【正文】 受過風險投資支持的公司中，大部分是在發(fā)展期得到風險資金的。 風險投資從風險企業(yè)退出由四種方式：公開上市（首次公開上市發(fā)行， IPO， Initial Public Offering）；與其他企業(yè)兼并或被其他企業(yè)收購；股本贖回或私人收購；破產(chǎn)清算。 以何種方式退出，在一定程度上是投資成功與否的標志。成功的退出意味著盈利的實現(xiàn)。最佳時間和方式可以使風險投資收益達到最大化。風險投資為此提供了大約 2/3 的資金。 在風險投資的援助下，科技企業(yè)大大推動了經(jīng)濟的增長。 1997年，美國各高科技企業(yè)的市場價值猛增。 1997 年，美國風險投資當年投入額高達 122 億美元。以計算機互聯(lián)網(wǎng)（ Inter）為例，風險投資額高達 億美元，是 1996年的 200%， 1995 年的 1,300%！其增長速度之快令人咋舌。過去十年，美國的風險投資業(yè)本身已經(jīng)形成了一個新興的金融工業(yè)。除了傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，風險投資家開拓了廣義上的風險投資業(yè)務(wù)，如 風險租賃、麥則恩投資、風險杠桿購并、風險聯(lián)合投資 (注 )等等，進一步加強了風險投資對經(jīng)濟發(fā)展的促進作用。加拿大、澳大利亞和一批其他國家已經(jīng)開始嘗試著建立自己的風險投資業(yè)。 風險投資行業(yè)誕生的標志性事件是 1946 年美國研究與發(fā)展公司 (ARD)的成立。由于新興企業(yè)規(guī)模小，各方面不成熟而很難從銀行或其他投資者如：企業(yè)、家族、保險公司等所屬的信托基金那借到錢。我們需要從下而來的新的力量、能量和能力。 DEC 公司是由 4 個 20 多歲的麻省理工學院畢業(yè)生創(chuàng)立的，他們有許多如何改進計算機的想法。在 1971 年， ARD的股份價值 億美元。即在所有投資的公司中，至少要有一家是壓倒一切影響的超級明星。他們從中學到了許多重要的東西，如何選擇合作者、如何避免失敗等等。擴張融資、杠桿并購、兼并和 其它投資所引起的交易和資金數(shù)量繼續(xù)增長。其它行業(yè)飛速發(fā)展。 （ 2） 專業(yè)化和差別化的投資策略 80 年代之前，風險投資業(yè)的行業(yè)特征是： 各個風險投資公司幾乎都有著相同的投資戰(zhàn)略和投資準則。可以說，這些掌握著獨一無二技能的新生一代風險投資專家正在調(diào)整其戰(zhàn)略，使之更適應(yīng)自己所熟知的那一投資領(lǐng)域。風險投資合伙公司既能得到政府提供的稅收優(yōu)惠，又為機構(gòu)投資者提供了一個足夠的期限作為長期投資。 70 年代成立的基金，之所以能取得較高的回報率，毫無疑問也是受益于 1983 年上漲的 IPO市場。這些新公司在總量上幾乎是 IPO 市場新股發(fā)行候選人的 3 倍。 80 年代末和 90 年代初，現(xiàn)金充足的日本公司借著日元升值的勢頭，以極高的價格購買美國有風險投資背景的企業(yè)，尋求進入重要技術(shù)領(lǐng)域的機會，以加強其戰(zhàn)略地位。這些人不僅更老練，而且小心，更借助于司法力量。今天，他們每個人都有一個宏偉的計劃，這個優(yōu) 勢不存在了。 企業(yè)家的這種專業(yè)能力得益于過去 20 年中美國企業(yè)家的“安靜革命”。 風險投 資知識簡介 8 隨著經(jīng)濟的發(fā)展，我國風險投資業(yè)已雛形初具。到 1998 年情況出現(xiàn)轉(zhuǎn)折，華登投資集團、美洲銀行羅世公司等 3 家向四通利方投入 650 萬美元風險資金，其非盈利性的站點成為最具商業(yè)價值的資源，與美國華淵網(wǎng)共同合并為全球最大的華人站點“新浪網(wǎng)”。在中國創(chuàng)立無線英特網(wǎng)絡(luò)的美國美通公司（總裁是大陸人）從硅谷獲得 2,000 萬美元巨額風險投資。