【正文】 被其它公司或投資者收購： 公司發(fā)展到一定程度，要想再繼續(xù)發(fā)展就需大額的追加投資，而風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家和風(fēng)險(xiǎn)投資家不愿或不能再往里投資。可以說，策劃退出是風(fēng)險(xiǎn)投資家從開始尋找項(xiàng)目就著手考慮的問題。 ? 聘請(qǐng)外部專家。在談判中，會(huì)友雙方的律師、會(huì)計(jì)師、投資顧問等參加。創(chuàng)業(yè)者創(chuàng)業(yè)之初往往身兼數(shù)職，既要搞研究開發(fā)，又要搞市場(chǎng)開發(fā)，還要負(fù)責(zé)公司的管理。 ? 市場(chǎng)：任何一項(xiàng)技術(shù)或產(chǎn)品如果沒有廣闊的市場(chǎng)做基礎(chǔ)，其潛在的增值能力是有限的，就不能達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)投資家追求的目標(biāo)：將新生公司由小到大、到培育成長(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn)投資通過轉(zhuǎn)讓股份而獲利的能力也很有限，甚至造成失敗。 風(fēng)險(xiǎn)投 資知識(shí)簡(jiǎn)介 19 三、風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)流程 —— 篩選候選項(xiàng)目 風(fēng)險(xiǎn)投資不同于一般投資，它是智力與資金的結(jié)合，風(fēng)險(xiǎn)投資的投 資對(duì)象主要是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，它承擔(dān)這投資項(xiàng)目的技術(shù)開發(fā)和市場(chǎng)開拓的風(fēng)險(xiǎn)。工作站成為了整個(gè)計(jì)算機(jī)軟硬件中最?yuàn)Z目的明星。如此一來，美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)投資階段重點(diǎn)立即發(fā)生轉(zhuǎn)移，到目前為止，已有 1/3 的風(fēng)險(xiǎn)投資用于企業(yè)創(chuàng)業(yè)階段，這對(duì)囊中羞澀的新建公司企業(yè)家來說，實(shí)在是雪中送炭，非常及時(shí)。 、太陽微系統(tǒng)公司 克萊因納 ?伯金斯公司成立于 1972 年，在那以后的二十多年里，由于該公司群賢匯集，人才濟(jì)濟(jì)，很快就在風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域里嶄露頭角，殺出一片天地。由于得到了 IBM公司的認(rèn)可， MS—DOS 操作系統(tǒng) 很快成為除蘋果公司以外所有微機(jī)的選擇。因此， IBM公司也開始對(duì)英特爾公司投資，到 1983 年，它也擁有了英特爾公司 20%的股份。 1980 年，盡管當(dāng)時(shí)詹尼泰克公司尚未完全確立大批量生產(chǎn)干擾素 的技術(shù)，但富有冒險(xiǎn)精神的斯文森和富有創(chuàng)造力的科學(xué)家鮑伊爾的結(jié)合，卻給予投資者極大的信心。 自歸屬瑞克公司以后，詹尼泰克公司不僅使風(fēng)險(xiǎn)投資的投資對(duì)象，也成為了風(fēng)險(xiǎn)的提供者。為了把他們的研究和開發(fā)項(xiàng)目進(jìn)行下去，生物技術(shù)公司對(duì)錢總是一種貪得無厭的欲望。在 16 個(gè)月的時(shí)間里，詹尼泰克公司的價(jià)值從 40 萬美元上升到 1,100 萬美元。正是在這筆風(fēng)險(xiǎn)資金的幫助下，斯文森和鮑伊爾開辦他們的公司。人們認(rèn)為哈勃 ?鮑伊爾（ Herb Boyer）要用 10 年的時(shí)間才能從人體荷爾 蒙制造出微生物，要開發(fā)出具有商業(yè)價(jià)值的產(chǎn)品或許要用 20 年。 從那以后，網(wǎng)景公司的成功歷史使華爾街歡欣鼓舞，更多的金融家開始涉足這一領(lǐng)域。克拉克希望圍繞安諸森的瀏覽器軟件系統(tǒng)組建一公司，并歡迎外來投資者 。他個(gè)人投資 萬美元，擔(dān)保了一筆美洲銀行的信用貸款，加上一份經(jīng)營(yíng)計(jì)劃書，他爭(zhēng)取到了一筆 60 萬美元的風(fēng)險(xiǎn)資金，其中的一個(gè)投資者是洛克，他曾對(duì)英特爾公司進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資。