【文章內容簡介】 加。 　　但另一方面，考慮到股票市場會受到無效性因素的干擾影響，個別股票價格可能會有一些非正常的異動，為了稀釋個別股票價格的異動，一定數(shù)量的可比對象仍是必要的。 　　因此現(xiàn)實中需要評估人員根據(jù)被評估企業(yè)實際情況和可比對象股票波動情況妥善處理好數(shù)量與質量之間的矛盾。　　。 　　由于對比交易案例都是非上市公司的交易案例，通常我們可能無法了解可比對象的完整財務數(shù)據(jù)，不能有效地避免非上市公司的并購交易可能存在一些特殊交易因素情況，如內部關聯(lián)交易或者是有其他特殊交易安排，因此需要選擇足夠多的交易案例來稀釋這些干擾因素所可能產生的影響，否則，可能會使評估結果失真?！　。ㄋ模﹥r值比率的選擇與適用性分析　　評估人員在選擇價值比率時一般需要考慮以下原則：　　（1）對于虧損性企業(yè)選擇資產基礎價值比率比選擇收益基礎價值比率效果可能更好； 　?。?）對于一些高科技行業(yè)或有形資產較少但無形資產較多的企業(yè)，收益基礎價值比率可能比資產基礎價值比率效果好； 　?。?）對于可比對象與目標企業(yè)資本結構存在重大差異的，則一般應該選擇全投資（總資產）口徑的價值比率； 　?。?）如果企業(yè)的各類成本比較穩(wěn)定，銷售利潤水平也比較穩(wěn)定收入與利潤關系穩(wěn)定，則可能選擇銷售收入價值比率比較好； 　?。?）如果可比對象與目標企業(yè)稅收政策存在較大差異，則可能選擇稅后收益的價值比率比選擇稅前收益的價值比率要好。　　【注意】　?、偻ǔ撔枰x用多類、多個價值比率分別進行計算，然后綜合對比分析判斷才可以更好地選擇出最適用的價值比率，避免選擇單一價值比率的情況?！　、谠谶x擇價值比率時還需要注意價值比率的分子、分母的“口徑”問題，價值比率的分子、分母口徑必須保持一致?！　∷?、價值比率的概念與種類　　（一）價值比率的概念　　價值比率是指資產價值與其經營收益能力指標、資產價值或其他特定非財務指標之間的一個比率倍數(shù)。 　　其中市場價值類型比率最為常用。 　　　?。ǘ﹥r值比率的種類　　　　　　盈利類價值比率是在資產價值與盈利類指標之間建立的價值比率。這類 折舊攤銷前的EBIT價值比率可以進一步分為全投資價值比率和股權投資價值比率：　?。?）全投資價值比率 　　　　（2）股權投資價值比率　　　　　?。?）全投資口徑價值比率　　　　（2）股權投資口徑價值比率　　P/B價值比率＝股權價值/凈資產價值=股權市值/股權面值　　　　倉儲量價值比率 　?。剑ü蓹鄡r值＋債權價值）/倉庫儲量　　裝卸量/吞吐量價值比率 　　＝（股權價值＋債權價值）/裝卸量或吞吐量　　專業(yè)人員數(shù)量價值比率 　?。剑ü蓹鄡r值＋債權價值）/專業(yè)人員數(shù)量 　　礦山可開采儲量價值比率 　　＝（股權價值＋債權價值）/礦山可開采儲量　　五、上市公司比較法　?。ㄒ唬┥鲜泄颈容^法可比對象的選擇標準　　　　考慮到進行上市公司比較法評估操作時需要進行一定的統(tǒng)計處理，需要一定的股票交易歷史數(shù)據(jù)，因此可比對象一般需要有一定時期的上市歷史； 　　另一方面，可比對象經營情況要相對穩(wěn)定一些。有一定時間的交易歷史將能有效保證可比對象的經營穩(wěn)定性?！　　　〗洜I業(yè)務相同或相似主要是為了滿足可比對象與被評估企業(yè)從事相同或相似的業(yè)務。要求可比對象從事該經營業(yè)務的時間不少于24個月，主要是避免可比對象由于進行資產重組等原因而剛開始從事該業(yè)務的情況。增加上述要求是為了增加可比對象的可比性?！　?　　由于可以采取規(guī)模修正方式修正規(guī)模差異，因此此處的要求在必要時可以適當放寬?！　　　☆A期增長率相當實際就是要求企業(yè)的未來成長性相當，增加可比性。由于可以采取預期增長率修正方式修正增長率的差異，因此此處的要求在必要時可以適當放寬?！　　　∵M一步要求可比對象在經營地域、產品結構等方面可比。在上述方面再進一步設定可比條件可以保證可比對象的可比性更高?！　