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企業(yè)價(jià)值評(píng)估實(shí)物期權(quán)法概述-在線瀏覽

2025-04-10 14:02本頁面
  

【正文】 法可以正確估價(jià)這種類型機(jī)會(huì)的價(jià)值時(shí); ? ( 2)當(dāng)不確定性足夠大時(shí),使得最明智的做法是等待以獲取更多信息,以避免對不可逆投資(一但確定就不可能毫無損失地收回的投資)產(chǎn)生遺憾; ? ( 3)當(dāng)價(jià)值看起來是由未來增長期權(quán)的可能性而不是由當(dāng)前現(xiàn)金流決定時(shí); ? ( 4)當(dāng)不確定性足夠大、必須考慮靈活性時(shí),只有實(shí)物期權(quán)方法可正確估價(jià)靈活性的投資; ? ( 5)在執(zhí)行過程中需要修正決策的項(xiàng)目和中間戰(zhàn)略需要調(diào)整時(shí)。企業(yè)擁有推遲投資的權(quán)利,可以根據(jù)市場的情況決定 何時(shí)動(dòng)工,這種選擇權(quán)可以減少項(xiàng)目失敗的風(fēng)險(xiǎn),被稱為延期投資期權(quán)。 ? 收縮期權(quán) 指企業(yè)在面臨市場實(shí)際環(huán)境比預(yù)期相差較遠(yuǎn)的狀況下,擁有縮減或撤出 原有投資的權(quán)利,這樣可以減少損失 ? ? 轉(zhuǎn)換期權(quán) 在房地產(chǎn)項(xiàng)目的實(shí)施過程中,有能力的開發(fā)商可以根據(jù)外部環(huán)境的變化 進(jìn)行投入要素或產(chǎn)品的轉(zhuǎn)換,如根據(jù)市場需求,產(chǎn)品可以在工業(yè)、商業(yè)、 寫字樓、住宅用途之間進(jìn)行轉(zhuǎn)換。 ? 放棄期權(quán) 是指在實(shí)行某個(gè)項(xiàng)目后又放棄該項(xiàng)目。當(dāng)將某項(xiàng)目的資產(chǎn)在外部市場上出售時(shí),該項(xiàng)目的市場價(jià)值就是放棄期權(quán)的價(jià)值;而當(dāng)將這些資產(chǎn)用到公司別的領(lǐng)域時(shí),其機(jī)會(huì)成本就是放棄期權(quán)的價(jià)值。 ? 任選期權(quán) 又稱 選擇人期權(quán) ,指在 — 定期限內(nèi)可由多頭選擇該期權(quán)為看漲期權(quán)還是看跌期權(quán)的期權(quán)。當(dāng)投資者預(yù)測某商品或資產(chǎn)的未來市場價(jià)格將有較大波動(dòng)。便會(huì)購買混合期權(quán)。對其均有利。 ( 通過解析方法直接求解出,期望的表達(dá)式) ? 動(dòng)態(tài)規(guī)劃法:二叉樹定價(jià)模型。 ( 通過大量模擬的方法求期望) 假設(shè)條件: ?金融資產(chǎn)價(jià)格服從對數(shù)正態(tài)分布 。 ?市場無摩擦 ,即不存在稅收和交易成本 。 ? 布萊克 舒爾斯模型假定期權(quán)的基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)貨價(jià)格的變動(dòng)是一種隨機(jī)的“布朗運(yùn)動(dòng)” (Brownian Motion),其主要特點(diǎn)是:每一個(gè)小區(qū)內(nèi)價(jià)格變動(dòng)服從正態(tài)分布,且不同的兩個(gè)區(qū)間內(nèi)的價(jià)格變動(dòng)互相獨(dú)立。 每一期之借貸利率 (r)、上漲報(bào)酬率 〔 u)及下跌報(bào)酬率 (d)均為己知,且存在以下關(guān)系,否則將出現(xiàn)無風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)。 動(dòng)態(tài)復(fù)制技術(shù)就是把該項(xiàng)資產(chǎn)或項(xiàng)目看作一項(xiàng)金融資產(chǎn) ,用△份該資產(chǎn)或項(xiàng)目和價(jià)值為 f的無風(fēng)險(xiǎn)債券來復(fù)制實(shí)物期權(quán) 風(fēng)險(xiǎn)中性估值 風(fēng)險(xiǎn)中性假設(shè)假定管理者對不確定性持風(fēng)險(xiǎn)中性態(tài)度 ,其核心環(huán)節(jié)是構(gòu)造出風(fēng)險(xiǎn)中性概率p和 (1p ) 實(shí)物期權(quán)的二叉樹模型 得到 ( 1) 其中 ( 2) 運(yùn)用單步二叉樹圖方法,式( 1)和( 2)就可為衍生證券估值。 ? 采用 Oracle 公司的軟件 Crystal ball 實(shí)現(xiàn)蒙特卡羅模 ? 擬模擬 使用蒙特卡羅的思想對目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估中, ? Black Scholes 期權(quán)定價(jià)模型中的五個(gè)輸入變量及其變化范圍的估計(jì)方法如表 所示 ? 