【正文】 變?yōu)楫a(chǎn)品？產(chǎn)品是否具有本質(zhì)性的技術(shù)？產(chǎn)品生產(chǎn)是否依賴其它廠家？是否有訣竅或?qū)＠Ｗo(hù)，是否易于失去先進(jìn)性。 ? 建立有活力的董事會(huì)。 ? 公開上市（ IPO） 公開上市是風(fēng)險(xiǎn)投資退出的最佳渠道，通過(guò) IPO，投資可得到相當(dāng)好的回報(bào)。通常，企業(yè)成功的條件是： ? 有較高素質(zhì)的企業(yè)家，他必須有獻(xiàn)身精神、有決策能力、有信心、有勇氣、思路清晰、待人誠(chéng)懇、有出色的領(lǐng)導(dǎo)水平，并能激 勵(lì)下屬微同一目標(biāo)而努力工作。事實(shí)上，只有極少數(shù)的項(xiàng)目在資金投入前就已經(jīng)有了實(shí)際上的收入 —— 即具備初步經(jīng)營(yíng)條件。即便在創(chuàng)業(yè)精神最充沛，政府管制最少，風(fēng)險(xiǎn)資本供應(yīng)最充分的美國(guó)也如此。一旦退出時(shí)機(jī)到來(lái)，風(fēng)險(xiǎn)投資家就應(yīng)當(dāng)機(jī) 立斷，萬(wàn)不可優(yōu)柔寡斷。 風(fēng)險(xiǎn)投 資知識(shí)簡(jiǎn)介 21 雙方意向一致后，則簽訂法律文書。這里 所說(shuō)的市場(chǎng)是全新的市場(chǎng)，即沒(méi)有同類產(chǎn)品相比較、相競(jìng)爭(zhēng)。 1990 年工作站的銷售額已達(dá)80 億美元，并以每年 50%的速度增長(zhǎng)。如果我們查詢這家公司的歷史的話，就不難發(fā)現(xiàn)，在其投資的公司名單上，擁有微機(jī)制造業(yè)巨頭康柏公司、率先打出“網(wǎng)絡(luò)就是計(jì)算機(jī)”大旗的網(wǎng)絡(luò)業(yè)霸主太陽(yáng)微系統(tǒng)公司、軟件系統(tǒng)的佼佼者蓮花公司等等。 與計(jì)算機(jī)行業(yè)其他部門發(fā)生的情況的不同，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)和 IBM 公司一起合作建立了個(gè)人計(jì)算機(jī) 市場(chǎng)，而個(gè)人計(jì)算機(jī)市場(chǎng)的發(fā)展初期，需求時(shí)常會(huì)大于供給， IBM公司就像一個(gè)文雅的藍(lán)色巨人， 1981 年 8 月，當(dāng)它的微型計(jì)算機(jī)上市時(shí)，蘋果公司曾在全國(guó)范圍內(nèi)用整版的廣告來(lái)迎接它的到來(lái)，“歡迎 IBM！”。它把公司 7 億資金儲(chǔ)備的一部分給了新建的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，詹尼泰 克公司的目的是要把它的技術(shù)和一種新的方法結(jié)合起來(lái)去開發(fā)合成化學(xué)藥品。這個(gè)例子說(shuō)明早期投資的風(fēng)險(xiǎn)資本風(fēng)險(xiǎn)大，收益也高。 1976年初，斯文森來(lái)到位于舊金山的加州大學(xué)，親自向 DNA 重組專利共同發(fā)明人哈勃、鮑伊爾教授請(qǐng)教。但是，投資條件非常嚴(yán)格：必須投資 500 萬(wàn)美元，才可占有公司 25%的股份，克萊因納 ?伯金斯公司的一些主管毫不猶豫地拒絕了這一要求。喬布斯則試圖勸說(shuō)阿塔瑞公司的創(chuàng)始人布什奈爾（ Nolan Bushnell）同意生產(chǎn)蘋果電腦，但也被拒絕了。伍茲奈克是一個(gè)不折不扣的電腦怪人，從小就愛(ài)擺弄電腦，他造的電腦還曾在一次科學(xué)展覽會(huì) 上獲頭獎(jiǎng)。在風(fēng)險(xiǎn)投資家阿瑟、洛克（ Arthur Rock）的安排下，謝爾曼的仙童儀器和照相機(jī)公司投資建立了仙童半導(dǎo)體公司。但若能將上述所列之不足加以克服，既可以提高現(xiàn)有資金利用率，也可積極推行風(fēng)險(xiǎn)投資，使其在實(shí)踐中成長(zhǎng)、完善。 ? 總體來(lái)說(shuō)，我國(guó)的高技術(shù)發(fā)展水平在世界處于落后地位，國(guó)內(nèi)的高技術(shù)市場(chǎng)大部分被國(guó)外產(chǎn)品占領(lǐng)，這使得我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)面臨巨大的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。 