【正文】 以小搏大，化平庸為神奇的震撼力，就是風(fēng)險投資的魅力所在，試問今日的各種金融手段，有哪一種能夠望其項背，與之匹敵？ 10. Avidia 公司 1997 年，麥克琳和其他天使投資人為 Avidia 提供了 250 萬美元種子資金，以供公司啟動，不久，該公司被一家大型公司兼并，在 10 個月內(nèi)，麥克琳取得了 10 倍投資回報。時至今日，我們可以說，克萊因納 ?伯金斯公司在硅谷風(fēng)險投資領(lǐng)域中所向披靡，已成為美國風(fēng)險投資的一面光輝奪目的旗幟。直到至 90 年代初期， Lotus 才被微軟公司的Excel 趕上?！? IBM 公司非常了解軟 件對個人電腦所起的關(guān)鍵作用，他們開始采購作業(yè)系統(tǒng)。在放棄了傳統(tǒng)的公司內(nèi)部開發(fā)所有產(chǎn)品的傳統(tǒng)理念后， IBM 公司個人電腦的部件 80%來源于外購。同時，它又是一個新的行業(yè)。詹尼泰克公司的募資歷史已經(jīng)成為其他成功公司仿效的典范。這時，幼年的生物技術(shù)產(chǎn)業(yè)已經(jīng)一改往日“光說不練”的形象，吸引了眾多投資者的目光。按照斯文森的說法，他們成 功的把 10年期的研制期縮短為 7 個月。為此，他們打算和 加州大學(xué)的科學(xué)家密切合作，一起研制一種新藥。他決定離開克林伯肯公司去創(chuàng)建自己的公司，它的興趣在生物技術(shù)行業(yè)。但是，即便如此，他們也萬萬沒想到，網(wǎng)景公 司上市會造成轟動效應(yīng)，并為自己的風(fēng)險投資公司贏得近 4 億美元的收入。不久之后，他們開始合作，很快創(chuàng)建網(wǎng)景公司，并開辟了因特網(wǎng)瀏覽器的嶄新領(lǐng)域，取得了震撼世界的成就。顯然，即使按硅谷里比較隨便的標(biāo)準(zhǔn)，風(fēng)險投 資知識簡介 13 喬布斯也算不上德里奧斯所稱的高素質(zhì)人才。這個最初僅靠 1,300 美元起家的公司，非常需要資金來開拓業(yè)務(wù)。 喬布斯和伍茲奈克的套件結(jié)構(gòu)式蘋果Ⅰ型電腦很快受到了電腦迷的歡迎。沒有人應(yīng)該比他們得到的更多，因為他們一直站在構(gòu)建新行業(yè)的最前沿。風(fēng)險投 資知識簡介 12 因此，基爾比和洛宜斯被認(rèn)為是集成電路的共同發(fā)明人。雖然遇到了很多問題他們沒有失望，由于洛宜斯發(fā)明了集成電子技術(shù)，可以將多個晶體管集成在一個芯片上，當(dāng)仙童半導(dǎo)體公司被它的母公司 —— 仙童儀器和照相機公司買下全部股份時，“八人幫”中的每個人都得到一筆 25 萬美元的收入，這時他們最初的 500 美元投資來說，幾乎是天文數(shù)字了。肖克利本人也因此榮獲 1956 年度的諾貝爾獎。 ? 高水平的風(fēng)險投資業(yè)不僅需要有高強度的投資，還需要高水平的管理，既懂技術(shù)又懂金融管理，我國缺少這方面的人才，風(fēng)險投資管理未按照風(fēng)險基金的辦法管理，存在首長貸、人情貸現(xiàn) 象，利用率低。這些不正?，F(xiàn) 象使人更不愿需要冒高風(fēng)險且投資時間長，才能獲得高收益的高技術(shù)企業(yè)。 （ 2）我國風(fēng)險投資發(fā)展面臨的問題 我國的風(fēng)險投資業(yè)可以說僅僅有了一個開端，還存在許多方面的問題，主要表現(xiàn)在以下幾個方面： ? 風(fēng)險投資的規(guī)模較小，尚不能在高科技產(chǎn)業(yè)化方面起到主導(dǎo)作用。