【正文】 前及最后現(xiàn)金流量現(xiàn)值的預期的變化（凈利率費用），當所有現(xiàn)值在無風險利率水平下計算時公司的股票可以歸因與它的資產(chǎn)。此外，這些條件使得現(xiàn)金流的當前價值都來源于公司的實體資產(chǎn)（或金融資產(chǎn)）和等于投資者對于現(xiàn)金流投資的總市值的運營收益，也就是說總市值是它發(fā)行的普通股與借款（債務）的總和。特別地，在這些嚴格的假定條件下，對于任意給定規(guī)模和構(gòu)成的企業(yè)資產(chǎn)（投資），投資者都應該不被公司的融資決定所動搖。我還假設企業(yè)債的債務沒有限制，或是對投資者的投資范圍沒有任何限制或法律約束，無風險利率時每個人一段時間的回報預期。每個公司都可以用其資本預算投資任意一種在無風險利率為情況下的完全無風險證券（存款儲蓄或定期存單），或者在當前或未來的利率水平條件下借無限量的金額。每個企業(yè)管理事前分配到拖欠債務的概率為0，所有投資者也信任企業(yè)債為無風險資產(chǎn)。在最后的部分I將進一步闡述這些對結(jié)果的重要影響,當然保持在完全競爭市場中的不確定性假設，風險規(guī)避型投資者有相同的概率分布，為了簡單起見繼續(xù)假設沒有交易成本和稅收。五——不確定性條件下公司資本預算公司資本預算決定影響期望值和總體的方差因此，等值確定性使總的美元報酬均歸其持有者。誰喜歡(或者希望)發(fā)現(xiàn)一個“風險”貼現(xiàn)率，用于貼現(xiàn)一個在不確定在（）中是否被找到的估計值，用下標i表示一個單一的公司那么。這個分析證明了在確認等值法下，用無風險利率現(xiàn)值法觀察隨機未來收入的市場價值，這時的確認均衡時與調(diào)整因素為的方差和協(xié)方差有關，在每個未來期間t里可能相同可能不同。此外，在表示替換之后，方程（）說明在期末用無風險利率貼現(xiàn)時，任何普通股總現(xiàn)值等于確定等值法下預期現(xiàn)金回報（分給持有者）和總市場價值的和。所有的方程因而能夠合理地用H改寫代替全部R，因此通過期末的聯(lián)合概率分布，馬上明確確認現(xiàn)值（同時，的值不受替代影響）。幾個隨之而來更深遠的意義。推論3：總體美元對于它期望價值用確定等值法估計的率，通常在市場均衡的時候是不同于每個公司。代表了這些報酬方差的總和，以及其他股票的總協(xié)方差；（C） 對于市場中所有的公司均衡因素是相同的得出如下一些結(jié)論：推論1,：有價證券市場價值依賴于總體方差和協(xié)方差的美元收益，不是直接的，也不是線性的。的值通過方程和得出的是一樣的，的下標可以被忽略。但是我們探尋一個的顯性方程，為了這個目的，我們注意方程（27）的部分求和基于給定的所有其他股票。均衡條件（I2)現(xiàn)在可以寫成 可以簡化為，現(xiàn)在代表了證券的總美元回報的超額預期超過了在無風險利率下總市值的盈利，而代表了持有股票所必須承擔的風險（直接美元回報方差和總方差）。為了得出進一步的結(jié)果，定義為股票在時期0時的總市場價值，是股票的總報酬（是支付現(xiàn)金股利的總額和在交易期間總市值的增值的總和）；同時是在時期0時總的股票市值。注意：第一，相同概率的判斷意味著假設（1）中同一股票組合將是每位投資者的最優(yōu)選擇（盡管從投資者的遠期考慮來看美元的實際投資總額在組合中的比例W在這個組合中的投資總額會有所不同）。