【正文】 壯大，以得到所期望的回報(bào)率。一般情況下，風(fēng)險(xiǎn)投資家不會(huì)將風(fēng)險(xiǎn)資本一下全部投入風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，而是隨著企業(yè)的成長(zhǎng)不斷地分期分批地投入資金。企業(yè)申風(fēng)險(xiǎn)投 資知識(shí)簡(jiǎn)介 2 請(qǐng)風(fēng)險(xiǎn)投資是一箭雙雕。他們知道風(fēng)險(xiǎn)投資家會(huì)給他們帶來(lái)價(jià)值 —— 增大的價(jià)值。利益上的一致使得風(fēng)險(xiǎn)投資公司與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的命運(yùn)連在一起。二者的區(qū)別是：在收益變現(xiàn)時(shí)，前者被優(yōu)先支付。因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的經(jīng)理人員們大都持有普通股。 風(fēng)險(xiǎn)投資公司對(duì)投資組合公司的控制可分為三個(gè)方面：參與董事會(huì)活動(dòng)、分配投票權(quán)、操縱追加投資渠道。他們不僅參加董事會(huì)的日常工作，而且始終盡心盡力。風(fēng)險(xiǎn)投資公司對(duì)企業(yè)的投票權(quán)往往與他們手中的證券的性質(zhì)無(wú)關(guān)。優(yōu)先股一般是沒(méi)有投票權(quán)的。即使由于種種原因這些風(fēng)險(xiǎn)投資公司本身不再提供資金，風(fēng)險(xiǎn)投資家往往可以通過(guò)他們的種種關(guān)系為企業(yè)疏通新的資金渠道?！爱?dāng)局者迷，旁觀者清”的說(shuō)法不無(wú)道理。然而，他們的管理班子往往不健全。 風(fēng)險(xiǎn)投資是以股權(quán)的形式投入給新興企業(yè)的投資資本。由于第三種方式可被并入第二種方式，有人也把退出歸納為三種方式。在作出投資決策之前，風(fēng)險(xiǎn)投資家就必 須產(chǎn)生具體的退出方案。退出不僅是實(shí)現(xiàn)盈利的渠道，而且是唯一的渠道。 風(fēng)險(xiǎn)投資的附加值體現(xiàn)為 ： ? 可使你的公司在同行業(yè)或不同行業(yè)內(nèi)與多個(gè)企業(yè)成為兄弟企業(yè)，這些企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資商是同一家，可使你 們企業(yè)獲得更多的投資價(jià)值； ? 大的風(fēng)險(xiǎn)投資商本身就是一種品牌象征，對(duì)你的企業(yè)包裝更為有利； ? 不同的風(fēng)險(xiǎn)投資公司由專門(mén)人員進(jìn)行評(píng)估、研究、這種經(jīng)驗(yàn)對(duì)你有很大幫助。風(fēng)險(xiǎn)投資在高科技企業(yè)的發(fā)展上立下豐功偉績(jī)。以計(jì)算機(jī)半導(dǎo)體工業(yè)為例，風(fēng)險(xiǎn)投資大量涌入促使其飛速發(fā)展，其產(chǎn)量已占美國(guó)工業(yè)總產(chǎn)值的 45%。以電腦聯(lián)網(wǎng)公司為例，如 Yahoo、 Excite、 Infoseek以及 Lycos的利潤(rùn)上升了 10%，其股票價(jià)格已經(jīng)達(dá)到了 1999 年預(yù)期的 100 倍。創(chuàng)歷史最高紀(jì)錄，比上年增長(zhǎng)了 20%。僅就硅谷而 言， 1997年風(fēng)險(xiǎn)投資向該地區(qū)注入了 億美元的資金，比 1996 年增長(zhǎng)了 67%。風(fēng)險(xiǎn)投資公司如雨后春筍，成批涌現(xiàn)。 過(guò)去 10 年中最令人驚奇的就是全球風(fēng)險(xiǎn)資本的快速增長(zhǎng)，到 1990 年時(shí)已達(dá) 800億美元。 1979 年之后，風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)在資本來(lái)源上是極為充足的。它是第一家公開(kāi)交易的（ Publicly Traded）、封閉的（ Closed—end）投資公司，并由職業(yè)金融投資家管理。但是這些新企業(yè)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展意義重大。 我們需要把信托基金中的一部分和那些正在尋找支持的新主意結(jié)合起來(lái)。 ARD公司最初只對(duì)企業(yè)投入了 7 萬(wàn)美元，便已擁有了其 77%的股份，到 1971年， ARD所擁有的DEC 股份價(jià)值增加了 億美元，增加了 5,000 多倍。