【正文】 狀況不好且難以扭轉(zhuǎn)時(shí)，解散或破產(chǎn)并進(jìn)行清算可能是最好的減少損失的辦法。 被其它公司或投資者收購(gòu)： 公司發(fā)展到一定程度，要想再繼續(xù)發(fā)展就需大額的追加投資，而風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家和風(fēng)險(xiǎn)投資家不愿或不能再往里投資。退出方式由三種：被兼并收購(gòu)，清算和公開上市（ IPO）?？梢哉f(shuō)，策劃退出是風(fēng)險(xiǎn)投資家從開始尋找項(xiàng)目就著手考慮的問題。 ? 吸收其他投資者。 ? 聘請(qǐng)外部專家。 ? 制定發(fā)展戰(zhàn)略：行業(yè)選擇、市場(chǎng)定位。在談判中，會(huì)友雙方的律師、會(huì)計(jì)師、投資顧問等參加。 、洽談 申請(qǐng)投資的企業(yè)提出項(xiàng)目計(jì)劃書和前景預(yù)測(cè)，交由風(fēng)險(xiǎn)投資家審查，風(fēng)險(xiǎn)投資公司對(duì)申請(qǐng)項(xiàng)目作出趨向肯定性的技術(shù)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)，并針對(duì)所有設(shè)計(jì)方面提出問題要求 企業(yè)進(jìn)行解答。創(chuàng)業(yè)者創(chuàng)業(yè)之初往往身兼數(shù)職，既要搞研究開發(fā)，又要搞市場(chǎng)開發(fā)，還要負(fù)責(zé)公司的管理。風(fēng)險(xiǎn)投資家根據(jù)自己的經(jīng)驗(yàn)和對(duì)市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)，分別判斷投資產(chǎn)品是否具有廣闊的市場(chǎng)前景？市場(chǎng)占有率有多大？產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力如何。 ? 市場(chǎng)：任何一項(xiàng)技術(shù)或產(chǎn)品如果沒有廣闊的市場(chǎng)做基礎(chǔ)，其潛在的增值能力是有限的，就不能達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)投資家追求的目標(biāo)：將新生公司由小到大、到培育成長(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn)投資通過(guò)轉(zhuǎn)讓股份而獲利的能力也很有限，甚至造成失敗。對(duì)于一些在通常金融業(yè)務(wù)中起重要作用的因素，例如自有資金的多少，資信狀況的好壞等等問題考慮得較少。 風(fēng)險(xiǎn)投 資知識(shí)簡(jiǎn)介 19 三、風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)流程 —— 篩選候選項(xiàng)目 風(fēng)險(xiǎn)投資不同于一般投資，它是智力與資金的結(jié)合，風(fēng)險(xiǎn)投資的投 資對(duì)象主要是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，它承擔(dān)這投資項(xiàng)目的技術(shù)開發(fā)和市場(chǎng)開拓的風(fēng)險(xiǎn)。 風(fēng)險(xiǎn)投 資知識(shí)簡(jiǎn)介 18 1985 年工作站市場(chǎng)的前景和本人良好的聲望使得波杜斯卡離開阿波羅公司。工作站成為了整個(gè)計(jì)算機(jī)軟硬件中最?yuàn)Z目的明星。阿齊公司僅投資 130 萬(wàn)美元，就獲取 990 萬(wàn)美元的收入，在一年之中，投資回報(bào)率幾近八倍，能不使人嘆服！ 系統(tǒng)公司 目前業(yè)界所極為推崇的 CISCO系統(tǒng)公司是 1990年由西克雅風(fēng)險(xiǎn)投資公司向該公司注入了大批資金，使得 CISCO系統(tǒng)公司，如逢甘露。如此一來(lái)，美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)投資階段重點(diǎn)立即發(fā)生轉(zhuǎn)移，到目前為止，已有 1/3 的風(fēng)險(xiǎn)投資用于企業(yè)創(chuàng)業(yè)階段，這對(duì)囊中羞澀的新建公司企業(yè)家來(lái)說(shuō)，實(shí)在是雪中送炭，非常及時(shí)。隨著因特網(wǎng)的飛速發(fā)展，該公司立即抓住因特網(wǎng)領(lǐng)域中具有燦爛前景的公司，先后對(duì)美國(guó)在線公司（ AOL）、 Excite、 Amazon 等業(yè)界的驕傲提供各種投資資金。 、太陽(yáng)微系統(tǒng)公司 克萊因納 ?