【正文】 事實上，只有極少數(shù)的項目在資金投入前就已經(jīng)有了實際上的收入 —— 即具備初步經(jīng)營條件。如果風險投資家能有一項受保護的先進技術(shù)或產(chǎn)品，那么他的企業(yè)就會引起風險投資公司更大的興趣。 ? 有經(jīng)營管理的經(jīng)驗和能力，由技術(shù)和營銷人員配備均衡的管理隊伍，有較高效的組織機構(gòu)。通常，企業(yè)成功的條件是： ? 有較高素質(zhì)的企業(yè)家，他必須有獻身精神、有決策能力、有信心、有勇氣、思路清晰、待人誠懇、有出色的領(lǐng)導水平，并能激 勵下屬微同一目標而努力工作。即便在創(chuàng)業(yè)精神最充沛，政府管制最少，風險資本供應最充分的美國也如此。一個風險投資者投資于糟糕項目并不可怕。這時，或者風險企業(yè)家，或者風險投資家想退出這個企業(yè)，就可以把風險企業(yè)賣給其他企業(yè)。 ? 公開上市（ IPO） 公開上市是風險投資退出的最佳渠道，通過 IPO，投資可得到相當好的回報。一旦退出時機到來，風險投資家就應當機 立斷，萬不可優(yōu)柔寡斷。其他投資者的加入，不僅帶來資金，而且可能帶來新的管理思路、新的關(guān)系網(wǎng)絡，可提高企業(yè)的管理素質(zhì)和盈利前景。雖說風險投資家是管理上的好幫手，但現(xiàn)代管理的日益復雜多變，需要有更多的外部專家，如律師、會計師、管理咨詢公司。 ? 建立有活力的董事會。 風險投 資知識簡介 21 雙方意向一致后，則簽訂法律文書。 經(jīng)分析，交易核算，就可以進入談判階段。而在社會分工日益細致的現(xiàn)代社會是不可取的。 ? 產(chǎn)品技術(shù)：風險投資家應判斷產(chǎn)品技術(shù)設(shè)想是否具有超前意識？是否可以實現(xiàn)？是否需要大量的研究才能變?yōu)楫a(chǎn)品？產(chǎn)品是否具有本質(zhì)性的技術(shù)？產(chǎn)品生產(chǎn)是否依賴其它廠家？是否有訣竅或?qū)＠Ｗo，是否易于失去先進性。這里 所說的市場是全新的市場，即沒有同類產(chǎn)品相比較、相競爭。其分析篩選候選項目評估、洽談風險投資條件談判價值增值過程? 戰(zhàn)略發(fā)展? 高附加值的董事會? 聘請外部專家? 引入其它投資? 監(jiān)督與控制資金投入組成新的風險企業(yè)策劃執(zhí)行戰(zhàn)略退出? IP O （公開上市）? 股份由企業(yè)回購? 被兼并收購? 解散、破產(chǎn)以清算風險投 資知識簡介 20 的一般次序是人、市場、 技術(shù)、管理。因而，它以嚴格的項目選擇、評審和參與該項目的管理來盡可能地來減少風險性，并以投資組合的經(jīng)濟效益來保證資金的回收。他募集了 5,000 萬美 元的風險資金開辦了他的斯泰勒（ Stellar）計算機公司。 1990 年工作站的銷售額已達80 億美元，并以每年 50%的速度增長。時至今日， CISCO系統(tǒng)公司市場價值為920 億美元，西克雅公司的風險投資資金回報率在 8 年中，高達 23,000 倍，實在令人咋舌！當年的一塊錢，今日已為 23,000 元，這 難道不是點石成金之術(shù)？這種以小搏大，化平庸為神奇的震撼力，就是風險投資的魅力所在，試問今日的各種金融手段，有哪一種能夠望其項背，與之匹敵？ 10. Avidia 公司 1997 年，麥克琳和其他天使投資人為 Avidia 提供了 250 萬美元種子資金，以供公司啟動，不久，該公司被一家大型公司兼并，在 10 個月內(nèi)，麥克琳取得了 10 倍投資回報。 司與 Netbot網(wǎng)絡公司 風險投 資知識簡介 17 1994 年，阿齊公司協(xié)助成立了貝爾地球空間公司，先后投資 690 萬美元，試圖將美國政府的一項應用在核潛艇導航裝置方面的尖端技術(shù)轉(zhuǎn)化為油田勘探領(lǐng)域中的實用技術(shù)。