此外，為簡單起見，假設（2）對于任意給定的所有股票的價格，投資者用相同的投資手段、方差和相同的美元回報率（并且任意給定價格的聯(lián)合分布、矢量手段和方差協(xié)方差矩陣的回報率對于所有的股票是一樣的）并且所有股票的相關性都小于1.所有投資者在市場相同的概率信念或判斷這種假設的適用性分析這個限制，是我在其他地方有點理想化的不確定性。特別是，它假定證券市場是完全競爭的，交易成本及稅收都為0，所有的投資者對于一個給定的方差都期望更高的報酬率，對于任意給定的回報率要一個更小的方差。我們對這個點的分析追隨托賓和曼昆對流通的證券價格假設是外生的思路，并且每個投資者對自己的投資回報率無疑是有獨特想法的，這就賦予了市場價格。由于“風險水平”這個概念的主要職能已經(jīng)被劃分在所需的風險溢價水平上，我們進一步得出結(jié)論，風險類型應該被劃分在同一單位（方差），如果有必要，風險類型這個概念應該被使用。我們也應該觀察到設置有趣的經(jīng)濟組合假設并不是容易的，這會導致的固定關系改變（假設得到無差異曲線）在與有趣且貌似合理的“單因素”模型中，直接驗證了從不同的變量中獲得固定協(xié)方差的假設。此外，對比常量估計，的組合價值在常量處不會影響當時股票投資組合的最優(yōu)選擇，或是不會引起在處的變化，因為它的協(xié)方差在處不變。 現(xiàn)在我們注意到（25）和（25a）是可以被寫成，這個等式清晰地描述了在上的無關概要，如果是被看做是固定的，并且在和標準方差中一種更復雜的功能可以寫成：和之間的無關概要的范圍仍然是更多地融入了功能，也可以簡單地寫成：當然，在通常情況下，當，并且，和作為教義假設是必要正相關的，但是這種復雜的非線性是明顯的，甚至在這種“正常情況下”，受約束于兩種股權(quán)，并且正相關風險溢價和正相關范圍的，當然，是不能被概括歸納的。如果我們能解決（12）中的均衡條件，并且使連續(xù)，我們就會有等式可以引出想要的預期的表達式，運用，同時既然并且，這種和無關概要的范圍總是正相關的，當時；但是當?shù)谝还蓹?quán)是短期持有時，它的預期回報和它的方差以及概要變化相反。但是所有的和的價值量與線性無關概要，即在固定給定水平線上持有，也會顯示出，在證券投資組合中其他的股權(quán)的適當?shù)慕M合也是不變的。這種復雜性包括了，當無關概要在協(xié)方差上被界定的時候，或者標準方差在下面被顯示出來。在這種引出的假設中，方差與其他證券的不變式是更為理性的。但是它不能有效地反映，在最優(yōu)風險資產(chǎn)證券投資組合中，無關的貿(mào)易的風險資產(chǎn)。文獻中的大體假設，就像我們介紹中所說的，風險資產(chǎn)的市場價值在完美市場中是被設置為，在于其回報率和風險中去設置一個線性相關關系，就像通過標準誤差所衡量的，在問題中證券商的回報。正（負）風險溢價對于持有股權(quán)來說，不是充分條件也不是必要條件。在證券投資組合中短期的與其他證券的正相關關系有一個相似的方差抵消效應。事實上，它們在上述（a）或（b）中其中一項是負相關的，就如（19a）中總結(jié)的。但是等式（19）展示了期待回報率的股權(quán)比無風險比率要小，同時從長期來看，他們與一定程度的其他重要的股權(quán)是負相關的，從長期證券投資組合來看，或者像（b）中所說的一樣，他們在一定程度的其他重要的股權(quán)是正相關的，從長期證券投資組合來看。