1985 年 9 月，國(guó)務(wù)院正式批準(zhǔn)成立了“中國(guó)新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司”它是我國(guó)大陸第一家專營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)的全國(guó)性金融 機(jī)構(gòu)。近期又獲得二期風(fēng)險(xiǎn)投資注入：從英特爾公司等 3家獲取風(fēng)險(xiǎn)投資 200 萬(wàn)美元?！?10 年前，如果企業(yè)家找到我們時(shí)已有了全面的很好的商務(wù)計(jì)劃，他們就會(huì)有一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。如在 1983 年，當(dāng)時(shí)僅有 700 家小公司首次發(fā)行公開上市（ IPO），卻募集到了近 60 億美元。計(jì)算機(jī)硬件已不再像以前那樣占主導(dǎo)地位了。在接下來(lái)的 10 年中，由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁和股票市場(chǎng)價(jià)格的飛速上漲， DEC 價(jià)值直沖云霄。而在 1980 年，這一數(shù)字為每年 10 億美元， 1982 年為 20億美風(fēng)險(xiǎn)投 資知識(shí)簡(jiǎn)介 5 元， 1983 年則超過(guò)了 40 億美元。風(fēng)險(xiǎn)投資總額中， 62%用于高科技企業(yè)。 1981 年到 1985 年，平均每個(gè)新興高科技企業(yè)在其建立之初的 5 年內(nèi)，大約需要 200 萬(wàn)到 1,000 萬(wàn)的啟動(dòng)資金， 10 年后，這個(gè)數(shù)字增長(zhǎng)了一倍。退出政策是風(fēng)險(xiǎn)投資公司規(guī)劃中至關(guān)重要的一部分。 風(fēng)險(xiǎn)投資家對(duì)投資組合公司的控制還表現(xiàn)在追加資本上。 當(dāng)然，這么做可能導(dǎo)致公司經(jīng)理人員們過(guò)度地成承但風(fēng)險(xiǎn)，盲目尋求高回報(bào)項(xiàng)目。他們要的不僅是錢，也是人，或者說(shuō)，更重要的是人。近些年來(lái)，風(fēng)險(xiǎn)投資正在向非風(fēng)險(xiǎn)投資靠近 —— 激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)迫使風(fēng)險(xiǎn)投資走出傳統(tǒng)的投資范圍，向私人權(quán)益資本的其它領(lǐng)域擴(kuò)張。風(fēng)險(xiǎn)投資和非風(fēng)險(xiǎn)投資之間的界限已經(jīng)越來(lái)越模糊。他們選擇風(fēng)險(xiǎn)投資家時(shí)，十分重視后者的 個(gè)人素質(zhì)與背景、管理風(fēng)格與技巧?？?制的方法是懲罰不必要的失誤。他們有能力為所投公司創(chuàng)風(fēng)險(xiǎn)投 資知識(shí)簡(jiǎn)介 3 造資金渠道，使追加資本在必要時(shí)源源不斷地流入。 風(fēng)險(xiǎn)投資從風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)退出由四種方式：公開上市（首次公開上市發(fā)行， IPO， Initial Public Offering）；與其他企業(yè)兼并或被其他企業(yè)收購(gòu)；股本贖回或私人收購(gòu)；破產(chǎn)清算。風(fēng)險(xiǎn)投資為此提供了大約 2/3 的資金。以計(jì)算機(jī)互聯(lián)網(wǎng)（ Inter）為例，風(fēng)險(xiǎn)投資額高達(dá) 億美元，是 1996年的 200%， 1995 年的 1,300%！其增長(zhǎng)速度之快令人咋舌。 風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)誕生的標(biāo)志性事件是 1946 年美國(guó)研究與發(fā)展公司 (ARD)的成立。在 1971 年， ARD的股份價(jià)值 億美元。其它行業(yè)飛速發(fā)展。 70 年代成立的基金，之所以能取得較高的回報(bào)率，毫無(wú)疑問(wèn)也是受益于 1983 年上漲的 IPO市場(chǎng)。今天，他們每個(gè)人都有一個(gè)宏偉的計(jì)劃，這個(gè)優(yōu) 勢(shì)不存在了。在中國(guó)創(chuàng)立無(wú)線英特網(wǎng)絡(luò)的美國(guó)美通公司（總裁是大陸人）從硅谷獲得 2,000 萬(wàn)美元巨額風(fēng)險(xiǎn)投資。1984 年工商銀行開辦科技貸款，其它銀行也相繼開辦， 1990 年，中國(guó)銀行正式設(shè)立科技貸款項(xiàng)目， 1987 年許昌又首開科技信用社。 ? 我國(guó)正處于由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制向市場(chǎng)體制轉(zhuǎn)軌的歷史階段，市場(chǎng)尚不完備，沒(méi)有建立風(fēng)險(xiǎn)投 資知識(shí)簡(jiǎn)介 10 起產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，沒(méi)有完善的退出機(jī)制，使得一些潛在的投資者因懼怕“投進(jìn)去，收不回”而對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資望而卻步。 風(fēng)險(xiǎn)投 資知識(shí)簡(jiǎn)介 11 二、風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)案例 1955 年當(dāng)威廉、肖克利（ William Shockley）在斯坦福大學(xué)的科學(xué)公園創(chuàng)建他的公 司時(shí)，無(wú)論是對(duì)他本人還是其他人都不會(huì)想到他正在開創(chuàng)一個(gè)新的行業(yè)，這個(gè)新行業(yè)的興起給整個(gè)地區(qū)帶來(lái)了一個(gè)新的名字叫 — 硅谷。 這樣，我們就看到了一個(gè)在硅谷半導(dǎo)體的創(chuàng)建時(shí)期出現(xiàn)的模式：先是科學(xué)上的突破，隨后就是在風(fēng)險(xiǎn)資金資助下風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家所進(jìn)行的商品開發(fā)，這些風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家來(lái)自富于創(chuàng)業(yè)精神、有豐富專業(yè)知識(shí)的科學(xué)家和工程師，而風(fēng)險(xiǎn)資金則來(lái)自于對(duì)高新技術(shù)有很高見(jiàn)識(shí)的富有的投資者。在科羅拉多大學(xué)和伯克利大學(xué)混了一陣后，他中途退學(xué)開始為惠普公司工作。蘋果公司這時(shí)也陷入了困境。在當(dāng)時(shí)的條件下，要拿出 2,000 萬(wàn)美元給一家沒(méi)有任何企業(yè)計(jì)劃，甚至連公司名稱都未確定的機(jī)構(gòu)，豈非莫名其妙，蠢不可及？但是，杜爾和喬依認(rèn)為其中大有文章可做。他們一見(jiàn)如故，馬上同意共同開發(fā) DNA 重組技術(shù)的商業(yè)價(jià)值。反之，晚期投資的風(fēng)險(xiǎn)資本風(fēng)險(xiǎn)小，收益也低些。 風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)運(yùn)用尖端技術(shù)在高新技術(shù)領(lǐng)域大顯身手，從某種意義上講，是理所當(dāng)然的。隨著 IBM 公司進(jìn)入微機(jī)市場(chǎng)，確立了微型計(jì)算機(jī)在行業(yè)內(nèi)合法地位（因?yàn)?IBM 家喻戶曉，幾乎也成為電腦的同義詞）。無(wú)法想象，如果沒(méi)有克萊因納 ?伯金斯公司的鼎 立相助，這些公司能否在今天全球信息業(yè)中，擁有自己的顯赫地位。 在工作站行業(yè)，最早的企業(yè)是 1980 年誕生的阿波羅計(jì)算機(jī)公司，但最好的企業(yè)是太陽(yáng)微系統(tǒng)公司，它是由文奧德等三人（ Vinod Khosla）依靠風(fēng)險(xiǎn)資金于 1983 年創(chuàng)建的。需要?jiǎng)?chuàng)業(yè)者從零開始逐步開拓市場(chǎng)，使廣大用戶所接受。形成合同，風(fēng)險(xiǎn)投資者將資金打入風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的賬戶，雙方進(jìn)入“婚姻生活” —— 風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成立 。其實(shí)退出不一定是在成功后才能進(jìn)行，很多情況下，是被投資者無(wú)以為繼，應(yīng)立即退出，免受更大的損失。因此，啟動(dòng)資金和后續(xù)資金的充沛與否已成為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)創(chuàng)業(yè)成敗的關(guān)鍵因素。風(fēng)險(xiǎn)投資公司并不會(huì)單給一項(xiàng)技術(shù)或產(chǎn)品投資。 （ 1）企業(yè)成功的條件 任何一家投資公司都不會(huì)選擇那些不具備成功條件的企業(yè)進(jìn)行投資。