伯金斯公司成立于 1972 年，在那以后的二十多年里，由于該公司群賢匯集，人才濟(jì)濟(jì)，很快就在風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域里嶄露頭角，殺出一片天地。幾乎整整 10 年的時(shí)間，沒有其它視算表軟件可以凌駕其上。由于得到了 IBM公司的認(rèn)可， MS—DOS 操作系統(tǒng) 很快成為除蘋果公司以外所有微機(jī)的選擇。這時(shí)，涌向 IBM 公司的訂單鋪天蓋地，有時(shí)甚至出現(xiàn)排隊(duì)的現(xiàn)象，這正應(yīng)了一句俗話：“上漲的潮水可以托起所有的船。因此， IBM公司也開始對(duì)英特爾公司投資，到 1983 年，它也擁有了英特爾公司 20%的股份。此外， IBM 還采取了和優(yōu)秀的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)結(jié)盟的政策 ，從企業(yè)外購(gòu)買產(chǎn)品。 1980 年，盡管當(dāng)時(shí)詹尼泰克公司尚未完全確立大批量生產(chǎn)干擾素 的技術(shù)，但富有冒險(xiǎn)精神的斯文森和富有創(chuàng)造力的科學(xué)家鮑伊爾的結(jié)合，卻給予投資者極大的信心。這大概因?yàn)椋锛夹g(shù)是一個(gè)值得風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)大力開發(fā)的新領(lǐng)域。 自歸屬瑞克公司以后，詹尼泰克公司不僅使風(fēng)險(xiǎn)投資的投資對(duì)象，也成為了風(fēng)險(xiǎn)的提供者。它把自己的60%的股份賣給如瑞士的藥業(yè)巨人瑞克（ Roche Holdings）公司，作價(jià) 21 億美元。為了把他們的研究和開發(fā)項(xiàng)目進(jìn)行下去，生物技術(shù)公司對(duì)錢總是一種貪得無(wú)厭的欲望。 1980年，公司終于上市。在 16 個(gè)月的時(shí)間里，詹尼泰克公司的價(jià)值從 40 萬(wàn)美元上升到 1,100 萬(wàn)美元。他們依靠遺傳工程技術(shù)研制成功了一種人體荷爾蒙（ Somatosin）。正是在這筆風(fēng)險(xiǎn)資金的幫助下，斯文森和鮑伊爾開辦他們的公司。在這份計(jì)劃中，他們預(yù)期能在超乎人們想象的短時(shí)間里開發(fā)出商業(yè)產(chǎn)品。人們認(rèn)為哈勃 ?鮑伊爾（ Herb Boyer）要用 10 年的時(shí)間才能從人體荷爾 蒙制造出微生物，要開發(fā)出具有商業(yè)價(jià)值的產(chǎn)品或許要用 20 年。它的首席執(zhí)行執(zhí)行官和共同創(chuàng)始人羅伯特、斯文森（ Robert Swanson）曾是克林伯肯（ Kleiner Perkins）公司的一個(gè)合伙人。 從那以后，網(wǎng)景公司的成功歷史使華爾街歡欣鼓舞，更多的金融家開始涉足這一領(lǐng)域。他們認(rèn)為安諸森的瀏覽器軟件系統(tǒng)正是具有這種巨大影響力的技術(shù)，因此，他倆說(shuō)服了其他合伙人，同意加盟克拉克，共同組建網(wǎng)景公司?？死讼Ｍ麌@安諸森的瀏覽器軟件系統(tǒng)組建一公司，并歡迎外來(lái)投資者 。 克萊因納 ?伯金斯公司主管最為得意的杰作就是網(wǎng)景公司（ SGI）的創(chuàng)立， 1994 年創(chuàng)建人克拉克打電話給克萊因納 ?伯金斯公司元老杜爾，告訴他說(shuō)，一為名叫安諸森的 23 歲年輕人擁有一個(gè)小軟件，叫做瀏覽器。他個(gè)人投資 萬(wàn)美元，擔(dān)保了一筆美洲銀行的信用貸款，加上一份經(jīng)營(yíng)計(jì)劃書，他爭(zhēng)取到了一筆 60 萬(wàn)美元的風(fēng)險(xiǎn)資金，其中的一個(gè)投資者是洛克，他曾對(duì)英特爾公司進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資。這時(shí)，喬布斯又恢復(fù)了他以前散漫的作風(fēng)。事實(shí)上，他甚至沒有大學(xué)學(xué)位。 蘋果公司最初設(shè)在喬布斯德車庫(kù)里，它的快速增長(zhǎng)已經(jīng)使這個(gè)生產(chǎn)作坊不能滿足要求了。柏特商店的主人建議 喬布斯和伍茲奈克把計(jì)算機(jī)放在一個(gè)箱體中，因?yàn)樗麄兊念櫩拖胍暾膬x器，而不是器件組合。但他和伍茲奈克開始研制他們的微機(jī)時(shí)，喬布斯正在阿塔瑞（ Atari）公司 —— 一家在錄像節(jié)目方面領(lǐng)先的公司工作。他們從學(xué)生時(shí)代就是好朋友。到 1982年，摩爾擁有英特爾公司 %的股份，當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)價(jià)值也超過(guò)了 1 億美元，而洛宜斯則擁有公司 %的股份。