事實(shí)上，他甚至沒有大學(xué)學(xué)位。柏特商店的主人建議 喬布斯和伍茲奈克把計(jì)算機(jī)放在一個(gè)箱體中，因?yàn)樗麄兊念櫩拖胍暾膬x器，而不是器件組合。他們從學(xué)生時(shí)代就是好朋友。在風(fēng)險(xiǎn)投資家洛克的幫助下，洛宜斯和摩爾組建了另一個(gè)半導(dǎo)體公司。當(dāng)時(shí)，謝爾曼是 IBM公司最大的私人股東，此外他還擁有仙 童儀器和照相機(jī)公司。肖克利招募了一些最聰明和最優(yōu)秀的年輕人加入到他的半導(dǎo)體公司，這些人構(gòu)成了以后在硅谷創(chuàng)建半導(dǎo)體行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資家們的核心。所有這些使得我國(guó)目前尚不具備建立完善的高技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的條件。 ? 我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)缺乏示范性，目前高技術(shù)企業(yè)平均利潤(rùn)率只有 10%左右，加之對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)投資作用的宣傳不夠，他們?nèi)狈?duì)投資者的吸引力。這也是我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè) 規(guī)模較小的直接原因。 除風(fēng)險(xiǎn)投資公司外，各地高新技術(shù)開發(fā)區(qū)還建立了多種形式的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)投資基金。這一決定的精神使我國(guó)高科技風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展有了政策上的依據(jù)和保證。 目前大量游動(dòng)在試驗(yàn)區(qū)、高新技術(shù)區(qū)的資金或是政府融資、或是高利貸資金，不可能具備風(fēng)險(xiǎn)資金的內(nèi)含特性。以美資為主的愛特信公司創(chuàng)建了網(wǎng)上中文搜索器“搜狐”，在獲得風(fēng)險(xiǎn)投資注資不到一年，便被《時(shí)代周刊》與微軟公司列在一起 ，成為全球最具增長(zhǎng)力的電子企業(yè)之一。一些組織如：美國(guó)電子聯(lián)合會(huì)、風(fēng)險(xiǎn)投資雜志、麻省理工學(xué)院的企業(yè)論壇、哈佛商學(xué)院的新企業(yè)俱樂部、硅谷企業(yè)家俱樂部等，都創(chuàng)立了為企業(yè)家 和投資者服務(wù)的網(wǎng)絡(luò)和信息交換機(jī)制。談判的焦點(diǎn)是附帶權(quán)益（ Carried Interest），那些到風(fēng)險(xiǎn)基金來尋求資本的企業(yè)家和公司已變得更老練。從 1987 到 1989 年，兼并退出連續(xù) 3年超過了 IPO退出。 （ 4） 退出和收獲戰(zhàn)略的變更 風(fēng)險(xiǎn)資本的流動(dòng)性在很大程度上依賴于柜臺(tái)交易（ Over— the— Counter， OTC）、股票市場(chǎng)的狀況，因?yàn)橐豁?xiàng)投資的獲利能力很大程度上依賴于與此相聯(lián)系的新股發(fā)行市場(chǎng)。一些投資基金以杠桿收購類交易為目標(biāo)，一些集中在麥則恩投資、另一些集中在種子期投資。 風(fēng)險(xiǎn)投 資知識(shí)簡(jiǎn)介 6 涉及的行業(yè)也發(fā)生了變化。這種風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)是僅采用權(quán)益資本投資，投資期長(zhǎng)，而且有可能在短期內(nèi)承受損失和負(fù)的現(xiàn)金流量。 由于 DEC 的飛速發(fā)展， 1960 年 ARD說服了凱曼兄弟公司承銷其股票，每股價(jià)值 美元，使公司籌集了 800 萬美元，這大大高于 1947 年 25 美元的價(jià)格。正如 ARD 的創(chuàng)始人之一拉弗 ?弗朗得斯（ Ralph Flamders）所言：“美國(guó)的企業(yè)、美國(guó)的就業(yè)和居民的財(cái)富作為一個(gè)整體，在自由企業(yè)制度下不可能得到無限的保障，除非在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中不斷有建康的嬰兒出生。 