【正文】 狀況不好且難以扭轉(zhuǎn)時，解散或破產(chǎn)并進行清算可能是最好的減少損失的辦法。 被其它公司或投資者收購： 公司發(fā)展到一定程度，要想再繼續(xù)發(fā)展就需大額的追加投資，而風(fēng)險企業(yè)家和風(fēng)險投資家不愿或不能再往里投資。退出方式由三種：被兼并收購，清算和公開上市（ IPO）?？梢哉f，策劃退出是風(fēng)險投資家從開始尋找項目就著手考慮的問題。 ? 吸收其他投資者。 ? 聘請外部專家。 ? 制定發(fā)展戰(zhàn)略：行業(yè)選擇、市場定位。在談判中，會友雙方的律師、會計師、投資顧問等參加。 、洽談 申請投資的企業(yè)提出項目計劃書和前景預(yù)測，交由風(fēng)險投資家審查，風(fēng)險投資公司對申請項目作出趨向肯定性的技術(shù)經(jīng)濟評價，并針對所有設(shè)計方面提出問題要求 企業(yè)進行解答。創(chuàng)業(yè)者創(chuàng)業(yè)之初往往身兼數(shù)職，既要搞研究開發(fā)，又要搞市場開發(fā)，還要負(fù)責(zé)公司的管理。風(fēng)險投資家根據(jù)自己的經(jīng)驗和對市場的認(rèn)識，分別判斷投資產(chǎn)品是否具有廣闊的市場前景？市場占有率有多大？產(chǎn)品的市場競爭能力如何。 ? 市場：任何一項技術(shù)或產(chǎn)品如果沒有廣闊的市場做基礎(chǔ)，其潛在的增值能力是有限的，就不能達(dá)到風(fēng)險投資家追求的目標(biāo)：將新生公司由小到大、到培育成長，風(fēng)險投資通過轉(zhuǎn)讓股份而獲利的能力也很有限，甚至造成失敗。對于一些在通常金融業(yè)務(wù)中起重要作用的因素，例如自有資金的多少，資信狀況的好壞等等問題考慮得較少。 風(fēng)險投 資知識簡介 19 三、風(fēng)險投資業(yè)務(wù)流程 —— 篩選候選項目 風(fēng)險投資不同于一般投資，它是智力與資金的結(jié)合，風(fēng)險投資的投 資對象主要是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，它承擔(dān)這投資項目的技術(shù)開發(fā)和市場開拓的風(fēng)險。 風(fēng)險投 資知識簡介 18 1985 年工作站市場的前景和本人良好的聲望使得波杜斯卡離開阿波羅公司。工作站成為了整個計算機軟硬件中最奪目的明星。阿齊公司僅投資 130 萬美元，就獲取 990 萬美元的收入，在一年之中，投資回報率幾近八倍，能不使人嘆服！ 系統(tǒng)公司 目前業(yè)界所極為推崇的 CISCO系統(tǒng)公司是 1990年由西克雅風(fēng)險投資公司向該公司注入了大批資金，使得 CISCO系統(tǒng)公司，如逢甘露。如此一來，美國風(fēng)險投資業(yè)投資階段重點立即發(fā)生轉(zhuǎn)移，到目前為止，已有 1/3 的風(fēng)險投資用于企業(yè)創(chuàng)業(yè)階段，這對囊中羞澀的新建公司企業(yè)家來說，實在是雪中送炭，非常及時。隨著因特網(wǎng)的飛速發(fā)展，該公司立即抓住因特網(wǎng)領(lǐng)域中具有燦爛前景的公司，先后對美國在線公司（ AOL）、 Excite、 Amazon 等業(yè)界的驕傲提供各種投資資金。 、太陽微系統(tǒng)公司 克萊因納 ?伯金斯公司成立于 1972 年，在那以后的二十多年里，由于該公司群賢匯集，人才濟濟，很快就在風(fēng)險投資領(lǐng)域里嶄露頭角，殺出一片天地。