該公司副總王杰說，首先不同點在于看人，風險投資最重視核心人員的人格毅力、創(chuàng)業(yè)欲望、智慧能量，而不是看關(guān)系、看項目、看背景；其次是“聚焦原則” ，看你能否集中目標于高科技主項的一點突破，而不是“扁平發(fā)展，散點推進”的方式。經(jīng)濟學家魏杰尖銳指出，東亞此番金融危機即與此有關(guān)：亞洲經(jīng)歷了至少 13 年的經(jīng)濟泡沫化，與高科技進程十多年的停滯有關(guān)，往深了說就是因為沒有高科技形成與發(fā)展的融資機制所致。 （ 1）我國風險投資發(fā)展簡史 我國政府對于發(fā)展高科技產(chǎn)業(yè)是非常重視的。1984 年工商銀行開辦科技貸款，其它銀行也相繼開辦， 1990 年，中國銀行正式設(shè)立科技貸款項目， 1987 年許昌又首開科技信用社。由國家經(jīng)貿(mào)委和財政部創(chuàng)辦的我國第一家以促進科技進步為主要目 標，以人民幣經(jīng)濟擔保為主業(yè)的全國金融機構(gòu) —— 中國經(jīng)濟技術(shù)投資擔保公司，開展了對高新技術(shù)成果進行工業(yè)性試驗、區(qū)域性試驗的擔保業(yè)務(wù)，兼營新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和企業(yè)技術(shù)進步方面的投資、融資業(yè)務(wù)，并為這些項目開展評審、咨詢業(yè)務(wù)。該法第 21 條明確規(guī)定：科技成果轉(zhuǎn)化的國 家財政經(jīng)費，主要用于科技成果轉(zhuǎn)化的引導基金、貸款貼息、補助資金和風險投資以及其它促進進科技成果轉(zhuǎn)化基金或者風險基金，該法的實施以進一步推動我國風險投資的發(fā)展。 ? 投資渠道窄，沒有充分利用包括個人、企業(yè)、金融、或非金融機構(gòu)等更具有投資潛力的力量來共同構(gòu)筑一個有機的風險投資網(wǎng)絡(luò)。 ? 我國正處于由計劃經(jīng)濟體制向市場體制轉(zhuǎn)軌的歷史階段，市場尚不完備，沒有建立風險投 資知識簡介 10 起產(chǎn)權(quán)交易市場，沒有完善的退出機制，使得一些潛在的投資者因懼怕“投進去，收不回”而對風險投資望而卻步。 ? 法制不健全，使得社會上諸如“長城公司”所進行的非法活動屢禁不止，挫傷了老百姓的投資積極性，使得風險承受力較差的居民對正常的集資活動產(chǎn)生了逆反心理。 ? 缺乏高效益的信息交流網(wǎng)絡(luò)，使得企業(yè)無法迅速了解和跟蹤國內(nèi)外高新技術(shù)發(fā)展狀況和最新動態(tài)，造成了企業(yè)的應(yīng)變能力低下。無論政府對高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的宏觀管理能力，還是企業(yè)界和投資界的微觀管理能力，均不適應(yīng)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展需要。 風險投 資知識簡介 11 二、風險投資企業(yè)案例 1955 年當威廉、肖克利（ William Shockley）在斯坦福大學的科學公園創(chuàng)建他的公 司時，無論是對他本人還是其他人都不會想到他正在開創(chuàng)一個新的行業(yè)，這個新行業(yè)的興起給整個地區(qū)帶來了一個新的名字叫 — 硅谷。然而肖克利并不因此而滿足。 在肖克利半導體工廠的這些年輕精英中，最出色的就是“八人幫”。然而，這僅僅是他們從下一步活動中獲得更大回報的序曲。 這樣，我們就看到了一個在硅谷半導體的創(chuàng)建時期出現(xiàn)的模式：先是科學上的突破，隨后就是在風險資金資助下風險企業(yè)家所進行的商品開發(fā)，這些風險企業(yè)家來自富于創(chuàng)業(yè)精神、有豐富專業(yè)知識的科學家和工程師，而風險資金則來自于對高新技術(shù)有很高見識的富有的投資者。在半導體的發(fā)展進程中，集成電路的重要性僅次于晶體管的發(fā)明。在英特爾公司，洛克作為主要投資者投入 3,250 萬美元，洛宜斯和摩爾每人投資 25 萬美元。