時至今日，我們可以說，克萊因納 ?伯金斯公司在硅谷風險投資領(lǐng)域中所向披靡，已成為美國風險投資的一面光輝奪目的旗幟。如果我們查詢這家公司的歷史的話，就不難發(fā)現(xiàn)，在其投資的公司名單上，擁有微機制造業(yè)巨頭康柏公司、率先打出“網(wǎng)絡就是計算機”大旗的網(wǎng)絡業(yè)霸主太陽微系統(tǒng)公司、軟件系統(tǒng)的佼佼者蓮花公司等等。直到至 90 年代初期， Lotus 才被微軟公司的Excel 趕上。 另一家對 IBM 公司的成功做出重大貢獻的風險企業(yè)是米奇 ?肯普（ Mitch Kapor）的蓮花發(fā)展公司（ Lotus）?！? IBM 公司非常了解軟 件對個人電腦所起的關(guān)鍵作用，他們開始采購作業(yè)系統(tǒng)。 與計算機行業(yè)其他部門發(fā)生的情況的不同，風險企業(yè)和 IBM 公司一起合作建立了個人計算機 市場，而個人計算機市場的發(fā)展初期，需求時常會大于供給， IBM公司就像一個文雅的藍色巨人， 1981 年 8 月，當它的微型計算機上市時，蘋果公司曾在全國范圍內(nèi)用整版的廣告來迎接它的到來，“歡迎 IBM！”。在放棄了傳統(tǒng)的公司內(nèi)部開發(fā)所有產(chǎn)品的傳統(tǒng)理念后， IBM 公司個人電腦的部件 80%來源于外購。當詹尼泰克公司的股票在紐約的證券交易所上市時，僅僅 20 分鐘時間，股票價格從 35 美元上漲到 89 美元。同時，它又是一個新的行業(yè)。它把公司 7 億資金儲備的一部分給了新建的風險企業(yè)，詹尼泰 克公司的目的是要把它的技術(shù)和一種新的方法結(jié)合起來去開發(fā)合成化學藥品。詹尼泰克公司的募資歷史已經(jīng)成為其他成功公司仿效的典范。由于研制藥品的時間長，加上聯(lián)邦藥品管理局（ FDA）對新的遺傳工程產(chǎn)品（特別是藥品）的批準程序較長，公司很難指望依靠公司內(nèi)部的資金來運轉(zhuǎn)下去。這時，幼年的生物技術(shù)產(chǎn)業(yè)已經(jīng)一改往日“光說不練”的形象，吸引了眾多投資者的目光。這個例子說明早期投資的風險資本風險大，收益也高。按照斯文森的說法，他們成 功的把 10年期的研制期縮短為 7 個月。隨著業(yè)務的展開，克林伯肯公司又在 9 個月以后為他們提供了第二筆資金。為此，他們打算和 加州大學的科學家密切合作，一起研制一種新藥。 1976年初，斯文森來到位于舊金山的加州大學，親自向 DNA 重組專利共同發(fā)明人哈勃、鮑伊爾教授請教。他決定離開克林伯肯公司去創(chuàng)建自己的公司，它的興趣在生物技術(shù)行業(yè)。根據(jù)統(tǒng)計，在 1994 年，全美風險投資總額約為 50億美元，但是，正是網(wǎng)景公司、雅虎公司等硅谷公司一一成為耀眼的明星公司后，美國風險投資業(yè)蒸蒸日上，如日中天。但是，即便如此，他們也萬萬沒想到，網(wǎng)景公 司上市會造成轟動效應，并為自己的風險投資公司贏得近 4 億美元的收入。但是，投資條件非常嚴格：必須投資 500 萬美元，才可占有公司 25%的股份，克萊因納 ?伯金斯公司的一些主管毫不猶豫地拒絕了這一要求。不久之后，他們開始合作，很快創(chuàng)建網(wǎng)景公司，并開辟了因特網(wǎng)瀏覽器的嶄新領(lǐng)域，取得了震撼世界的成就。 蘋果公司創(chuàng)始人喬布斯和伍茲奈克喬布斯和伍茨的合占公司 2/3 的股份，而馬克庫拉獲得了蘋果公司 1/3 的股份。顯然，即使按硅谷里比較隨便的標準，風險投 資知識簡介 13 喬布斯也算不上德里奧斯所稱的高素質(zhì)人才。喬布斯則試圖勸說阿塔瑞公司的創(chuàng)始人布什奈爾（ Nolan Bushnell）同意生產(chǎn)蘋果電腦，但也被拒絕了。