【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 險(xiǎn)投資” ， 《價(jià)格月刊》 ，1998 年第 6 期。5沈捷爾：＂風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)發(fā)展和政府推動(dòng)＂ 2022 年 8 月 8 日。8 / 41的，根據(jù)企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r不斷地追加擴(kuò)張所需的資本。（4） 風(fēng)險(xiǎn)投資是投資與融資的有機(jī)結(jié)合，風(fēng)險(xiǎn)投資家以自身信譽(yù)擔(dān)?；I集資金，憑借自身能力發(fā)掘項(xiàng)目進(jìn)行投資。（5） 風(fēng)險(xiǎn)投資投入的不僅是資金，還有管理、咨詢、營(yíng)銷等初創(chuàng)公司不具備但影響經(jīng)營(yíng)成功的其他要素。（6） 投資回報(bào)方式不同。風(fēng)險(xiǎn)投資一般不以企業(yè)分紅為目的，其退出與獲取回報(bào)的方式有多種，其中包括：IPO、收購(gòu)、企業(yè)回購(gòu)、二次出售、清算等方式來退出所進(jìn)行的投資活動(dòng)，獲取投資收益。其中最理想的退出方式是 IPO，如能按這種方式退出，平均可以收回初始投資的 7 倍左右的收入；而通過清算方式的退出，則只能收回初始投資的20％，還有些投資則會(huì)完全失敗。據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)有 20－30％完全失敗，約60％是不成功的，只有 5－10％的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)獲得了成功 6。風(fēng)險(xiǎn)投資公司由于所投資的企業(yè)都是新興企業(yè)，就單個(gè)投資項(xiàng)目來講，其投資風(fēng)險(xiǎn)很大，投資失敗的可能性較高。那么，風(fēng)險(xiǎn)投資公司如何在其投資過程中控制個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)與總體風(fēng)險(xiǎn)水平，如何協(xié)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系，進(jìn)行投資組合，是其投資決策的重要組成部分。事實(shí)上風(fēng)險(xiǎn)投資公司在事先投資決策、組合投資、分階段投資、乃至退出策略中都體現(xiàn)了其風(fēng)險(xiǎn)控制的策略。比如：（1）通過擴(kuò)充投資項(xiàng)目的數(shù)量來降低投資風(fēng)險(xiǎn)。就單個(gè)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)而言，盈利或虧損，這是不確定的，帶有隨機(jī)的性質(zhì)。但作為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)群體，它們中總有一部分個(gè)體能闖過高風(fēng)險(xiǎn)期，順利進(jìn)入企業(yè)的成熟穩(wěn)定發(fā)展階段，顯示出統(tǒng)計(jì)上的特點(diǎn)，具有整體特性。整體特點(diǎn)是，某一個(gè)體是否會(huì)出現(xiàn)某一結(jié)果或特征，是隨機(jī)的，是不確定的。但隨著個(gè)體數(shù)量增加，其產(chǎn)生某一結(jié)果或特征的可能性就越大，并趨于某一數(shù)值，具有一定的穩(wěn)定分布規(guī)律。這說明單個(gè)高科技企業(yè)的的收益是不確定的，但作為群體的大量企業(yè)的平均收益則具有一定的穩(wěn)定性。從投資的角度看，投資項(xiàng)目達(dá)到一定數(shù)量以后，收益將趨近一個(gè)平均收益，獲得良好的穩(wěn)定性，避免風(fēng)險(xiǎn)。在投資組合數(shù)量選擇上，有研究和實(shí)踐證明，投資項(xiàng)目在 10 個(gè)以上和 30 個(gè)以下比較好，數(shù)量太少，達(dá)不到獲取穩(wěn)定收益的目的；數(shù)量太多，會(huì)接近社會(huì)資本運(yùn)營(yíng)收益，失去獲得超額利潤(rùn)的機(jī)會(huì)。（2）通過聯(lián)合投資與分段投資來分散風(fēng)險(xiǎn)，保持投資活動(dòng)的主動(dòng)權(quán)。