【正文】 同時(shí)，（. Drucker）先生致敬，雖然他的理論與本文的聯(lián)系不大，但是他告訴我人生的意義，教會(huì)我應(yīng)如何做人，如何工作，如何學(xué)習(xí)，讓我一生受用。本論文的完成，也是全體02級(jí)財(cái)務(wù)管理專業(yè)同學(xué)對(duì)我不斷幫助的結(jié)果，尤其是于泳、宋巍、常洪、王素、趙媛、楊倩怡、余雪亭、廖曉慧，通過與他們的討論和交流使我的知識(shí)更加豐富多元，在生活上他們也給了我很大的幫助，借此機(jī)會(huì)也向我親愛的同學(xué)們表示我真摯的謝意。 致 謝本論文是在指導(dǎo)老師暨南大學(xué)管理學(xué)院會(huì)計(jì)學(xué)系白華教授的悉心指導(dǎo)下完成的。十年里，它不斷的加強(qiáng)內(nèi)部的管理，吸收引進(jìn)優(yōu)秀管理人才和國(guó)外先進(jìn)管理經(jīng)驗(yàn)，將其投資的企業(yè)整合為盈利能力強(qiáng)、抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。希望廣大有意進(jìn)行集團(tuán)化經(jīng)營(yíng)嘗試的民營(yíng)企業(yè)集團(tuán)在融資中采用更為多樣的渠道，在融資的方式上采取更多的長(zhǎng)期融資和股權(quán)期權(quán)融資，在投資上更有規(guī)劃性和目的性，更加的理性，選擇確實(shí)符合自身發(fā)展?fàn)顩r的項(xiàng)目進(jìn)行妥善的投資，在資金管理上能夠從嚴(yán)從高要求，不斷引進(jìn)適宜企業(yè)特點(diǎn)的先進(jìn)管理方法，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提高資金效率，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值。（）其投資的項(xiàng)目中包括了再保險(xiǎn)公司，除去收益良好這個(gè)原因外，再保險(xiǎn)公司巨大的現(xiàn)金流量也是其投資的一個(gè)重要原因；此外，美國(guó)西斯?fàn)柊儇?Sears)今年來進(jìn)行了大量的投資業(yè)務(wù)，投資帶來的收益已大大超過了傳統(tǒng)百貨業(yè)的收益，但它沒有剝離百貨業(yè)，看重的也就是百貨業(yè)能夠持續(xù)帶來穩(wěn)定現(xiàn)金流這一點(diǎn)。在加強(qiáng)現(xiàn)金流管理方面，我個(gè)人認(rèn)為有兩點(diǎn)十分重要，其一是加強(qiáng)對(duì)現(xiàn)金的管理，杜絕各種貪污腐敗和經(jīng)濟(jì)犯罪；其二是加強(qiáng)對(duì)于應(yīng)收款項(xiàng)和存貨的管理，密切關(guān)注應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率，盡量減少由于它們占用的流動(dòng)資本。針對(duì)這一點(diǎn)，在企業(yè)集團(tuán)總部的集體化管理過程中，應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對(duì)于下屬企業(yè)之間相互拆借的管理，最后在定期上報(bào)的財(cái)務(wù)報(bào)表中在關(guān)聯(lián)方借款（貸款）項(xiàng)目下添加集團(tuán)內(nèi)部關(guān)聯(lián)方借款（貸款）項(xiàng)目，做到實(shí)時(shí)的對(duì)于下屬企業(yè)間的相互拆借進(jìn)行監(jiān)控。 減少關(guān)聯(lián)方的資本聯(lián)系。在這一部分，筆者將會(huì)針對(duì)民營(yíng)企業(yè)當(dāng)下在資金管理方面存在的問題，如端融長(zhǎng)投問題、下屬關(guān)聯(lián)企業(yè)財(cái)務(wù)聯(lián)系過于復(fù)雜問題、資金管理經(jīng)驗(yàn)不足問題等等，做簡(jiǎn)單的分析和討論，提出一些適用于所有企業(yè)的資金管理的原則和創(chuàng)新方法，因?yàn)橘Y金管理就像是漢姆雷特一樣，一千個(gè)企業(yè)就有一千個(gè)資金管理的方法，筆者旨在拋磚引玉，引起民營(yíng)企業(yè)家們的關(guān)注，不再走回德隆和飛天的老路。因此，筆者針對(duì)資金管理這個(gè)關(guān)系到企業(yè)的生死存亡，又是民營(yíng)企業(yè)的軟肋的部分提出了自己的看法。顯然，中國(guó)概念在海外市場(chǎng)具有極大的號(hào)召力，但是它同樣面臨著國(guó)內(nèi)上市融資的問題，而且由于美國(guó)SEC的監(jiān)管法規(guī)比中國(guó)大陸更為嚴(yán)格，因此民營(yíng)企業(yè)面對(duì)的問題更多。