在風(fēng)險(xiǎn)投資家洛克的幫助下，洛宜斯和摩爾組建了另一個(gè)半導(dǎo)體公司。而在幾個(gè)月之前，德克薩斯儀器 公司的杰克、基爾比也獨(dú)立地發(fā)明了這一技術(shù)。當(dāng)時(shí)，謝爾曼是 IBM公司最大的私人股東，此外他還擁有仙 童儀器和照相機(jī)公司。洛宜斯在解釋他們離開的原因時(shí)說(shuō)，我們希望在一個(gè)新建的公司里獲得股份，我們要建立自己的事 業(yè)，而不想為生計(jì)而奔忙。肖克利招募了一些最聰明和最優(yōu)秀的年輕人加入到他的半導(dǎo)體公司，這些人構(gòu)成了以后在硅谷創(chuàng)建半導(dǎo)體行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資家們的核心。因此，它的用途更加廣泛。所有這些使得我國(guó)目前尚不具備建立完善的高技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的條件。另外，信息交流不暢，不僅使得企業(yè)界之間，投資者之間的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)不能及時(shí)交流，還時(shí)常出現(xiàn)拿著項(xiàng)目找投資的企業(yè)家或科研人員與拿著資金找投資對(duì)象的投資者擦肩而過(guò)的現(xiàn)象。 ? 我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)缺乏示范性，目前高技術(shù)企業(yè)平均利潤(rùn)率只有 10%左右，加之對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)投資作用的宣傳不夠，他們?nèi)狈?duì)投資者的吸引力。加之管理不善、政策不嚴(yán)、一些不法的投資分子有空可鉆，不必冒很高的風(fēng)險(xiǎn)便可獲得很高的收益。這也是我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè) 規(guī)模較小的直接原因。 1992 年，美國(guó)太平洋技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資基金在中國(guó)成立，這是美國(guó)國(guó)際數(shù)據(jù)集團(tuán)（ IDG）投資成立的中國(guó)的第一家風(fēng)險(xiǎn)投資基金，主要投資于計(jì)算機(jī)軟硬件、網(wǎng)絡(luò)工程、通訊、電子產(chǎn)品、新材料、制藥、生物工程等高科技企業(yè)，該公司依據(jù) IDG 遍布全球的信息網(wǎng)，在中國(guó)高技術(shù)投資 市場(chǎng)十分活躍，已投資總額達(dá) 8,000 萬(wàn)美元，對(duì)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)起到了一定的促進(jìn)和引導(dǎo)作用。 除風(fēng)險(xiǎn)投資公司外，各地高新技術(shù)開發(fā)區(qū)還建立了多種形式的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)投資基金。近幾年來(lái)，科技投入結(jié)構(gòu)有了變化，政風(fēng)險(xiǎn)投 資知識(shí)簡(jiǎn)介 9 府與非政府的投入比，從 1987 年的 ： 到 1990 年的 ： 。這一決定的精神使我國(guó)高科技風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展有了政策上的依據(jù)和保證。中關(guān)村也在急迫的呼喚它。 目前大量游動(dòng)在試驗(yàn)區(qū)、高新技術(shù)區(qū)的資金或是政府融資、或是高利貸資金，不可能具備風(fēng)險(xiǎn)資金的內(nèi)含特性。中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展需要一個(gè)極其成功的范例樣本。以美資為主的愛特信公司創(chuàng)建了網(wǎng)上中文搜索器“搜狐”，在獲得風(fēng)險(xiǎn)投資注資不到一年，便被《時(shí)代周刊》與微軟公司列在一起 ，成為全球最具增長(zhǎng)力的電子企業(yè)之一。然而，相對(duì)我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要來(lái)看，我 國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資規(guī)模依然太小，很難完成促進(jìn)科技成果向?qū)嶋H生產(chǎn)力轉(zhuǎn)化的艱巨任務(wù)。