【正文】 受過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資支持的公司中，大部分是在發(fā)展期得到風(fēng)險(xiǎn)資金的。 風(fēng)險(xiǎn)投資從風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)退出由四種方式：公開(kāi)上市（首次公開(kāi)上市發(fā)行， IPO， Initial Public Offering）；與其他企業(yè)兼并或被其他企業(yè)收購(gòu)；股本贖回或私人收購(gòu)；破產(chǎn)清算。 以何種方式退出，在一定程度上是投資成功與否的標(biāo)志。成功的退出意味著盈利的實(shí)現(xiàn)。最佳時(shí)間和方式可以使風(fēng)險(xiǎn)投資收益達(dá)到最大化。風(fēng)險(xiǎn)投資為此提供了大約 2/3 的資金。 在風(fēng)險(xiǎn)投資的援助下，科技企業(yè)大大推動(dòng)了經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。 1997年，美國(guó)各高科技企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值猛增。 1997 年，美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資當(dāng)年投入額高達(dá) 122 億美元。以計(jì)算機(jī)互聯(lián)網(wǎng)（ Inter）為例，風(fēng)險(xiǎn)投資額高達(dá) 億美元，是 1996年的 200%， 1995 年的 1,300%！其增長(zhǎng)速度之快令人咋舌。過(guò)去十年，美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)本身已經(jīng)形成了一個(gè)新興的金融工業(yè)。除了傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，風(fēng)險(xiǎn)投資家開(kāi)拓了廣義上的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)，如 風(fēng)險(xiǎn)租賃、麥則恩投資、風(fēng)險(xiǎn)杠桿購(gòu)并、風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)合投資 (注 )等等，進(jìn)一步加強(qiáng)了風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的促進(jìn)作用。加拿大、澳大利亞和一批其他國(guó)家已經(jīng)開(kāi)始嘗試著建立自己的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)。 風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)誕生的標(biāo)志性事件是 1946 年美國(guó)研究與發(fā)展公司 (ARD)的成立。由于新興企業(yè)規(guī)模小，各方面不成熟而很難從銀行或其他投資者如：企業(yè)、家族、保險(xiǎn)公司等所屬的信托基金那借到錢(qián)。我們需要從下而來(lái)的新的力量、能量和能力。 DEC 公司是由 4 個(gè) 20 多歲的麻省理工學(xué)院畢業(yè)生創(chuàng)立的，他們有許多如何改進(jìn)計(jì)算機(jī)的想法。在 1971 年， ARD的股份價(jià)值 億美元。即在所有投資的公司中，至少要有一家是壓倒一切影響的超級(jí)明星。他們從中學(xué)到了許多重要的東西，如何選擇合作者、如何避免失敗等等。擴(kuò)張融資、杠桿并購(gòu)、兼并和 其它投資所引起的交易和資金數(shù)量繼續(xù)增長(zhǎng)。其它行業(yè)飛速發(fā)展。 （ 2） 專(zhuān)業(yè)化和差別化的投資策略 80 年代之前，風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的行業(yè)特征是： 各個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資公司幾乎都有著相同的投資戰(zhàn)略和投資準(zhǔn)則?？