70 年代中期，該行業(yè)每年資本流入量?jī)H為 5,000 萬美元。擁有 1 億美元，甚至 10 億美元資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)投資公司比比皆是。全年風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)達(dá) 2,690 個(gè)，比上年增長(zhǎng)了 24%。全世界最大的 100家電腦公司中，有 20%是在作為經(jīng)濟(jì)奇跡的硅谷滋養(yǎng)的，而硅谷又是風(fēng)險(xiǎn)投資的大本營(yíng)。 風(fēng)險(xiǎn)投 資知識(shí)簡(jiǎn)介 4 科技向?qū)嶋H生產(chǎn)力的轉(zhuǎn)化需要大量資金。沒有很好的退出方案，是不會(huì)把資金投入企業(yè)的。雖然風(fēng)險(xiǎn)投資在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)占有相當(dāng)一部分股份，但他們投資的目的卻不是控股，他們的目的是退出，是帶著豐厚利 潤(rùn)和顯赫功績(jī)從風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)退出。風(fēng)險(xiǎn)投資家為企業(yè)帶來了新的思路、新的見解、新的角度。但風(fēng)險(xiǎn)投資公司手中的優(yōu)先股卻在其已經(jīng)轉(zhuǎn)換為普通股的假定下，被授予特殊的投票權(quán)力 。他們對(duì)董事會(huì)的參與一方面加強(qiáng)了該公司的直接控制，另一方面也及時(shí)地掌握企業(yè)的情報(bào)、動(dòng)態(tài)、趨勢(shì)。如果企業(yè)只是剛好盈利，在支付風(fēng)險(xiǎn)投資者以后，企業(yè)就所剩無幾，經(jīng)理人員手中的股票也相對(duì)價(jià)值降低。風(fēng)險(xiǎn)投資家不僅參與企業(yè)的長(zhǎng)期或短期的發(fā)展規(guī)劃、企業(yè)生產(chǎn)目標(biāo)的測(cè)定、企業(yè)營(yíng)銷方案的建立，還參與企業(yè)的資本運(yùn)營(yíng)過程，甚至參與企業(yè)重要人員的雇 用、解聘。一方面，他們需要資金，另一方面也需要風(fēng)險(xiǎn)投資的管理經(jīng)驗(yàn)。 風(fēng)險(xiǎn)投資家所追逐的目標(biāo)是創(chuàng)造高額收益的機(jī)會(huì)。 然而，風(fēng)險(xiǎn)投資這種嚴(yán)格的古典意義正在改變。據(jù)美國(guó)商業(yè)部統(tǒng)計(jì)，第二次世界大戰(zhàn)以來 95%的科技發(fā)明與創(chuàng)新都來自小型的新興企業(yè)。從某種意義上說，廣義上的風(fēng)險(xiǎn)投資資本可以基本囊括私人權(quán)益資本的全部投資項(xiàng)目。一般情況下，風(fēng)險(xiǎn)投資家不會(huì)將風(fēng)險(xiǎn)資本一下全部投入風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，而是隨著企業(yè)的成長(zhǎng)不斷地分期分批地投入資金。他們知道風(fēng)險(xiǎn)投資家會(huì)給他們帶來價(jià)值 —— 增大的價(jià)值。二者的區(qū)別是：在收益變現(xiàn)時(shí)，前者被優(yōu)先支付。 風(fēng)險(xiǎn)投資公司對(duì)投資組合公司的控制可分為三個(gè)方面：參與董事會(huì)活動(dòng)、分配投票權(quán)、操縱追加投資渠道。風(fēng)險(xiǎn)投資公司對(duì)企業(yè)的投票權(quán)往往與他們手中的證券的性質(zhì)無關(guān)。即使由于種種原因這些風(fēng)險(xiǎn)投資公司本身不再提供資金，風(fēng)險(xiǎn)投資家往往可以通過他們的種種關(guān)系為企業(yè)疏通新的資金渠道。然而，他們的管理班子往往不健全。由于第三種方式可被并入第二種方式，有人也把退出歸納為三種方式。退出不僅是實(shí)現(xiàn)盈利的渠道，而且是唯一的渠道。風(fēng)險(xiǎn)投資在高科技企業(yè)的發(fā)展上立下豐功偉績(jī)。以電腦聯(lián)網(wǎng)公司為例，如 Yahoo、 Excite、 Infoseek以及 Lycos的利潤(rùn)上升了 10%，其股票價(jià)格已經(jīng)達(dá)到了 1999 年預(yù)期的 100 倍。僅就硅谷而 言， 1997年風(fēng)險(xiǎn)投資向該地區(qū)注入了 億美元的資金，比 1996 年增長(zhǎng)了 67%。 