【文章內(nèi)容簡介】 重依賴于內(nèi)部融資[①]。而在《中小企業(yè)發(fā)展問題研究》聯(lián)合課題組發(fā)布的《2005年中國成長型中小企業(yè)發(fā)展報告》也顯示，目前中小企業(yè)首選的籌資方式中，%、%，其它形式籌資占比不足13%，%。這說了明民營企業(yè)多把內(nèi)源融資作為首選的融資方式，而銀行貸款、發(fā)行股票或債券等外源性融資運(yùn)用得極少。同時，張捷（2002）通過運(yùn)用暨南大學(xué)“民營企業(yè)發(fā)展與支持系統(tǒng)”課題組的相關(guān)數(shù)據(jù)，對民營企業(yè)融資結(jié)構(gòu)進(jìn)行檢驗后認(rèn)為，民營企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的變化趨勢基本符合企業(yè)金融成長周期理論?！　∑髽I(yè)顯示信息信號的能力可以用企業(yè)規(guī)模、企業(yè)存續(xù)時間、企業(yè)財務(wù)狀況、企業(yè)擁有可抵押或質(zhì)押的財富水平和企業(yè)能夠獲得潛在資金的渠道等指標(biāo)來反映。在民營企業(yè)成長周期的不同階段上，企業(yè)顯示信號能力各不相同，由此形成了與其信息透明度相匹配的融資方式?！　?初創(chuàng)期。　　這一時期為企業(yè)的創(chuàng)業(yè)階段。企業(yè)創(chuàng)始人通常是根據(jù)一個判斷性決策創(chuàng)辦企業(yè)的，其生產(chǎn)和經(jīng)營活動具有高度的不確定性，同時，在創(chuàng)立階段，企業(yè)既沒有抵押能力，又沒有信貸記錄，信息透明度極低。這就使得資金所有者無法準(zhǔn)確判斷對其投資的收益率，在向貸款者融資時存在著嚴(yán)重的逆向選擇。 　　在這一階段，企業(yè)融資主要依賴于二方面渠道?！　∫皇莾?nèi)源融資和有限范圍內(nèi)的直接融資。民營企業(yè)在創(chuàng)立階段，利用各種關(guān)系構(gòu)成的社會網(wǎng)絡(luò)，可以得到直接融資和一部分間接融資。根據(jù)溫州市工商聯(lián)2000年對全市近100家民營企業(yè)調(diào)查顯示，民營企業(yè)初創(chuàng)時的啟動資金90%以上來自資金持有者、當(dāng)初的合伙人以及他們的家庭來解決?！　《瞧髽I(yè)之間相互提供的商業(yè)信用。商業(yè)信用是一種短期外源融資，是對企業(yè)從傳統(tǒng)渠道融資不足的補(bǔ)充。供應(yīng)商通過與企業(yè)進(jìn)行商品交換，可以比貸款者、“關(guān)系網(wǎng)”成員以更低的成本了解到企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營能力的內(nèi)部信息和產(chǎn)品質(zhì)量，評價和監(jiān)督其經(jīng)營風(fēng)險（Peterson，Rajan，1996）。民營企業(yè)的商業(yè)信用在一定程度上與融資的社會網(wǎng)絡(luò)有互補(bǔ)的關(guān)系。在社會網(wǎng)絡(luò)中，民營企業(yè)總是處于一系列“關(guān)系網(wǎng)”的結(jié)點(diǎn)上，其商業(yè)信用不僅受供應(yīng)商的約束，同時還有來自同類企業(yè)或其他相關(guān)企業(yè)實(shí)施的聲譽(yù)約束。因此，在一定局域范圍內(nèi)，民營企業(yè)商業(yè)信用的形成和存續(xù)，不僅依賴于企業(yè)與供應(yīng)商之間形成雙邊聲譽(yù)約束機(jī)制，而且要依賴社會網(wǎng)絡(luò)中的多邊聲譽(yù)約束機(jī)制，形成一種比較穩(wěn)定均衡的狀態(tài) （Grief，1993，McMillan，Woodruff，1998）?！　