【文章內(nèi)容簡介】 上幾乎是 IPO 市場新股發(fā)行候選人的 3 倍。 由 于傳統(tǒng)的 IPO退出方式出現(xiàn)障礙，新的可行的退出戰(zhàn)略和機(jī)制出現(xiàn)了，主風(fēng)險投 資知識簡介 7 要是以私人企業(yè)或上市公司兼并的方式。從 1987 到 1989 年，兼并退出連續(xù) 3年超過了 IPO退出。 外國投資者也向美國風(fēng)險投資業(yè)提供了退出機(jī)會。 80 年代末和 90 年代初，現(xiàn)金充足的日本公司借著日元升值的勢頭，以極高的價格購買美國有風(fēng)險投資背景的企業(yè)，尋求進(jìn)入重要技術(shù)領(lǐng)域的機(jī)會，以加強(qiáng)其戰(zhàn)略地位。 1991 年春季，在以生物技術(shù)為基礎(chǔ)的公司股票的帶動下， IPO開始復(fù)蘇。但是，熱心于兼并的大公司，尤其是日本、德國、英國的公司，仍然是美國風(fēng)險投資者退出的重 要資金來源。 （ 5） 更老練的資本提供者和使用者的出現(xiàn) 快速增長的風(fēng)險投資業(yè)的一個副產(chǎn)品是更老練的資本提供者（尤其是機(jī)構(gòu)投資者和養(yǎng)老基金管理者）和資本使用者的大量出現(xiàn)。這些人不僅更老練，而且小心，更借助于司法力量。 這些機(jī)構(gòu)投資者在把錢交給新的基金管理集團(tuán)時總要提出苛刻的條款和條件。談判的焦點(diǎn)是附帶權(quán)益（ Carried Interest），那些到風(fēng)險基金來尋求資本的企業(yè)家和公司已變得更老練。“ 10 年前，如果企業(yè)家找到我們時已有了全面的很好的商務(wù)計(jì)劃，他們就會有一個競爭優(yōu)勢。今天，他們每個人都有一個宏偉的計(jì)劃，這個優(yōu) 勢不存在了?！逼髽I(yè)家正變得更聰明，他們已熟知籌措風(fēng)險資本的每一個細(xì)節(jié)。他們知道，從哪兒和如何找到資本；哪一家基金是他們所期望和尋找的；如何辨別最好的律師、咨詢?nèi)藛T、會計(jì)師。他們已知道應(yīng)當(dāng)回避什么。 企業(yè)家的這種專業(yè)能力得益于過去 20 年中美國企業(yè)家的“安靜革命”。這些專門的技能可以通過很多途徑得到，如：書本、電視、大學(xué)、成人教育課程、各種會議以及正在發(fā)展中的企業(yè)家和風(fēng)險投資家的骨干。一些組織如：美國電子聯(lián)合會、風(fēng)險投資雜志、麻省理工學(xué)院的企業(yè)論壇、哈佛商學(xué)院的新企業(yè)俱樂部、硅谷企業(yè)家俱樂部等，都創(chuàng)立了為企業(yè)家 和投資者服務(wù)的網(wǎng)絡(luò)和信息交換機(jī)制。 1996 年美國風(fēng)險投資情況 ? 總回報(bào)率 %；風(fēng)險投資公司 500 家； ? 投資領(lǐng)域：信息技術(shù) 60%，生命科學(xué) 22%； ? 投資階段：研究階段 6%，技術(shù)、市場開發(fā)階段 80%； ? 投資年增長率 25%，很成功和完全失敗的項(xiàng)目各占 25%； ? 1996 年上市公司 276 家，市值 121 億美元。 風(fēng)險投 資知識簡介 8 隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國風(fēng)險投資業(yè)已雛形初具。截至 1994 年底，我國風(fēng)險投資公司已發(fā)展到 80 余家，具備了 35 億元的投資能力。然而，相對我國國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要來看，我 國風(fēng)險投資規(guī)模依然太小，很難完成促進(jìn)科技成果向?qū)嶋H生產(chǎn)力轉(zhuǎn)化的艱巨任務(wù)。 而且由于種種原因，所投的方向與高科技特別是信息產(chǎn)業(yè)少有關(guān)聯(lián)。