幾乎整整 10 年的時間，沒有其它視算表軟件可以凌駕其上。由于得到了 IBM公司的認(rèn)可， MS—DOS 操作系統(tǒng) 很快成為除蘋果公司以外所有微機的選擇。這時，涌向 IBM 公司的訂單鋪天蓋地，有時甚至出現(xiàn)排隊的現(xiàn)象，這正應(yīng)了一句俗話：“上漲的潮水可以托起所有的船。因此， IBM公司也開始對英特爾公司投資，到 1983 年，它也擁有了英特爾公司 20%的股份。此外， IBM 還采取了和優(yōu)秀的風(fēng)險企業(yè)結(jié)盟的政策 ，從企業(yè)外購買產(chǎn)品。 1980 年，盡管當(dāng)時詹尼泰克公司尚未完全確立大批量生產(chǎn)干擾素 的技術(shù)，但富有冒險精神的斯文森和富有創(chuàng)造力的科學(xué)家鮑伊爾的結(jié)合，卻給予投資者極大的信心。這大概因為，生物技術(shù)是一個值得風(fēng)險企業(yè)大力開發(fā)的新領(lǐng)域。 自歸屬瑞克公司以后，詹尼泰克公司不僅使風(fēng)險投資的投資對象，也成為了風(fēng)險的提供者。它把自己的60%的股份賣給如瑞士的藥業(yè)巨人瑞克（ Roche Holdings）公司，作價 21 億美元。為了把他們的研究和開發(fā)項目進行下去，生物技術(shù)公司對錢總是一種貪得無厭的欲望。 1980年，公司終于上市。在 16 個月的時間里，詹尼泰克公司的價值從 40 萬美元上升到 1,100 萬美元。他們依靠遺傳工程技術(shù)研制成功了一種人體荷爾蒙（ Somatosin）。正是在這筆風(fēng)險資金的幫助下，斯文森和鮑伊爾開辦他們的公司。在這份計劃中，他們預(yù)期能在超乎人們想象的短時間里開發(fā)出商業(yè)產(chǎn)品。人們認(rèn)為哈勃 ?鮑伊爾（ Herb Boyer）要用 10 年的時間才能從人體荷爾 蒙制造出微生物，要開發(fā)出具有商業(yè)價值的產(chǎn)品或許要用 20 年。它的首席執(zhí)行執(zhí)行官和共同創(chuàng)始人羅伯特、斯文森（ Robert Swanson）曾是克林伯肯（ Kleiner Perkins）公司的一個合伙人。 從那以后，網(wǎng)景公司的成功歷史使華爾街歡欣鼓舞，更多的金融家開始涉足這一領(lǐng)域。他們認(rèn)為安諸森的瀏覽器軟件系統(tǒng)正是具有這種巨大影響力的技術(shù)，因此，他倆說服了其他合伙人，同意加盟克拉克，共同組建網(wǎng)景公司?？死讼Ｍ麌@安諸森的瀏覽器軟件系統(tǒng)組建一公司，并歡迎外來投資者 。 克萊因納 ?伯金斯公司主管最為得意的杰作就是網(wǎng)景公司（ SGI）的創(chuàng)立， 1994 年創(chuàng)建人克拉克打電話給克萊因納 ?伯金斯公司元老杜爾，告訴他說，一為名叫安諸森的 23 歲年輕人擁有一個小軟件，叫做瀏覽器。他個人投資 萬美元，擔(dān)保了一筆美洲銀行的信用貸款，加上一份經(jīng)營計劃書，他爭取到了一筆 60 萬美元的風(fēng)險資金，其中的一個投資者是洛克，他曾對英特爾公司進行風(fēng)險投資。這時，喬布斯又恢復(fù)了他以前散漫的作風(fēng)。事實上，他甚至沒有大學(xué)學(xué)位。 蘋果公司最初設(shè)在喬布斯德車庫里，它的快速增長已經(jīng)使這個生產(chǎn)作坊不能滿足要求了。柏特商店的主人建議 喬布斯和伍茲奈克把計算機放在一個箱體中，因為他們的顧客想要完整的儀器，而不是器件組合。但他和伍茲奈克開始研制他們的微機時，喬布斯正在阿塔瑞（ Atari）公司 —— 一家在錄像節(jié)目方面領(lǐng)先的公司工作。