多個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資公司聯(lián)合投資，每個(gè)公司只分擔(dān)投資的一部分風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)為風(fēng)險(xiǎn)投資公司節(jié)省了資金，使規(guī)模較小的風(fēng)險(xiǎn)投資公司也能多投資一些項(xiàng)目，達(dá)到數(shù)量上的規(guī)模效益。分階段投資，使風(fēng)險(xiǎn)投資6 宿玉海：＂借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)建立我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制＂《國(guó)際金融研究》1999 年第 6 期。9 / 41公司緊緊地抓住了投資的主動(dòng)權(quán)，在不利的情況下，更容易抽身撤退。（3）投資專業(yè)化，關(guān)注特定領(lǐng)域的投資項(xiàng)目，充分利用自身的核心能力。風(fēng)險(xiǎn)投資公司依據(jù)自身資源狀況對(duì)自身的核心能力做出判斷，在自己最擅長(zhǎng)的領(lǐng)域中投資，有助于經(jīng)驗(yàn)積累，強(qiáng)化自身的核心能力，在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的情況下，是風(fēng)險(xiǎn)投資公司生存和發(fā)展的重要途徑。10 / 41第二章 風(fēng)險(xiǎn)投資的項(xiàng)目篩選與風(fēng)險(xiǎn)控制風(fēng)險(xiǎn)投資公司的總體投資風(fēng)險(xiǎn)取決于單個(gè)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與項(xiàng)目之間的相關(guān)關(guān)系。項(xiàng)目篩選過程是風(fēng)險(xiǎn)投資公司控制總體風(fēng)險(xiǎn)的重要環(huán)節(jié)。項(xiàng)目篩選過程實(shí)際上也是充分獲得信息，判斷企業(yè)成長(zhǎng)性，尋找能夠最有效率地利用資金的企業(yè)的過程。項(xiàng)目選擇的準(zhǔn)確性直接影響到項(xiàng)目的個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)程度，同時(shí)在項(xiàng)目選擇過程中也是項(xiàng)目組合的過程。對(duì)備選的項(xiàng)目是否進(jìn)行投資，各個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資公司都有自己的標(biāo)準(zhǔn)，但是都遵循一定的程序、步驟進(jìn)行項(xiàng)目審查。一般來說，風(fēng)險(xiǎn)投資公司的投資項(xiàng)目選擇過程分為以下幾個(gè)階段：尋找項(xiàng)目投資機(jī)會(huì)；初步評(píng)估；詳細(xì)評(píng)估；談判以及協(xié)議的簽訂。風(fēng)險(xiǎn)投資公司通過嚴(yán)格進(jìn)行項(xiàng)目的篩選，來提高投資項(xiàng)目的質(zhì)量，降低項(xiàng)目的不確定性。因此，可以認(rèn)為嚴(yán)格的項(xiàng)目審核過程與篩選過程是風(fēng)險(xiǎn)投資公司控制投資風(fēng)險(xiǎn)的主要步驟。第一節(jié) 尋找項(xiàng)目投資機(jī)會(huì)挑選高質(zhì)量的項(xiàng)目是保證投資成功的關(guān)鍵，充足的項(xiàng)目來源可以使風(fēng)險(xiǎn)投資公司有足夠的余地選出合適的項(xiàng)目。通常情況下，投資項(xiàng)目有以下幾種來源：企業(yè)家登門尋求投資；風(fēng)險(xiǎn)投資公司自行尋找到的投資項(xiàng)目；第三方推薦的項(xiàng)目；通常風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)聚會(huì)、論壇等途徑獲得的項(xiàng)目。在美國(guó)，風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)經(jīng)過多年的發(fā)展逐步形成了一個(gè)投資項(xiàng)目推薦系統(tǒng)，風(fēng)險(xiǎn)投資公司的母公司、貿(mào)易伙伴或者朋友等常常向其推薦項(xiàng)目。據(jù)統(tǒng)計(jì)，風(fēng)險(xiǎn)投資公司達(dá)成的交易里有65%來自這個(gè)渠道。由于各個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資公司擅長(zhǎng)的領(lǐng)域和投資階段的不同，以及降低風(fēng)險(xiǎn)要求的聯(lián)合投資意愿，其他風(fēng)險(xiǎn)投資公司也是主要的項(xiàng)目推薦者。