到 1998 年情況出現(xiàn)轉(zhuǎn)折，華登投資集團(tuán)、美洲銀行羅世公司等 3 家向四通利方投入 650 萬美元風(fēng)險資金，其非盈利性的站點(diǎn)成為最具商業(yè)價值的資源，與美國華淵網(wǎng)共同合并為全球最大的華人站點(diǎn)“新浪網(wǎng)”。 1998 年 5 月太平洋技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資基金投入金蝶游戲軟件 2,000 萬元人民幣。以美資為主的愛特信公司創(chuàng)建了網(wǎng)上中文搜索器“搜狐”，在獲得風(fēng)險投資注資不到一年，便被《時代周刊》與微軟公司列在一起 ，成為全球最具增長力的電子企業(yè)之一。近期又獲得二期風(fēng)險投資注入：從英特爾公司等 3家獲取風(fēng)險投資 200 萬美元。在中國創(chuàng)立無線英特網(wǎng)絡(luò)的美國美通公司（總裁是大陸人）從硅谷獲得 2,000 萬美元巨額風(fēng)險投資。但總體觀之還是太過于零星破碎，力度規(guī)模也太小太弱。中國風(fēng)險投資發(fā)展需要一個極其成功的范例樣本。 從四通利方一例中可以清楚看出，同樣是錢但風(fēng)險投資卻有明顯不同于一般融資之處。該公司副總王杰說，首先不同點(diǎn)在于看人，風(fēng)險投資最重視核心人員的人格毅力、創(chuàng)業(yè)欲望、智慧能量，而不是看關(guān)系、看項(xiàng)目、看背景；其次是“聚焦原則” ，看你能否集中目標(biāo)于高科技主項(xiàng)的一點(diǎn)突破，而不是“扁平發(fā)展，散點(diǎn)推進(jìn)”的方式。也象是麥當(dāng)勞“最看中地段，但絕不做房地產(chǎn)”的典型策略。 目前大量游動在試驗(yàn)區(qū)、高新技術(shù)區(qū)的資金或是政府融資、或是高利貸資金，不可能具備風(fēng)險資金的內(nèi)含特性。它們近利性強(qiáng)，與高科技深專長進(jìn)的本性不合，要么壓力機(jī)制不對，要么容易游離于企業(yè)主業(yè)之外，使科技創(chuàng)業(yè)難成氣候。經(jīng)濟(jì)學(xué)家魏杰尖銳指出，東亞此番金融危機(jī)即與此有關(guān)：亞洲經(jīng)歷了至少 13 年的經(jīng)濟(jì)泡沫化，與高科技進(jìn)程十多年的停滯有關(guān)，往深了說就是因?yàn)闆]有高科技形成與發(fā)展的融資機(jī)制所致。 北大 方正“精神領(lǐng)袖”王選教授有言：看來高科技發(fā)展極缺也急需的，就是風(fēng)險投資這樣的“機(jī)制”。中關(guān)村也在急迫的呼喚它。中國的高科技也在呼喚它。 （ 1）我國風(fēng)險投資發(fā)展簡史 我國政府對于發(fā)展高科技產(chǎn)業(yè)是非常重視的。早在 1985 年 3 月，中共中央發(fā)布了《關(guān)于科學(xué)技術(shù)體制改革的決定》中就提出，對于變化迅速、風(fēng)險較大的高科技工作，可以創(chuàng)立創(chuàng)業(yè)基金給予支持。這一決定的精神使我國高科技風(fēng)險投資的發(fā)展有了政策上的依據(jù)和保證。 1985 年 9 月，國務(wù)院正式批準(zhǔn)成立了“中國新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司”它是我國大陸第一家專營風(fēng)險投資業(yè)務(wù)的全國性金融 機(jī)構(gòu)。1984 年工商銀行開辦科技貸款，其它銀行也相繼開辦， 1990 年，中國銀行正式設(shè)立科技貸款項(xiàng)目， 1987 年許昌又首開科技信用社。目前各類非銀行風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)也發(fā)展到 80 家，融資能力達(dá) 36 億美元。