【正文】 前及最后現(xiàn)金流量現(xiàn)值的預(yù)期的變化（凈利率費用），當(dāng)所有現(xiàn)值在無風(fēng)險利率水平下計算時公司的股票可以歸因與它的資產(chǎn)。此外，這些條件使得現(xiàn)金流的當(dāng)前價值都來源于公司的實體資產(chǎn)（或金融資產(chǎn)）和等于投資者對于現(xiàn)金流投資的總市值的運營收益，也就是說總市值是它發(fā)行的普通股與借款（債務(wù)）的總和。特別地，在這些嚴格的假定條件下，對于任意給定規(guī)模和構(gòu)成的企業(yè)資產(chǎn)（投資），投資者都應(yīng)該不被公司的融資決定所動搖。我還假設(shè)企業(yè)債的債務(wù)沒有限制，或是對投資者的投資范圍沒有任何限制或法律約束，無風(fēng)險利率時每個人一段時間的回報預(yù)期。每個公司都可以用其資本預(yù)算投資任意一種在無風(fēng)險利率為情況下的完全無風(fēng)險證券（存款儲蓄或定期存單），或者在當(dāng)前或未來的利率水平條件下借無限量的金額。每個企業(yè)管理事前分配到拖欠債務(wù)的概率為0，所有投資者也信任企業(yè)債為無風(fēng)險資產(chǎn)。在最后的部分I將進一步闡述這些對結(jié)果的重要影響,當(dāng)然保持在完全競爭市場中的不確定性假設(shè)，風(fēng)險規(guī)避型投資者有相同的概率分布，為了簡單起見繼續(xù)假設(shè)沒有交易成本和稅收。五——不確定性條件下公司資本預(yù)算公司資本預(yù)算決定影響期望值和總體的方差因此，等值確定性使總的美元報酬均歸其持有者。誰喜歡(或者希望)發(fā)現(xiàn)一個“風(fēng)險”貼現(xiàn)率，用于貼現(xiàn)一個在不確定在（）中是否被找到的估計值，用下標i表示一個單一的公司那么。這個分析證明了在確認等值法下，用無風(fēng)險利率現(xiàn)值法觀察隨機未來收入的市場價值，這時的確認均衡時與調(diào)整因素為的方差和協(xié)方差有關(guān)，在每個未來期間t里可能相同可能不同。此外，在表示替換之后，方程（）說明在期末用無風(fēng)險利率貼現(xiàn)時，任何普通股總現(xiàn)值等于確定等值法下預(yù)期現(xiàn)金回報（分給持有者）和總市場價值的和。所有的方程因而能夠合理地用H改寫代替全部R，因此通過期末的聯(lián)合概率分布，馬上明確確認現(xiàn)值（同時，的值不受替代影響）。幾個隨之而來更深遠的意義。推論3：總體美元對于它期望價值用確定等值法估計的率，通常在市場均衡的時候是不同于每個公司。代表了這些報酬方差的總和，以及其他股票的總協(xié)方差；（C） 對于市場中所有的公司均衡因素是相同的得出如下一些結(jié)論：推論1,：有價證券市場價值依賴于總體方差和協(xié)方差的美元收益，不是直接的，也不是線性的。的值通過方程和得出的是一樣的，的下標可以被忽略。但是我們探尋一個的顯性方程，為了這個目的，我們注意方程（27）的部分求和基于給定的所有其他股票。均衡條件（I2)現(xiàn)在可以寫成 可以簡化為，現(xiàn)在代表了證券的總美元回報的超額預(yù)期超過了在無風(fēng)險利率下總市值的盈利，而代表了持有股票所必須承擔(dān)的風(fēng)險（直接美元回報方差和總方差）。為了得出進一步的結(jié)果，定義為股票在時期0時的總市場價值，是股票的總報酬（是支付現(xiàn)金股利的總額和在交易期間總市值的增值的總和）；同時是在時期0時總的股票市值。注意：第一，相同概率的判斷意味著假設(shè)（1）中同一股票組合將是每位投資者的最優(yōu)選擇（盡管從投資者的遠期考慮來看美元的實際投資總額在組合中的比例W在這個組合中的投資總額會有所不同）。此外，為簡單起見，假設(shè)（2）對于任意給定的所有股票的價格，投資者用相同的投資手段、方差和相同的美元回報率（并且任意給定價格的聯(lián)合分布、矢量手段和方差協(xié)方差矩陣的回報率對于所有的股票是一樣的）并且所有股票的相關(guān)性都小于1.