【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 加。 　　但另一方面，考慮到股票市場(chǎng)會(huì)受到無(wú)效性因素的干擾影響，個(gè)別股票價(jià)格可能會(huì)有一些非正常的異動(dòng)，為了稀釋個(gè)別股票價(jià)格的異動(dòng)，一定數(shù)量的可比對(duì)象仍是必要的。 　　因此現(xiàn)實(shí)中需要評(píng)估人員根據(jù)被評(píng)估企業(yè)實(shí)際情況和可比對(duì)象股票波動(dòng)情況妥善處理好數(shù)量與質(zhì)量之間的矛盾。　　。 　　由于對(duì)比交易案例都是非上市公司的交易案例，通常我們可能無(wú)法了解可比對(duì)象的完整財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，不能有效地避免非上市公司的并購(gòu)交易可能存在一些特殊交易因素情況，如內(nèi)部關(guān)聯(lián)交易或者是有其他特殊交易安排，因此需要選擇足夠多的交易案例來(lái)稀釋這些干擾因素所可能產(chǎn)生的影響，否則，可能會(huì)使評(píng)估結(jié)果失真?！　。ㄋ模﹥r(jià)值比率的選擇與適用性分析　　評(píng)估人員在選擇價(jià)值比率時(shí)一般需要考慮以下原則：　?。?）對(duì)于虧損性企業(yè)選擇資產(chǎn)基礎(chǔ)價(jià)值比率比選擇收益基礎(chǔ)價(jià)值比率效果可能更好； 　?。?）對(duì)于一些高科技行業(yè)或有形資產(chǎn)較少但無(wú)形資產(chǎn)較多的企業(yè)，收益基礎(chǔ)價(jià)值比率可能比資產(chǎn)基礎(chǔ)價(jià)值比率效果好； 　?。?）對(duì)于可比對(duì)象與目標(biāo)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)存在重大差異的，則一般應(yīng)該選擇全投資（總資產(chǎn)）口徑的價(jià)值比率； 　?。?）如果企業(yè)的各類(lèi)成本比較穩(wěn)定，銷(xiāo)售利潤(rùn)水平也比較穩(wěn)定收入與利潤(rùn)關(guān)系穩(wěn)定，則可能選擇銷(xiāo)售收入價(jià)值比率比較好； 　?。?）如果可比對(duì)象與目標(biāo)企業(yè)稅收政策存在較大差異，則可能選擇稅后收益的價(jià)值比率比選擇稅前收益的價(jià)值比率要好?！　　咀⒁狻俊　、偻ǔ?yīng)該需要選用多類(lèi)、多個(gè)價(jià)值比率分別進(jìn)行計(jì)算，然后綜合對(duì)比分析判斷才可以更好地選擇出最適用的價(jià)值比率，避免選擇單一價(jià)值比率的情況?！　、谠谶x擇價(jià)值比率時(shí)還需要注意價(jià)值比率的分子、分母的“口徑”問(wèn)題，價(jià)值比率的分子、分母口徑必須保持一致?！　∷?、價(jià)值比率的概念與種類(lèi)　　（一）價(jià)值比率的概念　　價(jià)值比率是指資產(chǎn)價(jià)值與其經(jīng)營(yíng)收益能力指標(biāo)、資產(chǎn)價(jià)值或其他特定非財(cái)務(wù)指標(biāo)之間的一個(gè)比率倍數(shù)。 　　其中市場(chǎng)價(jià)值類(lèi)型比率最為常用。 　　　　（二）價(jià)值比率的種類(lèi)　　　　　　盈利類(lèi)價(jià)值比率是在資產(chǎn)價(jià)值與盈利類(lèi)指標(biāo)之間建立的價(jià)值比率。這類(lèi) 折舊攤銷(xiāo)前的EBIT價(jià)值比率可以進(jìn)一步分為全投資價(jià)值比率和股權(quán)投資價(jià)值比率：　?。?）全投資價(jià)值比率 　　　?。?）股權(quán)投資價(jià)值比率　　　　　?。?）全投資口徑價(jià)值比率　　　?。?）股權(quán)投資口徑價(jià)值比率　　P/B價(jià)值比率＝股權(quán)價(jià)值/凈資產(chǎn)價(jià)值=股權(quán)市值/股權(quán)面值　　　　倉(cāng)儲(chǔ)量?jī)r(jià)值比率 　　＝（股權(quán)價(jià)值＋債權(quán)價(jià)值）/倉(cāng)庫(kù)儲(chǔ)量　　裝卸量/吞吐量?jī)r(jià)值比率 　?。剑ü蓹?quán)價(jià)值＋債權(quán)價(jià)值）/裝卸量或吞吐量　　專(zhuān)業(yè)人員數(shù)量?jī)r(jià)值比率 　?。剑ü蓹?quán)價(jià)值＋債權(quán)價(jià)值）/專(zhuān)業(yè)人員數(shù)量 　　礦山可開(kāi)采儲(chǔ)量?jī)r(jià)值比率 　　＝（股權(quán)價(jià)值＋債權(quán)價(jià)值）/礦山可開(kāi)采儲(chǔ)量　　五、上市公司比較法　?。