【文章內容簡介】 財務部門經(jīng)理在內的各級財務人員。所謂經(jīng)理革命 是指領取薪水的經(jīng)理人員在高層管理中逐漸取代傳統(tǒng)的所有者在企業(yè)中的支配地位，這是現(xiàn)代企業(yè)制度的一個基本特征。正如湯谷良教授所說：因為經(jīng)理革命的完成，牢固地確立企業(yè)經(jīng)理在企業(yè)決策的地位，原始出資人難以再染指企業(yè)財務決策，企業(yè)的法人產權越來越由經(jīng)理階層全權支配和處置，法人財產日漸脫離原始產權，不斷徹底獨立化。所有權與經(jīng)營權的分離，更加顯示出理財主體假設的實際意義。因此，在現(xiàn)代的股份制企業(yè)中，企業(yè)是一個獨立的理財主體。 （二）持續(xù)經(jīng)營假設 持續(xù)經(jīng)營假設是指理財?shù)闹黧w是持續(xù)存在并且能執(zhí)行其預計的經(jīng)濟活動。也就是說，除 非有相反的證明，否則，將認為每一個理財主體都會無限期地經(jīng)營下去。它明確了財務管理工作的時間范圍。 持續(xù)經(jīng)營假設可以派生出理財分期假設。按理財分期假設，可以把企業(yè)持續(xù)不斷的經(jīng)營活動，人為地劃分為一定期間，以便分階段考核企業(yè)的財務狀況和經(jīng)營成果。根據(jù)持續(xù)經(jīng)營假設，企業(yè)自創(chuàng)立之日起，直到解散停業(yè)為止，其生產經(jīng)營活動和財務活動都猶如奔騰的長江一樣川流不息、持續(xù)不斷。企業(yè)在其存在期內的財務狀況是不斷變化的，一直到停業(yè)之日才停止變動。為了分階段地考核企業(yè)經(jīng)營成果和財務狀況，必須將持續(xù)經(jīng)營的企業(yè)人為地劃分為若干個期間，這 就是理財分期假設的現(xiàn)實基礎。 （三）有效市場假設 有效市場假設是指財務管理所依據(jù)的資金市場是健全和有效的。只有在有效市場上，財務管理才能正常進行，財務管理理論體系才能建立。 有效市場應具備以下特點：（ 1）當企業(yè)需要資金時，能以合理的價格在資金市場上籌集到資金。（ 2）當企業(yè)有閑置的資金時，能在市場上找到有效的投資方式。（ 3）企業(yè)理財上的任何成功和失誤，都能在資金市場上得到反映。 有效市場假設的派生假設是市場公平假設。它是指理財主題在資金市場籌資和投資等完全處于市場經(jīng)濟條件下的公平交易狀態(tài)。市場不會抹殺某一理財 主體的有限，也不會無視某一理財主體的缺點。理財主體的成功和失敗，都會公平地在資金市場上得到反映。因此，每一個理財主體都會自覺地規(guī)范其理財行為，以便在資金市場上受到好評，以利于今后的財務管理工作。市場公平假設還暗含著另外一個假設，即市場是由眾多的理財主體在公平競爭中形成的，單一理財主體，無論其實力多強，都無法控制市場。 有效市場假設是建立財務管理原則，決定籌資方式、投資方式，安排資金結構、確定籌資組合的理論基礎。如果市場無效，很多理財方法和財務管理理論都無法建立。 （四）資金增殖假設 資金的增殖假設是通過財務 管理人員的合理營運，企業(yè)資金的價值可以不斷增加。這一假設實際上指明了財務管理存在的現(xiàn)實意義。因為財務管理是對企業(yè)的資金進行規(guī)劃和控制的一項管理活動，如果在資金運籌過程中不能實現(xiàn)資金的增殖，財務管理也就沒有存在的必要了。 資金增殖假設的派生假設是風險與報酬同增假設。此項假設是指風險越高，獲得的報酬也越高（指取得的增殖越大或付出的成本越低）。資金的運籌方式不同，獲得的報酬就不一樣，例如，國庫券基本是無風險投資，而股票是風險很大的投資，為什么還有人將巨額資金投向股市呢？這是因為他們假設股票投資取得的報酬要遠遠高于 國庫券的報酬。同樣，有人將資金投向食品行業(yè)，有人卻投向房地產行業(yè)，有人投向衍生金融工具，他們也同樣是根據(jù)風險與報酬同增著一假設來進行決策的。