【正文】 因此，這些企業(yè)可以融到足夠的資金以渡過難關(guān)。這個(gè)計(jì)劃要闡明創(chuàng)辦企業(yè)的價(jià)值，明確企業(yè)的發(fā)展目標(biāo)和發(fā)展趨勢(shì)，明確企業(yè)的市場(chǎng)和顧客，名曲企業(yè)的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)，同時(shí)指明創(chuàng)辦或發(fā)展企業(yè)所缺少的資金。 風(fēng)險(xiǎn)投 資知識(shí)簡(jiǎn)介 23 四、獲得風(fēng)險(xiǎn)投資的必經(jīng)之路 從前面的敘述中可以看出，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的發(fā)展一般要經(jīng)過三個(gè)階段：第一階段使風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的初創(chuàng)階段，即把科學(xué)上的新發(fā)現(xiàn)變成一個(gè)小企業(yè)；第二階段使風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的成長(zhǎng)階段，即把一個(gè)小企業(yè)發(fā)展成為正規(guī)的公司；第三階段使風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的擴(kuò)展階段，即從一個(gè)中型企業(yè)成為大型的國(guó)家級(jí) 或世界級(jí)的公司。于是雙方可就股份賣給風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家，只是賣價(jià)款可能會(huì)比 IPO 少些，但費(fèi)用也少，時(shí)間短，易于操作，公司管理層可以以個(gè)人資信作擔(dān)保，或以即將收購(gòu)的公司的資產(chǎn)作擔(dān)保，向銀行或其它機(jī)構(gòu)計(jì)入資金，將股份買回，風(fēng)險(xiǎn)投資家則成功退出。只有退出，風(fēng)險(xiǎn)投資才能重新流動(dòng)起來；只有退出，收益才能算真正實(shí)現(xiàn)；只有退出，風(fēng)險(xiǎn)投資家才能將資金投向下一個(gè)項(xiàng)目，賺取更多的利潤(rùn)。知識(shí)結(jié)構(gòu)應(yīng)力求合理。在談判過程中要解決的是以下四個(gè)問題：一是出資額與股份分配，包括申請(qǐng)方技術(shù)開發(fā)設(shè)想與作為研究成果的股份估算；二是創(chuàng)建企業(yè)人員組織和雙方各自擔(dān)任的職務(wù)；三是投資者監(jiān)督權(quán)利的利用與界定；四是投資者退出權(quán)利的行使。 ? 公司管理：公司管理是一項(xiàng)很重要的指標(biāo)， 要記住，一流的管理加二流的技術(shù)的產(chǎn)品比二流的管理加一流的產(chǎn)品更具有優(yōu)勢(shì)。這種考察不是絕對(duì)的，往往是與風(fēng)險(xiǎn)投資家的素質(zhì)水平有相應(yīng)的關(guān)系。 1991 年，斯塔恩斯塔公司破產(chǎn)，使風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)遭受了它有史以來最大的一次損失。 工作站是由 波杜斯卡（ Poduska）的風(fēng)險(xiǎn)資金所支持的，阿波羅（ Apollo）計(jì)算機(jī)公司推出的。但是，隨著 90年代網(wǎng)絡(luò)革命的進(jìn)程，許多風(fēng)險(xiǎn)投資公司從網(wǎng)景（ Netscape）、雅虎（ Yahoo）、亞馬遜（ Amazon）等公司的巨大成功中，得到啟示，終于恍然大悟，不入虎穴，焉得虎子，舍不得孩子，套不了狼，你進(jìn)場(chǎng)越早，當(dāng)然股份越高，一旦上市，其中利潤(rùn)可以翻上幾十倍，甚至幾百倍、幾千倍，逮住一條大魚，即使三年不開張，開張一回，也可以吃三年了。 80年代中期，他是著名的個(gè)人計(jì)算機(jī)行業(yè)分析家。他的第一個(gè)產(chǎn)品 —— BASIC 對(duì)蘋果電腦的成功起了重要作用，當(dāng) IBM 公司選擇了微軟的MS—DOS 操作系統(tǒng)時(shí)，微軟就加入了 IBM 的陣營(yíng)，其前途變得一片光明。事實(shí)上， IBM 公司和英特爾公司的伙伴關(guān)系對(duì)雙方都是至關(guān)重要的。詹尼泰克公司的成功就證明了這一點(diǎn)。 1986 年，世界上的藥業(yè)公司已和 37 家生物技術(shù)公司建立了聯(lián)盟關(guān)系，到 1990 年，這個(gè)數(shù)字已增長(zhǎng)為 167 家。