他們從學(xué)生時代就是好朋友。到 1982年，摩爾擁有英特爾公司 %的股份，當(dāng)時的市場價值也超過了 1 億美元，而洛宜斯則擁有公司 %的股份。在風(fēng)險投資家洛克的幫助下，洛宜斯和摩爾組建了另一個半導(dǎo)體公司。而在幾個月之前，德克薩斯儀器 公司的杰克、基爾比也獨立地發(fā)明了這一技術(shù)。當(dāng)時，謝爾曼是 IBM公司最大的私人股東，此外他還擁有仙 童儀器和照相機公司。洛宜斯在解釋他們離開的原因時說，我們希望在一個新建的公司里獲得股份，我們要建立自己的事 業(yè)，而不想為生計而奔忙。肖克利招募了一些最聰明和最優(yōu)秀的年輕人加入到他的半導(dǎo)體公司，這些人構(gòu)成了以后在硅谷創(chuàng)建半導(dǎo)體行業(yè)的風(fēng)險投資家們的核心。因此，它的用途更加廣泛。所有這些使得我國目前尚不具備建立完善的高技術(shù)風(fēng)險投資業(yè)的條件。另外，信息交流不暢，不僅使得企業(yè)界之間，投資者之間的先進經(jīng)驗不能及時交流，還時常出現(xiàn)拿著項目找投資的企業(yè)家或科研人員與拿著資金找投資對象的投資者擦肩而過的現(xiàn)象。 ? 我國風(fēng)險企業(yè)缺乏示范性，目前高技術(shù)企業(yè)平均利潤率只有 10%左右，加之對風(fēng)險企業(yè)和風(fēng)險投資作用的宣傳不夠，他們?nèi)狈ν顿Y者的吸引力。加之管理不善、政策不嚴(yán)、一些不法的投資分子有空可鉆，不必冒很高的風(fēng)險便可獲得很高的收益。這也是我國風(fēng)險投資業(yè) 規(guī)模較小的直接原因。 1992 年，美國太平洋技術(shù)風(fēng)險投資基金在中國成立，這是美國國際數(shù)據(jù)集團（ IDG）投資成立的中國的第一家風(fēng)險投資基金，主要投資于計算機軟硬件、網(wǎng)絡(luò)工程、通訊、電子產(chǎn)品、新材料、制藥、生物工程等高科技企業(yè)，該公司依據(jù) IDG 遍布全球的信息網(wǎng)，在中國高技術(shù)投資 市場十分活躍，已投資總額達(dá) 8,000 萬美元，對我國風(fēng)險投資事業(yè)起到了一定的促進和引導(dǎo)作用。 除風(fēng)險投資公司外，各地高新技術(shù)開發(fā)區(qū)還建立了多種形式的風(fēng)險投資機構(gòu)和風(fēng)險投資基金。近幾年來，科技投入結(jié)構(gòu)有了變化，政風(fēng)險投 資知識簡介 9 府與非政府的投入比，從 1987 年的 ： 到 1990 年的 ： 。這一決定的精神使我國高科技風(fēng)險投資的發(fā)展有了政策上的依據(jù)和保證。中關(guān)村也在急迫的呼喚它。 目前大量游動在試驗區(qū)、高新技術(shù)區(qū)的資金或是政府融資、或是高利貸資金，不可能具備風(fēng)險資金的內(nèi)含特性。中國風(fēng)險投資發(fā)展需要一個極其成功的范例樣本。以美資為主的愛特信公司創(chuàng)建了網(wǎng)上中文搜索器“搜狐”，在獲得風(fēng)險投資注資不到一年，便被《時代周刊》與微軟公司列在一起 ，成為全球最具增長力的電子企業(yè)之一。然而，相對我國國民經(jīng)濟發(fā)展的需要來看，我 國風(fēng)險投資規(guī)模依然太小，很難完成促進科技成果向?qū)嶋H生產(chǎn)力轉(zhuǎn)化的艱巨任務(wù)。