這個最初僅靠 1,300 美元起家的公司，非常需要資金來開拓業(yè)務。當他們這樣做了以后，蘋果公司的產(chǎn)品很快熱銷起來，柏特商店也因此賺了不少錢。 喬布斯和伍茲奈克的套件結(jié)構(gòu)式蘋果Ⅰ型電腦很快受到了電腦迷的歡迎。伍茲奈克是一個不折不扣的電腦怪人，從小就愛擺弄電腦，他造的電腦還曾在一次科學展覽會 上獲頭獎。沒有人應該比他們得到的更多，因為他們一直站在構(gòu)建新行業(yè)的最前沿。新公司取名為英特爾，這是由“集成電子”兩個英文字組成的，象征公司將在集成電路市場上飛黃騰達。風險投 資知識簡介 12 因此，基爾比和洛宜斯被認為是集成電路的共同發(fā)明人。在風險投資家阿瑟、洛克（ Arthur Rock）的安排下，謝爾曼的仙童儀器和照相機公司投資建立了仙童半導體公司。雖然遇到了很多問題他們沒有失望，由于洛宜斯發(fā)明了集成電子技術(shù)，可以將多個晶體管集成在一個芯片上，當仙童半導體公司被它的母公司 —— 仙童儀器和照相機公司買下全部股份時，“八人幫”中的每個人都得到一筆 25 萬美元的收入，這時他們最初的 500 美元投資來說，幾乎是天文數(shù)字了。然而這時，他們還僅僅是一群科學家和工程師，并沒有獲得財富，只有他們創(chuàng)建了自己的公司后，財富才隨之而來。肖克利本人也因此榮獲 1956 年度的諾貝爾獎。但若能將上述所列之不足加以克服，既可以提高現(xiàn)有資金利用率，也可積極推行風險投資，使其在實踐中成長、完善。 ? 高水平的風險投資業(yè)不僅需要有高強度的投資，還需要高水平的管理，既懂技術(shù)又懂金融管理，我國缺少這方面的人才，風險投資管理未按照風險基金的辦法管理，存在首長貸、人情貸現(xiàn) 象，利用率低。在這種“看不見高收益”的情況下，很難使得更多人愿為其承擔“ 高風險”。這些不正?，F(xiàn) 象使人更不愿需要冒高風險且投資時間長，才能獲得高收益的高技術(shù)企業(yè)。 ? 總體來說，我國的高技術(shù)發(fā)展水平在世界處于落后地位，國內(nèi)的高技術(shù)市場大部分被國外產(chǎn)品占領(lǐng)，這使得我國的風險投資企業(yè)面臨巨大的技術(shù)風險和市場風險。 （ 2）我國風險投資發(fā)展面臨的問題 我國的風險投資業(yè)可以說僅僅有了一個開端，還存在許多方面的問題，主要表現(xiàn)在以下幾個方面： ? 風險投資的規(guī)模較小，尚不能在高科技產(chǎn)業(yè)化方面起到主導作用。 1996 年 5 月 15 日我國正式通過并頒布了《中華人民共和國促進科技成果轉(zhuǎn)化法》， 1996 年 10 月 1 日起實施。此外，沈陽市 1992 年率先建立了科技風險開發(fā)性投資基金，采取了貸款擔保、貼息墊息、入股分紅等多種有償投資方式，為企業(yè)發(fā)展科技分擔投資風險。 1985 年 9 月，國務院正式批準成立了“中國新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司”它是我國大陸第一家專營風險投資業(yè)務的全國性金融 機構(gòu)。中國的高科技也在呼喚它。它們近利性強，與高科技深專長進的本性不合，要么壓力機制不對，要么容易游離于企業(yè)主業(yè)之外，使科技創(chuàng)業(yè)難成氣候。 從四通利方一例中可以清楚看出，同樣是錢但風險投資卻有明顯不同于一般融資之處。近期又獲得二期風險投資注入：從英特爾公司等 3家獲取風險投資 200 萬美元。 而且由于種種原因，所投的方向與高科技特別是信息產(chǎn)業(yè)少有關(guān)聯(lián)。 1996 年美國風險投資情況 ? 總回報率 %；風險投資公司 500 家； ? 投資領(lǐng)域：信息技術(shù) 60%，生命科學 22%； ? 投資階段：研究階段 6%，技術(shù)、市場開發(fā)階段 80%； ? 