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中國經(jīng)濟(jì)管理大學(xué)--財(cái)務(wù)管理基礎(chǔ)教程(參考版)

2025-06-03 11:35本頁面
  

【正文】 (三) 以同行業(yè)數(shù)據(jù)為標(biāo)準(zhǔn) 同行業(yè)數(shù)據(jù)是指同行業(yè)有關(guān)企業(yè)在財(cái)務(wù)管理中產(chǎn)生的一系列數(shù)。如上年實(shí)際數(shù)據(jù)、上年同期數(shù)據(jù)、歷史最好水平等。有絕對(duì)標(biāo)準(zhǔn)和相對(duì)標(biāo)準(zhǔn)之分:全部收入應(yīng)大于全部費(fèi)用、資產(chǎn)總額大于負(fù)債總額、流動(dòng)資產(chǎn)總額大于流動(dòng)負(fù)債總額等都屬于絕對(duì)標(biāo)準(zhǔn);而流動(dòng)比率等于 2最好,速動(dòng)比率等于 1最好,負(fù)債比率在 50%— 70%之間為比較合適則屬于相對(duì)標(biāo)準(zhǔn)。 三、判別財(cái)務(wù)指標(biāo)優(yōu)劣的標(biāo)準(zhǔn) 通常,判別的標(biāo)準(zhǔn) 有以下幾種。 (五)提出改善財(cái)務(wù)狀況的具體方案 企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)分析的最終目的是為財(cái)務(wù)決策提供依據(jù)。常用的分析方法有比率分析法、趨勢分析法等。除此以外,還要搜集企業(yè)內(nèi)部供產(chǎn)銷各方面的有關(guān)資料及企業(yè)外部的金融、財(cái)政、稅收等方面的信息。 (二)搜集有關(guān)信息資料 明確財(cái)務(wù)分析的目的后,就要根據(jù)財(cái)務(wù)分析的目的來搜集有關(guān)資料。 (一)明確財(cái)務(wù)分析的目的 企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)分析,有多種目的,主要包括:( 1)評(píng)價(jià)企業(yè)償債能力;( 2)評(píng)價(jià)企業(yè)盈利能力;( 3)評(píng)價(jià)企業(yè)資產(chǎn)管理情況;( 4)評(píng)價(jià)企業(yè)發(fā)展趨勢;( 5)評(píng)價(jià)企業(yè)綜合財(cái)務(wù)狀況。 趨勢分析是根據(jù)企業(yè)連續(xù)數(shù)期的財(cái)務(wù)報(bào)表比較各期有關(guān)項(xiàng)目的金額,以揭示財(cái)務(wù)狀況變動(dòng)趨勢的一種分析方法。另外 ,這兩表進(jìn)行交叉分析的情況也越來越多。但是,企業(yè)的流動(dòng)性分析,如果不與判斷收益的分析同時(shí)進(jìn)行,就不完整,因?yàn)槠髽I(yè)健全的財(cái)務(wù)狀況,是以良好的經(jīng)營活動(dòng)與雄厚的盈利能力為前提的,企業(yè)的流動(dòng)性在很大程度上依賴于盈利能力。 企業(yè)的財(cái)務(wù)分析,首先是從以資產(chǎn)負(fù)債表為中心的流動(dòng)性分析開始的。 收益表分析是以收益表為對(duì)象所進(jìn)行的分析。 (二)資產(chǎn)負(fù)債表分析與收益表分析 資產(chǎn)負(fù)債表分析是以資產(chǎn)負(fù)債表為對(duì)象所進(jìn)行的分析。其目的是判別企業(yè)財(cái)務(wù)狀況是否良好,并為今后制定籌資、投資、盈余分配等政策提供依據(jù)。財(cái)務(wù)分析所提供的信息,不僅能說明企業(yè)目前的財(cái)務(wù)狀況,更重要的是能為企業(yè)未來的財(cái)務(wù)決策和財(cái)務(wù)計(jì)劃提供重要依據(jù)。因此,在闡述具體的財(cái)務(wù)管理內(nèi)容之前,先介紹財(cái)務(wù)分析問題。普通股股利的多少,視企業(yè)經(jīng)營狀況和財(cái)務(wù)狀況而定,其有無、多寡均無法律上的保證,其收入的風(fēng)險(xiǎn)也遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于固定收益證券。