梢哉f(shuō)，這些掌握著獨(dú)一無(wú)二技能的新生一代風(fēng)險(xiǎn)投資專(zhuān)家正在調(diào)整其戰(zhàn)略，使之更適應(yīng)自己所熟知的那一投資領(lǐng)域。風(fēng)險(xiǎn)投資合伙公司既能得到政府提供的稅收優(yōu)惠，又為機(jī)構(gòu)投資者提供了一個(gè)足夠的期限作為長(zhǎng)期投資。 70 年代成立的基金，之所以能取得較高的回報(bào)率，毫無(wú)疑問(wèn)也是受益于 1983 年上漲的 IPO市場(chǎng)。這些新公司在總量上幾乎是 IPO 市場(chǎng)新股發(fā)行候選人的 3 倍。 80 年代末和 90 年代初，現(xiàn)金充足的日本公司借著日元升值的勢(shì)頭，以極高的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)美國(guó)有風(fēng)險(xiǎn)投資背景的企業(yè)，尋求進(jìn)入重要技術(shù)領(lǐng)域的機(jī)會(huì)，以加強(qiáng)其戰(zhàn)略地位。這些人不僅更老練，而且小心，更借助于司法力量。今天，他們每個(gè)人都有一個(gè)宏偉的計(jì)劃，這個(gè)優(yōu) 勢(shì)不存在了。 企業(yè)家的這種專(zhuān)業(yè)能力得益于過(guò)去 20 年中美國(guó)企業(yè)家的“安靜革命”。 風(fēng)險(xiǎn)投 資知識(shí)簡(jiǎn)介 8 隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)已雛形初具。到 1998 年情況出現(xiàn)轉(zhuǎn)折，華登投資集團(tuán)、美洲銀行羅世公司等 3 家向四通利方投入 650 萬(wàn)美元風(fēng)險(xiǎn)資金，其非盈利性的站點(diǎn)成為最具商業(yè)價(jià)值的資源，與美國(guó)華淵網(wǎng)共同合并為全球最大的華人站點(diǎn)“新浪網(wǎng)”。在中國(guó)創(chuàng)立無(wú)線英特網(wǎng)絡(luò)的美國(guó)美通公司（總裁是大陸人）從硅谷獲得 2,000 萬(wàn)美元巨額風(fēng)險(xiǎn)投資。該公司副總王杰說(shuō)，首先不同點(diǎn)在于看人，風(fēng)險(xiǎn)投資最重視核心人員的人格毅力、創(chuàng)業(yè)欲望、智慧能量，而不是看關(guān)系、看項(xiàng)目、看背景；其次是“聚焦原則” ，看你能否集中目標(biāo)于高科技主項(xiàng)的一點(diǎn)突破，而不是“扁平發(fā)展，散點(diǎn)推進(jìn)”的方式。經(jīng)濟(jì)學(xué)家魏杰尖銳指出，東亞此番金融危機(jī)即與此有關(guān)：亞洲經(jīng)歷了至少 13 年的經(jīng)濟(jì)泡沫化，與高科技進(jìn)程十多年的停滯有關(guān)，往深了說(shuō)就是因?yàn)闆](méi)有高科技形成與發(fā)展的融資機(jī)制所致。 （ 1）我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展簡(jiǎn)史 我國(guó)政府對(duì)于發(fā)展高科技產(chǎn)業(yè)是非常重視的。1984 年工商銀行開(kāi)辦科技貸款，其它銀行也相繼開(kāi)辦， 1990 年，中國(guó)銀行正式設(shè)立科技貸款項(xiàng)目， 1987 年許昌又首開(kāi)科技信用社。由國(guó)家經(jīng)貿(mào)委和財(cái)政部創(chuàng)辦的我國(guó)第一家以促進(jìn)科技進(jìn)步為主要目 標(biāo)，以人民幣經(jīng)濟(jì)擔(dān)保為主業(yè)的全國(guó)金融機(jī)構(gòu) —— 中國(guó)經(jīng)濟(jì)技術(shù)投資擔(dān)保公司，開(kāi)展了對(duì)高新技術(shù)成果進(jìn)行工業(yè)性試驗(yàn)、區(qū)域性試驗(yàn)的擔(dān)保業(yè)務(wù)，兼營(yíng)新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和企業(yè)技術(shù)進(jìn)步方面的投資、融資業(yè)務(wù)，并為這些項(xiàng)目開(kāi)展評(píng)審、咨詢業(yè)務(wù)。