退出方式由三種：被兼并收購(gòu)，清算和公開上市（ IPO）。 ? 制定發(fā)展戰(zhàn)略：行業(yè)選擇、市場(chǎng)定位。風(fēng)險(xiǎn)投資家根據(jù)自己的經(jīng)驗(yàn)和對(duì)市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)，分別判斷投資產(chǎn)品是否具有廣闊的市場(chǎng)前景？市場(chǎng)占有率有多大？產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力如何。 風(fēng)險(xiǎn)投 資知識(shí)簡(jiǎn)介 18 1985 年工作站市場(chǎng)的前景和本人良好的聲望使得波杜斯卡離開阿波羅公司。隨著因特網(wǎng)的飛速發(fā)展，該公司立即抓住因特網(wǎng)領(lǐng)域中具有燦爛前景的公司，先后對(duì)美國(guó)在線公司（ AOL）、 Excite、 Amazon 等業(yè)界的驕傲提供各種投資資金。這時(shí)，涌向 IBM 公司的訂單鋪天蓋地，有時(shí)甚至出現(xiàn)排隊(duì)的現(xiàn)象，這正應(yīng)了一句俗話：“上漲的潮水可以托起所有的船。這大概因?yàn)?，生物技術(shù)是一個(gè)值得風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)大力開發(fā)的新領(lǐng)域。 1980年，公司終于上市。在這份計(jì)劃中，他們預(yù)期能在超乎人們想象的短時(shí)間里開發(fā)出商業(yè)產(chǎn)品。他們認(rèn)為安諸森的瀏覽器軟件系統(tǒng)正是具有這種巨大影響力的技術(shù)，因此，他倆說(shuō)服了其他合伙人，同意加盟克拉克，共同組建網(wǎng)景公司。這時(shí)，喬布斯又恢復(fù)了他以前散漫的作風(fēng)。但他和伍茲奈克開始研制他們的微機(jī)時(shí)，喬布斯正在阿塔瑞（ Atari）公司 —— 一家在錄像節(jié)目方面領(lǐng)先的公司工作。而在幾個(gè)月之前，德克薩斯儀器 公司的杰克、基爾比也獨(dú)立地發(fā)明了這一技術(shù)。因此，它的用途更加廣泛。加之管理不善、政策不嚴(yán)、一些不法的投資分子有空可鉆，不必冒很高的風(fēng)險(xiǎn)便可獲得很高的收益。近幾年來(lái)，科技投入結(jié)構(gòu)有了變化，政風(fēng)險(xiǎn)投 資知識(shí)簡(jiǎn)介 9 府與非政府的投入比，從 1987 年的 ： 到 1990 年的 ： 。中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展需要一個(gè)極其成功的范例樣本。他們知道，從哪兒和如何找到資本；哪一家基金是他們所期望和尋找的；如何辨別最好的律師、咨詢?nèi)藛T、會(huì)計(jì)師。新股發(fā)行市場(chǎng)遭受沉重打擊。其它電子行業(yè)和消費(fèi)者相關(guān)行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資投入數(shù)量在同期也大幅增長(zhǎng)。從 ARD 公司成立時(shí)算起，它的綜合回報(bào)率為 %。 ARD 主要為那些新成立的和快速增長(zhǎng)中 的公司提供權(quán)益性融資。在某種意義上，風(fēng)險(xiǎn)投資創(chuàng)造了美國(guó)近十年經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)。高科技企業(yè)啟動(dòng)階段資金短缺，他們既無(wú)廠房?jī)x器可作抵押，又無(wú)貸款資信可供查詢，很難獲得銀行貸款。這幾種方式以公開上市為最佳，破產(chǎn)清算為最差。 風(fēng)險(xiǎn)投資公司不僅要控制所投資企業(yè)，更重要的是參加企業(yè)管理。 風(fēng)險(xiǎn)投資公司在董事會(huì)的成員相當(dāng)有影響、有實(shí)力。為了贏得風(fēng)險(xiǎn)投資家的參與，他們寧可“引狼入室”，放棄對(duì)企業(yè)的部分所有權(quán)。 風(fēng)險(xiǎn)投資從某種意義上說(shuō)是風(fēng)險(xiǎn)投資家一種主動(dòng)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的行為。從投資性質(zhì)上看，它的投資對(duì)象只限于創(chuàng)新項(xiàng)目或創(chuàng)新 企業(yè)，尤其是高科技企業(yè)。企業(yè)申風(fēng)險(xiǎn)投 資知識(shí)簡(jiǎn)介 2 請(qǐng)風(fēng)險(xiǎn)投資是一箭雙雕。