。ǘ┛杀葘ο蟮呢攧諗?shù)據(jù)分析調整　　　　財務數(shù)據(jù)調整的內容主要為可比對象與被評估企業(yè)財務報告中由于執(zhí)行的會計政策的不同所可能產生的差異。 　　這些會計政策包括：（1）折舊X攤銷政策；（2）存貨記賬政策；（3）計提壞賬準備政策；（4）收入實現(xiàn)標準等。另外，調整還可能涉及對股份支付、期權激勵等成本、費用以及其他特殊事項的調整等?！　　　∷^特殊事項包括非重復性收入、成本費用和非經營性資產、負債辨識與調整等?！　。ㄈ┛杀葘ο髢r值比率的計算　　 　　一類是“時點型”價值比率，另一類是“區(qū)間型”價值比率。 　　價值比率計算一般認為可以選擇評估基準日前12個月數(shù)據(jù)或年化數(shù)據(jù) 　　 　　（1）含義 　　時點型價值比率是根據(jù)可比對象時點股票交易價值計算的價值比率。 　　（2）優(yōu)劣 　　該類型價值比率可以較充分地反映股票時點的現(xiàn)實價值，但是這種類型的價值比率容易受到市場非正常因素的干擾，影響其有效性； 　　（3）計算 　　分子：評估基準日交易價格。 　　分母：評估基準日前12個月的相關財務數(shù)據(jù)或年化的財務數(shù)據(jù)。 　　 　?。?）含義 　　區(qū)間型價值比率是基于一定時間區(qū)段內股票交易均價計算的價值比率 　　（2）優(yōu)劣 　　市場的非正常擾動可以利用時間區(qū)段的均價有效地稀釋，時間區(qū)段內的交易均價可以更加接近股票的內在價值。 　　但這種價值比率可能會部分地失去股票價值的時點性。 　　（3）計算 　　分子：評估基準日前若干日的交易均價。 　　分母：評估基準日前12個月的相關財務數(shù)據(jù)或年化的財務數(shù)據(jù)。（與時點型一樣） 應考慮：　?。?）可比對象股票價格時效性因素； 　　（2）可比對象股票價格由于非正常因素擾動所可能產生的影響。 　　這兩個因素實際是相互對立的。資產評估通常都是希望評估的價值是基準日時點的價值，因此希望采用與基準日相應的價值比率為好。但是另一個方面，我們不能排除可比對象股票在特定時點存在非正常因素的干擾，使得價格偏離內在價值，采用3～5年均值則可以降低這種影響。時間長度越長，可以越有效地降低這種影響，但區(qū)間過長，則可能對評估結果時點性產生一定影響?！　。ㄋ模﹥r值比率的修正　　 　　利用對比公司相關數(shù)據(jù)可以計算得到各對比公司的價值比率，但是由于對比公司與標的企業(yè)畢竟不完全一樣，因此一般來說不能直接采用對比公司的價值比率，需要根據(jù)對比公司與標的企業(yè)的相關差異對對比公司的價值比率進行修正?！　?　?。?）比較常用的盈利類價值比率 　　　　（2）收益資本化模型 　　　　實質上就是教材50頁公式223 　　該模型實際是永續(xù)增長、單期間資本化估算企業(yè)價值的模型 　　　　　　式中：r——折現(xiàn)率；g——預期增長率?！　】梢缘贸鼋Y論，上市公司比較法中的盈利基礎價值比率與企業(yè)的經營風險（以折現(xiàn)率r表達）以及預期永續(xù)增長率g有關?！　∮捎诒辉u估企業(yè)與可比對象之間存在風險的差異，這個差異反映在被評估企業(yè)和可比對象上就是在折現(xiàn)率r上的差異，因此可以采用可比對象和被評估企業(yè)的相關數(shù)據(jù)估算相關折現(xiàn)率來進行必要的修正。　　 　　　盈利性價值比率折現(xiàn)率增長率被評估企業(yè)SMSrSgS可比對象GMGRGgG　　　　　　通常無法有效地估計企業(yè)的永續(xù)增長率，但可以采用一定時間年限的平均增長率來替代永續(xù)增長率。具體的操作可以采用基準日后5～10年的幾何平均值增長率來近似永續(xù)增長率?！　≡u估人員在估算可比對象和被評估企業(yè)未來持續(xù)增長率時需要關注以下幾個問題：　?。?）預期增長率估算中簡單再生產與擴大再生產因素的考慮。在對企業(yè)進行評估時一般都是以被評估企業(yè)現(xiàn)實生產能力為基礎