一些組織如：美國電子聯(lián)合會、風(fēng)險投資雜志、麻省理工學(xué)院的企業(yè)論壇、哈佛商學(xué)院的新企業(yè)俱樂部、硅谷企業(yè)家俱樂部等，都創(chuàng)立了為企業(yè)家 和投資者服務(wù)的網(wǎng)絡(luò)和信息交換機制。他們知道，從哪兒和如何找到資本；哪一家基金是他們所期望和尋找的；如何辨別最好的律師、咨詢?nèi)藛T、會計師。談判的焦點是附帶權(quán)益（ Carried Interest），那些到風(fēng)險基金來尋求資本的企業(yè)家和公司已變得更老練。但是，熱心于兼并的大公司，尤其是日本、德國、英國的公司，仍然是美國風(fēng)險投資者退出的重 要資金來源。從 1987 到 1989 年，兼并退出連續(xù) 3年超過了 IPO退出。新股發(fā)行市場遭受沉重打擊。 （ 4） 退出和收獲戰(zhàn)略的變更 風(fēng)險資本的流動性在很大程度上依賴于柜臺交易（ Over— the— Counter， OTC）、股票市場的狀況，因為一項投資的獲利能力很大程度上依賴于與此相聯(lián)系的新股發(fā)行市場。 （ 3） 私人合伙公司的普及和取得支配地位 私人合伙公司出現(xiàn) 在 60 年代末和 70 年代初，在 80 年代變成了一個標(biāo)準(zhǔn)的法律形式： 10年制合伙公司。一些投資基金以杠桿收購類交易為目標(biāo)，一些集中在麥則恩投資、另一些集中在種子期投資。其它電子行業(yè)和消費者相關(guān)行業(yè)的風(fēng)險投資投入數(shù)量在同期也大幅增長。 風(fēng)險投 資知識簡介 6 涉及的行業(yè)也發(fā)生了變化。 此后，美國的風(fēng)險投資業(yè)經(jīng)歷了半個世紀(jì)的發(fā)展，當(dāng)今其投資呈如下特征： （ 1） 傳統(tǒng)風(fēng)險投資重要性正在降低 從投資階段看：企業(yè)導(dǎo)入期融資從 1985 年開始逐步下降。這種風(fēng)險投資的特點是僅采用權(quán)益資本投資，投資期長，而且有可能在短期內(nèi)承受損失和負(fù)的現(xiàn)金流量。從 ARD 公司成立時算起，它的綜合回報率為 %。 由于 DEC 的飛速發(fā)展， 1960 年 ARD說服了凱曼兄弟公司承銷其股票，每股價值 美元，使公司籌集了 800 萬美元，這大大高于 1947 年 25 美元的價格。” 在 ARD歷史上，最重要的事件是它在 1957 年投資于數(shù)字設(shè)備公司（ Digital Equipment Corporation， DEC）。正如 ARD 的創(chuàng)始人之一拉弗 ?弗朗得斯（ Ralph Flamders）所言：“美國的企業(yè)、美國的就業(yè)和居民的財富作為一個整體，在自由企業(yè)制度下不可能得到無限的保障，除非在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)中不斷有建康的嬰兒出生。 ARD 主要為那些新成立的和快速增長中 的公司提供權(quán)益性融資。 70 年代中期，該行業(yè)每年資本流入量僅為 5,000 萬美元。在 1979年的年度統(tǒng)計中，歐洲各國所籌集的風(fēng)險基金為 41 億美元，第一次超過了美國所籌集到的 億美元。擁有 1 億美元，甚至 10 億美元資產(chǎn)的風(fēng)險投資公司比比皆是。在某種意義上，風(fēng)險投資創(chuàng)造了美國近十年經(jīng)濟走強。全年風(fēng)險企業(yè)達(dá) 2,690 個，比上年增長了 24%。 