過去 10 年中最令人驚奇的就是全球風(fēng)險(xiǎn)資本的快速增長(zhǎng)，到 1990 年時(shí)已達(dá) 800億美元。它是第一家公開交易的（ Publicly Traded）、封閉的（ Closed—end）投資公司，并由職業(yè)金融投資家管理。 我們需要把信托基金中的一部分和那些正在尋找支持的新主意結(jié)合起來。一年后，當(dāng) ARD 被出售給 Textron 公司時(shí)，它的每股價(jià)格為 813美元。更為重要的是，它證明了這樣一種觀念：給私人風(fēng)險(xiǎn)投資公司注資，然后再投資于新創(chuàng)建的公司是完全可行的。軟件行業(yè)、生物技術(shù)、醫(yī)療衛(wèi)生、電子和數(shù)據(jù)通訊（包括蜂窩技術(shù)）成為 80年代新的增長(zhǎng)點(diǎn)，技術(shù)突破及其在這些領(lǐng)域中的商業(yè)應(yīng)用一直延續(xù)到今天。風(fēng)險(xiǎn)投資的專業(yè)化是風(fēng)險(xiǎn)投資競(jìng)爭(zhēng)的必然結(jié)果。 但這一切在 1987 在 10 月 19 日突然結(jié)束了，股票市場(chǎng)大崩潰。 1991 年春季，在以生物技術(shù)為基礎(chǔ)的公司股票的帶動(dòng)下， IPO開始復(fù)蘇?！逼髽I(yè)家正變得更聰明，他們已熟知籌措風(fēng)險(xiǎn)資本的每一個(gè)細(xì)節(jié)。截至 1994 年底，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資公司已發(fā)展到 80 余家，具備了 35 億元的投資能力。但總體觀之還是太過于零星破碎，力度規(guī)模也太小太弱。 北大 方正“精神領(lǐng)袖”王選教授有言：看來高科技發(fā)展極缺也急需的，就是風(fēng)險(xiǎn)投資這樣的“機(jī)制”。目前各類非銀行風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)也發(fā)展到 80 家，融資能力達(dá) 36 億美元。 90 年代以來，隨著我國(guó)對(duì)外開放的進(jìn)一步擴(kuò)大和高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的迅速發(fā)展，國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)投資公司開始進(jìn)入我國(guó)市場(chǎng)。 ? 我國(guó)是發(fā)展中國(guó)家，經(jīng)濟(jì)發(fā)展中存在較為嚴(yán)重的短缺現(xiàn)象，資金短缺尤為嚴(yán)重。在這種狀況下技術(shù)開發(fā)有很大的盲目性，增加了企業(yè)技術(shù)開發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。 肖克利原本任職于有名的貝爾實(shí)驗(yàn)室，他和另外兩個(gè)物理學(xué)家一起發(fā)明了晶體管，這是一種和真空管一樣能將電子訊號(hào)放大的元件，不過它所需的電流、它的體積以及產(chǎn)生的熱量都要比晶體管小很多。 1957 年，在洛宜斯（ Intel 的創(chuàng)始人）的帶領(lǐng)下，“八人幫”離開了肖克利半導(dǎo)體實(shí)驗(yàn)室，另行創(chuàng)建了仙童半導(dǎo)體公司。 1959 年的夏季，當(dāng)時(shí)擔(dān)任仙童半導(dǎo)體公司研究和開發(fā)部目主管的洛宜斯發(fā)明了集成電路技術(shù)。（經(jīng)過多年不懈的努力，他們?cè)谙赏?司最初的投資增加到千百倍）。喬布斯接觸高等教育的時(shí)間更短，他只在瑞德學(xué)院（ Reed College）學(xué)習(xí)了一個(gè)學(xué)期，然后就離開學(xué)校去印度巡游去了。人們說，喬布斯和伍茲奈克僅僅是因?yàn)轭櫩偷男枨笞龀隽隧憫?yīng)而開創(chuàng)了微機(jī)事業(yè)。然而在布什奈爾和硅谷的營(yíng)銷天才麥凱納（ Regis Mckenna）的建議下，他們于 1976年的秋天和風(fēng)險(xiǎn)投資家瓦倫蒂尼（ Don Valentine）進(jìn)行了接觸。 5年之后，蘋果公司收入躍升至 10 億美元，并上市成功，馬克庫拉以一躍成為億萬富翁。他倆經(jīng)常討論今后 10 年里，會(huì)出現(xiàn)那些有可能影響世界科技走向的技術(shù)。 