所有投資者在市場相同的概率信念或判斷這種假設(shè)的適用性分析這個限制，是我在其他地方有點理想化的不確定性。特別是，它假定證券市場是完全競爭的，交易成本及稅收都為0，所有的投資者對于一個給定的方差都期望更高的報酬率，對于任意給定的回報率要一個更小的方差。我們對這個點的分析追隨托賓和曼昆對流通的證券價格假設(shè)是外生的思路，并且每個投資者對自己的投資回報率無疑是有獨特想法的，這就賦予了市場價格。由于“風(fēng)險水平”這個概念的主要職能已經(jīng)被劃分在所需的風(fēng)險溢價水平上，我們進一步得出結(jié)論，風(fēng)險類型應(yīng)該被劃分在同一單位（方差），如果有必要，風(fēng)險類型這個概念應(yīng)該被使用。我們也應(yīng)該觀察到設(shè)置有趣的經(jīng)濟組合假設(shè)并不是容易的，這會導(dǎo)致的固定關(guān)系改變（假設(shè)得到無差異曲線）在與有趣且貌似合理的“單因素”模型中，直接驗證了從不同的變量中獲得固定協(xié)方差的假設(shè)。此外，對比常量估計，的組合價值在常量處不會影響當(dāng)時股票投資組合的最優(yōu)選擇，或是不會引起在處的變化，因為它的協(xié)方差在處不變。 現(xiàn)在我們注意到（25）和（25a）是可以被寫成，這個等式清晰地描述了在上的無關(guān)概要，如果是被看做是固定的，并且在和標準方差中一種更復(fù)雜的功能可以寫成：和之間的無關(guān)概要的范圍仍然是更多地融入了功能，也可以簡單地寫成：當(dāng)然，在通常情況下，當(dāng)，并且，和作為教義假設(shè)是必要正相關(guān)的，但是這種復(fù)雜的非線性是明顯的，甚至在這種“正常情況下”，受約束于兩種股權(quán)，并且正相關(guān)風(fēng)險溢價和正相關(guān)范圍的，當(dāng)然，是不能被概括歸納的。如果我們能解決（12）中的均衡條件，并且使連續(xù)，我們就會有等式可以引出想要的預(yù)期的表達式，運用，同時既然并且，這種和無關(guān)概要的范圍總是正相關(guān)的，當(dāng)時；但是當(dāng)?shù)谝还蓹?quán)是短期持有時，它的預(yù)期回報和它的方差以及概要變化相反。但是所有的和的價值量與線性無關(guān)概要，即在固定給定水平線上持有，也會顯示出，在證券投資組合中其他的股權(quán)的適當(dāng)?shù)慕M合也是不變的。這種復(fù)雜性包括了，當(dāng)無關(guān)概要在協(xié)方差上被界定的時候，或者標準方差在下面被顯示出來。在這種引出的假設(shè)中，方差與其他證券的不變式是更為理性的。但是它不能有效地反映，在最優(yōu)風(fēng)險資產(chǎn)證券投資組合中，無關(guān)的貿(mào)易的風(fēng)險資產(chǎn)。文獻中的大體假設(shè)，就像我們介紹中所說的，風(fēng)險資產(chǎn)的市場價值在完美市場中是被設(shè)置為，在于其回報率和風(fēng)險中去設(shè)置一個線性相關(guān)關(guān)系，就像通過標準誤差所衡量的，在問題中證券商的回報。正（負）風(fēng)險溢價對于持有股權(quán)來說，不是充分條件也不是必要條件。在證券投資組合中短期的與其他證券的正相關(guān)關(guān)系有一個相似的方差抵消效應(yīng)。事實上，它們在上述（a）或（b）中其中一項是負相關(guān)的，就如（19a）中總結(jié)的。但是等式（19）展示了期待回報率的股權(quán)比無風(fēng)險比率要小，同時從長期來看，他們與一定程度的其他重要的股權(quán)是負相關(guān)的，從長期證券投資組合來看，或者像（b）中所說的一樣，他們在一定程度的其他重要的股權(quán)是正相關(guān)的，從長期證券投資組合來看。