此外，沈陽市 1992 年率先建立了科技風(fēng)險開發(fā)性投資基金，采取了貸款擔(dān)保、貼息墊息、入股分紅等多種有償投資方式，為企業(yè)發(fā)展科技分擔(dān)投資風(fēng)險。中國的高科技也在呼喚它。 從四通利方一例中可以清楚看出，同樣是錢但風(fēng)險投資卻有明顯不同于一般融資之處。 而且由于種種原因，所投的方向與高科技特別是信息產(chǎn)業(yè)少有關(guān)聯(lián)。他們已知道應(yīng)當(dāng)回避什么。 （ 5） 更老練的資本提供者和使用者的出現(xiàn) 快速增長的風(fēng)險投資業(yè)的一個副產(chǎn)品是更老練的資本提供者（尤其是機構(gòu)投資者和養(yǎng)老基金管理者）和資本使用者的大量出現(xiàn)。當(dāng)時準(zhǔn)備上市的小公司很多，許多已作了上市登記，除此之外，還有不少沒有風(fēng)險投資背景的新公司。私人合伙公司在 80 年代取得支配地位，為下一個重要的外部力量的出現(xiàn)打好基礎(chǔ)：這支重要的外部力量即是機構(gòu)投資者，尤其是作為風(fēng)險基金主要資本來源的養(yǎng)老基金。消費行業(yè)的增長是令人吃驚的：在風(fēng)險投資歷史上它一直是被人忽視的。早期投資也有所下降。 DEC 的成功為 70 年代和 80 年代風(fēng)險投資業(yè)樹立了榜樣。這次投資大獲成功，永遠地改變了美國風(fēng)險投資的未來。 當(dāng)時新企業(yè)出生率較低，它們進行長期融資存在困難。 1989 年時，又有 億美元的新資金注入了歐洲風(fēng)險資本中，而美國卻仍在下降，而且，歐洲的風(fēng)險資本總額（ 248 億美元）正在快速接近美國（ 334億美元）的 水平。 在短短幾十年的歷史中，風(fēng)險投資經(jīng)歷了 50年代、 60 年代的興起， 70 年代的衰退，80 年代的復(fù)興， 80 年代末、 90 年代初的低潮和 90 年代的蓬勃發(fā)展這樣一些階段。近年來美國風(fēng)險投資規(guī)模高速增長。他們往往只能求助于風(fēng)險投資，沒有風(fēng)險投資就沒有新興科技企業(yè)的蓬勃發(fā)展。即投資盈利應(yīng)在什么時候，以什么方式在風(fēng)險投資公司與風(fēng)險企業(yè)之間分配，這里最重要的是時間和方式。能使風(fēng)險企業(yè)達到首次公開上市（ IPO）是風(fēng)險投資家的奮斗目標(biāo)。 風(fēng)險投資公司把投資對象公司的發(fā)展分為四個階段：起始期、發(fā)展期、產(chǎn)品銷售期、利潤期。他們?yōu)槠髽I(yè)提供一系列的咨詢服務(wù)，風(fēng)險企業(yè)事實上是把一些參謀和智囊請到管理層來。可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的性質(zhì)介乎于普通股和債券之間。他們作為大股東，自然有能力增加該企業(yè)在經(jīng)營管理方面有效的支出。其一，它可以大大減少風(fēng)險投資公司的風(fēng)險。 風(fēng)險投資家在風(fēng)險企業(yè)持有的股份有時占 30%以上，他們的自身利益與風(fēng)險企業(yè)的利益緊密相連。風(fēng)險投資的高收益是對兩種東西的回報：高風(fēng)險性、低流動性。明知道投資于新興企業(yè)前途叵測，成功與否的不確定性很大，風(fēng)險投資家卻基于自己對目標(biāo)公司的分析，對市場的判斷，對前景的信念，作出投資判斷。 