該法第 21 條明確規(guī)定：科技成果轉(zhuǎn)化的國(guó) 家財(cái)政經(jīng)費(fèi)，主要用于科技成果轉(zhuǎn)化的引導(dǎo)基金、貸款貼息、補(bǔ)助資金和風(fēng)險(xiǎn)投資以及其它促進(jìn)進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)化基金或者風(fēng)險(xiǎn)基金，該法的實(shí)施以進(jìn)一步推動(dòng)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展。 ? 投資渠道窄，沒(méi)有充分利用包括個(gè)人、企業(yè)、金融、或非金融機(jī)構(gòu)等更具有投資潛力的力量來(lái)共同構(gòu)筑一個(gè)有機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)投資網(wǎng)絡(luò)。 ? 我國(guó)正處于由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制向市場(chǎng)體制轉(zhuǎn)軌的歷史階段，市場(chǎng)尚不完備，沒(méi)有建立風(fēng)險(xiǎn)投 資知識(shí)簡(jiǎn)介 10 起產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，沒(méi)有完善的退出機(jī)制，使得一些潛在的投資者因懼怕“投進(jìn)去，收不回”而對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資望而卻步。 ? 法制不健全，使得社會(huì)上諸如“長(zhǎng)城公司”所進(jìn)行的非法活動(dòng)屢禁不止，挫傷了老百姓的投資積極性，使得風(fēng)險(xiǎn)承受力較差的居民對(duì)正常的集資活動(dòng)產(chǎn)生了逆反心理。 ? 缺乏高效益的信息交流網(wǎng)絡(luò)，使得企業(yè)無(wú)法迅速了解和跟蹤國(guó)內(nèi)外高新技術(shù)發(fā)展?fàn)顩r和最新動(dòng)態(tài)，造成了企業(yè)的應(yīng)變能力低下。無(wú)論政府對(duì)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的宏觀管理能力，還是企業(yè)界和投資界的微觀管理能力，均不適應(yīng)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展需要。 風(fēng)險(xiǎn)投 資知識(shí)簡(jiǎn)介 11 二、風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)案例 1955 年當(dāng)威廉、肖克利（ William Shockley）在斯坦福大學(xué)的科學(xué)公園創(chuàng)建他的公 司時(shí)，無(wú)論是對(duì)他本人還是其他人都不會(huì)想到他正在開(kāi)創(chuàng)一個(gè)新的行業(yè)，這個(gè)新行業(yè)的興起給整個(gè)地區(qū)帶來(lái)了一個(gè)新的名字叫 — 硅谷。然而肖克利并不因此而滿足。 在肖克利半導(dǎo)體工廠的這些年輕精英中，最出色的就是“八人幫”。然而，這僅僅是他們從下一步活動(dòng)中獲得更大回報(bào)的序曲。 這樣，我們就看到了一個(gè)在硅谷半導(dǎo)體的創(chuàng)建時(shí)期出現(xiàn)的模式：先是科學(xué)上的突破，隨后就是在風(fēng)險(xiǎn)資金資助下風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家所進(jìn)行的商品開(kāi)發(fā)，這些風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家來(lái)自富于創(chuàng)業(yè)精神、有豐富專(zhuān)業(yè)知識(shí)的科學(xué)家和工程師，而風(fēng)險(xiǎn)資金則來(lái)自于對(duì)高新技術(shù)有很高見(jiàn)識(shí)的富有的投資者。