?nèi)源融資受到民營經(jīng)濟(jì)自身發(fā)展?fàn)顩r的限制，依賴這種融資形式融通的資金非常有限。民營經(jīng)濟(jì)在發(fā)展初期的投入結(jié)構(gòu)一般都是勞動密集型的，內(nèi)源融資基本適應(yīng)的這種投入結(jié)構(gòu)，但是，民營經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展需要提升資本勞動比例，相應(yīng)地，應(yīng)當(dāng)構(gòu)建與之對應(yīng)的外源融資機(jī)制。初創(chuàng)期的民營企業(yè)如果融資渠道沒有增加，直接融資出現(xiàn)“瓶頸”，商業(yè)信用的機(jī)會成本可能會增加，從而使企業(yè)失去潛在的成長機(jī)會?！　?成長期（擴(kuò)展期）　　隨著民營企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大和存續(xù)時間的延長，企業(yè)有了抵押能力和信貸記錄，企業(yè)的內(nèi)部信息和隱藏行為在與銀行發(fā)生借貸關(guān)系之后，逐步變得透明，企業(yè)與供應(yīng)商、商業(yè)銀行的關(guān)系也會隨之發(fā)生變化。　　這一時期的企業(yè)一般具有迫切的規(guī)模擴(kuò)張沖動，自有資金規(guī)模往往難以滿足，信貸資金需求強(qiáng)烈。與此同時，商業(yè)銀行的貸款隨著企業(yè)規(guī)模的增加而增加，并且逐步取代非正式融資，成為中小型企業(yè)的主導(dǎo)性外部融資渠道。在銀行掌握了企業(yè)的有效抵押品和信貸記錄后，企業(yè)的后續(xù)貸款不再受到信貸配給的限制，使得企業(yè)有能力償還應(yīng)付賬款。因此，在這一時期，盡管商業(yè)信用仍是民營企業(yè)資金供給的主要來源之一，但二者已成為互相替代的關(guān)系。　　對大多數(shù)民營企業(yè)來說，在這一成長階段仍面臨融資難問題。商業(yè)銀行在面對企業(yè)貸款申請時，發(fā)現(xiàn)沒有足夠的信貸記錄，缺乏充足抵押物，并且為中小企業(yè)提供信用擔(dān)保的機(jī)構(gòu)較少，擔(dān)?；鸬姆N類和數(shù)量都遠(yuǎn)不能滿足需要，其經(jīng)營機(jī)制又不合理，無法在企業(yè)、銀行和擔(dān)保基金之間形成激勵相容。因此，銀行在很大程度上仍無法確定企業(yè)的信用狀況，再加上對民營中小企業(yè)貸款規(guī)模不經(jīng)濟(jì)的因素，民營企業(yè)從國有銀行貸款的狀況沒有明顯改善?！　?成熟期　　當(dāng)企業(yè)成長到了第四階段時，企業(yè)從中小型變成了大型企業(yè)，企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動所面臨的不確定性程度降低，有了豐富的信貸記錄，有了相對較高的信息透明度，商業(yè)銀行可以對其提供中長期信用貸款?！　≡诖笃髽I(yè)階段，企業(yè)有了充分的信貸記錄，并能提供足夠的有效抵押（或質(zhì)押）品。特別是這一階段，民營企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動已經(jīng)相當(dāng)穩(wěn)定，便于貸款者和投資者更加透徹地掌握企業(yè)內(nèi)部信息。因此，相對于中小企業(yè)而言，大企業(yè)的信號篩選功能較強(qiáng)?！　?