【正文】 年均盈利，2011年12月31日的有關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如下：銷售收入為240 000萬元，賬面凈資產(chǎn)為300 000萬元，凈利潤為29 600萬元。 　　　　　　一般認(rèn)為公開交易方式更可能產(chǎn)生公平交易價(jià)格，但也會(huì)存在公開交易的成交價(jià)格可能不是市場價(jià)格，而是對(duì)于特定投資者（市場價(jià)值以外的價(jià)值）的投資價(jià)值； 　　非公開的協(xié)議交易方式，則可能會(huì)存在某些其他因素影響交易價(jià)格的公允性?！　　　×?、交易案例比較法　　（一）交易案例比較法的可比對(duì)象選擇　　在選擇為可比對(duì)象時(shí)需要綜合考慮以下標(biāo)準(zhǔn)：　　（資產(chǎn)功效） 　　 　?。毓蓹?quán)或少數(shù)股權(quán)） 　?。ǘ┙灰装咐容^法價(jià)值比率修正　　　　所謂交易條款是指交易附帶的條件，這些條款對(duì)交易價(jià)格可能產(chǎn)生影響?！　∮捎诟黝悆r(jià)值比率都有自己的優(yōu)勢和缺陷，因此評(píng)估人員通常需要計(jì)算多類、多個(gè)價(jià)值比率，然后再從每個(gè)可比對(duì)象的相同價(jià)值比率中選擇出一個(gè)被評(píng)估企業(yè)的價(jià)值比率。 　?。?）回歸分析法　　回歸分析法是選取某一個(gè)或多個(gè)影響價(jià)值比率的指標(biāo)采用回歸分析的方法建立一個(gè)回歸公式，利用回歸公式估算被評(píng)估公司的價(jià)值比率?！　≡谠u(píng)估實(shí)務(wù)中經(jīng)常采用的分析方法有以下幾種： 　?。?）平均值法 　　即取各可比對(duì)象的價(jià)值比率的平均值或加權(quán)平均值作為被評(píng)估企業(yè)的價(jià)值比率。在考慮預(yù)期增長率時(shí)應(yīng)該考慮物價(jià)因素，也就是說在估算未來預(yù)期增長率時(shí)應(yīng)該是一個(gè)復(fù)合的增長率，也就是包含未來預(yù)期通脹率的增長率。在對(duì)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估時(shí)一般都是以被評(píng)估企業(yè)現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)能力為基礎(chǔ)，按其生產(chǎn)能力簡單再生產(chǎn)為前提，因此在考慮未來預(yù)期增長率時(shí)應(yīng)該考慮上述前提。具體的操作可以采用基準(zhǔn)日后5～10年的幾何平均值增長率來近似永續(xù)增長率?！　∮捎诒辉u(píng)估企業(yè)與可比對(duì)象之間存在風(fēng)險(xiǎn)的差異，這個(gè)差異反映在被評(píng)估企業(yè)和可比對(duì)象上就是在折現(xiàn)率r上的差異，因此可以采用可比對(duì)象和被評(píng)估企業(yè)的相關(guān)數(shù)據(jù)估算相關(guān)折現(xiàn)率來進(jìn)行必要的修正。　　 　?。?）比較常用的盈利類價(jià)值比率 　　　?。?）收益資本化模型 　　　　實(shí)質(zhì)上就是教材50頁公式223 　　該模型實(shí)際是永續(xù)增長、單期間資本化估算企業(yè)價(jià)值的模型 　　　　　　式中：r——折現(xiàn)率；g——預(yù)期增長率。時(shí)間長度越長，可以越有效地降低這種影響，但區(qū)間過長，則可能對(duì)評(píng)估結(jié)果時(shí)點(diǎn)性產(chǎn)生一定影響。資產(chǎn)評(píng)估通常都是希望評(píng)估的價(jià)值是基準(zhǔn)日時(shí)點(diǎn)的價(jià)值，因此希望采用與基準(zhǔn)日相應(yīng)的價(jià)值比率為好。（與時(shí)點(diǎn)型一樣） 應(yīng)考慮：　?。?）可比對(duì)象股票價(jià)格時(shí)效性因素； 　?。?）