投資者對(duì)公司的估價(jià)是 3 億美元，即使是一個(gè)股價(jià)全面上漲的行業(yè)中，詹尼泰克公司的成績(jī)也是非常出色的。但這一次， 95萬美元的風(fēng)險(xiǎn)資金只能換取 %的股份了。第一次見面后，他就用公司 25%的股份換取了一筆 10 萬美金的資金。 別人都說斯文森進(jìn)入得太早了。這筆買賣能不合算？非但合算，簡(jiǎn)直是金融史上的大手筆、大杰作，堪稱風(fēng)險(xiǎn)投資教程的經(jīng)典案例。畢竟朋友歸朋友，在商言商，各有各的公司利益。馬克庫(kù)拉看到了蘋果公司的發(fā)展前景良好，而且他對(duì)籌資也很有經(jīng)驗(yàn)。不 出所料，他的建議被拒絕了，畢竟，他沒有任何計(jì)算機(jī)設(shè)計(jì)方面的經(jīng)驗(yàn)。柏特商店是 1975 年 12 月在硅谷開辦的，它是世界上第一家專營(yíng)電腦的商店。 喬布斯（ Jobs）和伍茲奈克（ Wozniak）是兩個(gè)從事微機(jī)修理工作的業(yè)余電腦愛好者，他們都是硅谷長(zhǎng)大的。因此， 1968 年 7 月當(dāng)洛宜斯和摩爾與葛洛夫離開仙童公司時(shí)，洛宜斯已經(jīng)是硅谷的傳奇人物了。在“八人幫”創(chuàng)建仙童半導(dǎo)體公司時(shí)，他們得到了工業(yè)家謝爾曼 ?費(fèi)爾柴爾德（ Sherman Fairchild）的大力支持。為了制造出穩(wěn)定性高的晶體管，同時(shí)也為了實(shí)現(xiàn)他的“最具創(chuàng)造力的人應(yīng)該得到比公司雇員更高的報(bào)償”的理念，肖克利創(chuàng)建了他自己的公 司 —— “肖克利半導(dǎo)體實(shí)驗(yàn)室”。 ? 由于社會(huì)和歷史原因，我國(guó)還存在工業(yè)基礎(chǔ)薄弱和生產(chǎn)力水平低下，基礎(chǔ)設(shè)施不足，外資利用能力有限等不利原因。另外，對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的保護(hù)不力，損害了一些進(jìn)行高技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的科技人員的利益，從而挫傷了他們進(jìn)一步創(chuàng)新的積極性。投資的風(fēng)險(xiǎn)集中于國(guó)家身上而無更多分擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)的渠道，這在政府財(cái)力有限的前提下是無法形成良性循環(huán)和發(fā)展的。這一舉措，無疑對(duì)鼓勵(lì)更多的社會(huì)力量參與到風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域中來有著積極的作用。早在 1985 年 3 月，中共中央發(fā)布了《關(guān)于科學(xué)技術(shù)體制改革的決定》中就提出，對(duì)于變化迅速、風(fēng)險(xiǎn)較大的高科技工作，可以創(chuàng)立創(chuàng)業(yè)基金給予支持。也象是麥當(dāng)勞“最看中地段，但絕不做房地產(chǎn)”的典型策略。 1998 年 5 月太平洋技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資基金投入金蝶游戲軟件 2,000 萬元人民幣。這些專門的技能可以通過很多途徑得到，如：書本、電視、大學(xué)、成人教育課程、各種會(huì)議以及正在發(fā)展中的企業(yè)家和風(fēng)險(xiǎn)投資家的骨干。 這些機(jī)構(gòu)投資者在把錢交給新的基金管理集團(tuán)時(shí)總要提出苛刻的條款和條件。 由 于傳統(tǒng)的 IPO退出方式出現(xiàn)障礙，新的可行的退出戰(zhàn)略和機(jī)制出現(xiàn)了，主風(fēng)險(xiǎn)投 資知識(shí)簡(jiǎn)介 7 要是以私人企業(yè)或上市公司兼并的方式。從理論上講， 10年的期限也可促使一般合伙人從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度設(shè)計(jì)投資方案，抵制任何短期行為的壓力。然而，進(jìn)入 80年代，各風(fēng)險(xiǎn)投資公司力圖尋找的戰(zhàn)略焦點(diǎn)和投資階段各有不同，呈現(xiàn)出專業(yè)化的投資戰(zhàn)略形式。幾乎是把 10 年前風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)以傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)投資為主的模式翻了個(gè)個(gè)。 