【文章內(nèi)容簡介】 得出，這種事實是，這種聯(lián)系對于無風險債券和單風險資產(chǎn)是有效的。但是它不能有效地反映，在最優(yōu)風險資產(chǎn)證券投資組合中，無關(guān)的貿(mào)易的風險資產(chǎn)。在這點上，可以很容易地反映出，有一條嚴格的線性無關(guān)概要，在預期回報和方差中，并且這種線性功能有非常直觀的性能。在這種引出的假設中，方差與其他證券的不變式是更為理性的。通過后一種假設，可以認為風險等級的證券應該與回報的方差相關(guān)，而不是標準差。這種復雜性包括了，當無關(guān)概要在協(xié)方差上被界定的時候，或者標準方差在下面被顯示出來。結(jié)論是，和方差之間的無關(guān)概要在大體案例上是線性的，當所有的協(xié)方差在附錄里建立并被持續(xù)持有，通過異化均衡條件。但是所有的和的價值量與線性無關(guān)概要，即在固定給定水平線上持有，也會顯示出，在證券投資組合中其他的股權(quán)的適當?shù)慕M合也是不變的。結(jié)果就是，我們也許會持續(xù)地認為衍生出其他性能的無關(guān)概要，通過檢驗簡單的“兩種證券”證券投資組合。如果我們能解決（12）中的均衡條件，并且使連續(xù)，我們就會有等式可以引出想要的預期的表達式，運用，同時既然并且，這種和無關(guān)概要的范圍總是正相關(guān)的，當時；但是當?shù)谝还蓹?quán)是短期持有時，它的預期回報和它的方差以及概要變化相反。此外，如果我們認為是外生“移動”參數(shù)，在通常情況下，這種無關(guān)概要的連續(xù)條款與直接不同，當。 現(xiàn)在我們注意到（25）和（25a）是可以被寫成，這個等式清晰地描述了在上的無關(guān)概要，如果是被看做是固定的，并且在和標準方差中一種更復雜的功能可以寫成：和之間的無關(guān)概要的范圍仍然是更多地融入了功能，也可以簡單地寫成：當然，在通常情況下，當，并且，和作為教義假設是必要正相關(guān)的，但是這種復雜的非線性是明顯的，甚至在這種“正常情況下”，受約束于兩種股權(quán)，并且正相關(guān)風險溢價和正相關(guān)范圍的，當然，是不能被概括歸納的。比如，在少見的但是可以被接受并且重要的情況下，和，和都是在不同范圍內(nèi)的可選擇性負相關(guān)和正相關(guān)，對于任意固定的或者。此外，對比常量估計，的組合價值在常量處不會影響當時股票投資組合的最優(yōu)選擇，或是不會引起在處的變化，因為它的協(xié)方差在處不變。有兩個原因，不同的常量和對于證券投資組合而言在時對股票的選擇比對“兩種股票”更復雜，這兒的“兩種股票”常量在和時對于許多股票而言是精確的（當“所有的其他”股票以固定的比例融合時，它們就可以合法的存在）。我們也應該觀察到設置有趣的經(jīng)濟組合假設并不是容易的，這會導致的固定關(guān)系改變（假設得到無差異曲線）在與有趣且貌似合理的“單因素”模型中，直接驗證了從不同的變量中獲得固定協(xié)方差的假設。概括的來說，我們推斷無論是確切還是似是而非的，它似乎將風險保險和風險資產(chǎn)組合的回報標準差聯(lián)系在了一起，并且在同樣的基礎風險溢價的情況下衡量金融資產(chǎn)的風險類型可以簡單的與方差的回報相聯(lián)系（同級別協(xié)方差參數(shù)體現(xiàn)在線性函數(shù)上）。由于“風險水平”這個概念的主要職能已經(jīng)被劃分在所需的風險溢價水平上，我們進一步得出結(jié)論，風險類型應該被劃分在同一單位（方差），如果有必要，風險類型這個概念應該被使用。