【正文】 10+130+120）247。10%　　=（91+99+83+89+75）247。10%　　=437247。10%　　=1153（萬(wàn)元）　　。　　運(yùn)用公式　　　　=（100+120+150+160+200）+200/10%　　=536+2 000　　=1 778（萬(wàn)元）　　承上例資料，假如評(píng)估人員根據(jù)企業(yè)的實(shí)際情況推斷，企業(yè)從第六年起，收益額將在第五年的水平上以2%的增長(zhǎng)率保持增長(zhǎng)，其他條件不變，試估測(cè)待估企業(yè)的價(jià)值?！　?，充分利用企業(yè)現(xiàn)有的資源，最大限度地獲取投資收益，直至企業(yè)無(wú)法持續(xù)經(jīng)營(yíng)為止。　?。?5）　　式中：　　Pn－第n年（最后一年）企業(yè)資產(chǎn)的變現(xiàn)值　　　　其他符號(hào)含義同前?！　±缍愂眨徽撌橇鬓D(zhuǎn)稅還是所得稅都不能視為企業(yè)收益?！　o(wú)論是營(yíng)業(yè)收支、資產(chǎn)收支、還是投資收支，只要形成凈現(xiàn)金流入量，就可視為企業(yè)收益?！　　　　　　　　∵x擇什么口徑的企業(yè)收益作為收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值的基礎(chǔ) 　?、賾?yīng)服從企業(yè)價(jià)值評(píng)估的目的和目標(biāo)　　即需要評(píng)估以上三種價(jià)值的哪一種　?、趹?yīng)在不影響企業(yè)價(jià)值評(píng)估目的的前提下，選擇最能客觀反映企業(yè)正常盈利能力的收益額作為對(duì)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估的收益基礎(chǔ) ?！　”热纾骸　≌w價(jià)值（所有者權(quán)益價(jià)值和付息債務(wù)之和）—企業(yè)的付息債務(wù)+股東全部權(quán)益價(jià)值　　（二）企業(yè)收益預(yù)測(cè)　　，大致分為三個(gè)階段：　?。?）對(duì)企業(yè)收益的歷史及現(xiàn)狀的分析與判斷。 （例如: 未來(lái)35年）　?。?）對(duì)企業(yè)未來(lái)持續(xù)經(jīng)營(yíng)條件下的長(zhǎng)期預(yù)期收益趨勢(shì)的判斷?！　。?）對(duì)企業(yè)收益的歷史與現(xiàn)狀進(jìn)行分析和判斷的目的　　對(duì)企業(yè)正常的盈利能力進(jìn)行掌握和了解，以便為企業(yè)收益的預(yù)測(cè)創(chuàng)造一個(gè)工作平臺(tái)?！　±麧?rùn)率指標(biāo)與收益率指標(biāo)的區(qū)別主要在于：前者是企業(yè)的利潤(rùn)總額與企業(yè)資金占用額之比，而后者是企業(yè)的凈利潤(rùn)與企業(yè)的資金占用額之比?！　、僖獙?duì)影響企業(yè)盈利能力的關(guān)鍵因素進(jìn)行分析與判斷　?、谝獙?duì)企業(yè)所處的產(chǎn)業(yè)及市場(chǎng)地位有一個(gè)客觀的認(rèn)識(shí)　?、蹖?duì)影響企業(yè)發(fā)展的可以預(yù)見(jiàn)的宏觀因素，評(píng)估人員也應(yīng)該加以分析和考慮　　　?。?）企業(yè)價(jià)值評(píng)估的預(yù)期收益的基礎(chǔ)，應(yīng)該是在正常的經(jīng)營(yíng)條件下，排除影響企業(yè)盈利能力的偶然因素和不可比因素之后的企業(yè)正常收益?！　　　　　。?）評(píng)估基準(zhǔn)日審計(jì)后企業(yè)收益的調(diào)整。　?。?）企業(yè)預(yù)期收益預(yù)測(cè) 　　①對(duì)企業(yè)未來(lái)前若干年的預(yù)期收益進(jìn)行預(yù)測(cè)?！　