【正文】 （三） 以同行業(yè)數(shù)據(jù)為標(biāo)準(zhǔn) 同行業(yè)數(shù)據(jù)是指同行業(yè)有關(guān)企業(yè)在財(cái)務(wù)管理中產(chǎn)生的一系列數(shù)。如上年實(shí)際數(shù)據(jù)、上年同期數(shù)據(jù)、歷史最好水平等。有絕對(duì)標(biāo)準(zhǔn)和相對(duì)標(biāo)準(zhǔn)之分：全部收入應(yīng)大于全部費(fèi)用、資產(chǎn)總額大于負(fù)債總額、流動(dòng)資產(chǎn)總額大于流動(dòng)負(fù)債總額等都屬于絕對(duì)標(biāo)準(zhǔn)；而流動(dòng)比率等于 2最好，速動(dòng)比率等于 1最好，負(fù)債比率在 50%— 70%之間為比較合適則屬于相對(duì)標(biāo)準(zhǔn)。 三、判別財(cái)務(wù)指標(biāo)優(yōu)劣的標(biāo)準(zhǔn) 通常，判別的標(biāo)準(zhǔn) 有以下幾種。 （五）提出改善財(cái)務(wù)狀況的具體方案 企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)分析的最終目的是為財(cái)務(wù)決策提供依據(jù)。常用的分析方法有比率分析法、趨勢(shì)分析法等。除此以外，還要搜集企業(yè)內(nèi)部供產(chǎn)銷各方面的有關(guān)資料及企業(yè)外部的金融、財(cái)政、稅收等方面的信息。 （二）搜集有關(guān)信息資料 明確財(cái)務(wù)分析的目的后，就要根據(jù)財(cái)務(wù)分析的目的來(lái)搜集有關(guān)資料。 （一）明確財(cái)務(wù)分析的目的 企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)分析，有多種目的，主要包括：（ 1）評(píng)價(jià)企業(yè)償債能力；（ 2）評(píng)價(jià)企業(yè)盈利能力；（ 3）評(píng)價(jià)企業(yè)資產(chǎn)管理情況；（ 4）評(píng)價(jià)企業(yè)發(fā)展趨勢(shì)；（ 5）評(píng)價(jià)企業(yè)綜合財(cái)務(wù)狀況。 趨勢(shì)分析是根據(jù)企業(yè)連續(xù)數(shù)期的財(cái)務(wù)報(bào)表比較各期有關(guān)項(xiàng)目的金額，以揭示財(cái)務(wù)狀況變動(dòng)趨勢(shì)的一種分析方法。另外 ，這兩表進(jìn)行交叉分析的情況也越來(lái)越多。但是，企業(yè)的流動(dòng)性分析，如果不與判斷收益的分析同時(shí)進(jìn)行，就不完整，因?yàn)槠髽I(yè)健全的財(cái)務(wù)狀況，是以良好的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)與雄厚的盈利能力為前提的，企業(yè)的流動(dòng)性在很大程度上依賴于盈利能力。 企業(yè)的財(cái)務(wù)分析，首先是從以資產(chǎn)負(fù)債表為中心的流動(dòng)性分析開(kāi)始的。 收益表分析是以收益表為對(duì)象所進(jìn)行的分析。 （二）資產(chǎn)負(fù)債表分析與收益表分析 資產(chǎn)負(fù)債表分析是以資產(chǎn)負(fù)債表為對(duì)象所進(jìn)行的分析。其目的是判別企業(yè)財(cái)務(wù)狀況是否良好，并為今后制定籌資、投資、盈余分配等政策提供依據(jù)。財(cái)務(wù)分析所提供的信息，不僅能說(shuō)明企業(yè)目前的財(cái)務(wù)狀況，更重要的是能為企業(yè)未來(lái)的財(cái)務(wù)決策和財(cái)務(wù)計(jì)劃提供重要依據(jù)。因此，在闡述具體的財(cái)務(wù)管理內(nèi)容之前，先介紹財(cái)務(wù)分析問(wèn)題。