ㄒ唬┥鲜泄颈容^法可比對(duì)象的選擇標(biāo)準(zhǔn)　　　　考慮到進(jìn)行上市公司比較法評(píng)估操作時(shí)需要進(jìn)行一定的統(tǒng)計(jì)處理，需要一定的股票交易歷史數(shù)據(jù)，因此可比對(duì)象一般需要有一定時(shí)期的上市歷史； 　　另一方面，可比對(duì)象經(jīng)營(yíng)情況要相對(duì)穩(wěn)定一些。有一定時(shí)間的交易歷史將能有效保證可比對(duì)象的經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性?！　　　〗?jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)相同或相似主要是為了滿(mǎn)足可比對(duì)象與被評(píng)估企業(yè)從事相同或相似的業(yè)務(wù)。要求可比對(duì)象從事該經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的時(shí)間不少于24個(gè)月，主要是避免可比對(duì)象由于進(jìn)行資產(chǎn)重組等原因而剛開(kāi)始從事該業(yè)務(wù)的情況。增加上述要求是為了增加可比對(duì)象的可比性。　　 　　由于可以采取規(guī)模修正方式修正規(guī)模差異，因此此處的要求在必要時(shí)可以適當(dāng)放寬?！　　　☆A(yù)期增長(zhǎng)率相當(dāng)實(shí)際就是要求企業(yè)的未來(lái)成長(zhǎng)性相當(dāng)，增加可比性。由于可以采取預(yù)期增長(zhǎng)率修正方式修正增長(zhǎng)率的差異，因此此處的要求在必要時(shí)可以適當(dāng)放寬?！　　　∵M(jìn)一步要求可比對(duì)象在經(jīng)營(yíng)地域、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等方面可比。在上述方面再進(jìn)一步設(shè)定可比條件可以保證可比對(duì)象的可比性更高?！　。ǘ┛杀葘?duì)象的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析調(diào)整　　　　財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)調(diào)整的內(nèi)容主要為可比對(duì)象與被評(píng)估企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告中由于執(zhí)行的會(huì)計(jì)政策的不同所可能產(chǎn)生的差異。 　　這些會(huì)計(jì)政策包括：（1）折舊X攤銷(xiāo)政策；（2）存貨記賬政策；（3）計(jì)提壞賬準(zhǔn)備政策；（4）收入實(shí)現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)等。另外，調(diào)整還可能涉及對(duì)股份支付、期權(quán)激勵(lì)等成本、費(fèi)用以及其他特殊事項(xiàng)的調(diào)整等。　　　　所謂特殊事項(xiàng)包括非重復(fù)性收入、成本費(fèi)用和非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)、負(fù)債辨識(shí)與調(diào)整等?！　。ㄈ┛杀葘?duì)象價(jià)值比率的計(jì)算　　 　　一類(lèi)是“時(shí)點(diǎn)型”價(jià)值比率，另一類(lèi)是“區(qū)間型”價(jià)值比率。 　　價(jià)值比率計(jì)算一般認(rèn)為可以選擇評(píng)估基準(zhǔn)日前12個(gè)月數(shù)據(jù)或年化數(shù)據(jù) 　　 　?。?）含義 　　時(shí)點(diǎn)型價(jià)值比率是根據(jù)可比對(duì)象時(shí)點(diǎn)股票交易價(jià)值計(jì)算的價(jià)值比率。 　?。?）優(yōu)劣 　　該類(lèi)型價(jià)值比率可以較充分地反映股票時(shí)點(diǎn)的現(xiàn)實(shí)價(jià)值，但是這種類(lèi)型的價(jià)值比率容易受到市場(chǎng)非正常因素的干擾，影響其有效性； 　?。?）計(jì)算 　　分子：評(píng)估基準(zhǔn)日交易價(jià)格。 　　分母：評(píng)估基準(zhǔn)日前12個(gè)月的相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)或年化的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。 　　 　?。?）