實(shí)物期權(quán)計(jì)算過程可以分為如下的四個(gè)步驟: ? 第一步:構(gòu)造應(yīng)用框架 ? 由于實(shí)物期權(quán)的隱蔽特性,要應(yīng)用實(shí)物期權(quán),必須首先通過分析、辨別實(shí)際問題中所隱含的所有實(shí)物期權(quán)。 ? 對問題所要解決的問題、所有可能的決策是什么、何時(shí)決策、誰掌握決策的主動(dòng)權(quán)形成 — 個(gè)初步認(rèn)識(shí),識(shí)別問題中每個(gè)不確定性的來源及其變化形式中現(xiàn)金流的變化和項(xiàng)目是否有便利收益。根據(jù)金融市場,識(shí)別特有的不確定性與市場定價(jià)的不確定性。 ? 第二步:期權(quán)定價(jià)模型的應(yīng)用 ? 在建立好實(shí)物期權(quán)的應(yīng)用框架后,接下來就需要選擇合適的期權(quán)定價(jià)模型對實(shí)物期權(quán)進(jìn)行具體的計(jì)算。 ? ( 2)用期權(quán)公式對期權(quán)進(jìn)行定價(jià),建立期權(quán)定價(jià)公式,得到數(shù)值結(jié)果。 ? ( 4)標(biāo)的資產(chǎn)的波動(dòng)性,該要素不能在金融市場中被觀察到,必須根據(jù)其它歷史資料或交易期權(quán)合約進(jìn)行計(jì)算。這種估計(jì)方法為隱含波動(dòng)性 (波動(dòng)率隱合在期權(quán)價(jià)格和其他要素之中 )。 國外的一些案例研究表明,在應(yīng)用中關(guān)于特有風(fēng)險(xiǎn)的可獲資料和想獲得的資料的特性有很大的區(qū)別。實(shí)物期權(quán)理論與傳統(tǒng)定價(jià)工具的區(qū)別在于只應(yīng)用短期收益率,即使對于長期的項(xiàng)目也是如此。 ? 二叉樹期權(quán)定價(jià)模型靈活性很大,應(yīng)用范圍很廣,透明度很高,可以使使用者理解期權(quán)定價(jià)中的基本步驟和實(shí)物期權(quán)引起的復(fù)雜性。根據(jù) BlackScholes方程,股票價(jià)格由以下因素決定:股票價(jià)格、執(zhí)行價(jià)格、到期期限、股票價(jià)格的波動(dòng)率、無風(fēng)險(xiǎn)利率。所以,只需要知道這些變量,即可計(jì)算實(shí)物期權(quán)的價(jià)值。 BlackScholes方程不需要估計(jì)未來現(xiàn)金流,這些信息都包含在當(dāng)前的項(xiàng)目價(jià)值和波動(dòng)率之中;亦不需要調(diào)整折現(xiàn)率 —— 復(fù)制組合保證了風(fēng)險(xiǎn)和收益之間的平衡。 ? 第四步:重新設(shè)計(jì)應(yīng)用框架的必要性 ? 檢查結(jié)果的最后一個(gè)問題是是否擴(kuò)大可選項(xiàng)組合的投資,經(jīng)常有這樣的傾向:過多的分析實(shí)物期權(quán)而忽略對金融市場替換物的分析。 ? 形成粗略的框架、進(jìn)行數(shù)值處理、檢查結(jié)果后,讓我們再回到最初的應(yīng)用框架。 ? 總之,應(yīng)用期權(quán)的觀點(diǎn)和方法來分析評(píng)價(jià)不確定性情況下的項(xiàng)目,使決策者能夠根據(jù)信息和環(huán)境的不確定性變化做出適時(shí)的調(diào)整,并且可以利用這種不確定性來為投資項(xiàng)目創(chuàng)造更大的價(jià)值,更好的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。 ? 企業(yè)發(fā)展到一定規(guī)模后,往往通過兼并收購實(shí)現(xiàn)其快速擴(kuò)張 之所以有這么多的企業(yè)通過兼并收購的方式實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張,是因?yàn)榧娌⑹召從軌蛲ㄟ^資本運(yùn)作的方式實(shí)現(xiàn)資源的整合 分散風(fēng)險(xiǎn) 提高盈利水平,從而使企業(yè)在未來獲得更多的收益 在企業(yè)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓及兼并收購中,企業(yè)的購買方和轉(zhuǎn)讓方都需要估計(jì)企業(yè)公平合理的價(jià)值,以便雙方進(jìn)行協(xié)商談判,從而達(dá)成最終的產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓或兼并收購要約 在兼并收購過程中,可以將兼并方或收購方看作是購買了一份看漲期權(quán),而被兼并方或被收購方企業(yè)未來創(chuàng)造的現(xiàn)金流是該看漲期權(quán)的市場價(jià)值 因此,在涉及企業(yè)兼并收購時(shí),可以通過實(shí)物期權(quán)的相關(guān)定價(jià)理論來評(píng)估企業(yè)的價(jià)值,從而達(dá)成合理的企業(yè)價(jià)值。 ? 企業(yè)的研發(fā)投入是企業(yè)發(fā)展的動(dòng)力對其進(jìn)行合理的評(píng)估,有助于了解企業(yè)未來現(xiàn)金流的收益情況,從而更準(zhǔn)確地評(píng)估企業(yè)的價(jià)值 研發(fā)投入決策合理,能使企業(yè)在未來獲得巨大的收益 研發(fā)投入具有不確定性和信息不明確的特點(diǎn),企業(yè)未來的投資機(jī)會(huì)可以看作是一種期權(quán),而研發(fā)投入的收益可以看作是未來投資機(jī)會(huì)的價(jià)值 與傳統(tǒng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法相比,實(shí)物期權(quán)方法能合理地評(píng)估研發(fā)投入在未來可能創(chuàng)造的價(jià)值,從而避免如傳統(tǒng)方法一樣低估企業(yè)的價(jià)值 ? 實(shí)物期權(quán)主要分為延期期權(quán) 、擴(kuò)張期權(quán)、 放棄期權(quán)、 轉(zhuǎn)換期權(quán)等,在房地產(chǎn)開發(fā)投資過程中,可以運(yùn)用這些期權(quán)類型來決定投資策略和方案 開發(fā)商能通過市場狀況決定何時(shí)動(dòng)工以及是否推遲投資,這種選擇權(quán)可以減少項(xiàng)目失敗的風(fēng)險(xiǎn);對于一個(gè)房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)比較大 產(chǎn)品供應(yīng)結(jié)構(gòu)不明朗的市場,開發(fā)商通常會(huì)先投入少量資金試探市場情況;如果市場環(huán)境變得很差,投資商有撤銷投資的權(quán)利;在項(xiàng)目實(shí)施過程中,開發(fā)商可以根據(jù)外部環(huán)境的變化進(jìn)行投入要素或產(chǎn)品的轉(zhuǎn)換 這些投資選擇權(quán)都具有期權(quán)的性質(zhì),開發(fā)商在投資過程中,可以根據(jù)環(huán)境的變化,執(zhí)行或放棄這些看漲期權(quán)或看跌期權(quán),從而減少投資的風(fēng)險(xiǎn)。 ? (一)傳統(tǒng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法企業(yè)價(jià)值評(píng)估的三種傳統(tǒng)方法:成本法、 市場法、 收益法 這三種方法在實(shí)際應(yīng)用中有一些無法克服的缺陷。 成本法的局限性在于 :一方面僅從歷史投入 (即構(gòu)建資產(chǎn) ) 角度考慮企業(yè)價(jià)值 ,而沒有從資產(chǎn)的實(shí)際效率和企業(yè)運(yùn)行效率角度考慮 。 ? 。 ? 3. 收益法。 ? DCF 方法的 假設(shè)前提 是企業(yè)的內(nèi)外部環(huán)境不會(huì)發(fā)生大的變化,未來年度經(jīng)營持續(xù)穩(wěn)定,能夠精確預(yù)期未來現(xiàn)金流然而在實(shí)際經(jīng)營過程中,不斷變化的經(jīng)營環(huán)境會(huì)給企業(yè)帶來更多的機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn),企業(yè)的現(xiàn)金流具有不確定性 DCF方法只能根據(jù)現(xiàn)有業(yè)務(wù)估算未來現(xiàn)金流,忽視了未來業(yè)務(wù)增長對企業(yè)價(jià)值的影響,也不能確定企業(yè)經(jīng)營靈活型的價(jià)值。 ? 項(xiàng)目的價(jià)值除了當(dāng)前的投資價(jià)值外,還包括未來投資的權(quán)利價(jià)值。 ? 現(xiàn)實(shí)市場中投資項(xiàng)目所包含的與上述隱含的假設(shè)不符的情況: ? ( 1) 擁有等待 NPV0再進(jìn)行投資的權(quán)利; ? ( 2) 投資后仍擁有的各種選擇權(quán),如關(guān)閉停產(chǎn)、擴(kuò)大規(guī)模追加投資等。 ? 。 ? 。管理者通長會(huì)根據(jù)變化的經(jīng)營環(huán)境和企業(yè)戰(zhàn)略做出是否擴(kuò)張?zhí)岣咂髽I(yè)價(jià)值的項(xiàng)目 推遲和放棄不利的投資項(xiàng)目,增加投資項(xiàng)目的期權(quán)價(jià)值,從而在戰(zhàn)略層面和投資項(xiàng)目層面提高企業(yè)的價(jià)值 ? 。實(shí)物期權(quán)模型可以根據(jù)每一個(gè)階段的特點(diǎn)做出相應(yīng)的投資策略。 ? 科普蘭解釋說,一個(gè)大型投資項(xiàng)目的早期階段會(huì)對項(xiàng)目的后期階段產(chǎn)生一定的影響,不僅顯示了早期階段的凈現(xiàn)值,而且體現(xiàn)了后期的擴(kuò)
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