸以私人保障體系取代社會(huì)保障體系。對(duì)于社?；鸬耐顿Y運(yùn)營(yíng)方式 , 傾向于實(shí)現(xiàn)社保基金私有化的管理、推動(dòng)社?；鹜顿Y于股市。結(jié)合美國(guó)社?；鸬耐顿Y經(jīng)驗(yàn) , 考慮到目前我國(guó)社保基金的投資運(yùn)營(yíng)剛剛起步 , 安全性是其投資運(yùn)營(yíng)的首要原則 , 因此我國(guó)在擴(kuò)大社?；鹜顿Y范圍時(shí) , 一定要保證基金的安全性。比照美國(guó)的資本市場(chǎng) , 目前我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)育不完善 , 缺乏嚴(yán)格的法律執(zhí)行體系 , 社?；疬M(jìn)人資本市場(chǎng)一定要本著安全 至上的原則 ,采取謹(jǐn)慎周密的投資策 略。 政府對(duì)社保基金投資運(yùn)營(yíng)實(shí)行嚴(yán)格監(jiān)管 山西財(cái)經(jīng)大學(xué)畢業(yè)論文（設(shè)計(jì)） 16 智利社?；鹜顿Y運(yùn)營(yíng)的成功實(shí)踐引起世界各國(guó)的廣泛關(guān)注。其投資模式的核心是強(qiáng)制儲(chǔ)蓄、私營(yíng)機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)、政府監(jiān)管并承擔(dān)一定的財(cái)政責(zé)任。智利的社?；鹜顿Y的領(lǐng)域非常廣闊 , 不僅涉足國(guó)內(nèi)的投資渠道 , 而且可以投資國(guó)外及金融機(jī)構(gòu)的債券。事實(shí)證明多種投資渠道可以提高基金的收益率 , 從一定程度上減少了政府的負(fù)擔(dān)。但委托私人機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資運(yùn)營(yíng) , 并不等于政府撒手不管。智利政府首先對(duì)于社保基金的投資范圍、投資比例、收益回報(bào)等各方面制定了一系列詳盡的相應(yīng)法 律 , 對(duì)其投資范圍是隨著智利資本市場(chǎng)的發(fā)展而采取逐步擴(kuò)大養(yǎng)老金的投資范圍的方法。并且智利政府還承擔(dān)了重要的財(cái)政責(zé)任。 目前我國(guó)的社會(huì)保障基金投資渠道較少 , 首先我國(guó)可根據(jù)實(shí)際清款 , 適當(dāng)擴(kuò)大社保基金的投資渠道 , 這樣既可分散風(fēng)險(xiǎn) , 同時(shí)也為社?；鸬谋Ｖ翟鲋堤峁┝烁鼮殛P(guān)闊的空間。但在拓寬社?；鹜顿Y渠道的同時(shí) , 應(yīng)逐漸擴(kuò)大社保基金的投資范圍 , 而不是一跋而就、一擁而上。應(yīng)隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的逐步完善、金融工具的逐漸增多 , 有計(jì)劃、有步驟地?cái)U(kuò)大社?；鸬耐顿Y范圍 , 實(shí)現(xiàn)保值增值的目標(biāo)。此外 , 我國(guó)政府對(duì)于社?；?金的投資運(yùn)營(yíng)應(yīng)該實(shí)行嚴(yán)格的監(jiān)控體制 , 尤其是在今天資本市場(chǎng)機(jī)制存在缺陷 , 市場(chǎng)配置功能不全的環(huán)境下 ,對(duì)于社保基金投資實(shí)施嚴(yán)格的責(zé)任承擔(dān)和風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制。 集中投資模式效果好 新加坡的中央公積金和日本的養(yǎng)老金都是采取集中投資模式 ,從而使投資資金形成規(guī)模經(jīng)營(yíng) ,降低了投資成本 , 有可能取得規(guī)模效益。實(shí)踐證明 , 集中投