普通股股利的多少，視企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)狀況而定，其有無(wú)、多寡均無(wú)法律上的保證，其收入的風(fēng)險(xiǎn)也遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于固定收益證券。政治因 素、經(jīng)濟(jì)因素、投資人心理因素、企業(yè)的盈利情況、風(fēng)險(xiǎn)情況，都會(huì)影響股票價(jià)格，這也使股票投資具有較高的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)破產(chǎn)時(shí)，股東原來(lái)的投資可能得不到全數(shù)補(bǔ)償，甚至一無(wú)所有。 股票投資的缺點(diǎn)。 （ 3）擁有一定的經(jīng)營(yíng)控制權(quán)。普通股票的價(jià)格雖然變動(dòng)頻繁，但從長(zhǎng)期看，優(yōu)質(zhì)股票的價(jià)格總是上漲的居多，只要選擇得當(dāng)，都能取得優(yōu)厚的投資收益。股票投資是一種最具有挑戰(zhàn)性的投資，其收益和風(fēng)險(xiǎn)都比較高。設(shè)上年股利為 d0，每年股利比上年增長(zhǎng)率為 g，則： V= d0（ 1+g） /（ 1+K） + d0（ 1+g） 2/（ 1+K） 2+…+ d0 （ 1+g） n/（ 1+K） n…… （ 1） 假設(shè) K＞ g，把（ 1）式中兩邊同乘以（ 1+K） /（ 1+g），再減（ 1）式得： V（ 1+K） /（ 1+g） V=d0 d0（ 1+g） n/（ 1+K） n 當(dāng) K＞ g，當(dāng) n→∞ 時(shí)， 則 d0（ 1+g） n/（ 1+K） n→0 V（ 1+K） /（ 1+g） V=d0 V（ Kg） /（ 1+g） =d0 V= d0（ 1+g） /（ Kg） = d1/（ Kg） 式中： d1 為第 1 年的股利。 公式的推導(dǎo)過(guò)程為： V=∑nt=1 d/（ 1+K） t+ Vn/（ 1+K） n 當(dāng) n 非常大時(shí)，上式中的 Vn/（ 1+K） n→0 ，而 ∑nt=1 d/（ 1+K） t則可 看作是永續(xù)年金，由永續(xù)年金現(xiàn)值的計(jì)算公式可知： V=d/K 長(zhǎng)期持有股票，股利固定增長(zhǎng)的股票估價(jià)模型。 長(zhǎng)期持有股票，股利穩(wěn)定不變的股票估價(jià)模型。在一般情況下，投資者投資于股票，不僅希望得到股利收入，還希望在未來(lái)出售股票時(shí)從股票價(jià)格的上漲中獲得好處。現(xiàn)介紹幾個(gè)最常見(jiàn)的普通股估價(jià)模型。 （二）股票的估價(jià)方法 同進(jìn)行債券投資一樣，企業(yè)進(jìn)行股票投資，也必須知道股票價(jià)格的計(jì)算方法。在第一種情況下，企業(yè)僅將某種股票作為它證券組合的一個(gè)組成部分，不應(yīng)冒風(fēng)險(xiǎn)將大量資金投資于某一企業(yè)的股票上。因而，投資于普通股的風(fēng)險(xiǎn)較大，但投資于普通股，一般能獲得較高收益。企業(yè) 投資于優(yōu)先股，可以獲得固定的股利收入，優(yōu)先股股票價(jià)格的波動(dòng)相對(duì)也較小，因而，投資優(yōu)先股的風(fēng)險(xiǎn)較低。 二、股票的估價(jià) 股票投資是企業(yè)進(jìn)行證券投資的一個(gè)重要方面，預(yù)計(jì)今后隨著我國(guó)股票市場(chǎng)的發(fā)展，將變得越來(lái)越重要。 （ 2）沒(méi)有經(jīng)營(yíng)管理權(quán)。企業(yè)進(jìn)行債 券投資的缺點(diǎn)主要表現(xiàn)在以下兩個(gè)方面： （ 1）購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)比較大。