對大型企業(yè)來說，前期利潤積累構(gòu)成其融資的第一大資金來源，同時在直接融資上，企業(yè)能夠承擔(dān)在公開市場發(fā)行股票和債券的成本，或者說，企業(yè)公開發(fā)行股票和債券能有規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。但這并不意味著，大企業(yè)只能在公開市場上融資。事實(shí)上，在大企業(yè)階段，內(nèi)源融資和商業(yè)信用在該階段企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)中的比重相對于中小企業(yè)較低。銀行貸款與證券發(fā)行的比重逐步上升。銀行愿意對大企業(yè)貸款，顯示了銀行對企業(yè)經(jīng)營狀況有良好的判斷，這個信號對證券市場上的投資者是一個利好信息，在一定程度上降低了投資者的信息搜尋成本?！　⌒畔⒔Y(jié)構(gòu)演變既是企業(yè)成長的必然結(jié)果，又是信息不完全和信息不對稱程度的緩解過程。從民營企業(yè)成長三個階段看，不同的信息結(jié)構(gòu)對應(yīng)著相應(yīng)的融資特征，而商業(yè)銀行的融資政策實(shí)施，又影響到銀行與企業(yè)之間的信息不對稱問題的解決，進(jìn)而關(guān)系到企業(yè)成長的未來?！　〉谝唬瑥拿駹I企業(yè)融資結(jié)構(gòu)選擇和變化情況看，民營企業(yè)在成長初期，沒有一個非排他性的社會網(wǎng)絡(luò)支持融資；在中小企業(yè)階段，又缺乏風(fēng)險資本的支持和一個非公開的資本市場。因此，在民營企業(yè)以小規(guī)模、勞動密集型產(chǎn)業(yè)為主的發(fā)展階段，客觀上存在選擇內(nèi)部留利融資偏好?！　〉诙?，從企業(yè)顯示信號能力看，總體上表現(xiàn)為由弱到強(qiáng)，信息透明度由低到高過程 。初創(chuàng)型民營企業(yè)由于其較高的經(jīng)營不確定性，其融資申請，銀行一般不受理，主要靠自有積累、合伙人集資、親友間借貸和政府風(fēng)險投資基金等解決。成長型民營企業(yè)的銀行融資需求較大，主要用于擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模、更新機(jī)器設(shè)備、技術(shù)改造、資金周轉(zhuǎn)短缺等，但因財務(wù)管理不健全、財務(wù)信息失真、有效抵押資產(chǎn)不足和缺乏信用記錄等原因而難以取得銀行貸款，銀行對其融資需求的滿足率在30％—40％之間。成熟型民營企業(yè)包括上市公司和非上市公司，前者能直接從資本市場融資，后者從銀行獲得融資，是銀行間激烈競爭的信貸對象，銀行對其融資需求的滿足率在80％以上 。　　第三，在民營企業(yè)成長周期的各個發(fā)展階段上，銀行支持意愿和融資行為是有選擇的。當(dāng)民營企業(yè)處于孕育期和創(chuàng)業(yè)期時，商業(yè)銀行基本無支持意愿，很少有貸款支持。當(dāng)民營企業(yè)成長進(jìn)入成長和成熟期時，其短期資金主要由銀行提供。由于銀行是根據(jù)企業(yè)信息透明度作出貸款決策的，愿意對盈利較為穩(wěn)定的企業(yè)提供貸款，處于不確定性較大的、具有高成長性的企業(yè)，則無法從銀行獲得長期貸款。我國現(xiàn)階段融資結(jié)構(gòu)這種特征，使得企業(yè)發(fā)展缺乏外部長期資金的支持，不得不在中小企業(yè)階段停留更長的時間，才能成長為大企業(yè)?！　〉谒?