一些組織如：美國(guó)電子聯(lián)合會(huì)、風(fēng)險(xiǎn)投資雜志、麻省理工學(xué)院的企業(yè)論壇、哈佛商學(xué)院的新企業(yè)俱樂部、硅谷企業(yè)家俱樂部等，都創(chuàng)立了為企業(yè)家 和投資者服務(wù)的網(wǎng)絡(luò)和信息交換機(jī)制。他們知道，從哪兒和如何找到資本；哪一家基金是他們所期望和尋找的；如何辨別最好的律師、咨詢?nèi)藛T、會(huì)計(jì)師。談判的焦點(diǎn)是附帶權(quán)益（ Carried Interest），那些到風(fēng)險(xiǎn)基金來(lái)尋求資本的企業(yè)家和公司已變得更老練。但是，熱心于兼并的大公司，尤其是日本、德國(guó)、英國(guó)的公司，仍然是美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資者退出的重 要資金來(lái)源。從 1987 到 1989 年，兼并退出連續(xù) 3年超過(guò)了 IPO退出。新股發(fā)行市場(chǎng)遭受沉重打擊。 （ 4） 退出和收獲戰(zhàn)略的變更 風(fēng)險(xiǎn)資本的流動(dòng)性在很大程度上依賴于柜臺(tái)交易（ Over— the— Counter， OTC）、股票市場(chǎng)的狀況，因?yàn)橐豁?xiàng)投資的獲利能力很大程度上依賴于與此相聯(lián)系的新股發(fā)行市場(chǎng)。 （ 3） 私人合伙公司的普及和取得支配地位 私人合伙公司出現(xiàn) 在 60 年代末和 70 年代初，在 80 年代變成了一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的法律形式： 10年制合伙公司。一些投資基金以杠桿收購(gòu)類交易為目標(biāo)，一些集中在麥則恩投資、另一些集中在種子期投資。其它電子行業(yè)和消費(fèi)者相關(guān)行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資投入數(shù)量在同期也大幅增長(zhǎng)。 風(fēng)險(xiǎn)投 資知識(shí)簡(jiǎn)介 6 涉及的行業(yè)也發(fā)生了變化。 此后，美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)經(jīng)歷了半個(gè)世紀(jì)的發(fā)展，當(dāng)今其投資呈如下特征： （ 1） 傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)投資重要性正在降低 從投資階段看：企業(yè)導(dǎo)入期融資從 1985 年開始逐步下降。這種風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)是僅采用權(quán)益資本投資，投資期長(zhǎng)，而且有可能在短期內(nèi)承受損失和負(fù)的現(xiàn)金流量。從 ARD 公司成立時(shí)算起，它的綜合回報(bào)率為 %。 由于 DEC 的飛速發(fā)展， 1960 年 ARD說(shuō)服了凱曼兄弟公司承銷其股票，每股價(jià)值 美元，使公司籌集了 800 萬(wàn)美元，這大大高于 1947 年 25 美元的價(jià)格。” 在 ARD歷史上，最重要的事件是它在 1957 年投資于數(shù)字設(shè)備公司（ Digital Equipment Corporation， DEC）。正如 ARD 的創(chuàng)始人之一拉弗 ?弗朗得斯（ Ralph Flamders）所言：“美國(guó)的企業(yè)、美國(guó)的就業(yè)和居民的財(cái)富作為一個(gè)整體，在自由企業(yè)制度下不可能得到無(wú)限的保障，除非在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中不斷有建康的嬰兒出生。 ARD 主要為那些新成立的和快速增長(zhǎng)中 的公司提供權(quán)益性融資。 70 年代中期，該行業(yè)每年資本流入量?jī)H為 5,000 萬(wàn)美元。在 1979年的年度統(tǒng)計(jì)中，歐洲各國(guó)所籌集的風(fēng)險(xiǎn)基金為 41 億美元，第一次超過(guò)了美國(guó)所籌集到的 億美元。擁有 1 億美元，甚至 10 億美元資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)投資公司比比皆是。在某種意義上，風(fēng)險(xiǎn)投資創(chuàng)造了美國(guó)近十年經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)。全年風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)達(dá) 2,690 個(gè)，比上年增長(zhǎng)了 24%。 