與私人基金不同的是，由于投資銀行大多從事混業(yè)經(jīng)營(yíng)，它會(huì)給企業(yè)在財(cái)務(wù)、投資、上市和日常管理方面提供更多的幫助，從而提高民營(yíng)企業(yè)的管理水平，這一點(diǎn)在蒙牛的發(fā)展過程中體現(xiàn)的尤為的充分。 投資銀行。 私人基金不同于德隆的那種非法融資，因?yàn)樗闹贫雀鼮橐?guī)范，運(yùn)行更為透明，它會(huì)定期向投資者提交投資項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)情況報(bào)告，同時(shí)它受到很多公司法和金融機(jī)構(gòu)法規(guī)的監(jiān)管。私人基金投資多為長(zhǎng)期項(xiàng)目，有固定的獲利模式：通過長(zhǎng)期的戰(zhàn)略投資，使收益與被投資企業(yè)一同成長(zhǎng)，最后通過被投資公司上市或出售被投資股份退出。與去年相比，其市場(chǎng)份額再次小幅增長(zhǎng)，%%。當(dāng)時(shí)美國(guó)社會(huì)盛行的觀點(diǎn)認(rèn)為美國(guó)的新企業(yè)形成率不足，新的項(xiàng)目難以得到長(zhǎng)期資金。 私人基金。顯然國(guó)內(nèi)股票融資有它獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)，例如向來缺少股利支付的意識(shí)，融資成本甚至低于銀行貸款；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)??；由于多數(shù)投資者都是投機(jī)投資，企業(yè)的控制權(quán)仍然牢牢的掌握在管理者手中。而在美國(guó)，：1,可見中國(guó)證券市場(chǎng)處于債券市場(chǎng)發(fā)展嚴(yán)重滯后的結(jié)構(gòu)性失衡狀態(tài)。但是，針對(duì)民營(yíng)企業(yè)這條道路卻有幾個(gè)缺點(diǎn)：第一，由于民營(yíng)企業(yè)在中國(guó)的經(jīng)濟(jì)地位不斷提高，但由于歷史問題人們對(duì)民營(yíng)企業(yè)還是有一些偏見，在獲得銀行貸款過程中，這種不平等的待遇表現(xiàn)的尤為明顯；第二，由于銀行系統(tǒng)正在進(jìn)行市場(chǎng)化的改革，銀行的運(yùn)營(yíng)將越來越市場(chǎng)化，這就造成了銀行會(huì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行嚴(yán)格的監(jiān)管，對(duì)于規(guī)模較小或是資金吃緊的民營(yíng)企業(yè)銀行可能會(huì)因風(fēng)險(xiǎn)過大而拒絕給以融資；第三，銀行貸款多為短期融資，而正在進(jìn)行的國(guó)有企業(yè)改革中的國(guó)有企業(yè)往往是生產(chǎn)企業(yè)，需要持續(xù)不斷的投資來完成企業(yè)的改革，因此融資與投資并不匹配。通過上面的案例分析，我們會(huì)看到當(dāng)下民營(yíng)企業(yè)的融資渠道是多樣化的，但是我們也可以感覺到這種多樣化是源于民營(yíng)企業(yè)缺少確實(shí)可靠的資金融資渠道，迫使它們不得不多做幾手準(zhǔn)備。我們?cè)賮矸治鲆幌庐?dāng)下最為優(yōu)秀的民營(yíng)企業(yè)之一的蒙牛當(dāng)初的資金來源。因此在投資相關(guān)類型企業(yè)，民營(yíng)企業(yè)應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)控，適當(dāng)?shù)囊M(jìn)戰(zhàn)略合作者或者是富有經(jīng)驗(yàn)的投資銀行和咨詢公司， 并與政府保持緊密的合作，以提高投資的成功率。：打開中國(guó)民營(yíng)企業(yè)100強(qiáng)的名單，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)大部分的民營(yíng)企業(yè)都集中于勞動(dòng)密集型行業(yè)和快速消費(fèi)類行業(yè)；打開財(cái)經(jīng)新聞的民營(yíng)企業(yè)版，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)大部分關(guān)于民營(yíng)企業(yè)的新聞都集中于行業(yè)升級(jí)和行業(yè)轉(zhuǎn)型。，對(duì)民營(yíng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況的改善將為有限，需要長(zhǎng)期的投入和經(jīng)營(yíng)。