風險與報酬同增假設實際上暗含著另外一項假設，即風險可計量假設。因為如果風險無法計量，財務管理人員不知道哪項投資風險大，哪項投資風險小，風險與報酬同增假設也就無從談起。 （五）理性理財假設 理性理財假設是指從事財務管理工作的人員都是理性的理財人員，因而，他們的理財行為也是理性的。他們都會在眾多的方案中，選擇最有利的方案。 理性理財?shù)牡谝粋€表現(xiàn)就是理財是一種有目的的行為，即 企業(yè)的理財活動都有一定的目標。 理性理財?shù)牡诙€表現(xiàn)是理財人員會在眾多方案中選擇一個最佳方案。即表現(xiàn)為財務管理人員要通過比較、判斷、分析等手段，從若干個方案中選擇一個有利于財務管理目標實現(xiàn)的最佳方案。 理性理財?shù)牡谌齻€表現(xiàn)是當理財人員發(fā)現(xiàn)正在執(zhí)行的方案是錯誤的方案時，都會及時采取措施進 行糾正，以便使損失降至最低。 理性理財?shù)牡谒膫€表現(xiàn)是財務管理人員都能吸取以往工作的教訓，總結以往工作的經(jīng)驗，不斷學習新的理論，合理應用新的方法，使得理財行為由不理性變?yōu)槔硇裕衫硇宰兊酶永硇浴? 理性理財假設可派生出另外一項假 設 ——資金再投資假設。這一假設是指當企業(yè)有了閑置的資金或產生了資金的增殖，都會用于再投資。換句話說，企業(yè)的資金在任何時候都不會大量閑置。因為理財行為是理性的，因此，企業(yè)必然會為閑置的資金尋找投資途徑，因為市場是有效的，就能夠找到有效的投資方式。財務管理中的資金時間價值原理、凈現(xiàn)值和內部報酬率的計算等，都是建立在此項假設基礎之上的。 理性理財行為是確立財務管理目標，建立財務管理原則，優(yōu)化財務管理方法的理論前提。例如，財務管理的優(yōu)化原則，財務管理的決策、計劃和控制方法等都與此項假設有直接聯(lián)系。 第四節(jié) 財務管理 目標 財務管理的目標是企業(yè)理財活動所希望實現(xiàn)的結果，是評價企業(yè)理財活動是否合理的基本標準。 一、研究財務管理目標的重要意義 因為財務管理目標直接反映著理財環(huán)境的變化，并根據(jù)環(huán)境的變化做適當調整，它是財務管理理論結構中的基本要素和行為導向，是財務管理實踐中進行財務決策的出發(fā)點和歸宿。 財務管理目標制約著財務運行的基本特征和發(fā)展方向，是財務運行的一種驅動力。不同的財務管理目標，會產生不同的財務管理運行機制，科學地設置財務管理目標，對優(yōu)化理財行為，實現(xiàn)財務管理的良性循環(huán)，具有重要意義。 二、對財務管理目標主要觀點 的評價 對財務管理目標的表述主要有以下幾種：（ 1）利潤最大化；（ 2）凈現(xiàn)值最大化；（ 3）資本成本最小化；（ 4）股東財富最大化；（ 5）現(xiàn)金股利最大化；（ 6）經(jīng)濟效益最大化；（ 7）投資者、經(jīng)營者和社會利益最大化；（ 8）超利潤目標；（ 9）根本目標是資本增殖、直接目標是利潤、核心目標是經(jīng)濟效益；（ 10）產值最大化；（ 11）綜合現(xiàn)金凈流量最大化；（ 12）長期資本增殖；（ 13）所有者財富最大化；（ 14）資金運動合理化。現(xiàn)僅就曾經(jīng)在我國和西方國家廣泛應用的三種觀點評價如下： （一） 產值最大化 總產值最大化目標還決定了企 業(yè)只重視投入，進行外延擴大再生產，而不重視挖掘潛力，更新改造舊設備，進行內含擴大再生產。 （二） 利潤最大化 利潤最大化目標是指通過對企業(yè)財務活動的管理，不斷增加企業(yè)利潤，使利潤達到最大。利潤最大化是財務管理的最優(yōu)目標。以利潤最大化為目標是財務管理人員的最佳選擇。以利潤最大化做為企業(yè)財務管理目標有合理的一面，這是因為企業(yè)要想取得利潤最大化，就必須講求經(jīng)濟核算，加強管理，改進技術，提高勞動生產率，降低產品成本，這些，都有利于經(jīng)濟效益的提高。