☆A(yù)測(cè)內(nèi)容可見(jiàn)下表：教材P344表 85（注意，這個(gè)是按照老的會(huì)計(jì)制度給出的，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的利潤(rùn)表和此表不同） 　　表 85　　企業(yè)20—20年收益預(yù)測(cè)表 　20年 20年 20年 一、產(chǎn)品的銷售收入 　　　減：產(chǎn)品銷售稅金 　　　產(chǎn)品銷售成本 　　　其中：折舊 　　　二、產(chǎn)品銷售利潤(rùn) 　　　加：其他業(yè)務(wù)利潤(rùn) 　　　減： 管理費(fèi)用 　　　財(cái)務(wù)費(fèi)用 　　　三、營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 　　　加：投資收益 　　　營(yíng)業(yè)外收入 　　　減：營(yíng)業(yè)外支出 　　　四、利潤(rùn)總額 　　　減：所得稅 　　　五、凈利潤(rùn) 　　　加：折舊和無(wú)形資產(chǎn)攤銷 　　　減：追加資本性支出 　　　六、凈現(xiàn)金流量 　　　　　【注意】不論哪種方法測(cè)算企業(yè)收益都需注意以下基本問(wèn)題： 　　?！　??！　、谄髽I(yè)未來(lái)持續(xù)經(jīng)營(yíng)條件下的長(zhǎng)期預(yù)期收益趨勢(shì)的判斷　　常用保持假設(shè)：未來(lái)保持不變或者一個(gè)遞增比例 　　　?。?）將預(yù)測(cè)結(jié)果與企業(yè)歷史收益的平均趨勢(shì)進(jìn)行比較　　（2）對(duì)影響企業(yè)價(jià)值評(píng)估的敏感性因素進(jìn)行檢驗(yàn)　?。?）對(duì)所預(yù)測(cè)的企業(yè)收入與成本費(fèi)用的變化的一致性進(jìn)行檢驗(yàn)?！　⊥顿Y報(bào)酬率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 + 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率　　折現(xiàn)率和資本化率并不一定是一個(gè)恒等不變的等值，他們可能不相等?！　≡诖嬖谥５馁Y本市場(chǎng)和產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的條件下，任何一項(xiàng)投資的回報(bào)率不應(yīng)低于該投資的機(jī)會(huì)成本。 　　。 　　 　　（1）風(fēng)險(xiǎn)累加法　　風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率＝行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+其他風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率　 　?。?）β系數(shù)法　?、倩舅悸贰　”辉u(píng)估企業(yè)（或企業(yè)所在行業(yè)）風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率是社會(huì)平均風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率與被評(píng)估企業(yè)（或者企業(yè)所在行業(yè)）風(fēng)險(xiǎn)和社會(huì)平均風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)系數(shù)（β系數(shù)）的乘積。不過(guò)如果股權(quán)比例在各個(gè)年度不同的話，需要在各個(gè)年度使用相應(yīng)的股權(quán)比例進(jìn)行計(jì)算　　六、運(yùn)用收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值的案例及其說(shuō)明　　見(jiàn)教材例8－3　　七、收益法的適用性和局限性　　。 　　當(dāng)假設(shè)被評(píng)估企業(yè)按照現(xiàn)狀持續(xù)經(jīng)營(yíng)，實(shí)際就是企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)預(yù)測(cè)是建立在最佳估計(jì)假設(shè)前提基礎(chǔ)上的；當(dāng)假設(shè)被評(píng)估企業(yè)按照既定狀態(tài)持續(xù)經(jīng)營(yíng)，實(shí)際上也是企業(yè)未來(lái)的經(jīng)營(yíng)預(yù)測(cè)是建立在推測(cè)假設(shè)基礎(chǔ)上的。 　　，或者說(shuō)其未來(lái)發(fā)展是符合隨機(jī)運(yùn)動(dòng)的規(guī)律，對(duì)于這樣的企業(yè)，由于其未來(lái)發(fā)展不確定，因此一般不適合采用收益法評(píng)估，這種運(yùn)動(dòng)模式的企業(yè)需要采用期權(quán)定價(jià)等方式評(píng)估。 　　