由于非上市公司的業(yè)務(wù)單一，人員和規(guī)模都較小，因此民營(yíng)企業(yè)完全有經(jīng)驗(yàn)和能力完成對(duì)其的整合，通過引進(jìn)自己在相關(guān)方面的成熟技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)，使其產(chǎn)生一個(gè)質(zhì)的提高。、國(guó)資委的許可，還要得到當(dāng)?shù)卣恼J(rèn)可，過程漫長(zhǎng)，而且曲折。，往往涉及大量中小股東的利益，因此交易被廣泛關(guān)注，容易造成輿論的不滿和壓力。：，手續(xù)繁瑣，數(shù)量有限。：：。%股權(quán)是雙匯集團(tuán)的核心資產(chǎn)，因此根據(jù)這次交易的我們可以計(jì)算出雙匯發(fā)展的市價(jià)為：247。在確定折現(xiàn)率時(shí)，筆者考慮了參與競(jìng)標(biāo)的多為投資銀行和私人基金，從大量的國(guó)外案例和他們投資蒙牛的案例中，我們可以大致推算出他們期望的收益率大概在：20%——50%之間，因此筆者折中計(jì)算，估計(jì)折現(xiàn)率大概在35%。然后是對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行分析，以確定增長(zhǎng)率修正比。投資模型的應(yīng)用舉例：我們選取了近來在資本市場(chǎng)上倍受關(guān)注的一間公司作為我們的舉例公司，即雙匯發(fā)展 ( 深市 000895 )?；谶@個(gè)原理，在確定折現(xiàn)率時(shí)，筆者采用了收購(gòu)前收購(gòu)企業(yè)的平均收益率作為參考，當(dāng)然這里也可以用收購(gòu)企業(yè)的期望收益率作為折現(xiàn)率，不同的選擇是由于不同的角度和目標(biāo)造成的，并不會(huì)造成矛盾。之所以這樣預(yù)測(cè)的原因是我們認(rèn)為大多數(shù)進(jìn)入改革程序的被投資企業(yè)都處于一個(gè)發(fā)展期，而且其在前五年的發(fā)展期是受到了不公平的待遇，即資本不充足，因此被民營(yíng)企業(yè)并購(gòu)后，由于加大了投入其會(huì)迎來一個(gè)增長(zhǎng)的黃金時(shí)期，其增長(zhǎng)率也會(huì)高于并購(gòu)前的五年的平價(jià)增長(zhǎng)率。從上面的經(jīng)營(yíng)情況判斷簡(jiǎn)單模型中，我們可以看出，大多數(shù)的判斷還是要依靠人的主觀意識(shí)，這反映了價(jià)值投資理論對(duì)于筆者的影響。即如果一個(gè)企業(yè)的所處行業(yè)、管理層素質(zhì)、運(yùn)營(yíng)水平、協(xié)同效應(yīng)都為好，則其增長(zhǎng)率修正比為：130%130%130%130%＝286%。這里的企業(yè)價(jià)值是最低價(jià)值，如果投資買價(jià)低于這個(gè)價(jià)值，我只能說恭喜，然后你就可以在家里等著數(shù)錢了。財(cái)務(wù)管理里對(duì)于企業(yè)價(jià)值的計(jì)算有多種算法，但是由于中國(guó)國(guó)情有很多的獨(dú)特特點(diǎn)，國(guó)外的投資模型有些情況下并不能完全的反映中國(guó)國(guó)內(nèi)企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況，造成在利用國(guó)外企業(yè)價(jià)值模型計(jì)算的企業(yè)價(jià)值難免造成差異較大或者缺少必要的資料和數(shù)據(jù)。 符合投資者的口味。價(jià)值投資理論非常強(qiáng)調(diào)投資分析，因?yàn)樗Ｍ軌蛟谑袌?chǎng)價(jià)值低于其內(nèi)在價(jià)值時(shí)買進(jìn)。價(jià)值投資理論的最核心部分就是讓你的投資有價(jià)值。：“要用投資者的態(tài)度，而不是投機(jī)者的態(tài)度。我們?cè)趯W(xué)習(xí)并購(gòu)理論時(shí)學(xué)過，企業(yè)并購(gòu)很大一部分原因是可以通過協(xié)同效應(yīng)來降低生產(chǎn)成本，但這種效應(yīng)是有條件的，即所并購(gòu)企業(yè)必須處于同一行業(yè)或者處于同一產(chǎn)業(yè)鏈的不同環(huán)節(jié)，顯然時(shí)下民營(yíng)企業(yè)的多元化多是為了進(jìn)入新行業(yè)實(shí)現(xiàn)行業(yè)轉(zhuǎn)型或升級(jí)，沒有滿足這個(gè)條件；其三，盲目的多元化，會(huì)使企業(yè)的經(jīng)營(yíng)主項(xiàng)不明確，從而分散了民營(yíng)企業(yè)看似充裕其