在半導(dǎo)體的發(fā)展進(jìn)程中，集成電路的重要性僅次于晶體管的發(fā)明。在英特爾公司，洛克作為主要投資者投入 3,250 萬(wàn)美元，洛宜斯和摩爾每人投資 25 萬(wàn)美元。英特爾公司的創(chuàng)新活動(dòng)不僅影響到半導(dǎo)體行業(yè)的變革，而且影響到社會(huì)本身的發(fā)展。在科羅拉多大學(xué)和伯克利大學(xué)混了一陣后，他中途退學(xué)開(kāi)始為惠普公司工作。 1976 年 6月，柏特商店向他們訂購(gòu)了 25臺(tái)蘋(píng)果電腦。在以后的幾年里，柏特商店成長(zhǎng)為一個(gè)有 74 家分號(hào)的連鎖商店。他們向他們的雇主請(qǐng)求幫助，伍茲奈克向他的主管建議由惠普公司來(lái)生產(chǎn)平果Ⅱ代電腦。蘋(píng)果公司這時(shí)也陷入了困境。瓦倫蒂尼沒(méi)有投資 ，但他把他們介紹給英特爾公司退休的富翁馬克庫(kù)拉（ Mike Markkula）。 1977 年，在美國(guó)首屆西海岸電腦交易會(huì)上，蘋(píng)果 II 型電腦取得巨大成功。但是，在具體操作中，卻好事多磨，并非一帆風(fēng)順。在當(dāng)時(shí)的條件下，要拿出 2,000 萬(wàn)美元給一家沒(méi)有任何企業(yè)計(jì)劃，甚至連公司名稱(chēng)都未確定的機(jī)構(gòu)，豈非莫名其妙，蠢不可及？但是，杜爾和喬依認(rèn)為其中大有文章可做。投入 5百萬(wàn)，取走 4 億元?？巳R因納 ?伯金斯公司在因特網(wǎng)領(lǐng)域中首戰(zhàn)告捷，嘗到甜頭，于是士氣大振，一發(fā)不可收拾，在這一領(lǐng)域中，掀起一 股投資熱潮，連連出手，推動(dòng)了十家網(wǎng)絡(luò)公司的上市，投資回報(bào)率12 倍以上。通過(guò)閱讀科學(xué)文獻(xiàn)，斯文森找出了一些杰出的科學(xué)家并和他們進(jìn)行了接觸。他們一見(jiàn)如故，馬上同意共同開(kāi)發(fā) DNA 重組技術(shù)的商業(yè)價(jià)值。 幾個(gè)月后，斯文森又回到了克林伯肯公司，這一次他帶來(lái)了一份詹尼泰克公司的計(jì)劃書(shū)。這筆資金有 85 萬(wàn)美元，換取了詹尼泰克公司 25%的股份。這時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資家已是急切地要提供資金了。反之，晚期投資的風(fēng)險(xiǎn)資本風(fēng)險(xiǎn)小，收益也低些。詹尼泰克公司的公開(kāi)上市（ IPO）是一個(gè)驚人的成功，它由 公司 12%的股份募集 33600萬(wàn)美金的資金。詹尼泰克公司在籌資方面有很多的研究方法，出了風(fēng)險(xiǎn)資金和 IPO的方式外，他們還可以通過(guò)研究開(kāi)發(fā)的伙伴、資金充足的戰(zhàn)略伙伴以及在歐洲發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的方式來(lái)募集資 金。越來(lái)越多的小型生物技術(shù)公司從要業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投 資知識(shí)簡(jiǎn)介 15 巨人得到了資金。 風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)運(yùn)用尖端技術(shù)在高新技術(shù)領(lǐng)域大顯身手，從某種意義上講，是理所當(dāng)然的。這使那些富有冒險(xiǎn)精神的企業(yè)家認(rèn)為，只要“優(yōu)秀的科學(xué)家”和 “風(fēng)險(xiǎn)資金”結(jié)合起來(lái)，要成為第二個(gè) Sony、第二個(gè) IBM也不是不可以實(shí)現(xiàn)的夢(mèng)想。最初投資 500 美元的鮑伊爾一下子就成為身價(jià) 3,000 萬(wàn)美元的百萬(wàn)富翁。 