含義 　　區(qū)間型價(jià)值比率是基于一定時(shí)間區(qū)段內(nèi)股票交易均價(jià)計(jì)算的價(jià)值比率 　?。?）優(yōu)劣 　　市場(chǎng)的非正常擾動(dòng)可以利用時(shí)間區(qū)段的均價(jià)有效地稀釋?zhuān)瑫r(shí)間區(qū)段內(nèi)的交易均價(jià)可以更加接近股票的內(nèi)在價(jià)值。 　　但這種價(jià)值比率可能會(huì)部分地失去股票價(jià)值的時(shí)點(diǎn)性。 　?。?）計(jì)算 　　分子：評(píng)估基準(zhǔn)日前若干日的交易均價(jià)。 　　分母：評(píng)估基準(zhǔn)日前12個(gè)月的相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)或年化的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。（與時(shí)點(diǎn)型一樣） 應(yīng)考慮：　　（1）可比對(duì)象股票價(jià)格時(shí)效性因素； 　?。?）可比對(duì)象股票價(jià)格由于非正常因素?cái)_動(dòng)所可能產(chǎn)生的影響。 　　這兩個(gè)因素實(shí)際是相互對(duì)立的。資產(chǎn)評(píng)估通常都是希望評(píng)估的價(jià)值是基準(zhǔn)日時(shí)點(diǎn)的價(jià)值，因此希望采用與基準(zhǔn)日相應(yīng)的價(jià)值比率為好。但是另一個(gè)方面，我們不能排除可比對(duì)象股票在特定時(shí)點(diǎn)存在非正常因素的干擾，使得價(jià)格偏離內(nèi)在價(jià)值，采用3～5年均值則可以降低這種影響。時(shí)間長(zhǎng)度越長(zhǎng)，可以越有效地降低這種影響，但區(qū)間過(guò)長(zhǎng)，則可能對(duì)評(píng)估結(jié)果時(shí)點(diǎn)性產(chǎn)生一定影響?！　。ㄋ模﹥r(jià)值比率的修正　　 　　利用對(duì)比公司相關(guān)數(shù)據(jù)可以計(jì)算得到各對(duì)比公司的價(jià)值比率，但是由于對(duì)比公司與標(biāo)的企業(yè)畢竟不完全一樣，因此一般來(lái)說(shuō)不能直接采用對(duì)比公司的價(jià)值比率，需要根據(jù)對(duì)比公司與標(biāo)的企業(yè)的相關(guān)差異對(duì)對(duì)比公司的價(jià)值比率進(jìn)行修正?！　?　?。?）比較常用的盈利類(lèi)價(jià)值比率 　　　?。?）收益資本化模型 　　　　實(shí)質(zhì)上就是教材50頁(yè)公式223 　　該模型實(shí)際是永續(xù)增長(zhǎng)、單期間資本化估算企業(yè)價(jià)值的模型 　　　　　　式中：r——折現(xiàn)率；g——預(yù)期增長(zhǎng)率?！　】梢缘贸鼋Y(jié)論，上市公司比較法中的盈利基礎(chǔ)價(jià)值比率與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)（以折現(xiàn)率r表達(dá)）以及預(yù)期永續(xù)增長(zhǎng)率g有關(guān)?！　∮捎诒辉u(píng)估企業(yè)與可比對(duì)象之間存在風(fēng)險(xiǎn)的差異，這個(gè)差異反映在被評(píng)估企業(yè)和可比對(duì)象上就是在折現(xiàn)率r上的差異，因此可以采用可比對(duì)象和被評(píng)估企業(yè)的相關(guān)數(shù)據(jù)估算相關(guān)折現(xiàn)率來(lái)進(jìn)行必要的修正?！　?　　　盈利性?xún)r(jià)值比率折現(xiàn)率增長(zhǎng)率被評(píng)估企業(yè)SMSrSgS可比對(duì)象GMGRGgG　　　　　　通常無(wú)法有效地估計(jì)企業(yè)的永續(xù)增長(zhǎng)率，但可以采用一定時(shí)間年限的平均增長(zhǎng)率來(lái)替代永續(xù)增長(zhǎng)率。具體的操作可以采用基準(zhǔn)日后5～10年的幾何平均值增長(zhǎng)率來(lái)近似永續(xù)增長(zhǎng)率?！　≡u(píng)估人員在估算可比對(duì)象和被評(píng)估企業(yè)未來(lái)持續(xù)增長(zhǎng)率時(shí)需要關(guān)注以下幾個(gè)問(wèn)題：　?。?）預(yù)期增長(zhǎng)率估算中簡(jiǎn)單再生產(chǎn)與擴(kuò)大再生產(chǎn)因素的考慮。在對(duì)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估時(shí)一般都是以被評(píng)估企業(yè)現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)能力為基礎(chǔ)