四——股份的市場價格受持有者在完全競爭市場不確定性下的最優(yōu)選擇影響。我們對這個點的分析追隨托賓和曼昆對流通的證券價格假設是外生的思路，并且每個投資者對自己的投資回報率無疑是有獨特想法的，這就賦予了市場價格。我在第一部分對市場和投資者做了相同的假設。特別是，它假定證券市場是完全競爭的，交易成本及稅收都為0，所有的投資者對于一個給定的方差都期望更高的報酬率，對于任意給定的回報率要一個更小的方差。但是在這方面和下面的部分，我會假設（1）投資者的聯(lián)合概率分布涉及到美元的回報率，而美元的回報率是現(xiàn)金股利和在此期間市場價值的增加。此外，為簡單起見，假設（2）對于任意給定的所有股票的價格，投資者用相同的投資手段、方差和相同的美元回報率（并且任意給定價格的聯(lián)合分布、矢量手段和方差協(xié)方差矩陣的回報率對于所有的股票是一樣的）并且所有股票的相關(guān)性都小于1.所有投資者在市場相同的概率信念或判斷這種假設的適用性分析這個限制，是我在其他地方有點理想化的不確定性。 然而，不切實際的假設可能是后者，它使我們獲得一組（穩(wěn)定的）均衡市場價格和一個重要理論有關(guān)于這些價格的性能，這至少全面和明確的反映了本身的不確定性的存在（例如不同的投資者之間的分布判斷不同）。注意：第一，相同概率的判斷意味著假設（1）中同一股票組合將是每位投資者的最優(yōu)選擇（盡管從投資者的遠期考慮來看美元的實際投資總額在組合中的比例W在這個組合中的投資總額會有所不同）。因此它遵循的是，當市場處于均衡時，由公式（15）或（12）給出的（2）可以解釋為第個股票總市值相對于總市場股票價值的比例，因此（3）中所有的將嚴格為正。為了得出進一步的結(jié)果，定義為股票在時期0時的總市場價值，是股票的總報酬（是支付現(xiàn)金股利的總額和在交易期間總市值的增值的總和）；同時是在時期0時總的股票市值。原有的經(jīng)濟組合優(yōu)化問題中的變量定義：；；；；這兒的是股票和的總美元資產(chǎn)回報的協(xié)方差（是股票的總報酬的方差）。均衡條件（I2)現(xiàn)在可以寫成 可以簡化為，現(xiàn)在代表了證券的總美元回報的超額預期超過了在無風險利率下總市值的盈利，而代表了持有股票所必須承擔的風險（直接美元回報方差和總方差）。因此方程（27）有以下：理論：基于理想化的不確定性，在完全競爭市場中的風險規(guī)避型投資者要求所有股票的價值可以自己調(diào)節(jié)使得每只股票的美元超額報酬率與所持的所有股票的總美元風險是一致的（并且等于），當每只股票的風險通過它自己的美元回報方差來衡量并且與所有股票的協(xié)方差相結(jié)合。但是我們探尋一個的顯性方程，為了這個目的，我們注意方程（27）的部分求和基于給定的所有其他股票。通過分解方程（28）的相應部分解出，接下來我們會發(fā)現(xiàn)股票的總市值與其他股票的相關(guān)市值有關(guān)，通過這里的和，方程表明每個公司的系數(shù)的斜率是不同的，我們應該注意到通過所有股票的總和在方程（27）的每邊被分解后表明股票的總市值同樣與相關(guān)市場所有其他股票相關(guān)，通過方程（29）當給定為同時但是從等式（28）和（29），我們可以得出 所有市場上的公司的一般價值。的值通過方程和得出的是一樣的，的下標可以被忽略。總結(jié)，方程可以進一步總結(jié)如下理論：基于理想化的不確定性，在完全競爭市場，風險規(guī)避型投資者，（A） 在均衡情況下任意股票的總市值等于無風險利率下資本的確定美元收益率，其不確定的美元收益為（B） 在這些報酬的預期價值和它們的等值確定性與各公司的總風險成正比。