近幾年來，科技投入結(jié)構(gòu)有了變化，政風(fēng)險投 資知識簡介 9 府與非政府的投入比，從 1987 年的 ： 到 1990 年的 ： 。此外，沈陽市 1992 年率先建立了科技風(fēng)險開發(fā)性投資基金，采取了貸款擔(dān)保、貼息墊息、入股分紅等多種有償投資方式，為企業(yè)發(fā)展科技分擔(dān)投資風(fēng)險。由國家經(jīng)貿(mào)委和財(cái)政部創(chuàng)辦的我國第一家以促進(jìn)科技進(jìn)步為主要目 標(biāo)，以人民幣經(jīng)濟(jì)擔(dān)保為主業(yè)的全國金融機(jī)構(gòu) —— 中國經(jīng)濟(jì)技術(shù)投資擔(dān)保公司，開展了對高新技術(shù)成果進(jìn)行工業(yè)性試驗(yàn)、區(qū)域性試驗(yàn)的擔(dān)保業(yè)務(wù)，兼營新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和企業(yè)技術(shù)進(jìn)步方面的投資、融資業(yè)務(wù)，并為這些項(xiàng)目開展評審、咨詢業(yè)務(wù)。這一舉措，無疑對鼓勵更多的社會力量參與到風(fēng)險投資領(lǐng)域中來有著積極的作用。 除風(fēng)險投資公司外，各地高新技術(shù)開發(fā)區(qū)還建立了多種形式的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)和風(fēng)險投資基金。 1996 年 5 月 15 日我國正式通過并頒布了《中華人民共和國促進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)化法》， 1996 年 10 月 1 日起實(shí)施。該法第 21 條明確規(guī)定：科技成果轉(zhuǎn)化的國 家財(cái)政經(jīng)費(fèi)，主要用于科技成果轉(zhuǎn)化的引導(dǎo)基金、貸款貼息、補(bǔ)助資金和風(fēng)險投資以及其它促進(jìn)進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)化基金或者風(fēng)險基金，該法的實(shí)施以進(jìn)一步推動我國風(fēng)險投資的發(fā)展。 90 年代以來，隨著我國對外開放的進(jìn)一步擴(kuò)大和高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的迅速發(fā)展，國際風(fēng)險投資公司開始進(jìn)入我國市場。 1992 年，美國太平洋技術(shù)風(fēng)險投資基金在中國成立，這是美國國際數(shù)據(jù)集團(tuán)（ IDG）投資成立的中國的第一家風(fēng)險投資基金，主要投資于計(jì)算機(jī)軟硬件、網(wǎng)絡(luò)工程、通訊、電子產(chǎn)品、新材料、制藥、生物工程等高科技企業(yè)，該公司依據(jù) IDG 遍布全球的信息網(wǎng)，在中國高技術(shù)投資 市場十分活躍，已投資總額達(dá) 8,000 萬美元，對我國風(fēng)險投資事業(yè)起到了一定的促進(jìn)和引導(dǎo)作用。 （ 2）我國風(fēng)險投資發(fā)展面臨的問題 我國的風(fēng)險投資業(yè)可以說僅僅有了一個開端，還存在許多方面的問題，主要表現(xiàn)在以下幾個方面： ? 風(fēng)險投資的規(guī)模較小，尚不能在高科技產(chǎn)業(yè)化方面起到主導(dǎo)作用。 ? 投資渠道窄，沒有充分利用包括個人、企業(yè)、金融、或非金融機(jī)構(gòu)等更具有投資潛力的力量來共同構(gòu)筑一個有機(jī)的風(fēng)險投資網(wǎng)絡(luò)。投資的風(fēng)險集中于國家身上而無更多分擔(dān)投資風(fēng)險的渠道，這在政府財(cái)力有限的前提下是無法形成良性循環(huán)和發(fā)展的。這也是我國風(fēng)險投資業(yè) 規(guī)模較小的直接原因。 ? 總體來說，我國的高技術(shù)發(fā)展水平在世界處于落后地位，國內(nèi)的高技術(shù)市場大部分被國外產(chǎn)品占領(lǐng)，這使得我國的風(fēng)險投資企業(yè)面臨巨大的技術(shù)風(fēng)險和市場風(fēng)險。 ? 我國正處于由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制向市場體制轉(zhuǎn)軌的歷史階段，市場尚不完備，沒有建立風(fēng)險投 資知識簡介 10 起產(chǎn)權(quán)交易市場，沒有完善的退出機(jī)制，使得一些潛在的投資者因懼怕“投進(jìn)去，收不回”而對風(fēng)險投資望而卻步。 ? 我國是發(fā)展中國家，經(jīng)濟(jì)發(fā)展中存在較為嚴(yán)重的短缺現(xiàn)象，資金短缺尤為嚴(yán)重。加之管理不善、政策不嚴(yán)、一些不法的投資分子有空可鉆，不必冒很高的風(fēng)險便可獲得很高的收益。這些不正?，F(xiàn) 象使人更不愿需要冒高風(fēng)險且投資時間長，才能獲得高收益的高技術(shù)企業(yè)。 ? 法制不健全，使得社會上諸如“長城公司”所進(jìn)行的非法活動屢禁不止，挫傷了老百姓的投資積極性，使得風(fēng)險承受力較差的居民對正常的集資活動產(chǎn)生了逆反心理。另外，對知識產(chǎn)權(quán)的保護(hù)不力，損害了一些進(jìn)行高技術(shù)創(chuàng)新活動的科技人員的利益，從而挫傷了他們進(jìn)一步創(chuàng)新的積極性。 ? 我國風(fēng)險企業(yè)缺乏示范性，目前高技術(shù)企業(yè)平均利潤率只有 10%左右，加之對風(fēng)險企業(yè)和風(fēng)險投資作用的宣傳不夠，他們?nèi)狈ν顿Y者的吸引力。在這種“看不見高收益”的情況下，很難使得更多人愿為其承擔(dān)“ 高風(fēng)險”。 ? 缺乏高效益的信息交流網(wǎng)絡(luò)，使得企業(yè)無法迅速了解和跟蹤國內(nèi)外高新技術(shù)發(fā)展?fàn)顩r和最新動態(tài)，造成了企業(yè)的應(yīng)變能力低下。在這種狀況下技術(shù)開發(fā)有很大的盲目性，增加了企業(yè)技術(shù)開發(fā)的風(fēng)險。另外，信息交流不暢，不僅使得企業(yè)界之間，投資者之間的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)不能及時交流，還時常出現(xiàn)拿著項(xiàng)目找投資的企業(yè)家或科研人員與拿著資金找投資對象的投資者擦肩而過的現(xiàn)象。 ? 高水平的風(fēng)險投資業(yè)不僅需要有高強(qiáng)度的投資，還需要高水平的管理，既懂技術(shù)又懂金融管理，我國缺少這方面的人才，風(fēng)險投資管理未按照風(fēng)險基金的辦法管理，存在首長貸、人情貸現(xiàn) 象，利用率低。無論政府對高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的宏觀管理能力，還是企業(yè)界和投資界的微觀管理能力，均不適應(yīng)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展需要。 ? 由于社會和歷史原因，我國還存在工業(yè)基礎(chǔ)薄弱和生產(chǎn)力水平低下，基礎(chǔ)設(shè)施不足，外資利用能力有限等不利原因。所有這些使得我國目前尚不具備建立完善的高技術(shù)風(fēng)險投資業(yè)的條件。但若能將上述所列之不足加以克服，既可以提高現(xiàn)有資金利用率，也可積極推行風(fēng)險投資，使其在實(shí)踐中成長、完善。 