ARD 是傳 統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)投資的開創(chuàng)者。 ARD公司最初只對(duì)企業(yè)投入了 7 萬美元，便已擁有了其 77%的股份，到 1971年， ARD所擁有的DEC 股份價(jià)值增加了 億美元，增加了 5,000 多倍。但是這些新企業(yè)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展意義重大。 1979 年之后，風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)在資本來源上是極為充足的。風(fēng)險(xiǎn)投資公司如雨后春筍，成批涌現(xiàn)。創(chuàng)歷史最高紀(jì)錄，比上年增長(zhǎng)了 20%。以計(jì)算機(jī)半導(dǎo)體工業(yè)為例，風(fēng)險(xiǎn)投資大量涌入促使其飛速發(fā)展，其產(chǎn)量已占美國(guó)工業(yè)總產(chǎn)值的 45%。 風(fēng)險(xiǎn)投資的附加值體現(xiàn)為 ： ? 可使你的公司在同行業(yè)或不同行業(yè)內(nèi)與多個(gè)企業(yè)成為兄弟企業(yè)，這些企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資商是同一家，可使你 們企業(yè)獲得更多的投資價(jià)值； ? 大的風(fēng)險(xiǎn)投資商本身就是一種品牌象征，對(duì)你的企業(yè)包裝更為有利； ? 不同的風(fēng)險(xiǎn)投資公司由專門人員進(jìn)行評(píng)估、研究、這種經(jīng)驗(yàn)對(duì)你有很大幫助。在作出投資決策之前，風(fēng)險(xiǎn)投資家就必 須產(chǎn)生具體的退出方案。 風(fēng)險(xiǎn)投資是以股權(quán)的形式投入給新興企業(yè)的投資資本?！爱?dāng)局者迷，旁觀者清”的說法不無道理。優(yōu)先股一般是沒有投票權(quán)的。他們不僅參加董事會(huì)的日常工作，而且始終盡心盡力。因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的經(jīng)理人員們大都持有普通股。利益上的一致使得風(fēng)險(xiǎn)投資公司與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的命運(yùn)連在一起。企業(yè)申風(fēng)險(xiǎn)投 資知識(shí)簡(jiǎn)介 2 請(qǐng)風(fēng)險(xiǎn)投資是一箭雙雕。直接參予所投企業(yè)的實(shí)際運(yùn)營(yíng)，幫助企業(yè)發(fā)展壯大，以得到所期望的回報(bào)率。從投資性質(zhì)上看，它的投資對(duì)象只限于創(chuàng)新項(xiàng)目或創(chuàng)新 企業(yè)，尤其是高科技企業(yè)。而這些發(fā)明創(chuàng)新轉(zhuǎn)變?yōu)閷?shí)際生產(chǎn)力要借助于風(fēng)險(xiǎn)投資。 風(fēng)險(xiǎn)投資從某種意義上說是風(fēng)險(xiǎn)投資家一種主動(dòng)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的行為。這樣做既可以減少風(fēng)險(xiǎn)又有助于資金周轉(zhuǎn)。為了贏得風(fēng)險(xiǎn)投資家的參與，他們寧可“引狼入室”，放棄對(duì)企業(yè)的部分所有權(quán)。從投資者利益上看，可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股有著兩個(gè)重要的優(yōu)點(diǎn)。 風(fēng)險(xiǎn)投資公司在董事會(huì)的成員相當(dāng)有影響、有實(shí)力。 如前所述，風(fēng)險(xiǎn)投資公司所投權(quán)益資本中，以可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股為主。 風(fēng)險(xiǎn)投資公司不僅要控制所投資企業(yè)，更重要的是參加企業(yè)管理。這時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資公司的介入的確是他們成功的關(guān)鍵。這幾種方式以公開上市為最佳，破產(chǎn)清算為最差。 退出決策就是利潤(rùn)的分配決策。高科技企業(yè)啟動(dòng)階段資金短缺，他們既無廠房?jī)x器可作抵押，又無貸款資信可供查詢，很難獲得銀行貸款。 