因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的經(jīng)理人員們大都持有普通股。優(yōu)先股一般是沒(méi)有投票權(quán)的。 風(fēng)險(xiǎn)投資是以股權(quán)的形式投入給新興企業(yè)的投資資本。 風(fēng)險(xiǎn)投資的附加值體現(xiàn)為 ： ? 可使你的公司在同行業(yè)或不同行業(yè)內(nèi)與多個(gè)企業(yè)成為兄弟企業(yè)，這些企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資商是同一家，可使你 們企業(yè)獲得更多的投資價(jià)值； ? 大的風(fēng)險(xiǎn)投資商本身就是一種品牌象征，對(duì)你的企業(yè)包裝更為有利； ? 不同的風(fēng)險(xiǎn)投資公司由專門人員進(jìn)行評(píng)估、研究、這種經(jīng)驗(yàn)對(duì)你有很大幫助。創(chuàng)歷史最高紀(jì)錄，比上年增長(zhǎng)了 20%。 1979 年之后，風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)在資本來(lái)源上是極為充足的。 ARD公司最初只對(duì)企業(yè)投入了 7 萬(wàn)美元，便已擁有了其 77%的股份，到 1971年， ARD所擁有的DEC 股份價(jià)值增加了 億美元，增加了 5,000 多倍。幾乎是把 10 年前風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)以傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)投資為主的模式翻了個(gè)個(gè)。從理論上講， 10年的期限也可促使一般合伙人從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度設(shè)計(jì)投資方案，抵制任何短期行為的壓力。 這些機(jī)構(gòu)投資者在把錢交給新的基金管理集團(tuán)時(shí)總要提出苛刻的條款和條件。 1998 年 5 月太平洋技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資基金投入金蝶游戲軟件 2,000 萬(wàn)元人民幣。早在 1985 年 3 月，中共中央發(fā)布了《關(guān)于科學(xué)技術(shù)體制改革的決定》中就提出，對(duì)于變化迅速、風(fēng)險(xiǎn)較大的高科技工作，可以創(chuàng)立創(chuàng)業(yè)基金給予支持。投資的風(fēng)險(xiǎn)集中于國(guó)家身上而無(wú)更多分擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)的渠道，這在政府財(cái)力有限的前提下是無(wú)法形成良性循環(huán)和發(fā)展的。 ? 由于社會(huì)和歷史原因，我國(guó)還存在工業(yè)基礎(chǔ)薄弱和生產(chǎn)力水平低下，基礎(chǔ)設(shè)施不足，外資利用能力有限等不利原因。在“八人幫”創(chuàng)建仙童半導(dǎo)體公司時(shí)，他們得到了工業(yè)家謝爾曼 ?費(fèi)爾柴爾德（ Sherman Fairchild）的大力支持。 喬布斯（ Jobs）和伍茲奈克（ Wozniak）是兩個(gè)從事微機(jī)修理工作的業(yè)余電腦愛(ài)好者，他們都是硅谷長(zhǎng)大的。不 出所料，他的建議被拒絕了，畢竟，他沒(méi)有任何計(jì)算機(jī)設(shè)計(jì)方面的經(jīng)驗(yàn)。畢竟朋友歸朋友，在商言商，各有各的公司利益。 別人都說(shuō)斯文森進(jìn)入得太早了。但這一次， 95萬(wàn)美元的風(fēng)險(xiǎn)資金只能換取 %的股份了。 1986 年，世界上的藥業(yè)公司已和 37 家生物技術(shù)公司建立了聯(lián)盟關(guān)系，到 1990 年，這個(gè)數(shù)字已增長(zhǎng)為 167 家。事實(shí)上， IBM 公司和英特爾公司的伙伴關(guān)系對(duì)雙方都是至關(guān)重要的。 80年代中期，他是著名的個(gè)人計(jì)算機(jī)行業(yè)分析家。 工作站是由 波杜斯卡（ Poduska）的風(fēng)險(xiǎn)資金所支持的，阿波羅（ Apollo）計(jì)算機(jī)公司推出的。這種考察不是絕對(duì)的，往往是與風(fēng)險(xiǎn)投資家的素質(zhì)水平有相應(yīng)的關(guān)系。在談判過(guò)程中要解決的是以下四個(gè)問(wèn)題：一是出資額與股份分配，包括申請(qǐng)方技術(shù)開發(fā)設(shè)想與作為研究成果的股份估算；二是創(chuàng)建企業(yè)人員組織和雙方各自擔(dān)