臺(tái)灣的風(fēng)險(xiǎn)投資家主要是通過自己來尋求投資項(xiàng)目，這主要是由于臺(tái)灣風(fēng)險(xiǎn)投資家手頭上擁有一大筆基金，而不象美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資家在這一階段處于被動(dòng)地位。同時(shí)，臺(tái)灣的風(fēng)險(xiǎn)投資家認(rèn)為，自己尋找的項(xiàng)目質(zhì)量較好。企業(yè)家自薦的投資項(xiàng)目，一般屬于創(chuàng)建期和種子期，在企業(yè)家和風(fēng)險(xiǎn)投資公司之間如何建立信任關(guān)系，是其面對(duì)的首要問題。一般來說，企業(yè)家自薦的項(xiàng)目被接受的機(jī)會(huì)較少。行業(yè)聚會(huì)或者論壇為投資的提供方和需求方提供了一個(gè)接觸的機(jī)會(huì)，美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)（NVCA）每年都組織這樣的活動(dòng)，給供求雙方提供了交流的機(jī)會(huì)。一些媒體，如電視臺(tái)、網(wǎng)站等也常常組織類似的活動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)投資公司也能從中找到一些投資的線索。我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資公司發(fā)展的歷史比較短，大多以財(cái)政撥款和國(guó)有資本為資金主要來源，所11 / 41以投資項(xiàng)目來源有些獨(dú)有的特點(diǎn)。政府的重點(diǎn)工程和各種科技發(fā)展計(jì)劃為這些公司提供了相當(dāng)數(shù)量的投資項(xiàng)目，如四川省投資集團(tuán)公司，成立于 1993 年，是四川省政府的主要投資主體和國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)主體，先后參與了二灘水電站、達(dá)成鐵路、四川聚脂以及將要開工的紫坪鋪水利樞紐工程等一大批基礎(chǔ)設(shè)施和基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)重點(diǎn)建設(shè)。有些公司成立時(shí)就目的明確，如中國(guó)科招高新技術(shù)有限公司（中國(guó)政府繼中創(chuàng) 之后成立的第二家風(fēng)險(xiǎn)投資公司） ，于 1989 年 6月成立，是為了將 863 計(jì)劃的高科技成果產(chǎn)業(yè)化?？傮w來說，具有國(guó)有資金背景的風(fēng)險(xiǎn)投資公司接受的“任務(wù)型”項(xiàng)目比較多，對(duì)創(chuàng)業(yè)者自薦的項(xiàng)目持相當(dāng)謹(jǐn)慎的態(tài)度。風(fēng)險(xiǎn)投資公司對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)要求的擔(dān)保不是一般金融機(jī)構(gòu)要求的資產(chǎn)，而是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的智力成果和企業(yè)家的信譽(yù)。風(fēng)險(xiǎn)投資公司接受推薦項(xiàng)目和自我尋找項(xiàng)目的比例高，而企業(yè)家自薦的項(xiàng)目被接受的比例比較低，就是由于自薦的企業(yè)家的信譽(yù)很難評(píng)估，或者評(píng)估的成本太高。在一段時(shí)期內(nèi)，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資公司獲取項(xiàng)目的主要途徑還是第三方的推薦。尋找投資機(jī)會(huì)是風(fēng)險(xiǎn)投資公司時(shí)刻準(zhǔn)備，時(shí)刻在做的工作，隨著互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用的普遍，很多風(fēng)險(xiǎn)投資公司建立了自己的網(wǎng)站，方便資金需求者隨時(shí)聯(lián)系。第二節(jié) 初步評(píng)估收到風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的商業(yè)計(jì)劃書后，風(fēng)險(xiǎn)投資公司開始對(duì)其進(jìn)行初步評(píng)估。