風(fēng)險(xiǎn)投資推進(jìn)了經(jīng)濟(jì)發(fā)展，而經(jīng)濟(jì)發(fā)展又反過來促進(jìn)了風(fēng)險(xiǎn)投資的增長(zhǎng)。在某種意義上，風(fēng)險(xiǎn)投資創(chuàng)造了美國(guó)近十年經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)。在 1979年的年度統(tǒng)計(jì)中，歐洲各國(guó)所籌集的風(fēng)險(xiǎn)基金為 41 億美元，第一次超過了美國(guó)所籌集到的 億美元。 ARD 主要為那些新成立的和快速增長(zhǎng)中 的公司提供權(quán)益性融資。” 在 ARD歷史上，最重要的事件是它在 1957 年投資于數(shù)字設(shè)備公司（ Digital Equipment Corporation， DEC）。從 ARD 公司成立時(shí)算起，它的綜合回報(bào)率為 %。 此后，美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)經(jīng)歷了半個(gè)世紀(jì)的發(fā)展，當(dāng)今其投資呈如下特征： （ 1） 傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)投資重要性正在降低 從投資階段看：企業(yè)導(dǎo)入期融資從 1985 年開始逐步下降。其它電子行業(yè)和消費(fèi)者相關(guān)行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資投入數(shù)量在同期也大幅增長(zhǎng)。 （ 3） 私人合伙公司的普及和取得支配地位 私人合伙公司出現(xiàn) 在 60 年代末和 70 年代初，在 80 年代變成了一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的法律形式： 10年制合伙公司。新股發(fā)行市場(chǎng)遭受沉重打擊。但是，熱心于兼并的大公司，尤其是日本、德國(guó)、英國(guó)的公司，仍然是美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資者退出的重 要資金來源。他們知道，從哪兒和如何找到資本；哪一家基金是他們所期望和尋找的；如何辨別最好的律師、咨詢?nèi)藛T、會(huì)計(jì)師。然而，相對(duì)我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要來看，我 國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資規(guī)模依然太小，很難完成促進(jìn)科技成果向?qū)嶋H生產(chǎn)力轉(zhuǎn)化的艱巨任務(wù)。中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展需要一個(gè)極其成功的范例樣本。中關(guān)村也在急迫的呼喚它。近幾年來，科技投入結(jié)構(gòu)有了變化，政風(fēng)險(xiǎn)投 資知識(shí)簡(jiǎn)介 9 府與非政府的投入比，從 1987 年的 ： 到 1990 年的 ： 。 1992 年，美國(guó)太平洋技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資基金在中國(guó)成立，這是美國(guó)國(guó)際數(shù)據(jù)集團(tuán)（ IDG）投資成立的中國(guó)的第一家風(fēng)險(xiǎn)投資基金，主要投資于計(jì)算機(jī)軟硬件、網(wǎng)絡(luò)工程、通訊、電子產(chǎn)品、新材料、制藥、生物工程等高科技企業(yè)，該公司依據(jù) IDG 遍布全球的信息網(wǎng)，在中國(guó)高技術(shù)投資 市場(chǎng)十分活躍，已投資總額達(dá) 8,000 萬美元，對(duì)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)起到了一定的促進(jìn)和引導(dǎo)作用。加之管理不善、政策不嚴(yán)、一些不法的投資分子有空可鉆，不必冒很高的風(fēng)險(xiǎn)便可獲得很高的收益。另外，信息交流不暢，不僅使得企業(yè)界之間，投資者之間的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)不能及時(shí)交流，還時(shí)常出現(xiàn)拿著項(xiàng)目找投資的企業(yè)家或科研人員與拿著資金找投資對(duì)象的投資者擦肩而過的現(xiàn)象。因此，它的用途更加廣泛。洛宜斯在解釋他們離開的原因時(shí)說，我們希望在一個(gè)新建的公司里獲得股份，我們要建立自己的事 業(yè)，而不想為生計(jì)而奔忙。