政治因 素、經(jīng)濟(jì)因素、投資人心理因素、企業(yè)的盈利情況、風(fēng)險(xiǎn)情況,都會(huì)影響股票價(jià)格,這也使股票投資具有較高的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)破產(chǎn)時(shí),股東原來的投資可能得不到全數(shù)補(bǔ)償,甚至一無所有。 股票投資的缺點(diǎn)。 ( 3)擁有一定的經(jīng)營控制權(quán)。普通股票的價(jià)格雖然變動(dòng)頻繁,但從長期看,優(yōu)質(zhì)股票的價(jià)格總是上漲的居多,只要選擇得當(dāng),都能取得優(yōu)厚的投資收益。股票投資是一種最具有挑戰(zhàn)性的投資,其收益和風(fēng)險(xiǎn)都比較高。設(shè)上年股利為 d0,每年股利比上年增長率為 g,則: V= d0( 1+g) /( 1+K) + d0( 1+g) 2/( 1+K) 2+…+ d0 ( 1+g) n/( 1+K) n…… ( 1) 假設(shè) K> g,把( 1)式中兩邊同乘以( 1+K) /( 1+g),再減( 1)式得: V( 1+K) /( 1+g) V=d0 d0( 1+g) n/( 1+K) n 當(dāng) K> g,當(dāng) n→∞ 時(shí), 則 d0( 1+g) n/( 1+K) n→0 V( 1+K) /( 1+g) V=d0 V( Kg) /( 1+g) =d0 V= d0( 1+g) /( Kg) = d1/( Kg) 式中: d1 為第 1 年的股利。 公式的推導(dǎo)過程為: V=∑nt=1 d/( 1+K) t+ Vn/( 1+K) n 當(dāng) n 非常大時(shí),上式中的 Vn/( 1+K) n→0 ,而 ∑nt=1 d/( 1+K) t則可 看作是永續(xù)年金,由永續(xù)年金現(xiàn)值的計(jì)算公式可知: V=d/K 長期持有股票,股利固定增長的股票估價(jià)模型。 長期持有股票,股利穩(wěn)定不變的股票估價(jià)模型。在一般情況下,投資者投資于股票,不僅希望得到股利收入,還希望在未來出售股票時(shí)從股票價(jià)格的上漲中獲得好處?,F(xiàn)介紹幾個(gè)最常見的普通股估價(jià)模型。 (二)股票的估價(jià)方法 同進(jìn)行債券投資一樣,企業(yè)進(jìn)行股票投資,也必須知道股票價(jià)格的計(jì)算方法。在第一種情況下,企業(yè)僅將某種股票作為它證券組合的一個(gè)組成部分,不應(yīng)冒風(fēng)險(xiǎn)將大量資金投資于某一企業(yè)的股票上。因而,投資于普通股的風(fēng)險(xiǎn)較大,但投資于普通股,一般能獲得較高收益。企業(yè) 投資于優(yōu)先股,可以獲得固定的股利收入,優(yōu)先股股票價(jià)格的波動(dòng)相對(duì)也較小,因而,投資優(yōu)先股的風(fēng)險(xiǎn)較低。 二、股票的估價(jià) 股票投資是企業(yè)進(jìn)行證券投資的一個(gè)重要方面,預(yù)計(jì)今后隨著我國股票市場的發(fā)展,將變得越來越重要。 ( 2)沒有經(jīng)營管理權(quán)。企業(yè)進(jìn)行債 券投資的缺點(diǎn)主要表現(xiàn)在以下兩個(gè)方面: ( 1)購買力風(fēng)險(xiǎn)比較大。政府及大企業(yè)發(fā)行的債券一般都可在金融市場上迅速出售,流動(dòng)性很好。債券票面一般都標(biāo)有固定利息率,債券的發(fā)行人有按時(shí)支付利息的法定義務(wù),因此,在正常情況下,投資于債券都能獲得比較穩(wěn)定的收入。企業(yè)債券的持有者擁有優(yōu)先求償權(quán),即當(dāng)企業(yè)破產(chǎn)時(shí),優(yōu)先于股東分得企業(yè)資產(chǎn),因此,其本金損失的可能性小。與股票相比,債券投資風(fēng)險(xiǎn)比較小。 (四)債券投資的優(yōu)缺點(diǎn) 債券投資的優(yōu)點(diǎn)。這些債券的估價(jià)模型為: P=F/( 1+K) n=FPVIFK,n 公式中的符號(hào)含義同前式。 貼現(xiàn)發(fā)行時(shí)債券的估價(jià)模型。