，從商業(yè)銀行貸款的角度看，商業(yè)銀行的貸款是在不斷持續(xù)地支持民營企業(yè)從小到大的發(fā)展壯大全過程中發(fā)揮作用，當(dāng)民營企業(yè)處于成長期和成熟期時，銀行貸款進(jìn)入企業(yè)；當(dāng)進(jìn)入衰退期時，貸款會逐步退出企業(yè)。民營企業(yè)成長中融資的基本特征可概括為：初創(chuàng)期主要依靠社會集資和企業(yè)自身積累；達(dá)到一定實(shí)力后，得到銀行信貸支持，高速成長，向大型企業(yè)發(fā)展，部分企業(yè)開始向資本市場直接融資。也就是說，商業(yè)銀行支持意愿最高的是在成長期和成熟期的民營企業(yè)，這時是貸款進(jìn)入民營企業(yè)最多的一個時期，也是商業(yè)銀行對民營企業(yè)所起作用最大的一個時期。 溫州地區(qū)民營企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的特點(diǎn) 以間接融資為主，直接融資比例低據(jù)對溫州民營企業(yè)為主的中小企業(yè)資金來源的調(diào)查顯示，雖然向銀行貸款的融資方式占溫州民營企業(yè)資金來源的50%左右，但目前商業(yè)銀行的成本也較高。國有商業(yè)銀行在確定信貸計劃時，授信額度的絕大部分安排給了國有企業(yè)或國營大企業(yè)，溫州中小民營企業(yè)不僅較難獲得國有商業(yè)銀行的貸款支持，而且在同等條件下貸款的使用成本也較高。貸款的方式以抵押、擔(dān)保為主，信用貸款非常少。貸款過程中的問題是中長期融資渠道不暢。溫州民營企業(yè)獲得銀行貸款期限一般不超過一年（中長期貸款僅占溫州民營企業(yè)貸款的5%），只能彌補(bǔ)流動資金缺口，但溫州民營企業(yè)非常需要中長期限的資金，以進(jìn)行技術(shù)改造和廠房設(shè)施建設(shè)。許多企業(yè)為了發(fā)展，往往不得已動用流動資金來搞技改和基建，結(jié)果加劇了流動資金緊張的狀況。為滿足長期資金周轉(zhuǎn)的需要，一些溫州民營企業(yè)不得不采取短期貸款多次周轉(zhuǎn)的辦法，從而增加了企業(yè)的融資成本。由于融資渠道、融資手段較為單一，溫州許多民營企業(yè)不得不通過非正規(guī)的渠道獲得資金，其結(jié)果一是拖欠貸款；二是民間借貸；三是私募股份和股權(quán)轉(zhuǎn)讓。 上市公司少，股權(quán)融資嚴(yán)重不足股權(quán)融資和債券融資目前尚不可能成為溫州民營企業(yè)融資的主渠道我國資本市場發(fā)展較晚，眾所周知，我國證券市場自建立至今，已經(jīng)被賦予了為國有企業(yè)服務(wù)的一項特定功能，尤其是前幾年國有企業(yè)處于困境的情況下，為使國有企業(yè)通過改制重新煥發(fā)活力，我國股票市場以國有企業(yè)改革為宗旨，重點(diǎn)扶持了一大批國有大中型企業(yè)上市融資。在政策如此嚴(yán)重傾斜的情況下，股票市場基本上未向民營企業(yè)開放。我國《公司法》還規(guī)定，股票上市公司股本總額不得少于5000萬元，公司生產(chǎn)經(jīng)營必須符合國家產(chǎn)業(yè)政策，從嚴(yán)控制一般加工業(yè)和商品流通企業(yè)。溫州民營企業(yè)由于受各種因素的制約，經(jīng)營規(guī)模偏小，且大多為一般生產(chǎn)加工企業(yè)和流通服務(wù)性企業(yè)，與公司法規(guī)定的上市條件相差甚遠(yuǎn)，自然被股票市場拒之門外。統(tǒng)計表明，在深、滬兩個交易所股票發(fā)行上市過程中，部分效益不佳的國有企業(yè)能得到包裝上市的優(yōu)先權(quán)，而資信程度較高，業(yè)績顯著的大型溫州民營企業(yè)卻難以獲得上市融資的機(jī)會。