一年后，當(dāng) ARD 被出售給 Textron 公司時(shí)，它的每股價(jià)格為 813美元。 ARD 是傳 統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)投資的開(kāi)創(chuàng)者。更為重要的是，它證明了這樣一種觀念：給私人風(fēng)險(xiǎn)投資公司注資，然后再投資于新創(chuàng)建的公司是完全可行的。幾乎是把 10 年前風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)以傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)投資為主的模式翻了個(gè)個(gè)。軟件行業(yè)、生物技術(shù)、醫(yī)療衛(wèi)生、電子和數(shù)據(jù)通訊（包括蜂窩技術(shù)）成為 80年代新的增長(zhǎng)點(diǎn)，技術(shù)突破及其在這些領(lǐng)域中的商業(yè)應(yīng)用一直延續(xù)到今天。然而，進(jìn)入 80年代，各風(fēng)險(xiǎn)投資公司力圖尋找的戰(zhàn)略焦點(diǎn)和投資階段各有不同，呈現(xiàn)出專業(yè)化的投資戰(zhàn)略形式。風(fēng)險(xiǎn)投資的專業(yè)化是風(fēng)險(xiǎn)投資競(jìng)爭(zhēng)的必然結(jié)果。從理論上講， 10年的期限也可促使一般合伙人從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度設(shè)計(jì)投資方案，抵制任何短期行為的壓力。 但這一切在 1987 在 10 月 19 日突然結(jié)束了，股票市場(chǎng)大崩潰。 由 于傳統(tǒng)的 IPO退出方式出現(xiàn)障礙，新的可行的退出戰(zhàn)略和機(jī)制出現(xiàn)了，主風(fēng)險(xiǎn)投 資知識(shí)簡(jiǎn)介 7 要是以私人企業(yè)或上市公司兼并的方式。 1991 年春季，在以生物技術(shù)為基礎(chǔ)的公司股票的帶動(dòng)下， IPO開(kāi)始復(fù)蘇。 這些機(jī)構(gòu)投資者在把錢(qián)交給新的基金管理集團(tuán)時(shí)總要提出苛刻的條款和條件?！逼髽I(yè)家正變得更聰明，他們已熟知籌措風(fēng)險(xiǎn)資本的每一個(gè)細(xì)節(jié)。這些專門(mén)的技能可以通過(guò)很多途徑得到，如：書(shū)本、電視、大學(xué)、成人教育課程、各種會(huì)議以及正在發(fā)展中的企業(yè)家和風(fēng)險(xiǎn)投資家的骨干。截至 1994 年底，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資公司已發(fā)展到 80 余家，具備了 35 億元的投資能力。 1998 年 5 月太平洋技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資基金投入金蝶游戲軟件 2,000 萬(wàn)元人民幣。但總體觀之還是太過(guò)于零星破碎，力度規(guī)模也太小太弱。也象是麥當(dāng)勞“最看中地段，但絕不做房地產(chǎn)”的典型策略。 北大 方正“精神領(lǐng)袖”王選教授有言：看來(lái)高科技發(fā)展極缺也急需的，就是風(fēng)險(xiǎn)投資這樣的“機(jī)制”。早在 1985 年 3 月，中共中央發(fā)布了《關(guān)于科學(xué)技術(shù)體制改革的決定》中就提出，對(duì)于變化迅速、風(fēng)險(xiǎn)較大的高科技工作，可以創(chuàng)立創(chuàng)業(yè)基金給予支持。目前各類(lèi)非銀行風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)也發(fā)展到 80 家，融資能力達(dá) 36 億美元。這一舉措，無(wú)疑對(duì)鼓勵(lì)更多的社會(huì)力量參與到風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域中來(lái)有著積極的作用。 90 年代以來(lái)，隨著我國(guó)對(duì)外開(kāi)放的進(jìn)一步擴(kuò)大和高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的迅速發(fā)展，國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)投資公司開(kāi)始進(jìn)入我國(guó)市場(chǎng)。投資的風(fēng)險(xiǎn)集中于國(guó)家身上而無(wú)更多分擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)的渠道，這在政府財(cái)力有限的前提下是無(wú)法形成良性循環(huán)和發(fā)展的。 ? 我國(guó)是發(fā)展中國(guó)家，經(jīng)濟(jì)發(fā)展中存在較為嚴(yán)重的短缺現(xiàn)象，資金短缺尤為嚴(yán)重。另外，對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的保護(hù)不力，損害了一些進(jìn)行高技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的科技人員的利益，從而挫傷了他們進(jìn)一步創(chuàng)新的積極性。在這種狀況下技術(shù)開(kāi)發(fā)有很大的盲目性，增加了企業(yè)技術(shù)開(kāi)發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。 ? 由于社會(huì)和歷史原因，我國(guó)還存在工業(yè)基礎(chǔ)薄弱和生產(chǎn)力水平低下，基礎(chǔ)設(shè)施不足，外資利用能力有限等不利原因。 肖克利原本任職于有名的貝爾實(shí)驗(yàn)室，他和另外兩個(gè)物理學(xué)家一起發(fā)明了晶體管，這是一種和真空管一樣能將電子訊號(hào)放大的元件，不過(guò)它所需的電流、它的體積以及產(chǎn)生的熱量都要比晶體管小很多。為了制造出穩(wěn)定性高的晶體管，同時(shí)也為了實(shí)現(xiàn)他的“最具創(chuàng)造力的人應(yīng)該得到比公司雇員更高的報(bào)償”的理念，肖克利創(chuàng)建了他自己的公 司 —— “肖克利半導(dǎo)體實(shí)驗(yàn)室”。 1957 年，在洛宜斯（ Intel 的創(chuàng)始人）的帶領(lǐng)下，“八人幫”離開(kāi)了肖克利半導(dǎo)體實(shí)驗(yàn)室，另行創(chuàng)建了仙童半導(dǎo)體公司。在“八人幫”創(chuàng)建仙童半導(dǎo)體公司時(shí)，他們得到了工業(yè)家謝爾曼 ?費(fèi)爾柴爾德（ Sherman Fairchild）的大力支持。 1959 年的夏季，當(dāng)時(shí)擔(dān)任仙童半導(dǎo)體公司研究和開(kāi)發(fā)部目主管的洛宜斯發(fā)明了集成電路技術(shù)。因此， 1968 年 7 月當(dāng)洛宜斯和摩爾與葛洛夫離開(kāi)仙童公司時(shí)，洛宜斯已經(jīng)是硅谷的傳奇人物了。（經(jīng)過(guò)多年不懈的努力，他們?cè)谙赏?司最初的投資增加到千百倍）。 喬布斯（ Jobs）和伍茲奈克（ Wozniak）是兩個(gè)從事微機(jī)修理工作的業(yè)余電腦愛(ài)好者，他們都是硅谷長(zhǎng)大的。喬布斯接觸高等教育的時(shí)間更短，他只在瑞德學(xué)院（ Reed College）學(xué)習(xí)了一個(gè)學(xué)期，然后就離開(kāi)學(xué)校去印度巡游去了。柏特商店是 1975 年 12 月在硅谷開(kāi)辦的，它是世界上第一家專營(yíng)電腦的商店。人們說(shuō)，喬布斯和伍茲奈克僅僅是因?yàn)轭櫩偷男枨笞龀隽隧憫?yīng)而開(kāi)創(chuàng)了微機(jī)事業(yè)。不 出所料，他的建議被拒絕了，畢竟，他沒(méi)有任何計(jì)算機(jī)設(shè)計(jì)方面的經(jīng)驗(yàn)。然而在布什奈爾和硅谷的營(yíng)銷(xiāo)天才麥凱納（ Regis Mckenna）的建議下，他們于 1976年的秋天和風(fēng)險(xiǎn)投資家瓦倫蒂尼（ Don Valentine）進(jìn)行了接觸。馬克庫(kù)拉看到了蘋(píng)果公司的發(fā)展前景良好，而且他對(duì)籌資也很有經(jīng)驗(yàn)。 5年之后，蘋(píng)果公司收入躍升至 10 億美元，并上市成功，馬克庫(kù)拉以一躍成為億萬(wàn)富翁。畢竟朋友歸朋友，在商言商，各有各的公司利益。他倆經(jīng)常討論今后 10 年里，會(huì)出現(xiàn)那些有可能影響世界科技走向的技術(shù)。這筆買(mǎi)賣(mài)能不合算？非但合算，簡(jiǎn)直是金融史上的大手筆、大杰作，堪稱風(fēng)險(xiǎn)投資教程的經(jīng)典案例。 風(fēng)險(xiǎn)投 資知識(shí)簡(jiǎn)介 14 詹尼泰克公司是風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)自身腦力勞動(dòng)的產(chǎn)物。 別人都說(shuō)斯文森進(jìn)入得太早了。鮑伊爾把他們的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)命名為詹尼泰克，這時(shí)一個(gè)集成名字，意思就是：遺傳工程技術(shù)（ Geic Engineering Technology） 斯文森從克林伯肯辭職后，依靠他以前的積蓄，并和鮑伊爾一起擬定了一個(gè)商業(yè)計(jì)劃。