【文章內(nèi)容簡介】 1516403939基金漢盛500005383737373631基金裕陽500006232120161515基金景陽500007171415555基金興華500008222121817基金安順5000099910363535基金金元500010363535292937基金金鑫500011211918252324基金安瑞500013344441353726基金漢興500015413842383836基金裕元500016778141313基金景業(yè)500017333基金興和500018333212427基金普潤500019423938484544基金金鼎500021373643171716基金漢鼎500025454545464848基金興業(yè)500028554111111基金科訊500029121311101010基金漢博500035404036262823基金通乾500038131214222121基金同德500039151726323034基金科瑞500056151414從表三可以看出，最近一年，基金安久、基金興華和基金興和的夏普指數(shù)、特雷諾指數(shù)和詹森指數(shù)都名列前茅；而基金漢鼎、基金隆元和基金普惠的風險收益指標則表現(xiàn)最差。最近半年，基金安久、基金裕隆和基金景業(yè)的風險收益指標表現(xiàn)最好，而基金同益、基金漢鼎和基金鴻飛的風險收益指標表現(xiàn)最差。（三）ＡＰＴ基準人們發(fā)現(xiàn)，以CAPM模型為基礎(chǔ)的單因素評估模型，有時無法解釋按照股票特征（如市盈率P/E, 股票市值，賬面價值比市場價值BE/ME，及過去的收益等）進行分類的基金組合的收益率之間的差異，所以研究者們又用多因素模型代替單因素模型進行基金績效的評價。 Fama和French（1993）建立了三因素模型。該模型認為，投資基金的業(yè)績與三個因素有關(guān)，即市場因素（市場平均指數(shù)），規(guī)模因素(所持股票市值)和賬面－市場價值因素（賬面價值比市場價值BE/ME）。Carhart（1997）在三因素的基礎(chǔ)上增加了基金所持股票收益的韌性因素（即前期最好的股票和最差的股票收益率之差），建立了四因素模型[11]。該模型顯著降低了三因素模型的平均定價誤差，很好地描述了橫截面平均證券收益率的變動。William G. Droms 和 David A. Walker (1996)以總產(chǎn)規(guī)模、管理費率、換手率和是否有銷售費四個因素為基準建立了四因素模型，并進一步研究了這些因素之間的綜合作用對模型的貢獻。 多因素模型雖然部分解決了單因素模型存在的問題，模型的解釋能力也有所加強，但多因素模型仍然無法解釋資產(chǎn)收益的實質(zhì)性差別，正由于此原因，單因素模型與多因素模型孰優(yōu)孰劣，至今在西方國家尚無定論。（四）回歸模型 T－M模型 Treynor和Mazuy（1966）首次對基金經(jīng)理的時機選擇能力進行了研究 。他們分析了選擇時機可能產(chǎn)生的兩種情形，并用二項式模型進行回歸分析（TM模型），利用TM模型對一些共同基金的數(shù)據(jù)進行了估計。TM模型的回歸表達式如下： 根據(jù)該模型，如果某只基金的顯著大于0，擬合曲線是一條開口向上的拋物線，當沿橫軸往右時，擬合曲線變得越來越陡峭，這一變化說明相對于市場來說，當市場收益率提高時基金投資組合的收益率提高得更快；當市場收益率降低時，基金收益率降低得幅度要小一些，這種曲線變化形態(tài)說明基金經(jīng)理能夠正確地預測市場的變化。因此，如果回歸得到顯著的正，說明該只基金的基金經(jīng)理有擇時能力。TM, HM模型示意 H－M模型Henriksson和Merton (1981)提出來另一種相似但更簡單的方法。他們假設(shè)投資組合的取兩個值：市場走強時值較大，市場走弱時值較小。在這個假設(shè)下，他們引入了一個帶有虛擬變量的模型（簡稱HM模型）。 HM模型是圖2中的左圖所示的折線的簡化，當市場組合的收益率大于無風險收益率時，基金經(jīng)理會選擇值大的證券，從而使該基金投資組合的值增加；當市場組合的收益率小于無風險收益率時，基金經(jīng)理會選擇值小的證券，從而使該基金投資組合的值減小。 HM模型的回歸表達式如下： 引入虛擬變量，上式可以改寫成： 這里D是虛擬變量。于是第i只基金的投資組合的值在熊市時就為，而在牛市時就為（）。如果回歸得到顯著的正值，就說明該只基金的基金經(jīng)理有市場時機選擇能力。 回歸模型在中國的實證將這兩模型分別用于我國近一年和近半年的基金市場，得到實證排名結(jié)果如下：表四、選股能力與時機選擇能力（T—M模型）基金名稱基金代碼最近一年最近半年擇時能力排名擇時能力排名基金開元184688107基金普惠1846893846基金同益184690281基金景宏1846911728基金裕隆1846922716基金普豐1846933542基金景博1846953115基金裕華184696243基金天元1846982210基金同盛184699234基金鴻飛18470045基金景福1847011423基金同智184702295基金金盛1847034547基金裕澤1847051937基金天華184706136基金興科1847083748基金安久1847094449基金隆元1847103638基金普華1847111544基金科匯1847121124基金科翔184713512基金興安1847181319基金久富184720基金豐和184721基金久嘉184722基金鴻陽18472818基金通寶184738427基金金泰5000014040基金泰和5000023411基金安信5000031820基金漢盛5000054225基金裕陽500006248基金景陽5000072113基金興華500008202基金安順5000091614基金金元5000102622基金金鑫5000113233基金安瑞5000132541基金漢興5000154129基金裕元500016621基金景業(yè)50001732基金興和500018123基金普潤5000193039基金金鼎5000213931基金漢鼎5000253335基金興業(yè)500028934基金科訊50002936基金漢博5000354326基金通乾500038730基金同德500039817基金科瑞5000569從表四可以看出，最近一年，基金天華、基金裕華和基金科訊的擇時能力最強。最近半年，基金同益、基金興華和基金興和的擇時能力最強。 表五、選股能力與時機選擇能力（H—M模型）基金名稱基金代碼最近一年最近半年擇時能力排名擇時能力排名基金開元184688117基金普惠1846893846基金同益184690222基金景宏1846911522基金裕隆1846922719基金普豐1846933642基金景博1846953314基金裕華184696643基金天元184698299基金同盛184699184基金鴻飛18470045基金景福1847011417基金同智184702266基金金盛1847034448基金裕澤1847052138基金天華184706135基金興科1847083247基金安久1847094549基金隆元1847103736基金普華1847111340基金科匯184712929基金科翔184713416基金興安1847182015基金久富184720基金豐和184721基金久嘉184722基金鴻陽18472831基金通寶184738227基金金泰5000014041基金泰和5000023512基金安信5000031721基金漢盛5000054324基金裕陽5000062810基金景陽5000072313基金興華500008191基金安順5000091623基金金元5000103118基金金鑫5000113437基金安瑞500