截至2006年12月底，我國滬深上市公司共有1769家，全國民營企業(yè)大約占14%而溫州民營企業(yè)只有一家002064 華峰氨綸2840萬A股剛于06年8月23日起在深圳中小板登陸交易，成為溫州第一家在國內(nèi)IPO上市的民營企業(yè)，；今年8月16日，報喜鳥服飾股份有限公司深交所掛牌上市后，融資募集資金凈額只有30240萬元。與股票市場相類似，債券市場也基本上未向溫州民營企業(yè)開放。目前，我國企業(yè)債券的發(fā)行實(shí)行“規(guī)?？刂疲泄芾?，分級審批”的辦法，每年由政府部門確定債券的發(fā)行規(guī)模和規(guī)模內(nèi)的各項指標(biāo)，在具體確定年度債券發(fā)行計劃時，優(yōu)先考慮農(nóng)業(yè)、能源、交通、重點(diǎn)原材料與城市公共設(shè)施項目，以促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。同時，債券發(fā)行辦法還規(guī)定，發(fā)行企業(yè)債券的股份有限公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣3000萬元，有限責(zé)任公司的凈資產(chǎn)額不低于人民幣6000萬元，且還要有實(shí)力雄厚信譽(yù)良好的單位作擔(dān)保。這一系列條件也限制了溫州民營企業(yè)進(jìn)入債券市場。隨著證券市場的進(jìn)一步發(fā)展以及中小板市場的創(chuàng)建，溫州民營企業(yè)通過發(fā)行股票與債券融資的可能性將會進(jìn)一步增大，但近期仍不會成為溫州民營企業(yè)融資的主要方式。這種狀況不利于溫州民營企業(yè)再擴(kuò)大生產(chǎn)發(fā)展成長，導(dǎo)致溫州民營企業(yè)在國際國內(nèi)競爭中處于相對劣勢地位，溫州民營企業(yè)最活躍的優(yōu)勢受到了壓抑，特別是我國加入WTO以后，由于國民待遇和市場準(zhǔn)入原則，外國企業(yè)進(jìn)入國內(nèi)市場越來越容易，如果不給予溫州民營企業(yè)起碼的金融支持，溫州民營企業(yè)在國際國內(nèi)市場的競爭力將會大打折扣。 溫州地區(qū)民營企業(yè)融資結(jié)構(gòu)存在的問題分析內(nèi)源融資是促進(jìn)民營企業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)性資金。內(nèi)源融資主要就是盈余和股東增資，內(nèi)源融資有既無需定期償還又無信息成本的優(yōu)勢，且不改變企業(yè)原有的股權(quán)結(jié)構(gòu)，沒有控制權(quán)問題。“我國民營企業(yè)初始資金的90%由業(yè)主，創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊成員及其家庭提供，溫州民營企業(yè)原始資本中自籌資金的份額超過95%。 　內(nèi)源融資是企業(yè)能夠進(jìn)行其它形式融資的基礎(chǔ)。企業(yè)所有者必須先把自己的錢掏出來建立企業(yè)的自有資本，冒了企業(yè)發(fā)展最初階段的巨大風(fēng)險之后，別人才會覺得你的企業(yè)有前景，企業(yè)外部人士才會對你的企業(yè)有信心，才會考慮貸款給你。 根據(jù)人行溫州中心支行的資料，溫州民營企業(yè)的內(nèi)源融資占全部融資的60%。內(nèi)源融資是溫州民營企業(yè)最根本的融資方式，是企業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)，是爭取外源籌資的先決條件。剛創(chuàng)業(yè)的民營企業(yè)更是依賴內(nèi)源融資。 　