美國傳統(tǒng)的、嚴(yán)格意義上的風(fēng)險投資有如下特征：從投資期看，它只包括導(dǎo)入期或起始期、增長期、成熟期。從投資額度上看，它所投資本金只局限于 100 萬到 1,000 萬美元。一旦投資決 策作出，風(fēng)險投資家就抱著成功的決心，全力以赴，義無反顧。 總之，風(fēng)險投資的特性可以總 結(jié)為： ? 在年輕并成長迅速的企業(yè)進行產(chǎn)權(quán)投資 ? 為企業(yè)家提供長期（通常二年至五年）的資金支持 ? 為企業(yè)提供管理和技術(shù)方面的幫助 ? 通過擁有產(chǎn)權(quán)實現(xiàn)長期資產(chǎn)增值 ? 提供資金時更多地關(guān)心企業(yè)管理者和產(chǎn)品的市場潛力而不是擔(dān)?；虻盅? ? 發(fā)現(xiàn)并控制風(fēng)險以取得預(yù)期回報 、給什么？ 企業(yè)向銀行求助，求的是資金，而向風(fēng)險投資求助，求的是增長、是增值。企業(yè)生產(chǎn)的好壞，成本的高低，市場的營銷情況等等直接影響到風(fēng)險投資的投資收益率。其二，它可以刺激企業(yè)的經(jīng)營管理。在風(fēng)險企業(yè)，尤其是生物工程風(fēng)險企業(yè)中普通合伙人大都是董事會成員的 1/3 以上。它是沒有償還期的長期資金，它的擁有人即企業(yè)的股東，在這些方面，它很像普通股，但它有定期的固定的支付，且收入與企業(yè)經(jīng)營的好還沒有直接關(guān)系，這方面與債券相似。由他們來參加企業(yè)各級決策。調(diào)查表明，在成功的 381 家接受過風(fēng)險投資支持的公司中，大部分是在發(fā)展期得到風(fēng)險資金的。 以何種方式退出，在一定程度上是投資成功與否的標(biāo)志。最佳時間和方式可以使風(fēng)險投資收益達到最大化。 在風(fēng)險投資的援助下，科技企業(yè)大大推動了經(jīng)濟的增長。 1997 年，美國風(fēng)險投資當(dāng)年投入額高達 122 億美元。過去十年，美國的風(fēng)險投資業(yè)本身已經(jīng)形成了一個新興的金融工業(yè)。加拿大、澳大利亞和一批其他國家已經(jīng)開始嘗試著建立自己的風(fēng)險投資業(yè)。由于新興企業(yè)規(guī)模小，各方面不成熟而很難從銀行或其他投資者如：企業(yè)、家族、保險公司等所屬的信托基金那借到錢。 DEC 公司是由 4 個 20 多歲的麻省理工學(xué)院畢業(yè)生創(chuàng)立的，他們有許多如何改進計算機的想法。即在所有投資的公司中，至少要有一家是壓倒一切影響的超級明星。擴張融資、杠桿并購、兼并和 其它投資所引起的交易和資金數(shù)量繼續(xù)增長。 （ 2） 專業(yè)化和差別化的投資策略 80 年代之前，風(fēng)險投資業(yè)的行業(yè)特征是： 各個風(fēng)險投資公司幾乎都有著相同的投資戰(zhàn)略和投資準(zhǔn)則。風(fēng)險投資合伙公司既能得到政府提供的稅收優(yōu)惠，又為機構(gòu)投資者提供了一個足夠的期限作為長期投資。這些新公司在總量上幾乎是 IPO 市場新股發(fā)行候選人的 3 倍。這些人不僅更老練，而且小心，更借助于司法力量。 企業(yè)家的這種專業(yè)能力得益于過去 20 年中美國企業(yè)家的“安靜革命”。到 1998 年情況出現(xiàn)轉(zhuǎn)折，華登投資集團、美洲銀行羅世公司等 3 家向四通利方投入 650 萬美元風(fēng)險資金，其非盈利性的站點成為最具商業(yè)價值的資源，與美國華淵網(wǎng)共同合并為全球最大的華人站點“新浪網(wǎng)”。