第一次見(jiàn)面后，他就用公司 25%的股份換取了一筆 10 萬(wàn)美金的資金。又過(guò)了 7 個(gè)月，詹尼泰克公司發(fā)布了他的第一個(gè)成功的消息。但這一次， 95萬(wàn)美元的風(fēng)險(xiǎn)資金只能換取 %的股份了。 在早期成功的基礎(chǔ)上，詹尼泰克公司的成長(zhǎng)可謂一帆風(fēng)順。投資者對(duì)公司的估價(jià)是 3 億美元，即使是一個(gè)股價(jià)全面上漲的行業(yè)中，詹尼泰克公司的成績(jī)也是非常出色的。 1986 年，詹尼泰克年銷(xiāo)售額達(dá) 4 億美元，利潤(rùn)達(dá)到 4000 萬(wàn)美元。 1986 年，世界上的藥業(yè)公司已和 37 家生物技術(shù)公司建立了聯(lián)盟關(guān)系，到 1990 年，這個(gè)數(shù)字已增長(zhǎng)為 167 家。不過(guò)，就生物技術(shù)領(lǐng)域來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的活躍程度尤為突出。詹尼泰克公司的成功就證明了這一點(diǎn)。 IBM 個(gè)人計(jì)算機(jī)到微軟、蓮花 受到蘋(píng)果公司巨大成功的鼓舞， IBM 公司決定模仿那些風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)所采取的方式來(lái)開(kāi)發(fā)自己的產(chǎn)品，在佛羅里達(dá)的波克鎮(zhèn)（ Boca Raton）， IBM 公司成立了它自己的個(gè)人電腦企業(yè)。事實(shí)上， IBM 公司和英特爾公司的伙伴關(guān)系對(duì)雙方都是至關(guān)重要的。事實(shí)上，當(dāng)以 IBM命名的微型計(jì)算機(jī)出現(xiàn)后，個(gè)人電腦的概念立即被所有人接受了。他的第一個(gè)產(chǎn)品 —— BASIC 對(duì)蘋(píng)果電腦的成功起了重要作用，當(dāng) IBM 公司選擇了微軟的MS—DOS 操作系統(tǒng)時(shí)，微軟就加入了 IBM 的陣營(yíng)，其前途變得一片光明。它的功能要比有名的 Visicalc 強(qiáng)大許多。 80年代中期，他是著名的個(gè)人計(jì)算機(jī)行業(yè)分析家。 在過(guò)去的幾年里，克萊因納 ?伯金斯公司所具有的前沿性眼光以及雷厲風(fēng)行的戰(zhàn)略決策能力，受到業(yè)界人士的一致推崇。但是，隨著 90年代網(wǎng)絡(luò)革命的進(jìn)程，許多風(fēng)險(xiǎn)投資公司從網(wǎng)景（ Netscape）、雅虎（ Yahoo）、亞馬遜（ Amazon）等公司的巨大成功中，得到啟示，終于恍然大悟，不入虎穴，焉得虎子，舍不得孩子，套不了狼，你進(jìn)場(chǎng)越早，當(dāng)然股份越高，一旦上市，其中利潤(rùn)可以翻上幾十倍，甚至幾百倍、幾千倍，逮住一條大魚(yú)，即使三年不開(kāi)張，開(kāi)張一回，也可以吃三年了。 1996 年，阿齊公司看準(zhǔn)了電子商務(wù)的發(fā)展趨勢(shì)，提供種子資金，建立了 Netbot 網(wǎng)絡(luò)公司，利用大學(xué)研究人員，很快就開(kāi)發(fā)出一種先進(jìn)的在線購(gòu)物軟件系統(tǒng)，在不到一 年的時(shí)間里，該項(xiàng)產(chǎn)品就被美國(guó)網(wǎng)絡(luò)搜索器位居第二的 Exite 公司以 3,500 萬(wàn)美元高價(jià)買(mǎi)走。 工作站是由 波杜斯卡（ Poduska）的風(fēng)險(xiǎn)資金所支持的，阿波羅（ Apollo）計(jì)算機(jī)公司推出的。到1991 年，僅 8 年時(shí)間，它的銷(xiāo)售額已達(dá) 32 億美元。 1991 年，斯塔恩斯塔公司破產(chǎn)，使風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)遭受了它有史以來(lái)最大的一次損失。風(fēng)險(xiǎn)投資家在分析一個(gè)投資建議是否可行時(shí)考慮因素?zé)o外乎三點(diǎn)：技術(shù)創(chuàng)新的可行性、項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)評(píng)估、企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)的業(yè)務(wù)素質(zhì)。這種考察不是絕對(duì)的，往往是與風(fēng)險(xiǎn)投資家的素質(zhì)水平有相應(yīng)的關(guān)系。也有可能是在已有的市場(chǎng)中尋找空隙。 ? 