英特爾公司的創(chuàng)新活動不僅影響到半導體行業(yè)的變革，而且影響到社會本身的發(fā)展。在科羅拉多大學和伯克利大學混了一陣后，他中途退學開始為惠普公司工作。 1976 年 6月，柏特商店向他們訂購了 25臺蘋果電腦。在以后的幾年里，柏特商店成長為一個有 74 家分號的連鎖商店。他們向他們的雇主請求幫助，伍茲奈克向他的主管建議由惠普公司來生產(chǎn)平果Ⅱ代電腦。蘋果公司這時也陷入了困境。瓦倫蒂尼沒有投資 ，但他把他們介紹給英特爾公司退休的富翁馬克庫拉（ Mike Markkula）。 1977 年，在美國首屆西海岸電腦交易會上，蘋果 II 型電腦取得巨大成功。但是，在具體操作中，卻好事多磨，并非一帆風順。在當時的條件下，要拿出 2,000 萬美元給一家沒有任何企業(yè)計劃，甚至連公司名稱都未確定的機構(gòu)，豈非莫名其妙，蠢不可及？但是，杜爾和喬依認為其中大有文章可做。投入 5百萬，取走 4 億元?？巳R因納 ?伯金斯公司在因特網(wǎng)領(lǐng)域中首戰(zhàn)告捷，嘗到甜頭，于是士氣大振，一發(fā)不可收拾，在這一領(lǐng)域中，掀起一 股投資熱潮，連連出手，推動了十家網(wǎng)絡(luò)公司的上市，投資回報率12 倍以上。通過閱讀科學文獻，斯文森找出了一些杰出的科學家并和他們進行了接觸。他們一見如故，馬上同意共同開發(fā) DNA 重組技術(shù)的商業(yè)價值。 幾個月后，斯文森又回到了克林伯肯公司，這一次他帶來了一份詹尼泰克公司的計劃書。這筆資金有 85 萬美元，換取了詹尼泰克公司 25%的股份。這時，風險投資家已是急切地要提供資金了。反之，晚期投資的風險資本風險小，收益也低些。詹尼泰克公司的公開上市（ IPO）是一個驚人的成功，它由 公司 12%的股份募集 33600萬美金的資金。詹尼泰克公司在籌資方面有很多的研究方法，出了風險資金和 IPO的方式外，他們還可以通過研究開發(fā)的伙伴、資金充足的戰(zhàn)略伙伴以及在歐洲發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的方式來募集資 金。越來越多的小型生物技術(shù)公司從要業(yè)風險投 資知識簡介 15 巨人得到了資金。 風險企業(yè)運用尖端技術(shù)在高新技術(shù)領(lǐng)域大顯身手，從某種意義上講，是理所當然的。這使那些富有冒險精神的企業(yè)家認為，只要“優(yōu)秀的科學家”和 “風險資金”結(jié)合起來，要成為第二個 Sony、第二個 IBM也不是不可以實現(xiàn)的夢想。最初投資 500 美元的鮑伊爾一下子就成為身價 3,000 萬美元的百萬富翁。 IBM 公司的供應(yīng)商多數(shù)都是風險資金資助的公司（風險企業(yè)）盡管 IBM 公司本身就是世界上最大和最具創(chuàng)新精神的半導體公司，但 IBM 電腦的大腦 —微處理器卻是購自于英特爾公司。隨著 IBM 公司進入微機市場，確立了微型計算機在行業(yè)內(nèi)合法地位（因為 IBM 家喻戶曉，幾乎也成為電腦的同義詞）。經(jīng)過風險投 資知識簡介 16 多次篩選他們選擇了一家小型風險公司 —微軟公司所生產(chǎn)的 MSDOS 操作系統(tǒng)，微軟的創(chuàng)始人就是以后大名鼎鼎的比爾 ?蓋茨（ Bill Gates）當蓋茨為微型機計算機開發(fā)出一種 BASIC—8程序語言時，他還是一個哈佛大學的二年級學生，他從學校中途退學開辦了微軟公司。 1983 年 1 月，蓮花公司針對 IBM PC16 位元的特性，推出了功能改良許多的視算表軟件 —— Lotus 123。資助蓮花公司的風險資本家是本 ?羅森（ Ben Risen），他同時也是康柏（ Compaq）公 司的投資者，羅森畢業(yè)于加州理工學院，承當過工程師，后來又去華爾街闖天下。無法想象，如果沒有克萊因納 ?伯金斯公司的鼎 立相助，這些公司能否在今天全球信息業(yè)中，擁有自己的顯赫地位。 10 年以前，風險投資公司在企業(yè)創(chuàng)業(yè)階段的投資比例只有 1/10 左右。