該公司副總王杰說，首先不同點在于看人，風(fēng)險投資最重視核心人員的人格毅力、創(chuàng)業(yè)欲望、智慧能量，而不是看關(guān)系、看項目、看背景；其次是“聚焦原則” ，看你能否集中目標(biāo)于高科技主項的一點突破，而不是“扁平發(fā)展，散點推進”的方式。 （ 1）我國風(fēng)險投資發(fā)展簡史 我國政府對于發(fā)展高科技產(chǎn)業(yè)是非常重視的。由國家經(jīng)貿(mào)委和財政部創(chuàng)辦的我國第一家以促進科技進步為主要目 標(biāo)，以人民幣經(jīng)濟擔(dān)保為主業(yè)的全國金融機構(gòu) —— 中國經(jīng)濟技術(shù)投資擔(dān)保公司，開展了對高新技術(shù)成果進行工業(yè)性試驗、區(qū)域性試驗的擔(dān)保業(yè)務(wù)，兼營新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和企業(yè)技術(shù)進步方面的投資、融資業(yè)務(wù)，并為這些項目開展評審、咨詢業(yè)務(wù)。 ? 投資渠道窄，沒有充分利用包括個人、企業(yè)、金融、或非金融機構(gòu)等更具有投資潛力的力量來共同構(gòu)筑一個有機的風(fēng)險投資網(wǎng)絡(luò)。 ? 法制不健全，使得社會上諸如“長城公司”所進行的非法活動屢禁不止，挫傷了老百姓的投資積極性，使得風(fēng)險承受力較差的居民對正常的集資活動產(chǎn)生了逆反心理。無論政府對高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的宏觀管理能力，還是企業(yè)界和投資界的微觀管理能力，均不適應(yīng)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展需要。然而肖克利并不因此而滿足。然而，這僅僅是他們從下一步活動中獲得更大回報的序曲。在半導(dǎo)體的發(fā)展進程中，集成電路的重要性僅次于晶體管的發(fā)明。英特爾公司的創(chuàng)新活動不僅影響到半導(dǎo)體行業(yè)的變革，而且影響到社會本身的發(fā)展。 1976 年 6月，柏特商店向他們訂購了 25臺蘋果電腦。他們向他們的雇主請求幫助，伍茲奈克向他的主管建議由惠普公司來生產(chǎn)平果Ⅱ代電腦。瓦倫蒂尼沒有投資 ，但他把他們介紹給英特爾公司退休的富翁馬克庫拉（ Mike Markkula）。但是，在具體操作中，卻好事多磨，并非一帆風(fēng)順。投入 5百萬，取走 4 億元。通過閱讀科學(xué)文獻，斯文森找出了一些杰出的科學(xué)家并和他們進行了接觸。 幾個月后，斯文森又回到了克林伯肯公司，這一次他帶來了一份詹尼泰克公司的計劃書。這時，風(fēng)險投資家已是急切地要提供資金了。詹尼泰克公司的公開上市（ IPO）是一個驚人的成功，它由 公司 12%的股份募集 33600萬美金的資金。越來越多的小型生物技術(shù)公司從要業(yè)風(fēng)險投 資知識簡介 15 巨人得到了資金。這使那些富有冒險精神的企業(yè)家認(rèn)為，只要“優(yōu)秀的科學(xué)家”和 “風(fēng)險資金”結(jié)合起來，要成為第二個 Sony、第二個 IBM也不是不可以實現(xiàn)的夢想。 