但以利潤最大化作為財務管理的目標存在以下缺點：（ 1）利潤最大化沒有考慮 利潤發(fā)生的時間，沒能考慮資金的時間價值。（ 2）利潤最大化沒能有效地考慮風險問題，這可能會使財務人員不顧風險的大小去追求最多的利潤。（ 3）利潤最大化往往會使企業(yè)財務決策帶有短期行為的傾向，即只顧實現(xiàn)目前的最大利潤，而不顧企業(yè)的長遠發(fā)展。應該看到，利潤最大化的提法，只是對經(jīng)濟效益淺層次的認識，存在一定的片面性，所以，利潤最大化并不是財務管理的最優(yōu)目標。 （三）股東財富最大化 股東財富最大化是指通過財務上的合理經(jīng)營，為股東帶來最多的財富。與利潤最大化目標相比，股東財富最大化目標有其積極的方面，這是因為：（ 1）股東 財富最大化目標科學地考慮了風險因素，因為風險的高低，會對股票價格產生重要影響。（ 2）股東財富最大化在一定程度上能夠克服企業(yè)在追求利潤上的短期行為，因為不僅目前的利潤會影響股票價格，預期未來的利潤對企業(yè)股票價格也會產生重要影響。（ 3）股東財富最大化目標比較容易量化，便于考核和獎懲。但應該看 到，股東財富最大化也存在一些缺點：（ 1）它只適合上市公司，對非上市公司則很難適用。（ 2）它只強調股東的利益，而對企業(yè)其他關系人的利益重視不夠。（ 3）股票價格受多種因素影響，并非都是公司所能控制的，把不可控因素引入理財目標是不 合理的。 三、影響財務管理目標的各種利益集團 一般而言，影響財務管理目標的利益集團應當符合以下三條標準：（ 1）必須對企業(yè)有投入，即對企業(yè)有資金、勞動或服務方面的投入；（ 2）必須分享企業(yè)收益，即從企業(yè)取得諸如工資、獎金、利息、股利和稅收等各種報酬；（ 3）必須承擔企業(yè)風險，即當企業(yè)失敗時，都會承擔一定損失。根據(jù)這三個標準，影響財務管理目標的利益集團有以下四個方面： （一） 企業(yè)所有者 所有者對企業(yè)理財?shù)挠绊懼饕峭ㄟ^股東大會和董事會來進行的。 （二） 企業(yè)債權人 債權人把資金借給企業(yè)后，一般都會采取一定的保護措 施，以便按時收取利息，到期收回本金。因此，債權人必然要求企業(yè)按照借款合同規(guī)定的用途使用資金，并要求企業(yè)保持良好的資金結構和適當?shù)膬攤芰Α? （三）企業(yè)職工 企業(yè)職工包括一般的員工和企業(yè)經(jīng)理人員，他們?yōu)槠髽I(yè)提供了智力和體力的勞動，必然要求取得合理報酬。職工是企業(yè)財富的創(chuàng)造者，他們有權分享企業(yè)收益；職工的利益與企業(yè)的利益緊密相連，當企業(yè)失敗時，他們要承擔重大風險，有時甚至比股東承擔的風險還大，因此，在確立財務管理目標時，必須考慮職工的利益，在社會主義條件下，職工的利益更應優(yōu)先考慮。 （四）政府 政府為企業(yè)提供了 各種公共方面的服務，因此要分享企業(yè)收益，要求企業(yè)依法納稅，對企業(yè)財務決策也會產生影響。 四、財務管理目標的選擇 財務管理目標應與企業(yè)多個利益集團有關，是這些利益集團共同作用和相互妥協(xié)的結果，在一定時期和一定環(huán)境下，某一利益集團可能會起主導作用，但從企業(yè)長遠發(fā)展來看，不能只強調某一利益集團的利益，而置其他集團的利益于不顧，也就是說，不能將財務管理的目標僅僅歸結為某一集團的目標。從理論上來講，各個利益集團的目標都可以折衷為企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展和企業(yè)總價值的不斷增長，各個利益集團都可以借此來實現(xiàn)他們的最終目的。為此， 以企業(yè)價值最大化作為財務管理的目標，比以股東財富最大化作為財務管理目標更科學。 企業(yè)價值最大化是指通過企業(yè)財務上的合理經(jīng)營，采用最優(yōu)的財務政策，充分考慮資金的時間價值和風險與報酬的關系，在保證企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展的基礎上使企業(yè)總價值達到最大。