軍用技術(shù)轉(zhuǎn)化成民用技術(shù)自然需要假以時日，經(jīng)過 4年的努力，該公司技術(shù)終于獲得突破，得到美國泰克薩科石油公司的認可，從 1998 年 9 月起，開始在墨西哥海岸石油勘探方面進行實際運用。她還根據(jù)麻省理工學院媒體實驗室的一項技術(shù)，投資成立因特網(wǎng)防火墻 Firefly公司，最近，該公司被微軟公司所購并，麥克琳獲利之豐，自然是不難想象的。 在工作站行業(yè)，最早的企業(yè)是 1980 年誕生的阿波羅計算機公司，但最好的企業(yè)是太陽微系統(tǒng)公司，它是由文奧德等三人（ Vinod Khosla）依靠風險資金于 1983 年創(chuàng)建的。由于面對日益增加的研制費用和令人失望的銷售紀錄，斯泰勒公司不得不和面臨同樣苦惱的安德恩特（ Andent）公司合并，盡管有波杜斯卡做總經(jīng)理，有風險公司的老兵貝爾（ Bell）作它的首席科學家，合并后的斯塔德恩斯（ Stardent）公司仍未能逃過破產(chǎn)的命運。 選擇什么樣的項目或公司是風險投資家最為關(guān)心的一件事，同時也是衡量投資家眼光和素質(zhì)的重要指標。 ? 創(chuàng)業(yè)者的素質(zhì)：風險投資家應(yīng)從各個角度去考察該創(chuàng)業(yè)者隊伍是否在他所從事的領(lǐng)域內(nèi)具有敏銳的觀察力？是否掌握是市場景并懂得如何去開發(fā)市場？是否懂得利用各種渠道去融通資金？是否將自己的技術(shù)設(shè)想變?yōu)楝F(xiàn)實的能力？是否有較強的綜合實力等等。需要創(chuàng)業(yè)者從零開始逐步開拓市場，使廣大用戶所接受。等等。因此當一個人申請項目時說他全能，將要全面負責時，這往往是一個危險的信號。一般談判要持續(xù)數(shù)周至半年時間。形成合同，風險投資者將資金打入風險企業(yè)的賬戶，雙方進入“婚姻生活” —— 風險企業(yè)成立 。各方參加的董事會，各方代表在董事會的名額的分配不應(yīng)拘泥于投資比例，應(yīng)吸收專家參加。專家的意見很重要，但要注意的一點，外部專家的意見不應(yīng)代替自 己的判斷。 、實施退出戰(zhàn)略 如果說風險投資的進入是為了取得收益，那么退出則是為了實現(xiàn)收益。其實退出不一定是在成功后才能進行，很多情況下，是被投資者無以為繼，應(yīng)立即退出，免受更大的損失。 ? 被兼并收購 管理層收購： 風險企業(yè)發(fā)展代相當階段，資金規(guī)模、產(chǎn)品銷路、資信狀況都已很好，這時風險企業(yè)家就希望能由自己控制企業(yè)，而不是聽命于風險企業(yè)家，風險投 資家也風險投 資知識簡介 22 見好就收。不過談判是會多費點心思，由于你急于脫手，可能會被對手利用壓低價款?？膳碌氖侵涝愀夂笕詧?zhí)迷不悟，自欺欺人，那樣只有越陷越深。因此，啟動資金和后續(xù)資金的充沛與否已成為風險企業(yè)創(chuàng)業(yè)成敗的關(guān)鍵因素。 ? 有既有遠見又符合實際的企業(yè)經(jīng)營計劃。 ? 有資金支持。這是因為高技術(shù)行業(yè)本身就有較高的利潤，而領(lǐng)先的或受保護的高技術(shù)產(chǎn)品 /服務(wù)更可以使風險企業(yè)很容易地進入市場，并在激勵的市場競爭中立于不敗之地。風險投資公司并不會單給一項技術(shù)或產(chǎn)品投資。 （ 3）“亞企業(yè)” 僅僅依靠新思想、新技術(shù)是不能形成一個風險企業(yè)的。 （ 2） 高科技公司 風險投資者特別偏愛那些在高科技領(lǐng)域具有領(lǐng)先 優(yōu)勢的公司，比如軟件、藥品、通信技術(shù)領(lǐng)域。 ? 有市場需求或有潛在的市場需求的新技術(shù)、新產(chǎn)品、有需求，就會有顧客；有顧客，就會由市場；有市場就有了企業(yè)生存發(fā)展的空間。 （ 1）企業(yè)成功的條件 任何一家投資公司都不會選擇那些不具備成功條件的企業(yè)進行投資。無論處于那個階段，風險企業(yè)都經(jīng)常會處于缺少資金的艱難境地。 ? 清算：但公司經(jīng)營