【文章內(nèi)容簡介】 ，國家對于新上市公司的審查越來越嚴格，因此上市公司的殼資源在國內(nèi)絕對處于稀缺地位，因此當企業(yè)決心退出被投資上市公司時，憑借這個殼資源也可以賣個好價錢，彌補投資損失。：，手續(xù)繁瑣，數(shù)量有限。根據(jù)２００２年７月２４日中國證監(jiān)會發(fā)布證監(jiān)發(fā)［２００２］５５號，上市公司申請增發(fā)新股，除應當符合《上市公司新股發(fā)行管理辦法》的規(guī)定外，還應當符合以下條件：最近三個會計年度加權平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于１０％，且最近一個會計年度加權平均凈資產(chǎn)收益率不低于１０％?？鄢墙?jīng)常性損益后的凈利潤與扣除前的凈利潤相比，以低者作為加權平均凈資產(chǎn)收益率的計算依據(jù)；增發(fā)新股募集資金量不超過公司上年度末經(jīng)審計的凈資產(chǎn)值；發(fā)行前最近一年及一期財務報表中的資產(chǎn)負債率不低于同行業(yè)上市公司的平均水平；前次募集資金投資項目的完工進度不低于７０％；等等。被出售的上市公司往往難以達到這些要求，使增發(fā)和配售新股成為鏡中月水中花。，往往涉及大量中小股東的利益，因此交易被廣泛關注，容易造成輿論的不滿和壓力。，業(yè)務范圍較廣，加大了投資者的整合難度。民營企業(yè)的資本充裕度和管理水平難以使其產(chǎn)生脫胎換骨的改變。，潛在的訴訟風險，容易成為并購黑洞。、國資委的許可，還要得到當?shù)卣恼J可，過程漫長，而且曲折。舉個現(xiàn)實的例子，深圳飛尚實業(yè)集團收購福建東百上市公司的國有法人股，從投資到完成最終的股權交接總共花了大概三年的時間，可謂資金的時間成本和機會成本十分巨大。　?。骸Ｆ髽I(yè)的資產(chǎn)是否優(yōu)良不應以其產(chǎn)出的規(guī)模大小來衡量，而非上市公司較小的經(jīng)營成果往往會被當?shù)卣鲆?，他們往往會按照國家抓大放小的策略將其推向市場，這里面既有沙子也有黃金，相信里面有很多企業(yè)并不是自身的管理和行業(yè)出現(xiàn)了問題，而是缺少資金和外部支持，這些企業(yè)便是筆者所說的優(yōu)良和稀有資產(chǎn)。由于非上市公司的規(guī)模較上市公司小，因此它的投資額度也較上市公司小，從而使其投資的風險更低。而且非上市公司的轉讓往往是賣方市場，因此投資者的議價能力較高，可以通過多樣的支付方式完成投資，從而更進一步降低了投資的風險。由于非上市公司的業(yè)務單一，人員和規(guī)模都較小，因此民營企業(yè)完全有經(jīng)驗和能力完成對其的整合，通過引進自己在相關方面的成熟技術和經(jīng)驗，使其產(chǎn)生一個質的提高。這里的非上市公司的再融資能力是指通過成功的經(jīng)營使其具有出色的業(yè)績，繼而通過在國內(nèi)或國外資本市場IPO實現(xiàn)再融資，IPO的融資額度相較增發(fā)和配售新股額度要大得多。：，因此很難保證其經(jīng)營狀況和財務情況真是可靠，因此存在較大的潛在風險。，對民營企業(yè)經(jīng)營情況的改善將為有限，需要長期的投入和經(jīng)營。根據(jù)上面的分析，我們會發(fā)現(xiàn)投資上市公司和非上市公司各有利弊，但相比較來看，投資上市公司更像是一種投機，或者說是購買了一個公眾渠道，提高企業(yè)的知名度和融資能力，而購買非上市公司更能體現(xiàn)投資者的企業(yè)家精神——實實在在的進行產(chǎn)業(yè)投資和管理，提升企業(yè)的生存和發(fā)展能力，提升企業(yè)的價值。在兩種道路的選擇上，由于前一種我們有德隆系和飛天系的崩潰的例子，筆者更傾向于后者，因為經(jīng)濟的發(fā)展還是要依賴企業(yè)的長遠發(fā)展和不斷的提高。：打開中國民營企業(yè)100強的名單，我們會發(fā)現(xiàn)大部分的民營企業(yè)都集中于勞動密集型行業(yè)和快速消費類行業(yè)；打開財經(jīng)新聞的民營企業(yè)版，我們會發(fā)現(xiàn)大部分關于民營企業(yè)的新聞都集中于行業(yè)升級和行業(yè)轉型。這也反映了當前民營企業(yè)面臨的問題，隨著勞動密集型行業(yè)和快速消費類行業(yè)的進入者越來越多，競爭壓力越來越大，沒有核心競爭力的民營企業(yè)不得不采取價格戰(zhàn)來提高市場占有率，這種自殺的方法已經(jīng)危及了民營企業(yè)的生存和進一步的發(fā)展。有鑒于此，在行業(yè)類型的選擇中，筆者更傾向于投資于門檻比較高、具有核心競爭力或者是由自然壟斷的行業(yè)，例如高科技企業(yè)、自然資源企業(yè)等等。