風(fēng)險(xiǎn)投資公司將通過篩選、淘汰，來控制進(jìn)入下一步驟（詳細(xì)評(píng)估）的項(xiàng)目數(shù)量，使詳細(xì)評(píng)估的成本保持在合理的范圍。初步評(píng)估的內(nèi)容主要是投資行業(yè)、項(xiàng)目發(fā)展階段、投資規(guī)模、被投資企業(yè)的地理?xiàng)l件和人才條件。各個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資公司及風(fēng)險(xiǎn)投資家都有自己熟悉和專注的投資領(lǐng)域，一般情況下，他們不介入自己不熟悉的行業(yè)，這樣做的好處是盡量減少信息不對(duì)稱的影響，有利于項(xiàng)目評(píng)估和投資后的管理?？偟膩碚f，風(fēng)險(xiǎn)投資公司以高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)為投資的行業(yè)重點(diǎn)。項(xiàng)目發(fā)展階段的不同，競(jìng)爭(zhēng)的激烈程度、資金需求規(guī)模、風(fēng)險(xiǎn)大小也都有所不同。風(fēng)險(xiǎn)投資公司自身?xiàng)l件的限制和風(fēng)險(xiǎn)投資家的個(gè)人偏好，決定了對(duì)項(xiàng)目發(fā)展階段的選擇。投資規(guī)模也是風(fēng)險(xiǎn)投資考慮的一個(gè)重要因素。通常風(fēng)險(xiǎn)投資公司是根據(jù)投資基金的規(guī)模大小確定單筆投資額度，許多風(fēng)險(xiǎn)投資公司把對(duì)單個(gè)企業(yè)或集團(tuán)的投資額限定在可提供資本額的 10%以下。也有的風(fēng)險(xiǎn)投資公司把投資額度簡(jiǎn)單地給出一個(gè)限額。風(fēng)險(xiǎn)投資公司考慮投資規(guī)模的主要因素是為了分散風(fēng)險(xiǎn)，所以經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)好的企業(yè)常常能得到追加投資，這時(shí)原有的投資限額往往被打破。經(jīng)營(yíng)思想和自身優(yōu)勢(shì)條件是另一個(gè)影響風(fēng)險(xiǎn)投資公司投資限額的因12 / 41素。IDG，在中國(guó)的投資就偏向選擇小數(shù)額、早期項(xiàng)目。高盛投資基金，由于具有熟悉投資銀行業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)，在中國(guó)總共投資的２０多個(gè)項(xiàng)目中，多數(shù)為較后期的大資金投入。第三個(gè)影響風(fēng)險(xiǎn)投資公司投資規(guī)模的因素是被投資企業(yè)自身資本額度，由于許多風(fēng)險(xiǎn)投資公司從委托代理關(guān)系，激勵(lì)經(jīng)營(yíng)者，規(guī)避經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的角度考慮，不愿占有控股地位，他們往往限定投資額不超過被投資企業(yè)資本的 50%。如武漢高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資公司，就明確提出對(duì)單筆投資額度的限定不超過本公司資本的 15%，并且不能超過被投資企業(yè)總資本的 50%。被投資企業(yè)的地理?xiàng)l件，是指其所處地區(qū)的產(chǎn)業(yè)密集度、信息、交通便利程度，技術(shù)支持便捷程度等。一般地，風(fēng)險(xiǎn)投資公司偏向投資于地理位置接近的企業(yè)。人才條件也是風(fēng)險(xiǎn)投資公司關(guān)心的一個(gè)重要問題，尤其是管理人員的能力和素質(zhì)，這些主要依靠對(duì)這些人員的經(jīng)歷進(jìn)行評(píng)估。除了對(duì)申請(qǐng)項(xiàng)目各方面的特點(diǎn)進(jìn)行審查，判斷其是否符合風(fēng)險(xiǎn)投資公司基本的投資條件外，風(fēng)險(xiǎn)投資公司還審查風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)遞交的商業(yè)計(jì)劃書的主要假設(shè)條件，考查其合理性與可行性。在審閱商業(yè)計(jì)劃書后，對(duì)于感興趣的項(xiàng)目，風(fēng)險(xiǎn)投資公司和項(xiàng)目申請(qǐng)人面談是必要的程序。通過面對(duì)面的溝通，風(fēng)險(xiǎn)投資公司可以進(jìn)一步確認(rèn)申請(qǐng)人的理想、計(jì)劃及其才能。