而在幾個(gè)月之前，德克薩斯儀器 公司的杰克、基爾比也獨(dú)立地發(fā)明了這一技術(shù)。到 1982年，摩爾擁有英特爾公司 %的股份，當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)價(jià)值也超過了 1 億美元，而洛宜斯則擁有公司 %的股份。但他和伍茲奈克開始研制他們的微機(jī)時(shí)，喬布斯正在阿塔瑞（ Atari）公司 —— 一家在錄像節(jié)目方面領(lǐng)先的公司工作。 蘋果公司最初設(shè)在喬布斯德車庫(kù)里，它的快速增長(zhǎng)已經(jīng)使這個(gè)生產(chǎn)作坊不能滿足要求了。這時(shí)，喬布斯又恢復(fù)了他以前散漫的作風(fēng)。 克萊因納 ?伯金斯公司主管最為得意的杰作就是網(wǎng)景公司（ SGI）的創(chuàng)立， 1994 年創(chuàng)建人克拉克打電話給克萊因納 ?伯金斯公司元老杜爾，告訴他說，一為名叫安諸森的 23 歲年輕人擁有一個(gè)小軟件，叫做瀏覽器。他們認(rèn)為安諸森的瀏覽器軟件系統(tǒng)正是具有這種巨大影響力的技術(shù)，因此，他倆說服了其他合伙人，同意加盟克拉克，共同組建網(wǎng)景公司。它的首席執(zhí)行執(zhí)行官和共同創(chuàng)始人羅伯特、斯文森（ Robert Swanson）曾是克林伯肯（ Kleiner Perkins）公司的一個(gè)合伙人。在這份計(jì)劃中，他們預(yù)期能在超乎人們想象的短時(shí)間里開發(fā)出商業(yè)產(chǎn)品。他們依靠遺傳工程技術(shù)研制成功了一種人體荷爾蒙（ Somatosin）。 1980年，公司終于上市。它把自己的60%的股份賣給如瑞士的藥業(yè)巨人瑞克（ Roche Holdings）公司，作價(jià) 21 億美元。這大概因?yàn)椋锛夹g(shù)是一個(gè)值得風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)大力開發(fā)的新領(lǐng)域。此外， IBM 還采取了和優(yōu)秀的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)結(jié)盟的政策 ，從企業(yè)外購(gòu)買產(chǎn)品。這時(shí)，涌向 IBM 公司的訂單鋪天蓋地，有時(shí)甚至出現(xiàn)排隊(duì)的現(xiàn)象，這正應(yīng)了一句俗話：“上漲的潮水可以托起所有的船。幾乎整整 10 年的時(shí)間，沒有其它視算表軟件可以凌駕其上。隨著因特網(wǎng)的飛速發(fā)展，該公司立即抓住因特網(wǎng)領(lǐng)域中具有燦爛前景的公司，先后對(duì)美國(guó)在線公司（ AOL）、 Excite、 Amazon 等業(yè)界的驕傲提供各種投資資金。阿齊公司僅投資 130 萬美元，就獲取 990 萬美元的收入，在一年之中，投資回報(bào)率幾近八倍，能不使人嘆服！ 系統(tǒng)公司 目前業(yè)界所極為推崇的 CISCO系統(tǒng)公司是 1990年由西克雅風(fēng)險(xiǎn)投資公司向該公司注入了大批資金，使得 CISCO系統(tǒng)公司，如逢甘露。 風(fēng)險(xiǎn)投 資知識(shí)簡(jiǎn)介 18 1985 年工作站市場(chǎng)的前景和本人良好的聲望使得波杜斯卡離開阿波羅公司。對(duì)于一些在通常金融業(yè)務(wù)中起重要作用的因素，例如自有資金的多少，資信狀況的好壞等等問題考慮得較少。風(fēng)險(xiǎn)投資家根據(jù)自己的經(jīng)驗(yàn)和對(duì)市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)，分別判斷投資產(chǎn)品是否具有廣闊的市場(chǎng)前景？市場(chǎng)占有率有多大？產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力如何。 、洽談 申請(qǐng)投資的企業(yè)提出項(xiàng)目計(jì)劃書和前景預(yù)測(cè)，交由風(fēng)險(xiǎn)投資家審查，風(fēng)險(xiǎn)投資公司對(duì)申請(qǐng)項(xiàng)目作出趨向肯定性的技術(shù)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)，并針對(duì)所有設(shè)計(jì)方面提出問題要求 企業(yè)進(jìn)行解答。 ? 制定發(fā)展戰(zhàn)略：行業(yè)選擇、市場(chǎng)定位。 ? 吸收其他投資者。退出方式由三種：被兼并收購(gòu)，清算和公開上市（ IPO）。 ? 清算：但公司經(jīng)營(yíng)狀況不好且難以扭轉(zhuǎn)時(shí)，解散或破產(chǎn)并進(jìn)行清算可能是最好