這一定義看似簡單，實際包括豐富的內含，其基本思想是將企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展擺在首位，強調在企業(yè)價值增長中滿足各方利益關系。具體內容包括以下幾個方面：（ 1）強調風險與報酬的均衡，將風險限制在企業(yè)可以承擔的范圍之內；（ 2）創(chuàng)造與股東之間的利益協(xié)調關系，努力培養(yǎng)安定性股東；（ 3）關心本 企業(yè)職工利益，創(chuàng)造優(yōu)美和諧的工作環(huán)境；（ 4）不斷加強與債權人的聯(lián)系，重大財務決策請債權人參加討論，培養(yǎng)可靠的資金供應者；（ 5）關心客戶的利益，在新產品的研制和開發(fā)上有較高投入，不斷推出新產品來滿足顧客的要求，以便保持銷售收入的長期穩(wěn)定增長；（ 6）講求信譽，注意企業(yè)形象的宣傳；（ 7）關心政府政策的變化，努力爭取參與政府制定政策的有關活動，以便爭取出現(xiàn)對自己有利的法規(guī)，但一旦立法頒布實施，不管是否對自己有利，都會嚴格執(zhí)行。 企業(yè)價值最大化這一目標，最大的問題可能是其計量問題。從實踐上看，可以通過資產評估來確定企 業(yè)價值的大小。從理論上來講，企業(yè)價值可以通過下列公式進行計量： V=∑nt=1FCFt1/（ 1i） t 式中： V代表企業(yè)價值； FCFt 代表第 t 年的企業(yè)報酬，通常用自由現(xiàn)金流量來表示； i代表與風險 相適應的貼現(xiàn)率； t 代表取得報酬的具體時間； n 代表取得報酬的持續(xù)時間，在持續(xù)經(jīng)營假設的條件下， n 為無窮大。 如果各年的自由現(xiàn)金流量相等，則上式可簡化為： V≈FCF/i 從上式可以看出，企業(yè)的總價值 V 與 FCF 成正比，與 i 成反比。在 i 不變時， FCF 越大，則企業(yè)價值越大；在 FCF不變時， i越大，則企業(yè)價值越小。 i的高低，主 要由企業(yè)風險的大小來決定，當風險大時， i 就高，當風險小時， i 就低。也就是說，企業(yè)的價值，與預期的報酬成正比，與預期的風險成反比。從財務管理假設可知，報酬和風險是同增的，即報酬越大，風險越大，報酬的增加是以風險的增加為代價的，而風險的增加將會直接威脅企業(yè)的生存。企業(yè)的價值只有在風險和報酬達到比較好的均衡時才能達到最大。 以企業(yè)價值最大化作為財務管理的目標，具有以下優(yōu)點：（ 1）企業(yè)價值最大化目標考慮了取得報酬的時間，并用時間價值的原理進行了計量。（ 2）企業(yè)價值最大化目標科學地考慮了風險與報酬的聯(lián)系。（ 3）企業(yè)價 值最大化能克服企業(yè)在追求利潤上的短期行為，因為不僅目前的利潤會影響企業(yè)的價值，預期未來的利潤對企業(yè)價值的影響所起的作用更大。進行企業(yè)財務管理，就是要正確權衡報酬增加與風險增加的得與失，努力實現(xiàn)二者之間的最佳平衡，使企業(yè)價值達到最大。因此，企業(yè)價值最大化的觀點，體現(xiàn)了對經(jīng)濟效益的深層次認識，它是現(xiàn)代財務管理的最優(yōu)目標。 如同從利潤最大化向股東財富最大化轉變一樣，從股東財富最大化向企業(yè)價值最大化的轉變是財務管理目標理論的又一次飛躍。為了能夠說明這種飛躍的意義，這里要進一步做如下闡述： 企業(yè)價值最大化擴大了考 慮問題的范圍。現(xiàn)代企業(yè)理論認為，企業(yè)是多邊契約關系的總和，股東、債權人、經(jīng)理階層、一般職工等等，對企業(yè)的發(fā)展而言，缺一不可。 企業(yè)機智最大化注重在企業(yè)發(fā)展中考慮各方利益關系。企業(yè)價值最大化是在發(fā)展中考慮問題，在企