風(fēng)險收益 和其他股權(quán)財產(chǎn)在長期或短期內(nèi)的最優(yōu)證券投資組合既然在大部分的股權(quán)中的協(xié)方差是正面的，從等式（19）中可以明顯地看到，證券投資組合的長期會是這些預(yù)期回報比無風(fēng)險比率高，也就是說，他們方差的貢獻和合并的協(xié)方差是整個證券投資組合中的最大風(fēng)險，這是標準的教義。下面讓我們表示（22b）中的，并且重新計數(shù)整套股權(quán)，這樣共計滿足這個嚴格不等式是被表示出來的，我們可以運用約束條件（19），因此最優(yōu)證券投資組合的投資部分是：再一次地，運用（17a）和，這片區(qū)域內(nèi)的股權(quán)設(shè)置的之和作為副產(chǎn)品，在最優(yōu)證券投資組合上的預(yù)期額外比率回報率的比率，是這種最優(yōu)組合方差回報率：此外，既然嚴格顯示了。為了找到最佳方案，我們形成了下面的等式：可以被最大化并且服從于和，運用，我們立刻可以得到在之前的案例中，我們也肯定會得到作為的最大值（而不是最小值），我們應(yīng)該寫成和。）最優(yōu)證券投資組合現(xiàn)在是通過設(shè)置給出的，最大化了（8）式中的，并且也服從于所有的約束。但是在更普遍真實的情況下，當(dāng)協(xié)方差是非零的并且短期銷售不被承認，單一雙線性或者二次方程式問題的解決方案是被需要去決定最優(yōu)證券投資組合的?；貓笾g沒有相關(guān)性。結(jié)果，如果投資者想要在一種假設(shè)上行動，這種假設(shè)是，所有的協(xié)方差是零，就可以非常簡單地運用最優(yōu)證券投資組合，通過決定預(yù)期額外回報的比率，每個股份對于方差來說，并且設(shè)定每一個；因為沒有協(xié)方差的話，運用這個簡化的假設(shè)，每股的比率對于決定簡單算法的最優(yōu)組合的足夠的；在更多通常的有非零方差的例子中，一種單獨設(shè)置的線性等式必須是用普通的方法解決的，但是不需要任何規(guī)劃，在“有效前沿”需求上的點也是不超過一個的，在我們所作假設(shè)的情況下。等式（16）和（11）的比較更深入地展示了：也就是說，領(lǐng)域的絕對價值的總和，作為一種副產(chǎn)品，預(yù)期額外比率的回報率的價值的比率，在最優(yōu)的證券投資組合方面，是這種最好的組合的方差的回報。運用（13）（7）和（6b）,這種方法也可以寫成在表格中問題的相關(guān)主要變量。可以得到下面的等式：我們也可以這樣表達：值得注意的是，等式（12）（與托賓定理相同，只不過用另外一種途徑衍生出來）與自方差、合并的協(xié)方差和各自資產(chǎn)的額外匯報是線性的。于是，我們的問題簡化為，找到一個不滿足約束條件的使（8）中的θ值最大的一組向量，接著，我們可以通過改變初始解的倍數(shù)來找到滿足約束條件的一組解。的定義得出的。當(dāng)然，我們希望在服從如下約束條件的情況下使該值最大化。在本文的其余部分我們都假設(shè)這樣的投資組合存在。在這種情況下，賣空者的總投資中每一美元的收益率將是，如果他投資了在賣空，它對他的投資組合收益的貢獻將是：由于等式（4a）和（4b）的右邊是一樣的，投資于任何證券組合的每一美元的總收益可以寫為：由的定義得到因此，任何證券組合收益的期望和方差為其中代表當(dāng)i=j時的方差以及當(dāng)時的協(xié)方差。此外，賣空者將獲得第三方保存價格在無風(fēng)險利率r*水平下的利息，他可能還會獲得在同樣利率水平下，他給股票借出方的現(xiàn)金匯款的利息。（這一獲得的價格必須存入第三方保管）此外，相當(dāng)于當(dāng)期股票賣出價格的要求保證金數(shù)額的資金必須匯款或者貸款給借款機構(gòu)的實際擁有者?，F(xiàn)在我們考慮在整個組合中的總投資，那么在證券中的實際投資等于購買和賣空的收益需要被分別考慮。證券的收益（現(xiàn)金股利再加上價格升值）。的正值表明購買，而負值表