代表了這些報酬方差的總和，以及其他股票的總協(xié)方差；（C） 對于市場中所有的公司均衡因素是相同的得出如下一些結(jié)論：推論1,：有價證券市場價值依賴于總體方差和協(xié)方差的美元收益，不是直接的，也不是線性的。推論2：與總體市場價值有直接關(guān)系的股票的總體風險僅僅貢獻于所有股票的所有持有者的美元收益的總體方差。推論3：總體美元對于它期望價值用確定等值法估計的率，通常在市場均衡的時候是不同于每個公司。但是對于所有公司，用確定等執(zhí)法作出的期望美元收益率是相同線性函數(shù)，當期望美元收益的總美元風險歸于股票deflated時。幾個隨之而來更深遠的意義。首先，方程（）的注釋能被寫下既然被確認為總現(xiàn)金紅利和，普通股在隨著時間增加價值，和等于現(xiàn)金紅利的期望和（），期末普通股總市場價值，協(xié)方差矩陣的元素在中相同。所有的方程因而能夠合理地用H改寫代替全部R，因此通過期末的聯(lián)合概率分布，馬上明確確認現(xiàn)值（同時，的值不受替代影響）。我們假設投資者持有美元收益的聯(lián)合概率分布是因此等于假設投資者持有期末realization的分布，并且在兩種假設下我們的分析適用。此外，在表示替換之后，方程（）說明在期末用無風險利率貼現(xiàn)時，任何普通股總現(xiàn)值等于確定等值法下預期現(xiàn)金回報（分給持有者）和總市場價值的和。同理，通過擴展相同的線性分析，在第一期期末的現(xiàn)金紅利和市場價值的確認等值清楚地被視為用于確認等值法下隨機收益的無風險貼現(xiàn)率估計的下一期現(xiàn)值，直到將來。這個分析證明了在確認等值法下，用無風險利率現(xiàn)值法觀察隨機未來收入的市場價值，這時的確認均衡時與調(diào)整因素為的方差和協(xié)方差有關(guān)，在每個未來期間t里可能相同可能不同。方程（）還有暗示著一個消極的特征。誰喜歡(或者希望)發(fā)現(xiàn)一個“風險”貼現(xiàn)率，用于貼現(xiàn)一個在不確定在（）中是否被找到的估計值，用下標i表示一個單一的公司那么。這表明（1） 總“風險”貼現(xiàn)率在一個競爭均衡中是獨立于每個單一的公司（根據(jù)推論3的前半部分）（2） 這派生了分析的復雜化，而不是簡化了分析（3） 它是一個推導，不是一個主要變量（4） 它明確涵蓋決定本身的所有需要的所有元素（5） 更加復雜，并且是非線性的形狀確立了這些見解，余下的回歸分析與方程（）更直接和簡單的聯(lián)系中。五——不確定性條件下公司資本預算公司資本預算決定影響期望值和總體的方差因此，等值確定性使總的美元報酬均歸其持有者。當必要條件給定時，等式給這些決策提供了一個規(guī)范的標準，從一個完全競爭證券市場中得來。在最后的部分I將進一步闡述這些對結(jié)果的重要影響,當然保持在完全競爭市場中的不確定性假設，風險規(guī)避型投資者有相同的概率分布，為了簡單起見繼續(xù)假設沒有交易成本和稅收?，F(xiàn)在對產(chǎn)出的概率分布涵蓋了與投資者一樣重要的企業(yè)管理，還包括與公司現(xiàn)有資產(chǎn)一樣重要的企業(yè)資本預算。每個企業(yè)管理事前分配到拖欠債務的概率為0，所有投資者也信任企業(yè)債為無風險資產(chǎn)。因此我擴展一下個體投資者和企業(yè)的無風險投資（或借貸）。每個公司都可以用其資本預算投資任意一種在無風險利率為情況下的完全無風險證券（存款儲蓄或定期存單），或者在當前或未來的利率水平條件下借無限量的金額。同樣假設公司的投資機會在任意時期都被視為有相同的規(guī)模和任何時段的資本預算相同。我