在初步評(píng)估階段，風(fēng)險(xiǎn)投資公司要以少量的時(shí)間淘汰大量不感興趣的項(xiàng)目，在很短的時(shí)間里，挑選出高質(zhì)量，有投資價(jià)值的項(xiàng)目對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家的素質(zhì)和基本功是個(gè)考驗(yàn)。第三節(jié) 詳細(xì)評(píng)估通過初步評(píng)估的項(xiàng)目，數(shù)量上已經(jīng)很少了。風(fēng)險(xiǎn)投資公司有能力對(duì)其展開可以耗時(shí)幾個(gè)月詳細(xì)評(píng)估。詳細(xì)評(píng)估，也有人稱其為盡職調(diào)查（Due Diligence） ，是指在風(fēng)險(xiǎn)投資人在投資前對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)現(xiàn)狀、成功前景及其管理層所做的獨(dú)立調(diào)查 7。如果說初步評(píng)估是依靠風(fēng)險(xiǎn)投資家經(jīng)驗(yàn)的藝術(shù)性評(píng)估，那么詳細(xì)評(píng)估則是具有相對(duì)科學(xué)性的過程。由于風(fēng)險(xiǎn)投資公司關(guān)注的對(duì)象大多不是成熟公司，不確定性大，一般缺乏必要的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，很難進(jìn)行有效的財(cái)務(wù)分析，因此風(fēng)險(xiǎn)投資公司一般把評(píng)價(jià)集中于產(chǎn)品、市場(chǎng)及管理人員的特點(diǎn)。詳細(xì)評(píng)估過程中，風(fēng)險(xiǎn)投資家不僅向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的員工和管理人員提出各種詢問，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的供應(yīng)商、客戶、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手以及其他熟悉該企業(yè)和其所處行業(yè)的人員也是風(fēng)險(xiǎn)投資公司獲取信息的重要來源。風(fēng)險(xiǎn)投資公司通過詳細(xì)評(píng)估，了解項(xiàng)目的投資前景，同時(shí)也為合格項(xiàng)目的投資談判準(zhǔn)備了討價(jià)還價(jià)的材料。7 李建良， 《風(fēng)險(xiǎn)投資操作指南》 ，中華工商聯(lián)合出版社，1999 年。13 / 41一. 詳細(xì)評(píng)估的內(nèi)容詳細(xì)評(píng)估涉及的內(nèi)容主要有以下幾個(gè)方面：（1）產(chǎn)品市場(chǎng)情況；（2）人員素質(zhì)（管理人員和技術(shù)人員） ；（3）技術(shù)特點(diǎn)；（4）經(jīng)濟(jì)核算（確定每一個(gè)數(shù)字） ；（5）有關(guān)法律和政策等。美國(guó)盡職調(diào)查公司（Due Diligence Inc.）把盡職調(diào)查劃分成了三個(gè)層次。1. 一般問詢。對(duì)業(yè)務(wù)背景、人事背景、財(cái)務(wù)、法律等事項(xiàng)進(jìn)行全面概括的了解?？疾槠髽I(yè)過去的經(jīng)營(yíng)情況，包括：業(yè)務(wù)回顧與價(jià)值評(píng)估、業(yè)務(wù)現(xiàn)狀可行性考查?？疾槠髽I(yè)未來的發(fā)展前景，包括：分析新產(chǎn)品和新的應(yīng)對(duì)策略，考查新項(xiàng)目、新公司或新產(chǎn)品的啟動(dòng)條件，分析如何私募或公募，分析兼并收購(gòu)，公司近期競(jìng)爭(zhēng)策略和中長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略，考查新的發(fā)展機(jī)會(huì)，分析投資前景及成本效益情況等。二、選擇投資評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)實(shí)際操作中，詳細(xì)評(píng)估是圍繞風(fēng)險(xiǎn)投資公司自己的投資標(biāo)準(zhǔn)指標(biāo)展開的。不同國(guó)家和地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)投資公司，依照自身掌握的不同資源，執(zhí)行著不同的投資評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)投資評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，已經(jīng)有許多人做了大量細(xì)致的研究。