可比對(duì)象股票價(jià)格由于非正常因素?cái)_動(dòng)所可能產(chǎn)生的影響。 　?。?）計(jì)算 　　分子：評(píng)估基準(zhǔn)日前若干日的交易均價(jià)。 　　 　?。?）含義 　　區(qū)間型價(jià)值比率是基于一定時(shí)間區(qū)段內(nèi)股票交易均價(jià)計(jì)算的價(jià)值比率 　?。?）優(yōu)劣 　　市場的非正常擾動(dòng)可以利用時(shí)間區(qū)段的均價(jià)有效地稀釋，時(shí)間區(qū)段內(nèi)的交易均價(jià)可以更加接近股票的內(nèi)在價(jià)值。 　　（2）優(yōu)劣 　　該類型價(jià)值比率可以較充分地反映股票時(shí)點(diǎn)的現(xiàn)實(shí)價(jià)值，但是這種類型的價(jià)值比率容易受到市場非正常因素的干擾，影響其有效性； 　　（3）計(jì)算 　　分子：評(píng)估基準(zhǔn)日交易價(jià)格。　?。ㄈ┛杀葘?duì)象價(jià)值比率的計(jì)算　　 　　一類是“時(shí)點(diǎn)型”價(jià)值比率，另一類是“區(qū)間型”價(jià)值比率。另外，調(diào)整還可能涉及對(duì)股份支付、期權(quán)激勵(lì)等成本、費(fèi)用以及其他特殊事項(xiàng)的調(diào)整等?！　。ǘ┛杀葘?duì)象的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析調(diào)整　　　　財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)調(diào)整的內(nèi)容主要為可比對(duì)象與被評(píng)估企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告中由于執(zhí)行的會(huì)計(jì)政策的不同所可能產(chǎn)生的差異。　　　　進(jìn)一步要求可比對(duì)象在經(jīng)營地域、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等方面可比。　　　　預(yù)期增長率相當(dāng)實(shí)際就是要求企業(yè)的未來成長性相當(dāng)，增加可比性。增加上述要求是為了增加可比對(duì)象的可比性?！　　　〗?jīng)營業(yè)務(wù)相同或相似主要是為了滿足可比對(duì)象與被評(píng)估企業(yè)從事相同或相似的業(yè)務(wù)。這類 折舊攤銷前的EBIT價(jià)值比率可以進(jìn)一步分為全投資價(jià)值比率和股權(quán)投資價(jià)值比率：　?。?）全投資價(jià)值比率 　　　?。?）股權(quán)投資價(jià)值比率　　　　　　（1）全投資口徑價(jià)值比率　　　?。?）股權(quán)投資口徑價(jià)值比率　　P/B價(jià)值比率＝股權(quán)價(jià)值/凈資產(chǎn)價(jià)值=股權(quán)市值/股權(quán)面值　　　　倉儲(chǔ)量價(jià)值比率 　?。剑ü蓹?quán)價(jià)值＋債權(quán)價(jià)值）/倉庫儲(chǔ)量　　裝卸量/吞吐量價(jià)值比率 　?。剑ü蓹?quán)價(jià)值＋債權(quán)價(jià)值）/裝卸量或吞吐量　　專業(yè)人員數(shù)量價(jià)值比率 　　＝（股權(quán)價(jià)值＋債權(quán)價(jià)值）/專業(yè)人員數(shù)量 　　礦山可開采儲(chǔ)量價(jià)值比率 　?。剑ü蓹?quán)價(jià)值＋債權(quán)價(jià)值）/礦山可開采儲(chǔ)量　　五、上市公司比較法　?。ㄒ唬┥鲜泄颈容^法可比對(duì)象的選擇標(biāo)準(zhǔn)　　　　考慮到進(jìn)行上市公司比較法評(píng)估操作時(shí)需要進(jìn)行一定的統(tǒng)計(jì)處理，需要一定的股票交易歷史數(shù)據(jù)，因此可比對(duì)象一般需要有一定時(shí)期的上市歷史； 　　另一方面，可比對(duì)象經(jīng)營情況要相對(duì)穩(wěn)定一些。 　　其中市場價(jià)值類型比率最為常用。　?