價(jià)值比率是可比對(duì)象市場(chǎng)價(jià)值與一個(gè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)或一個(gè)非財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)之比，其中典型的價(jià)值比率就是現(xiàn)金流價(jià)值比率。 　?。?　　一類稱為上市公司比較法，另一類稱為交易案例比較法。 　　兩種方法都需要選擇可比對(duì)象，只是選擇可比對(duì)象的來(lái)源和途徑有所不同。　　三、市場(chǎng)法有效性因素分析　　市場(chǎng)法評(píng)估的關(guān)鍵及難點(diǎn)主要包括以下幾點(diǎn)：　　（一）可比對(duì)象相關(guān)數(shù)據(jù)信息來(lái)源及可靠性　　因此可比對(duì)象的數(shù)據(jù)首先要具有可獲得性，如果沒(méi)有可獲得性，則市場(chǎng)法無(wú)法適用。　?。ǘ┛杀葘?duì)象的可比標(biāo)準(zhǔn)的確定　　，或者企業(yè)的產(chǎn)品或服務(wù)都受相同經(jīng)濟(jì)因素的影響。 　　，即可比對(duì)象與被評(píng)估資產(chǎn)的未來(lái)成長(zhǎng)性越相同或相似，則可比性越高。 　　可比對(duì)象的數(shù)量與可比性是對(duì)立統(tǒng)一的，數(shù)量多，則可比性相對(duì)較低；數(shù)量少，則可比性就會(huì)增加。 　　因此現(xiàn)實(shí)中需要評(píng)估人員根據(jù)被評(píng)估企業(yè)實(shí)際情況和可比對(duì)象股票波動(dòng)情況妥善處理好數(shù)量與質(zhì)量之間的矛盾。 　　由于對(duì)比交易案例都是非上市公司的交易案例，通常我們可能無(wú)法了解可比對(duì)象的完整財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，不能有效地避免非上市公司的并購(gòu)交易可能存在一些特殊交易因素情況，如內(nèi)部關(guān)聯(lián)交易或者是有其他特殊交易安排，因此需要選擇足夠多的交易案例來(lái)稀釋這些干擾因素所可能產(chǎn)生的影響，否則，可能會(huì)使評(píng)估結(jié)果失真?！　　咀⒁狻俊　、偻ǔ?yīng)該需要選用多類、多個(gè)價(jià)值比率分別進(jìn)行計(jì)算，然后綜合對(duì)比分析判斷才可以更好地選擇出最適用的價(jià)值比率，避免選擇單一價(jià)值比率的情況?！　∷?、價(jià)值比率的概念與種類　　（一）價(jià)值比率的概念　　價(jià)值比率是指資產(chǎn)價(jià)值與其經(jīng)營(yíng)收益能力指標(biāo)、資產(chǎn)價(jià)值或其他特定非財(cái)務(wù)指標(biāo)之間的一個(gè)比率倍數(shù)。 　　　?。ǘ﹥r(jià)值比率的種類　　　　　　盈利類價(jià)值比率是在資產(chǎn)價(jià)值與盈利類指標(biāo)之間建立的價(jià)值比率。有一定時(shí)間的交易歷史將能有效保證可比對(duì)象的經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性。要求可比對(duì)象從事該經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的時(shí)間不少于24個(gè)月，主要是避免可比對(duì)象由于進(jìn)行資產(chǎn)重組等原因而剛開(kāi)始從事該業(yè)務(wù)的情況?！　?　　由于可以采取規(guī)模修正方式修正規(guī)模差異，因此此處的要求在必要時(shí)可以適當(dāng)放寬。由于可以采取預(yù)期增長(zhǎng)率修正方式修正增長(zhǎng)率的差異，因此此處的要求在必要時(shí)可以適當(dāng)放寬。在上述方面再進(jìn)一步設(shè)定可比條件可以保證可比對(duì)象的可比性更高。 　　這些會(huì)計(jì)政策包括：（1）折舊X攤銷政策；（2）存貨記賬政策；（3）計(jì)提壞賬準(zhǔn)備政策；（4）收入實(shí)現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)等。　　　　所謂特殊事項(xiàng)包括非重復(fù)性收