風(fēng)險(xiǎn)投 資知識(shí)簡(jiǎn)介 14 詹尼泰克公司是風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)自身腦力勞動(dòng)的產(chǎn)物。鮑伊爾把他們的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)命名為詹尼泰克，這時(shí)一個(gè)集成名字，意思就是：遺傳工程技術(shù)（ Geic Engineering Technology） 斯文森從克林伯肯辭職后，依靠他以前的積蓄，并和鮑伊爾一起擬定了一個(gè)商業(yè)計(jì)劃。又過了 7 個(gè)月，詹尼泰克公司發(fā)布了他的第一個(gè)成功的消息。 在早期成功的基礎(chǔ)上，詹尼泰克公司的成長(zhǎng)可謂一帆風(fēng)順。 1986 年，詹尼泰克年銷售額達(dá) 4 億美元，利潤(rùn)達(dá)到 4000 萬美元。不過，就生物技術(shù)領(lǐng)域來看，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的活躍程度尤為突出。 IBM 個(gè)人計(jì)算機(jī)到微軟、蓮花 受到蘋果公司巨大成功的鼓舞， IBM 公司決定模仿那些風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)所采取的方式來開發(fā)自己的產(chǎn)品，在佛羅里達(dá)的波克鎮(zhèn)（ Boca Raton）， IBM 公司成立了它自己的個(gè)人電腦企業(yè)。事實(shí)上，當(dāng)以 IBM命名的微型計(jì)算機(jī)出現(xiàn)后，個(gè)人電腦的概念立即被所有人接受了。它的功能要比有名的 Visicalc 強(qiáng)大許多。 在過去的幾年里，克萊因納 ?伯金斯公司所具有的前沿性眼光以及雷厲風(fēng)行的戰(zhàn)略決策能力，受到業(yè)界人士的一致推崇。 1996 年，阿齊公司看準(zhǔn)了電子商務(wù)的發(fā)展趨勢(shì)，提供種子資金，建立了 Netbot 網(wǎng)絡(luò)公司，利用大學(xué)研究人員，很快就開發(fā)出一種先進(jìn)的在線購物軟件系統(tǒng)，在不到一 年的時(shí)間里，該項(xiàng)產(chǎn)品就被美國(guó)網(wǎng)絡(luò)搜索器位居第二的 Exite 公司以 3,500 萬美元高價(jià)買走。到1991 年，僅 8 年時(shí)間，它的銷售額已達(dá) 32 億美元。風(fēng)險(xiǎn)投資家在分析一個(gè)投資建議是否可行時(shí)考慮因素?zé)o外乎三點(diǎn)：技術(shù)創(chuàng)新的可行性、項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)評(píng)估、企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)的業(yè)務(wù)素質(zhì)。也有可能是在已有的市場(chǎng)中尋找空隙。風(fēng)險(xiǎn)投資家應(yīng)勸說其吸引其它專家加入，組成一個(gè)知識(shí)結(jié)構(gòu)合理的管理隊(duì)伍，共同把企業(yè)搞好。 、共創(chuàng)價(jià)值 談判終止，合同簽訂，風(fēng)險(xiǎn)投資者與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)就已是一條船上，成敗與共，他們的合作狀況直接影響到雙方能從中獲利的狀況，一般通過以下幾種方式實(shí)現(xiàn)。專家的意見只是提供了一種或幾種選擇方案，真正作決定的還應(yīng)是你自己。有時(shí)是被投資者企業(yè)發(fā)展速度放緩，以后也不可能有太大作為時(shí)，也應(yīng)退出，將資金投向更有前途的項(xiàng)目。這時(shí)就 不妨多找?guī)准遥ＷC低價(jià)，同時(shí)在關(guān)鍵條款適時(shí)讓步。那么，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)如何才能獲得風(fēng)險(xiǎn)投資呢？這就是我們這一節(jié)所要講的內(nèi)容。任何沒有資金支持的企業(yè)只能是空想。風(fēng) 險(xiǎn)投資家資助的是那些：“亞企業(yè)”（ almost 風(fēng)險(xiǎn)投 資知識(shí)簡(jiǎn)介 24 business） —— 即只有那些已經(jīng)組成了管理隊(duì)伍，完成了商業(yè)調(diào)研和市場(chǎng)調(diào)研的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)才