、谠谶x擇價(jià)值比率時(shí)還需要注意價(jià)值比率的分子、分母的“口徑”問題，價(jià)值比率的分子、分母口徑必須保持一致?！　。ㄋ模﹥r(jià)值比率的選擇與適用性分析　　評(píng)估人員在選擇價(jià)值比率時(shí)一般需要考慮以下原則：　　（1）對(duì)于虧損性企業(yè)選擇資產(chǎn)基礎(chǔ)價(jià)值比率比選擇收益基礎(chǔ)價(jià)值比率效果可能更好； 　?。?）對(duì)于一些高科技行業(yè)或有形資產(chǎn)較少但無形資產(chǎn)較多的企業(yè)，收益基礎(chǔ)價(jià)值比率可能比資產(chǎn)基礎(chǔ)價(jià)值比率效果好； 　　（3）對(duì)于可比對(duì)象與目標(biāo)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)存在重大差異的，則一般應(yīng)該選擇全投資（總資產(chǎn)）口徑的價(jià)值比率； 　?。?）如果企業(yè)的各類成本比較穩(wěn)定，銷售利潤水平也比較穩(wěn)定收入與利潤關(guān)系穩(wěn)定，則可能選擇銷售收入價(jià)值比率比較好； 　　（5）如果可比對(duì)象與目標(biāo)企業(yè)稅收政策存在較大差異，則可能選擇稅后收益的價(jià)值比率比選擇稅前收益的價(jià)值比率要好?！　?。 　　但另一方面，考慮到股票市場會(huì)受到無效性因素的干擾影響，個(gè)別股票價(jià)格可能會(huì)有一些非正常的異動(dòng)，為了稀釋個(gè)別股票價(jià)格的異動(dòng)，一定數(shù)量的可比對(duì)象仍是必要的?！　。ㄈ┛杀葘?duì)象的選擇數(shù)量與評(píng)估結(jié)論相關(guān)性分析　　 　　對(duì)于選擇的可比對(duì)象數(shù)量不需要太多，但需要選擇最可比的可比對(duì)象。 　　。 　　其次，還必須要保證數(shù)據(jù)的獲取渠道合法、有效，信息數(shù)據(jù)全面可靠并且滿足一定的數(shù)量要求。二、市場法評(píng)估模型和基本步驟　??；　　、調(diào)整可比對(duì)象相關(guān)財(cái)務(wù)報(bào)告數(shù)據(jù)；　　“單位價(jià)值”價(jià)值比率；　　、修正各可比對(duì)象的價(jià)值比率，對(duì)于交易案例比較法可能還需要進(jìn)行價(jià)值比率的時(shí)間因素修正；　　、貼切的價(jià)值比率；　　，然后估算被評(píng)估資產(chǎn)的相關(guān)參數(shù)，最后計(jì)算得出一個(gè)評(píng)估結(jié)果作為評(píng)估初步結(jié)論；　　；　?。弧　?，最終得到評(píng)估結(jié)論。 　　上市公司比較法是在特定的證券交易市場上選擇上市公司作為“可比對(duì)象”； 　　交易案例比較法則是選擇非上市公司的股權(quán)或企業(yè)整體并購市場上的案例作為“可比對(duì)象”?！　　　≡谑袌龇ㄖ锌杀葘?duì)象的價(jià)格不一定必須是成交價(jià)格，可以放寬為市場上的善意、合理的報(bào)價(jià)，但要求對(duì)比交易價(jià)格或報(bào)價(jià)應(yīng)該是在活躍市場上成交的價(jià)格或報(bào)價(jià)。 　　第八節(jié)　市場法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用　　一、市場法的基本原理 　　二、市場法評(píng)估模型和基本步驟 　　三、市場法有效性因素分析 　　四、價(jià)值比率的概念與種類 　　五、上市公司比較法 　　六、交易案例比較法 　　七、市場法的應(yīng)用舉例 　　一、市場法的基本原理　?。ū举|(zhì)上是P42頁的方法） 　　具體說就是通過可比對(duì)象的市場交易數(shù)據(jù)，估算其市場價(jià)值與一個(gè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)或一個(gè)非財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)之比，然后將