公司管理：公司管理是一項(xiàng)很重要的指標(biāo)， 要記住，一流的管理加二流的技術(shù)的產(chǎn)品比二流的管理加一流的產(chǎn)品更具有優(yōu)勢(shì)。風(fēng)險(xiǎn)投資家應(yīng)勸說(shuō)其吸引其它專家加入，組成一個(gè)知識(shí)結(jié)構(gòu)合理的管理隊(duì)伍，共同把企業(yè)搞好。在談判過(guò)程中要解決的是以下四個(gè)問(wèn)題：一是出資額與股份分配，包括申請(qǐng)方技術(shù)開(kāi)發(fā)設(shè)想與作為研究成果的股份估算；二是創(chuàng)建企業(yè)人員組織和雙方各自擔(dān)任的職務(wù)；三是投資者監(jiān)督權(quán)利的利用與界定；四是投資者退出權(quán)利的行使。 、共創(chuàng)價(jià)值 談判終止，合同簽訂，風(fēng)險(xiǎn)投資者與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)就已是一條船上，成敗與共，他們的合作狀況直接影響到雙方能從中獲利的狀況，一般通過(guò)以下幾種方式實(shí)現(xiàn)。知識(shí)結(jié)構(gòu)應(yīng)力求合理。專家的意見(jiàn)只是提供了一種或幾種選擇方案，真正作決定的還應(yīng)是你自己。只有退出，風(fēng)險(xiǎn)投資才能重新流動(dòng)起來(lái)；只有退出，收益才能算真正實(shí)現(xiàn)；只有退出，風(fēng)險(xiǎn)投資家才能將資金投向下一個(gè)項(xiàng)目，賺取更多的利潤(rùn)。有時(shí)是被投資者企業(yè)發(fā)展速度放緩，以后也不可能有太大作為時(shí)，也應(yīng)退出，將資金投向更有前途的項(xiàng)目。于是雙方可就股份賣(mài)給風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家，只是賣(mài)價(jià)款可能會(huì)比 IPO 少些，但費(fèi)用也少，時(shí)間短，易于操作，公司管理層可以以個(gè)人資信作擔(dān)保，或以即將收購(gòu)的公司的資產(chǎn)作擔(dān)保，向銀行或其它機(jī)構(gòu)計(jì)入資金，將股份買(mǎi)回，風(fēng)險(xiǎn)投資家則成功退出。這時(shí)就 不妨多找?guī)准?，保證低價(jià)，同時(shí)在關(guān)鍵條款適時(shí)讓步。 風(fēng)險(xiǎn)投 資知識(shí)簡(jiǎn)介 23 四、獲得風(fēng)險(xiǎn)投資的必經(jīng)之路 從前面的敘述中可以看出，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的發(fā)展一般要經(jīng)過(guò)三個(gè)階段：第一階段使風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的初創(chuàng)階段，即把科學(xué)上的新發(fā)現(xiàn)變成一個(gè)小企業(yè)；第二階段使風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的成長(zhǎng)階段，即把一個(gè)小企業(yè)發(fā)展成為正規(guī)的公司；第三階段使風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的擴(kuò)展階段，即從一個(gè)中型企業(yè)成為大型的國(guó)家級(jí) 或世界級(jí)的公司。那么，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)如何才能獲得風(fēng)險(xiǎn)投資呢？這就是我們這一節(jié)所要講的內(nèi)容。這個(gè)計(jì)劃要闡明創(chuàng)辦企業(yè)的價(jià)值，明確企業(yè)的發(fā)展目標(biāo)和發(fā)展趨勢(shì)，明確企業(yè)的市場(chǎng)和顧客，名曲企業(yè)的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)，同時(shí)指明創(chuàng)辦或發(fā)展企業(yè)所缺少的資金。任何沒(méi)有資金支持的企業(yè)只能是空想。因此，這些企業(yè)可以融到足夠的資金以渡過(guò)難關(guān)。風(fēng) 險(xiǎn)投資家資助的是那些：“亞企業(yè)”（ almost 風(fēng)險(xiǎn)投 資知識(shí)簡(jiǎn)介 24 business） —— 即只有那些已經(jīng)組成了管理隊(duì)伍，完成了商業(yè)調(diào)研和市場(chǎng)調(diào)研的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)才