從美國(guó)的研究成果來看，管理能力、產(chǎn)品、服務(wù)或技術(shù)的獨(dú)特性以及產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模被認(rèn)為是風(fēng)險(xiǎn)投資評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的主要部分。1974 年~1984 年間，美國(guó)的幾名學(xué)者，Wells（1974） 、Poindexter(1976)、泰本和布魯諾(1984)對(duì)美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資評(píng)價(jià)依據(jù)做了調(diào)查研究（見表 ） 。后來美國(guó)紐約大學(xué)企業(yè)研究中心對(duì) 100 家風(fēng)險(xiǎn)投資公司所作的調(diào)查結(jié)果表明，在 24 個(gè)因素中管理能力仍然是最被看重的因素，這次調(diào)查顯示的前 10 項(xiàng)投資決策因素如表 所示。1984 年，泰本和布魯諾調(diào)研了影響美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資公司從事投資評(píng)價(jià)的因素。他們分析的依據(jù)是 41 家風(fēng)險(xiǎn)投資公司對(duì) 90 項(xiàng)協(xié)議的評(píng)價(jià)。這些協(xié)議按照他們預(yù)期回報(bào)率和風(fēng)險(xiǎn)性以及23 條標(biāo)準(zhǔn)通過了最初篩選。研究表明，風(fēng)險(xiǎn)投資家對(duì)投資的評(píng)價(jià)因素集中于 5 類:①市場(chǎng)吸引力。②產(chǎn)品的差異性。③管理能力。④環(huán)境造成的阻礙。⑤投資回收潛力。麥克米倫等人于 1985 年確認(rèn)了 27 項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)投資評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，并分成六大類:①企業(yè)家的個(gè)人素質(zhì)。②企業(yè)家的經(jīng)驗(yàn)。③產(chǎn)品特色。④市場(chǎng)特征。⑤財(cái)政補(bǔ)償情況。⑥投資人員構(gòu)成。分析表明，其中有 10 項(xiàng)最常使用的，有 6 項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)是與企業(yè)家的個(gè)人素質(zhì)和經(jīng)驗(yàn)有關(guān)的。雷于 1994 年研究了韓國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資家看重的投資評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，其中最重要的六項(xiàng)評(píng)價(jià)指標(biāo)為：；；；；14 / 41獲得的可能性（原材料的有效性） ；。韓國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資家重視風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的融資能力可能有以下原因：；；資家缺乏足夠的技術(shù)知識(shí)、經(jīng)驗(yàn)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行評(píng)價(jià)。韓國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資家重視的投資評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)之所以與美國(guó)的不同，還可能是由于其投資于制造業(yè)的居多。表 風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)評(píng)價(jià)指標(biāo)威爾斯（1974） Poindexter (1976) 泰本和布魯諾（1984）因素 平均權(quán)重 按重要性遞減排序 因素 頻數(shù)（%） 8管理層承諾 89產(chǎn)品 市場(chǎng) 46營(yíng)銷技能 20工程技能 11營(yíng)銷計(jì)劃 11財(cái)務(wù)技能 11制造技能 11參考 9其他交易參與者 行業(yè)/技術(shù) 4變現(xiàn)方法 4資