IBM 公司的供應(yīng)商多數(shù)都是風(fēng)險(xiǎn)資金資助的公司（風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)）盡管 IBM 公司本身就是世界上最大和最具創(chuàng)新精神的半導(dǎo)體公司，但 IBM 電腦的大腦 —微處理器卻是購(gòu)自于英特爾公司。隨著 IBM 公司進(jìn)入微機(jī)市場(chǎng)，確立了微型計(jì)算機(jī)在行業(yè)內(nèi)合法地位（因?yàn)?IBM 家喻戶曉，幾乎也成為電腦的同義詞）。經(jīng)過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投 資知識(shí)簡(jiǎn)介 16 多次篩選他們選擇了一家小型風(fēng)險(xiǎn)公司 —微軟公司所生產(chǎn)的 MSDOS 操作系統(tǒng)，微軟的創(chuàng)始人就是以后大名鼎鼎的比爾 ?蓋茨（ Bill Gates）當(dāng)蓋茨為微型機(jī)計(jì)算機(jī)開(kāi)發(fā)出一種 BASIC—8程序語(yǔ)言時(shí)，他還是一個(gè)哈佛大學(xué)的二年級(jí)學(xué)生，他從學(xué)校中途退學(xué)開(kāi)辦了微軟公司。 1983 年 1 月，蓮花公司針對(duì) IBM PC16 位元的特性，推出了功能改良許多的視算表軟件 —— Lotus 123。資助蓮花公司的風(fēng)險(xiǎn)資本家是本 ?羅森（ Ben Risen），他同時(shí)也是康柏（ Compaq）公 司的投資者，羅森畢業(yè)于加州理工學(xué)院，承當(dāng)過(guò)工程師，后來(lái)又去華爾街闖天下。無(wú)法想象，如果沒(méi)有克萊因納 ?伯金斯公司的鼎 立相助，這些公司能否在今天全球信息業(yè)中，擁有自己的顯赫地位。 10 年以前，風(fēng)險(xiǎn)投資公司在企業(yè)創(chuàng)業(yè)階段的投資比例只有 1/10 左右。軍用技術(shù)轉(zhuǎn)化成民用技術(shù)自然需要假以時(shí)日，經(jīng)過(guò) 4年的努力，該公司技術(shù)終于獲得突破，得到美國(guó)泰克薩科石油公司的認(rèn)可，從 1998 年 9 月起，開(kāi)始在墨西哥海岸石油勘探方面進(jìn)行實(shí)際運(yùn)用。她還根據(jù)麻省理工學(xué)院媒體實(shí)驗(yàn)室的一項(xiàng)技術(shù)，投資成立因特網(wǎng)防火墻 Firefly公司，最近，該公司被微軟公司所購(gòu)并，麥克琳獲利之豐，自然是不難想象的。 在工作站行業(yè)，最早的企業(yè)是 1980 年誕生的阿波羅計(jì)算機(jī)公司，但最好的企業(yè)是太陽(yáng)微系統(tǒng)公司，它是由文奧德等三人（ Vinod Khosla）依靠風(fēng)險(xiǎn)資金于 1983 年創(chuàng)建的。由于面對(duì)日益增加的研制費(fèi)用和令人失望的銷(xiāo)售紀(jì)錄，斯泰勒公司不得不和面臨同樣苦惱的安德恩特（ Andent）公司合并，盡管有波杜斯卡做總經(jīng)理，有風(fēng)險(xiǎn)公司的老兵貝爾（ Bell）作它的首席科學(xué)家，合并后的斯塔德恩斯（ Stardent）公司仍未能逃過(guò)破產(chǎn)的命運(yùn)。 選擇什么樣的項(xiàng)目或公司是風(fēng)險(xiǎn)投資家最為關(guān)心的一件事，同時(shí)也是衡量投資家眼光和素質(zhì)的重要指標(biāo)。 ? 創(chuàng)業(yè)者的素質(zhì)：風(fēng)險(xiǎn)投資家應(yīng)從各個(gè)角度去考察該創(chuàng)業(yè)者隊(duì)伍是否在他所從事的領(lǐng)域內(nèi)具有敏銳的觀察力？是否掌握是市場(chǎng)景并懂得如何去開(kāi)發(fā)市場(chǎng)？是否懂得利用各種渠道去融通資金？是否將自己的技術(shù)設(shè)想變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)的能力？是否有較強(qiáng)的綜合實(shí)力等等。需要?jiǎng)?chuàng)業(yè)者從零開(kāi)始逐步開(kāi)拓市場(chǎng)，使廣大用戶所接受。等等。因此當(dāng)一個(gè)人申請(qǐng)項(xiàng)目時(shí)說(shuō)他全能，將要全面負(fù)責(zé)時(shí)，這往往是一個(gè)危險(xiǎn)的信號(hào)。