由于溫州民營企業(yè)所處的產(chǎn)業(yè)都是一些技術(shù)含量不高的勞動密集型產(chǎn)業(yè)，加上溫州民營企業(yè)產(chǎn)業(yè)類同帶來的過度競爭，企業(yè)的利潤水平普遍較低，資金利潤率近年來不斷下降(見表2)，所以民營企業(yè)自身積累不多。民營企業(yè)股東只有幾個人，增資能力也很有限。尤其是處于創(chuàng)業(yè)階段的民營中小企業(yè)獲利能力更弱，又無信用記錄，所以創(chuàng)業(yè)階段，企業(yè)是難從企業(yè)之外獲得資金的，因此，出現(xiàn)融資難問題也就在所難免。受到金融危機(jī)的沖擊，以制造業(yè)為主的溫州小微民營企業(yè)家利用手頭閑散的資金或向民間注入資金謀求高額利息回報，或直接轉(zhuǎn)行開諸如此類的擔(dān)保公司、典當(dāng)行，成了炒錢團(tuán)的一員。這些資金中介機(jī)構(gòu)通過自有資金、向金融機(jī)構(gòu)抵押貸款、民間借款一手吸儲，一手放貸。利率高達(dá)2分、3分，甚至7分。民間信貸市場的不規(guī)范性直接導(dǎo)致金融風(fēng)險加大，金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營的特殊性也同樣適用于這些擔(dān)保公司等中介機(jī)構(gòu)，金融機(jī)構(gòu)的惡性連鎖效應(yīng)使整個溫州金融市場危機(jī)四伏。信貸市場結(jié)構(gòu)不合理。目前對溫州中小民營企業(yè)提供商業(yè)性金融服務(wù)相對較多的機(jī)構(gòu)主要是浦發(fā)銀行、民生銀行、溫州城市商業(yè)銀行和城鄉(xiāng)信用社，國有商業(yè)銀行對中小民營企業(yè)貸款的門檻仍然很高。 溫州民營企業(yè)尋求貸款抵押和擔(dān)保不易，要申請貸款，要么有房屋、土地、有價證券等容易變現(xiàn)的資產(chǎn)作抵押，要么能找到信譽(yù)較好、實(shí)力較強(qiáng)的公司作擔(dān)保，溫州中小民營企業(yè)大都沒有合適的貸款擔(dān)保機(jī)構(gòu)。大部分溫州民營企業(yè)的法人治理結(jié)構(gòu)不甚完善，銀行因擔(dān)心溫州民營企業(yè)不按合法、科學(xué)的程序進(jìn)行經(jīng)營決策，而使銀行貸款不能按期收回。另外，前幾年少數(shù)溫州民營企業(yè)騙取銀行信任后又惡意逃廢銀行債務(wù)，這些惡劣事件所造成的負(fù)面影響累及其他溫州民營企業(yè)的名望，銀行管理者不得不加大防范這種道德風(fēng)險的力度。 銀行對申請授信的中小民營企業(yè)即沒有充分的時間又沒有合適的渠道進(jìn)行了解，由于信息不對稱，對溫州民營企業(yè)的融資存在一定的市場失效現(xiàn)象。 銀行信貸支持受限　　無論是發(fā)展中國家，還是發(fā)達(dá)國家，企業(yè)融資的主渠道依然是銀行信貸。美國銀行資金約占全社會資金的20%，美國其正常年份中通過銀行貸款等籌集資金比通過發(fā)行債券股票多25倍。我國銀行業(yè)承擔(dān)了80%社會資金的融通運(yùn)用，所以銀行信貸的地位非常重要。　　銀行信貸在溫州民營企業(yè)外源融資中占據(jù)最重要的地位，銀行貸款占企業(yè)總負(fù)債比重平均為61%。據(jù)人民銀行溫州中心支行資料：企業(yè)資金困難時，%的企業(yè)首先想到銀行貸款。　　溫州民營企業(yè)總的負(fù)債率較低，大約在20%左右，向銀行大規(guī)模貸款的很少。正泰集團(tuán)一位高層管理人員解釋說：“我們在銀行的長期貸款為零，只有需要周轉(zhuǎn)時才借助銀行”。由此看出溫州的民營企業(yè)主動利用銀行信貸進(jìn)行投資的愿望不是很強(qiáng)烈，