IBM 公司的供應(yīng)商多數(shù)都是風(fēng)險資金資助的公司（風(fēng)險企業(yè)）盡管 IBM 公司本身就是世界上最大和最具創(chuàng)新精神的半導(dǎo)體公司，但 IBM 電腦的大腦 —微處理器卻是購自于英特爾公司。經(jīng)過風(fēng)險投 資知識簡介 16 多次篩選他們選擇了一家小型風(fēng)險公司 —微軟公司所生產(chǎn)的 MSDOS 操作系統(tǒng)，微軟的創(chuàng)始人就是以后大名鼎鼎的比爾 ?蓋茨（ Bill Gates）當(dāng)蓋茨為微型機計算機開發(fā)出一種 BASIC—8程序語言時，他還是一個哈佛大學(xué)的二年級學(xué)生，他從學(xué)校中途退學(xué)開辦了微軟公司。資助蓮花公司的風(fēng)險資本家是本 ?羅森（ Ben Risen），他同時也是康柏（ Compaq）公 司的投資者，羅森畢業(yè)于加州理工學(xué)院，承當(dāng)過工程師，后來又去華爾街闖天下。 10 年以前，風(fēng)險投資公司在企業(yè)創(chuàng)業(yè)階段的投資比例只有 1/10 左右。她還根據(jù)麻省理工學(xué)院媒體實驗室的一項技術(shù)，投資成立因特網(wǎng)防火墻 Firefly公司，最近，該公司被微軟公司所購并，麥克琳獲利之豐，自然是不難想象的。由于面對日益增加的研制費用和令人失望的銷售紀(jì)錄，斯泰勒公司不得不和面臨同樣苦惱的安德恩特（ Andent）公司合并，盡管有波杜斯卡做總經(jīng)理，有風(fēng)險公司的老兵貝爾（ Bell）作它的首席科學(xué)家，合并后的斯塔德恩斯（ Stardent）公司仍未能逃過破產(chǎn)的命運。 ? 創(chuàng)業(yè)者的素質(zhì)：風(fēng)險投資家應(yīng)從各個角度去考察該創(chuàng)業(yè)者隊伍是否在他所從事的領(lǐng)域內(nèi)具有敏銳的觀察力？是否掌握是市場景并懂得如何去開發(fā)市場？是否懂得利用各種渠道去融通資金？是否將自己的技術(shù)設(shè)想變?yōu)楝F(xiàn)實的能力？是否有較強的綜合實力等等。等等。一般談判要持續(xù)數(shù)周至半年時間。各方參加的董事會，各方代表在董事會的名額的分配不應(yīng)拘泥于投資比例，應(yīng)吸收專家參加。 、實施退出戰(zhàn)略 如果說風(fēng)險投資的進入是為了取得收益，那么退出則是為了實現(xiàn)收益。 ? 被兼并收購 管理層收購： 風(fēng)險企業(yè)發(fā)展代相當(dāng)階段，資金規(guī)模、產(chǎn)品銷路、資信狀況都已很好，這時風(fēng)險企業(yè)家就希望能由自己控制企業(yè)，而不是聽命于風(fēng)險企業(yè)家，風(fēng)險投 資家也風(fēng)險投 資知識簡介 22 見好就收?？膳碌氖侵涝愀夂笕詧?zhí)迷不悟，自欺欺人，那樣只有越陷越深。 ? 有既有遠見又符合實際的企業(yè)經(jīng)營計劃。這是因為高技術(shù)行業(yè)本身就有較高的利潤，而領(lǐng)先的或受保護的高技術(shù)產(chǎn)品 /服務(wù)更可以使風(fēng)險企業(yè)很容易地進入市場，并在激勵的市場競爭中立于不敗之地。 （ 3）“亞企業(yè)” 僅僅依靠新思想、新技術(shù)是不能形成一個風(fēng)險企業(yè)的。 ? 有市場需求或有潛在的市場需求的新技術(shù)、新產(chǎn)品、有需求，就會有顧客；有顧客，就會由市場；有市場就有了企業(yè)生存發(fā)展的空間。無論處于那個階段，風(fēng)險企業(yè)都經(jīng)常會處于缺少資金的艱難境地。