我國很多債券屬于此種,其計(jì)算公式為: P=F+Fin/( 1+K) n =( F+Fin) PVIFK,n 公式中符號(hào)含義同前式。 根據(jù)上述公式得: P=1000 10%PVIFA12%,5+1000PVIFA12%,5 =1000+1000 =(元) 即這種債券的價(jià)格必須低于 元時(shí),該投資者才能購買,否則得不到 12%的報(bào)酬率。其計(jì)算公式為: P=∑nt=1( iF) /( 1+K) t+F/( 1+K) n =∑nt=1I/( 1+K) t+F/( 1+K) n =IPVIFAK,n+FPVIFAK,n 式中: P 代 表債券價(jià)格; i代表債券票面利息率; F 代表債券面值; I代表每年利息; K代表市場利率或投資人要求的必要報(bào)酬率; n 代表付息總期數(shù)。 一般情況下的債券估價(jià)模型。( 3)有的企業(yè)債券雖然利率很低,但帶有企業(yè)的產(chǎn)品配額,實(shí)際上是以平價(jià)能源、原材料等產(chǎn)品來還本或付息。( 2)債券多為一次還本付息,單利計(jì)算,平價(jià)發(fā)行。從 1981 年起,我國開始發(fā)行國庫券,以后又陸續(xù)發(fā)行國家重點(diǎn)建設(shè)債券、財(cái)政債券、特種國債和保值公債等。企業(yè)進(jìn)行長期債券投資的目的主要是為了獲得穩(wěn)定的收益。 企業(yè)進(jìn)行短期債券投資的目的主要是為了配合企業(yè)對(duì)資金的需求,調(diào)節(jié)現(xiàn)金余額,使現(xiàn)金余額達(dá)到合理水平。 (一)債券投資的種類與目的 企業(yè)債券投資按不同標(biāo)準(zhǔn)可進(jìn)行不同的分類,這里按債券投資的時(shí)間將債券投資分為短期債券投資和長期債券投資兩類。這一模型為: Ki = RF+βi( KmRF) =6%+( 10%6%) =14% 也就是說,林納公司股票的報(bào)酬率達(dá)到或超過 14%時(shí),投資者方肯進(jìn)行投資,如果低于 14%,則投資者不會(huì)購買林納公司的股票。 RP =βRP P( KmRF) =( 14%10%) =% 從以上計(jì)算中可以看出,在其他因素不變的情況下,風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬取決于證券組合的 β系數(shù), β系數(shù)越大,風(fēng)險(xiǎn)收益就越 大;反之,亦然。 確定證券組合的 β系數(shù)??捎孟铝泄接?jì)算: RP =βP( KmRF) 式中: RP 代表證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率; βP 代表證券組合的 β系數(shù); Km代表所有股票的平均報(bào)酬率,也就是由市場上所有股票組成的證券組合的報(bào)酬率,簡稱市場報(bào)酬率; RF代表無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率,一般用政府公債的利息率來衡量。 如果可分散風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償存在,善于科學(xué)地進(jìn)行投資組合的投資者將購買這部分股票,并抬高其價(jià)格,其最后的報(bào)酬率只反映不能分散的風(fēng)險(xiǎn)。 四、證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬 投資者進(jìn)行證券組合投資與進(jìn)行單項(xiàng)投資一樣,都要求對(duì)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行補(bǔ)償,股票的風(fēng)險(xiǎn)越大,要求的報(bào)酬就越高。 ( 3)股票的不可分散風(fēng)險(xiǎn)由市 場變動(dòng)所產(chǎn)生,它對(duì)所有股票都有影響,不能通過證券組合而消除。根據(jù)有關(guān)的統(tǒng)計(jì)資料,一種股票組成的證券組合的標(biāo)準(zhǔn)離差 δ1 大約為 28%,由所有股票組成的證券組合叫市場證券組合,其標(biāo)準(zhǔn)離差為%,即 δm=%。 ( 2)可分散風(fēng)險(xiǎn)可通過證券組合來消減,而大部分投資者正是這樣做的。 至此,我們可以將證券投資組 合風(fēng)險(xiǎn)總結(jié)如下: ( 1)一個(gè)股票的風(fēng)險(xiǎn)由兩部分組成,它們是可分散風(fēng)險(xiǎn)和不可分散風(fēng)險(xiǎn)。因此,對(duì)投資者來說,這種風(fēng)險(xiǎn)是無法消除的,故稱為不可分散風(fēng)險(xiǎn)。這些風(fēng)險(xiǎn)影響到所有的證券,因此,不能通過證券組合分散掉。 (二)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) 系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)又稱不可分散風(fēng)險(xiǎn)或市場風(fēng)險(xiǎn),指的是由于某些因素,給市場上所有的證券都帶來經(jīng)濟(jì)損失的可能性。即多買幾家公司的股票,其中某些公司的股票報(bào)酬上升,另一些股票的報(bào)酬下降,從而將風(fēng)險(xiǎn)抵消 。如個(gè)別公司工人的罷工、公司在市場競爭中的失敗等。 證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)可以分為兩種性質(zhì)完全不同的風(fēng)險(xiǎn),即非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。 投資者在 進(jìn)行證券投資時(shí),一般并不把其所有資金投資于一種證券,而是同時(shí)持有多種證券。 三、證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn) 證券是指票面載有一定金額,代表財(cái)產(chǎn)所有權(quán)或債權(quán),可以有償轉(zhuǎn)讓的憑證。標(biāo)準(zhǔn)離差可按下列公式計(jì)算: δ=√∑ni=1( KiΚ) 2?Pi 式中: δ 代表期望報(bào)酬率的標(biāo)準(zhǔn)離差; Κ代表期望報(bào)酬率; Ki 代表第 i 種可能結(jié)果的報(bào)酬率; Pi代表第 i種可能結(jié)果的概率; n 代表可能結(jié)果的個(gè)數(shù)。其計(jì)算公式為: Κ=∑ni=1KiPi 式中: Κ代表期望報(bào)酬率; Ki代表第 i種可能結(jié)果的報(bào)酬率; Pi代表第 i種可能結(jié)果的概率; n代表可能結(jié)果的個(gè)數(shù)。但在財(cái)務(wù)管理中,風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬通常用相對(duì)數(shù) ——風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率來加以計(jì)量。 所謂風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬,是指投資者 因冒風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資而獲得的超過時(shí)間價(jià)值的那部分報(bào)酬。 (二) 風(fēng)險(xiǎn)性決策 決策者對(duì)未來的情況不能完全確定,但它們出現(xiàn)的可能性 ——概率具體分布是已知的或可以估計(jì)的,這種情況的決策稱為風(fēng)險(xiǎn)性決策。 第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬 一、 風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的概念 風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的,按風(fēng)險(xiǎn)的程度,可以把企業(yè)財(cái)務(wù)決策分為三種類型。 [例 2—2]現(xiàn)在向銀行存入 5000 元,在利率為多少時(shí),才能保證在今后 10 年中每年得到 750 元。一般來說,求貼現(xiàn)率可以分為兩步:第一步求出換算系數(shù),第二步根據(jù)換算系數(shù)和有關(guān)系數(shù)表求貼現(xiàn)率。