風(fēng)險投資推進了經(jīng)濟發(fā)展，而經(jīng)濟發(fā)展又反過來促進了風(fēng)險投資的增長。全世界最大的 100家電腦公司中，有 20%是在作為經(jīng)濟奇跡的硅谷滋養(yǎng)的，而硅谷又是風(fēng)險投資的大本營。高科技企業(yè)啟動階段資金短缺，他們既無廠房儀器可作抵押，又無貸款資信可供查詢，很難獲得銀行貸款。 風(fēng)險投 資知識簡介 4 科技向?qū)嶋H生產(chǎn)力的轉(zhuǎn)化需要大量資金。 退出決策就是利潤的分配決策。沒有很好的退出方案，是不會把資金投入企業(yè)的。這幾種方式以公開上市為最佳，破產(chǎn)清算為最差。雖然風(fēng)險投資在風(fēng)險企業(yè)占有相當(dāng)一部分股份，但他們投資的目的卻不是控股，他們的目的是退出，是帶著豐厚利 潤和顯赫功績從風(fēng)險企業(yè)退出。這時風(fēng)險投資公司的介入的確是他們成功的關(guān)鍵。風(fēng)險投資家為企業(yè)帶來了新的思路、新的見解、新的角度。 風(fēng)險投資公司不僅要控制所投資企業(yè)，更重要的是參加企業(yè)管理。但風(fēng)險投資公司手中的優(yōu)先股卻在其已經(jīng)轉(zhuǎn)換為普通股的假定下，被授予特殊的投票權(quán)力 。 如前所述，風(fēng)險投資公司所投權(quán)益資本中，以可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股為主。他們對董事會的參與一方面加強了該公司的直接控制，另一方面也及時地掌握企業(yè)的情報、動態(tài)、趨勢。 風(fēng)險投資公司在董事會的成員相當(dāng)有影響、有實力。如果企業(yè)只是剛好盈利，在支付風(fēng)險投資者以后，企業(yè)就所剩無幾，經(jīng)理人員手中的股票也相對價值降低。從投資者利益上看，可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股有著兩個重要的優(yōu)點。風(fēng)險投資家不僅參與企業(yè)的長期或短期的發(fā)展規(guī)劃、企業(yè)生產(chǎn)目標(biāo)的測定、企業(yè)營銷方案的建立，還參與企業(yè)的資本運營過程，甚至參與企業(yè)重要人員的雇 用、解聘。為了贏得風(fēng)險投資家的參與，他們寧可“引狼入室”，放棄對企業(yè)的部分所有權(quán)。一方面，他們需要資金，另一方面也需要風(fēng)險投資的管理經(jīng)驗。這樣做既可以減少風(fēng)險又有助于資金周轉(zhuǎn)。 風(fēng)險投資家所追逐的目標(biāo)是創(chuàng)造高額收益的機會。 風(fēng)險投資從某種意義上說是風(fēng)險投資家一種主動承擔(dān)風(fēng)險的行為。 然而，風(fēng)險投資這種嚴(yán)格的古典意義正在改變。而這些發(fā)明創(chuàng)新轉(zhuǎn)變?yōu)閷嶋H生產(chǎn)力要借助于風(fēng)險投資。據(jù)美國商業(yè)部統(tǒng)計，第二次世界大戰(zhàn)以來 95%的科技發(fā)明與創(chuàng)新都來自小型的新興企業(yè)。從投資性質(zhì)上看，它的投資對象只限于創(chuàng)新項目或創(chuàng)新 企業(yè)，尤其是高科技企業(yè)。從某種意義上說，廣義上的風(fēng)險投資資本可以基本囊括私人權(quán)益資本的全部投資項目。直接參予所投企業(yè)的實際運營，幫助企業(yè)發(fā)展