風(fēng)險(xiǎn)投資推進(jìn)了經(jīng)濟(jì)發(fā)展，而經(jīng)濟(jì)發(fā)展又反過(guò)來(lái)促進(jìn)了風(fēng)險(xiǎn)投資的增長(zhǎng)。全世界最大的 100家電腦公司中，有 20%是在作為經(jīng)濟(jì)奇跡的硅谷滋養(yǎng)的，而硅谷又是風(fēng)險(xiǎn)投資的大本營(yíng)。高科技企業(yè)啟動(dòng)階段資金短缺，他們既無(wú)廠房?jī)x器可作抵押，又無(wú)貸款資信可供查詢，很難獲得銀行貸款。 風(fēng)險(xiǎn)投 資知識(shí)簡(jiǎn)介 4 科技向?qū)嶋H生產(chǎn)力的轉(zhuǎn)化需要大量資金。 退出決策就是利潤(rùn)的分配決策。沒有很好的退出方案，是不會(huì)把資金投入企業(yè)的。這幾種方式以公開上市為最佳，破產(chǎn)清算為最差。雖然風(fēng)險(xiǎn)投資在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)占有相當(dāng)一部分股份，但他們投資的目的卻不是控股，他們的目的是退出，是帶著豐厚利 潤(rùn)和顯赫功績(jī)從風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)退出。這時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資公司的介入的確是他們成功的關(guān)鍵。風(fēng)險(xiǎn)投資家為企業(yè)帶來(lái)了新的思路、新的見解、新的角度。 風(fēng)險(xiǎn)投資公司不僅要控制所投資企業(yè)，更重要的是參加企業(yè)管理。但風(fēng)險(xiǎn)投資公司手中的優(yōu)先股卻在其已經(jīng)轉(zhuǎn)換為普通股的假定下，被授予特殊的投票權(quán)力 。 如前所述，風(fēng)險(xiǎn)投資公司所投權(quán)益資本中，以可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股為主。他們對(duì)董事會(huì)的參與一方面加強(qiáng)了該公司的直接控制，另一方面也及時(shí)地掌握企業(yè)的情報(bào)、動(dòng)態(tài)、趨勢(shì)。 風(fēng)險(xiǎn)投資公司在董事會(huì)的成員相當(dāng)有影響、有實(shí)力。如果企業(yè)只是剛好盈利，在支付風(fēng)險(xiǎn)投資者以后，企業(yè)就所剩無(wú)幾，經(jīng)理人員手中的股票也相對(duì)價(jià)值降低。從投資者利益上看，可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股有著兩個(gè)重要的優(yōu)點(diǎn)。風(fēng)險(xiǎn)投資家不僅參與企業(yè)的長(zhǎng)期或短期的發(fā)展規(guī)劃、企業(yè)生產(chǎn)目標(biāo)的測(cè)定、企業(yè)營(yíng)銷方案的建立，還參與企業(yè)的資本運(yùn)營(yíng)過(guò)程，甚至參與企業(yè)重要人員的雇 用、解聘。為了贏得風(fēng)險(xiǎn)投資家的參與，他們寧可“引狼入室”，放棄對(duì)企業(yè)的部分所有權(quán)。一方面，他們需要資金，另一方面也需要風(fēng)險(xiǎn)投資的管理經(jīng)驗(yàn)。這樣做既可以減少風(fēng)險(xiǎn)又有助于資金周轉(zhuǎn)。 風(fēng)險(xiǎn)投資家所追逐的目標(biāo)是創(chuàng)造高額收益的機(jī)會(huì)。 風(fēng)險(xiǎn)投資從某種意義上說(shuō)是風(fēng)險(xiǎn)投資家一種主動(dòng)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的行為。 然而，風(fēng)險(xiǎn)投資這種嚴(yán)格的古典意義正在改變。而這些發(fā)明創(chuàng)新轉(zhuǎn)變?yōu)閷?shí)際生產(chǎn)力要借助于風(fēng)險(xiǎn)投資。據(jù)美國(guó)商業(yè)部統(tǒng)計(jì)，第二次世界大戰(zhàn)以來(lái) 95%的科技發(fā)明與創(chuàng)新都來(lái)自小型的新興企業(yè)。從投資性質(zhì)上看，它的投資對(duì)象只限于創(chuàng)新項(xiàng)目或創(chuàng)新 企業(yè)，尤其是高科技企業(yè)。從某種意義上說(shuō)，廣義上的風(fēng)險(xiǎn)投資資本可以基本囊括私人權(quán)益資本的全部投資項(xiàng)目。直接參予所投企業(yè)的實(shí)際運(yùn)營(yíng)，幫助企業(yè)發(fā)展