另外,期限長、利率高的年金現(xiàn)值 ,可以按永續(xù)年金現(xiàn)值的計(jì)算公式,計(jì)算其近似值。假定最初有 m 期沒有收付款項(xiàng),后面 n 期有等額的系列收付款項(xiàng),這種延期年金現(xiàn)值的計(jì)算公式為: VO= A?PVIFAi,n ?PVIFAi,m 或 VO = A?PVIFAi,m+n A?PVIFAi,m (四)永續(xù)年金現(xiàn)值的計(jì)算 永續(xù)年金是指無限期支付的年金。由于后付年金是最常用的,因此,年金終值和現(xiàn)值的系數(shù)表是按后付年金編制的,為了便于計(jì)算和查表,必須根據(jù)后付年金的計(jì)算公式,推導(dǎo)出先付年金的計(jì)算公式。后付年金現(xiàn)值的計(jì)算公式為: PVAn= A∑nt=11/( 1+i) t 上式中 ∑nt=11/( 1+i) t 叫年金現(xiàn)值系數(shù),可寫成 PVIFAi,n,則年金現(xiàn)值的計(jì)算公式可寫為: PVAn=A?PVIFAi,n 為了簡化計(jì)算,可先編制年金現(xiàn)值系數(shù)表,該表見書后附表四,表中的系數(shù)按下列公式計(jì)算: PVIFAi,n=( 1+i) n1/i( 1+i) n=[11/( 1+i) n]/i (二)先付年金終值和現(xiàn)值的計(jì)算 先付 年金是指在一定時(shí)期內(nèi),各期期初等額的系列收付款項(xiàng)。 年金終值的計(jì)算公式可以表述為: FVAn=A∑nt=1( 1+i) t1 上式中的 ∑nt=1( 1+i) t1 叫年金終值系數(shù) ,可寫成 FVIFAi,n,則年金終值的計(jì)算公式可寫為: FVAn=A?FVIFAi,n 為了簡化計(jì)算,也可編制年金終值系數(shù)表,該表見書后附表三。 后付年金終值猶如零存整取的本利和,它是一定時(shí)期內(nèi)每期期末等額收付款項(xiàng)的復(fù)利終值之和。 (一)后付年金終值和現(xiàn)值的計(jì)算 后付年金是指每期期末有等額收付款項(xiàng)的年金。折舊、利息、租金、保險(xiǎn)費(fèi)等均表現(xiàn)為年金的形式。 現(xiàn)值的計(jì)算公式可由終值的計(jì) 算公式導(dǎo)出: PV=FVn?1/( 1+i) n 上述公式中的 1/( 1+i) n 叫復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)或貼現(xiàn)系數(shù),可以寫成 PVIFi,n,復(fù)利現(xiàn)值的計(jì)算公式可寫為 : PV=FVn?PVIFI,n 為了簡化計(jì)算 ,也可編制復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)表,該表見書后附表二。由終值求現(xiàn)值,叫做貼現(xiàn)。 上述公式中的( 1+i) n 稱為復(fù)利終值系數(shù)表,該表詳見書后附表一。 終值又稱未來值,是指若干期后包括本金和利息在內(nèi)的未來價(jià)值,又稱本利和。所謂復(fù)利,就是不僅本金要計(jì)算利息,利息也要 計(jì) 算利息,即通常所說的 ―利上滾利 ‖。本書也是以此假設(shè)為基礎(chǔ)的。 我國關(guān)于時(shí)間價(jià)值的概念一般表述為:時(shí)間價(jià)值是扣除風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬和通貨膨脹貼水后的真實(shí)報(bào)酬率。 一、時(shí)間價(jià)值的概念 時(shí)間價(jià)值在西方通常稱為貨幣的時(shí)間價(jià)值,在中國稱為資金的時(shí)間價(jià)值。離開了時(shí)間價(jià)值因素,就無法正確計(jì)算不同時(shí)期的財(cái)務(wù)收支。 企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)更符合社會(huì)主義初級(jí)階段的我國國情。理財(cái)主體假設(shè)為我
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