投資年增長率 25%，很成功和完全失敗的項目各占 25%； ? 1996 年上市公司 276 家，市值 121 億美元。他們已知道應當回避什么?！?10 年前，如果企業(yè)家找到我們時已有了全面的很好的商務計劃，他們就會有一個競爭優(yōu)勢。 （ 5） 更老練的資本提供者和使用者的出現(xiàn) 快速增長的風險投資業(yè)的一個副產(chǎn)品是更老練的資本提供者（尤其是機構(gòu)投資者和養(yǎng)老基金管理者）和資本使用者的大量出現(xiàn)。 外國投資者也向美國風險投資業(yè)提供了退出機會。當時準備上市的小公司很多，許多已作了上市登記，除此之外，還有不少沒有風險投資背景的新公司。如在 1983 年，當時僅有 700 家小公司首次發(fā)行公開上市（ IPO），卻募集到了近 60 億美元。私人合伙公司在 80 年代取得支配地位，為下一個重要的外部力量的出現(xiàn)打好基礎(chǔ)：這支重要的外部力量即是機構(gòu)投資者，尤其是作為風險基金主要資本來源的養(yǎng)老基金。還有一些基金專注于工業(yè)或技術(shù)領(lǐng)域，如生物技術(shù)、廢品回收與環(huán)保技術(shù)及零售和服務業(yè)。消費行業(yè)的增長是令人吃驚的：在風險投資歷史上它一直是被人忽視的。計算機硬件已不再像以前那樣占主導地位了。早期投資也有所下降。 ARD 的成功為其后續(xù)者提供了榜樣和經(jīng)驗。 DEC 的成功為 70 年代和 80 年代風險投資業(yè)樹立了榜樣。在接下來的 10 年中，由于美國經(jīng)濟的強勁和股票市場價格的飛速上漲， DEC 價值直沖云霄。這次投資大獲成功，永遠地改變了美國風險投資的未來。我們經(jīng)濟的安全不可能依靠那些老牌的大企業(yè)的擴張得到保障。 當時新企業(yè)出生率較低，它們進行長期融資存在困難。而在 1980 年，這一數(shù)字為每年 10 億美元， 1982 年為 20億美風險投 資知識簡介 5 元， 1983 年則超過了 40 億美元。 1989 年時，又有 億美元的新資金注入了歐洲風險資本中，而美國卻仍在下降，而且，歐洲的風險資本總額（ 248 億美元）正在快速接近美國（ 334億美元）的 水平。激烈的市場競爭使得風險投資公司走出狹義的風險投資模式，轉(zhuǎn)向了更廣泛的資金 需求市場。 在短短幾十年的歷史中，風險投資經(jīng)歷了 50年代、 60 年代的興起， 70 年代的衰退，80 年代的復興， 80 年代末、 90 年代初的低潮和 90 年代的蓬勃發(fā)展這樣一些階段。風險投資總額中， 62%用于高科技企業(yè)。近年來美國風險投資規(guī)模高速增長。在硅谷，平均每 5 天就有一家公司上市，平均每一天就有 62 人被送進百萬富翁之列。他們往往只能求助于風險投資，沒有風險投資就沒有新興科技企業(yè)的蓬勃發(fā)展。 1981 年到 1985 年，平均每個新興高科技企業(yè)在其建立之初的 5 年內(nèi)，大約需要 200 萬到 1,000 萬的啟動資金， 10 年后，這個數(shù)字增長了一倍。即投資盈利應在什么時候，以什么方式在風險投資公司與風險企業(yè)之間分配，這里最重要的是時間和方式。他們要從他們的投資中盈利，即他們必須在一定的時間內(nèi)從所投公司退出。能使風險企業(yè)達到首次公開上市（ IPO）是風險投資家的奮斗目標。退出政策是風險投資公司規(guī)劃中至關(guān)重要的一部分。 風險投資公司把投資對象公司的發(fā)展分為四個階段：起始期、發(fā)展期、產(chǎn)品銷售期、利潤期。 風險投資的這種投資特點對 于新興企業(yè)尤為重要。他們?yōu)槠髽I(yè)提供一系列的咨詢服務，風險企業(yè)事實上是把一些參謀和智囊請到管理層來。 風險投資家對投資組合公司的控制還表現(xiàn)在追加資