由于很多的民營企業(yè)已經(jīng)在這一方面做出了改變，所以筆者在這里不做過多的分析，但是在這里筆者還是要提一點，投資于這些相對于門檻比較高的行業(yè)，面臨的風險也相對較大：通過2000年的網(wǎng)絡科技公司泡沫破滅，我們可以看到投資高科技公司的風險非常大；通過中央對于電解鋁、汽車等行業(yè)的宏觀調(diào)控，大批的民營企業(yè)項目紛紛下馬，可見在投資于天然資源類企業(yè)也面臨著巨大的政策風險。因此在投資相關類型企業(yè)，民營企業(yè)應當加強對風險的監(jiān)控，適當?shù)囊M戰(zhàn)略合作者或者是富有經(jīng)驗的投資銀行和咨詢公司， 并與政府保持緊密的合作，以提高投資的成功率。融資：第一部分我們討論了投資策略，下面我們針對投資策略來分析一下民營企業(yè)的融資渠道的現(xiàn)狀，在這里我們將以幾家較為著名的民營企業(yè)作為典型案例來分析。首先是已經(jīng)崩盤的德隆。鼎盛期的德隆資金來源有如下4個渠道：上市公司再融資，包括配股、增發(fā)等，但是由于核心企業(yè)的業(yè)績并不理想，除了最初配了幾次股以外，均沒有大的再融資舉措；利用持有的法人股抵押貸款；利用上市公司的信譽與其他公司互保貸款；利用金信信托、德恒證券和恒信證券3家金融機構作為融資平臺進行融資。我們再來分析一下當下最為優(yōu)秀的民營企業(yè)之一的蒙牛當初的資金來源。蒙牛在創(chuàng)業(yè)之初，由于乳業(yè)是快速消費品行業(yè)，需要在全國鋪設大量的銷售渠道，因此創(chuàng)業(yè)之初對于資金的需求十分巨大，但是由于蒙牛的經(jīng)營時間短、業(yè)內(nèi)名氣小，因此通過銀行的貸款融資基本上是不可能的。當時，蒙牛也做另一手準備，就是希望通過資本市場，特別是通過股票市場來進行融資，但是由于IPO的要求多，蒙牛無法具備全部條件所以終告夭折，最后摩根士丹利、鼎暉、英聯(lián)三家境外私募投資者向蒙牛投入約5億元人民幣，幫助蒙牛在創(chuàng)業(yè)之初便有巨大的投入、高速的增長。提到民營企業(yè)我們不得不提到以正泰、德力西和康奈等著名企業(yè)為首的溫州民營企業(yè)，這些出色的民營企業(yè)在創(chuàng)業(yè)的初期也面臨了資本困乏的問題，但依靠溫州龐大的民間資本和較為完善的民間融資運作渠道，通過當?shù)氐拿耖g財團獲得了企業(yè)發(fā)展的資金，一步步的成為現(xiàn)在在國內(nèi)乃至海外都廣為人知的優(yōu)秀企業(yè)。通過上面的案例分析，我們會看到當下民營企業(yè)的融資渠道是多樣化的，但是我們也可以感覺到這種多樣化是源于民營企業(yè)缺少確實可靠的資金融資渠道，迫使它們不得不多做幾手準備。這些融資渠道的選擇已經(jīng)超出了財務管理理論上將資金成本作為融資渠道評價標準，因此我們可以認為對于民營資本融資渠道的選擇我們應當考慮的更全面。下面是筆者針對財務管理理論和實踐中常見的融資渠道，考慮到中國金融體系的實際情況和國有企業(yè)改革的現(xiàn)實，做出的分析與選擇： 銀行貸款。由于銀行的資本占據(jù)了中國金融體系的80%，因此這條融資渠道也是中國利用最為廣泛的。但是，針對民營企業(yè)這條道路卻有幾個缺點：第一，由于民營企業(yè)在中國的經(jīng)濟地位不斷提高，但由于歷史問題人們對民營企業(yè)還是有一些偏見，在獲得銀行貸款過程中，這種不平等的待遇表現(xiàn)的尤為明顯；第二，由于銀行系統(tǒng)正在進行市場化的改革，銀行的運營將越來越市場化，這就造成了銀行會對風險進行嚴格的監(jiān)管，對于規(guī)模較小或是資金吃緊的民營企業(yè)銀行可能會因風險過大而拒絕給以融資；第三，銀行貸款多為短期融資，而正在進行的國有企業(yè)改革中的國有企業(yè)往往是生產(chǎn)企業(yè)，需要持續(xù)不斷的投資來完成企業(yè)的改革，因此融資與投資并不匹配。由于近幾年中央宏觀調(diào)控，銀行對于貸款更為謹慎，對于民營企業(yè)更是慎之又慎，因此筆者并不認為對于一些希望通過國企改革通過收購擴大規(guī)模，做大做強的民營企業(yè)銀行融資只能作為一種暫時的應急方案，實際意義有限。 債券融資。根據(jù)《中國貨幣政策執(zhí)行報告（2004年第三季度）》數(shù)據(jù)顯示，2004年前三季度，國內(nèi)企業(yè)債券的融資量為185億元，股票（包括可轉換債券）；%、%，：1。而在美國，：1,可見中國證券市場處于債券市場發(fā)展嚴重滯后的結構性失衡狀態(tài)。而且截至2002年2月，國債余額約為14000億元，金融債券余額接近 8400億元，全部為政策性銀行(國家開發(fā)銀行和進出口銀行)發(fā)行的準政策性債券；作為企業(yè)債券市場重要組成部分的企業(yè)債券，在我國的規(guī)模較小，余額800億元，僅為國債余額的5％，為同期股票市值的近2％。企業(yè)債