一般談判要持續(xù)數(shù)周至半年時(shí)間。形成合同，風(fēng)險(xiǎn)投資者將資金打入風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的賬戶，雙方進(jìn)入“婚姻生活” —— 風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成立 。各方參加的董事會(huì)，各方代表在董事會(huì)的名額的分配不應(yīng)拘泥于投資比例，應(yīng)吸收專(zhuān)家參加。專(zhuān)家的意見(jiàn)很重要，但要注意的一點(diǎn)，外部專(zhuān)家的意見(jiàn)不應(yīng)代替自 己的判斷。 、實(shí)施退出戰(zhàn)略 如果說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)投資的進(jìn)入是為了取得收益，那么退出則是為了實(shí)現(xiàn)收益。其實(shí)退出不一定是在成功后才能進(jìn)行，很多情況下，是被投資者無(wú)以為繼，應(yīng)立即退出，免受更大的損失。 ? 被兼并收購(gòu) 管理層收購(gòu)： 風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展代相當(dāng)階段，資金規(guī)模、產(chǎn)品銷(xiāo)路、資信狀況都已很好，這時(shí)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家就希望能由自己控制企業(yè)，而不是聽(tīng)命于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家，風(fēng)險(xiǎn)投 資家也風(fēng)險(xiǎn)投 資知識(shí)簡(jiǎn)介 22 見(jiàn)好就收。不過(guò)談判是會(huì)多費(fèi)點(diǎn)心思，由于你急于脫手，可能會(huì)被對(duì)手利用壓低價(jià)款?？膳碌氖侵涝愀夂笕詧?zhí)迷不悟，自欺欺人，那樣只有越陷越深。因此，啟動(dòng)資金和后續(xù)資金的充沛與否已成為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)創(chuàng)業(yè)成敗的關(guān)鍵因素。 ? 有既有遠(yuǎn)見(jiàn)又符合實(shí)際的企業(yè)經(jīng)營(yíng)計(jì)劃。 ? 有資金支持。這是因?yàn)楦呒夹g(shù)行業(yè)本身就有較高的利潤(rùn)，而領(lǐng)先的或受保護(hù)的高技術(shù)產(chǎn)品 /服務(wù)更可以使風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)很容易地進(jìn)入市場(chǎng)，并在激勵(lì)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗之地。風(fēng)險(xiǎn)投資公司并不會(huì)單給一項(xiàng)技術(shù)或產(chǎn)品投資。 （ 3）“亞企業(yè)” 僅僅依靠新思想、新技術(shù)是不能形成一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的。 （ 2） 高科技公司 風(fēng)險(xiǎn)投資者特別偏愛(ài)那些在高科技領(lǐng)域具有領(lǐng)先 優(yōu)勢(shì)的公司，比如軟件、藥品、通信技術(shù)領(lǐng)域。 ? 有市場(chǎng)需求或有潛在的市場(chǎng)需求的新技術(shù)、新產(chǎn)品、有需求，就會(huì)有顧客；有顧客，就會(huì)由市場(chǎng)；有市場(chǎng)就有了企業(yè)生存發(fā)展的空間。 （ 1）企業(yè)成功的條件 任何一家投資公司都不會(huì)選擇那些不具備成功條件的企業(yè)進(jìn)行投資。無(wú)論處于那個(gè)階段，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)都經(jīng)常會(huì)處于缺少資金的艱難境地。 ? 清算：但公司經(jīng)營(yíng)