風(fēng)險投 資知識簡介 11 二、風(fēng)險投資企業(yè)案例 1955 年當(dāng)威廉、肖克利（ William Shockley）在斯坦福大學(xué)的科學(xué)公園創(chuàng)建他的公 司時，無論是對他本人還是其他人都不會想到他正在開創(chuàng)一個新的行業(yè)，這個新行業(yè)的興起給整個地區(qū)帶來了一個新的名字叫 — 硅谷。 肖克利原本任職于有名的貝爾實(shí)驗(yàn)室，他和另外兩個物理學(xué)家一起發(fā)明了晶體管，這是一種和真空管一樣能將電子訊號放大的元件，不過它所需的電流、它的體積以及產(chǎn)生的熱量都要比晶體管小很多。因此，它的用途更加廣泛。肖克利本人也因此榮獲 1956 年度的諾貝爾獎。然而肖克利并不因此而滿足。為了制造出穩(wěn)定性高的晶體管，同時也為了實(shí)現(xiàn)他的“最具創(chuàng)造力的人應(yīng)該得到比公司雇員更高的報(bào)償”的理念，肖克利創(chuàng)建了他自己的公 司 —— “肖克利半導(dǎo)體實(shí)驗(yàn)室”。肖克利招募了一些最聰明和最優(yōu)秀的年輕人加入到他的半導(dǎo)體公司，這些人構(gòu)成了以后在硅谷創(chuàng)建半導(dǎo)體行業(yè)的風(fēng)險投資家們的核心。然而這時，他們還僅僅是一群科學(xué)家和工程師，并沒有獲得財(cái)富，只有他們創(chuàng)建了自己的公司后，財(cái)富才隨之而來。 在肖克利半導(dǎo)體工廠的這些年輕精英中，最出色的就是“八人幫”。 1957 年，在洛宜斯（ Intel 的創(chuàng)始人）的帶領(lǐng)下，“八人幫”離開了肖克利半導(dǎo)體實(shí)驗(yàn)室，另行創(chuàng)建了仙童半導(dǎo)體公司。洛宜斯在解釋他們離開的原因時說，我們希望在一個新建的公司里獲得股份，我們要建立自己的事 業(yè)，而不想為生計(jì)而奔忙。雖然遇到了很多問題他們沒有失望，由于洛宜斯發(fā)明了集成電子技術(shù)，可以將多個晶體管集成在一個芯片上，當(dāng)仙童半導(dǎo)體公司被它的母公司 —— 仙童儀器和照相機(jī)公司買下全部股份時，“八人幫”中的每個人都得到一筆 25 萬美元的收入，這時他們最初的 500 美元投資來說，幾乎是天文數(shù)字了。然而，這僅僅是他們從下一步活動中獲得更大回報(bào)的序曲。在“八人幫”創(chuàng)建仙童半導(dǎo)體公司時，他們得到了工業(yè)家謝爾曼 ?費(fèi)爾柴爾德（ Sherman Fairchild）的大力支持。當(dāng)時，謝爾曼是 IBM公司最大的私人股東，此外他還擁有仙 童儀器和照相機(jī)公司。在風(fēng)險投資家阿瑟、洛克（ Arthur Rock）的安排下，謝爾曼的仙童儀器和照相機(jī)公司投資建立了仙童半導(dǎo)體公司。 這樣，我們就看到了一個在硅谷半導(dǎo)體的創(chuàng)建時期出現(xiàn)的模式：先是科學(xué)上的突破，隨后就是在風(fēng)險資金資助下風(fēng)險企業(yè)家所進(jìn)行的商品開發(fā)，這些風(fēng)險企業(yè)家來自富于創(chuàng)業(yè)精神、有豐富專業(yè)知識的科學(xué)家和工程師，而風(fēng)險資金則來自于對高新技術(shù)有很高見識的富有的投資者。 1959 年的夏季，當(dāng)時擔(dān)任仙童半導(dǎo)體公司研究和開發(fā)部目主管的洛宜斯發(fā)明了集成電路技術(shù)。而在幾個月之前，德克薩斯儀器 公司的杰克、基爾比也獨(dú)立地發(fā)明了這一技術(shù)。風(fēng)險投 資知識簡介 12 因此，基爾比和洛宜斯被認(rèn)為是集成電路的共同發(fā)明人。在半導(dǎo)體的發(fā)展進(jìn)程中，集成電路的重要性僅次于晶體管的發(fā)明。因此， 1968 年 7 月當(dāng)洛宜斯和摩爾與葛洛夫離開仙童公司時，洛宜斯已經(jīng)是硅谷的傳奇人物了。在風(fēng)險投資家洛克的幫助下，洛宜斯和摩爾組建了另一個半導(dǎo)體公司。新公司取名為英特爾，這是由“集成電子”兩個英文字組成的，象征公司將在集成電路市場上飛黃騰達(dá)。在英特爾公司，洛克作為主要投資者投入