風險收益 和其他股權(quán)財產(chǎn)在長期或短期內(nèi)的最優(yōu)證券投資組合既然在大部分的股權(quán)中的協(xié)方差是正面的，從等式（19）中可以明顯地看到，證券投資組合的長期會是這些預期回報比無風險比率高，也就是說，他們方差的貢獻和合并的協(xié)方差是整個證券投資組合中的最大風險，這是標準的教義。下面讓我們表示（22b）中的，并且重新計數(shù)整套股權(quán)，這樣共計滿足這個嚴格不等式是被表示出來的，我們可以運用約束條件（19），因此最優(yōu)證券投資組合的投資部分是：再一次地，運用（17a）和，這片區(qū)域內(nèi)的股權(quán)設置的之和作為副產(chǎn)品，在最優(yōu)證券投資組合上的預期額外比率回報率的比率，是這種最優(yōu)組合方差回報率：此外，既然嚴格顯示了。為了找到最佳方案，我們形成了下面的等式：可以被最大化并且服從于和，運用，我們立刻可以得到在之前的案例中，我們也肯定會得到作為的最大值（而不是最小值），我們應該寫成和。）最優(yōu)證券投資組合現(xiàn)在是通過設置給出的，最大化了（8）式中的，并且也服從于所有的約束。但是在更普遍真實的情況下，當協(xié)方差是非零的并且短期銷售不被承認，單一雙線性或者二次方程式問題的解決方案是被需要去決定最優(yōu)證券投資組合的?；貓笾g沒有相關性。結(jié)果，如果投資者想要在一種假設上行動，這種假設是，所有的協(xié)方差是零，就可以非常簡單地運用最優(yōu)證券投資組合，通過決定預期額外回報的比率，每個股份對于方差來說，并且設定每一個；因為沒有協(xié)方差的話，運用這個簡化的假設，每股的比率對于決定簡單算法的最優(yōu)組合的足夠的；在更多通常的有非零方差的例子中，一種單獨設置的線性等式必須是用普通的方法解決的，但是不需要任何規(guī)劃，在“有效前沿”需求上的點也是不超過一個的，在我們所作假設的情況下。等式（16）和（11）的比較更深入地展示了：也就是說，領域的絕對價值的總和，作為一種副產(chǎn)品，預期額外比率的回報率的價值的比率，在最優(yōu)的證券投資組合方面，是這種最好的組合的方差的回報。運用（13）（7）和（6b）,這種方法也可以寫成在表格中問題的相關主要變量。可以得到下面的等式：我們也可以這樣表達：值得注意的是，等式（12）（與托賓定理相同，只不過用另外一種途徑衍生出來）與自方差、合并的協(xié)方差和各自資產(chǎn)的額外匯報是線性的。于是，我們的問題簡化為，找到一個不滿足約束條件的使（8）中的θ值最大的一組向量，接著，我們可以通過改變初始解的倍數(shù)來找到滿足約束條件的一組解。的定義得出的。當然，我們希望在服從如下約束條件的情況下使該值最大化。在本文的其余部分我們都假設這樣的投資組合存在。在這種情況下，賣空者的總投資中每一美元的收益率將是，如果他投資了在賣空，它對他的投資組合收益的貢獻將是：由于等式（4a）和（4b）的右邊是一樣的，投資于任何證券組合的每一美元的總收益可以寫為：由的定義得到因此，任何證券組合收益的期望和方差為其中代表當i=j時的方差以及當時的協(xié)方差。此外，賣空者將獲得第三方保存價格在無風險利率r*水平下的利息，他可能還會獲得在同樣利率水平下，他給股票借出方的現(xiàn)金匯款的利息。（這一獲得的價格必須存入第三方保管）此外，相當于當期股票賣出價格的要求保證金數(shù)額的資金必須匯款或者貸款給借款機構(gòu)的實際擁有者?，F(xiàn)在我們考慮在整個組合中的總投資，那么在證券中的實際投資等于購買和賣空的收益需要被分別考慮。證券的收益（現(xiàn)金股利再加上價格升值）。的正值表明購買，而負值表