政府及大企業(yè)發(fā)行的債券一般都可在金融市場(chǎng)上迅速出售，流動(dòng)性很好。債券票面一般都標(biāo)有固定利息率，債券的發(fā)行人有按時(shí)支付利息的法定義務(wù)，因此，在正常情況下，投資于債券都能獲得比較穩(wěn)定的收入。企業(yè)債券的持有者擁有優(yōu)先求償權(quán)，即當(dāng)企業(yè)破產(chǎn)時(shí)，優(yōu)先于股東分得企業(yè)資產(chǎn)，因此，其本金損失的可能性小。與股票相比，債券投資風(fēng)險(xiǎn)比較小。 （四）債券投資的優(yōu)缺點(diǎn) 債券投資的優(yōu)點(diǎn)。這些債券的估價(jià)模型為： P=F/（ 1+K） n=FPVIFK,n 公式中的符號(hào)含義同前式。 貼現(xiàn)發(fā)行時(shí)債券的估價(jià)模型。我國(guó)很多債券屬于此種，其計(jì)算公式為： P=F+Fin/（ 1+K） n =（ F+Fin） PVIFK,n 公式中符號(hào)含義同前式。 根據(jù)上述公式得： P=1000 10%PVIFA12%,5+1000PVIFA12%,5 =1000+1000 =（元） 即這種債券的價(jià)格必須低于 元時(shí)，該投資者才能購(gòu)買(mǎi)，否則得不到 12%的報(bào)酬率。其計(jì)算公式為： P=∑nt=1（ iF） /（ 1+K） t+F/（ 1+K） n =∑nt=1I/（ 1+K） t+F/（ 1+K） n =IPVIFAK,n+FPVIFAK,n 式中： P 代 表債券價(jià)格； i代表債券票面利息率； F 代表債券面值； I代表每年利息； K代表市場(chǎng)利率或投資人要求的必要報(bào)酬率； n 代表付息總期數(shù)。 一般情況下的債券估價(jià)模型。（ 3）有的企業(yè)債券雖然利率很低，但帶有企業(yè)的產(chǎn)品配額，實(shí)際上是以平價(jià)能源、原材料等產(chǎn)品來(lái)還本或付息。（ 2）債券多為一次還本付息，單利計(jì)算，平價(jià)發(fā)行。從 1981 年起，我國(guó)開(kāi)始發(fā)行國(guó)庫(kù)券，以后又陸續(xù)發(fā)行國(guó)家重點(diǎn)建設(shè)債券、財(cái)政債券、特種國(guó)債和保值公債等。企業(yè)進(jìn)行長(zhǎng)期債券投資的目的主要是為了獲得穩(wěn)定的收益。 企業(yè)進(jìn)行短期債券投資的目的主要是為了配合企業(yè)對(duì)資金的需求，調(diào)節(jié)現(xiàn)金余額，使現(xiàn)金余額達(dá)到合理水平。 （一）債券投資的種類與目的 企業(yè)債券投資按不同標(biāo)準(zhǔn)可進(jìn)行不同的分類，這里按債券投資的時(shí)間將債券投資分為短期債券投資和長(zhǎng)期債券投資兩類。這一模型為： Ki = RF+βi（ KmRF） =6%+（ 10%6%） =14% 也就是說(shuō)，林納公司股票的報(bào)酬率達(dá)到或超過(guò) 14%時(shí)，投資者方肯進(jìn)行投資，如果低于 14%，則投資者不會(huì)購(gòu)買(mǎi)林納公司的股票。 RP =βRP P（ KmRF） =（ 14%10%） =% 從以上計(jì)算中可以看出，在其他因素不變的情況下，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬取決于證券組合的 β系數(shù)， β系數(shù)越大，風(fēng)險(xiǎn)收益就越 大；反之，亦然。 確定證券組合的 β系數(shù)?？捎孟铝泄接?jì)算： RP =βP（ KmRF） 式中： RP 代表證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率； βP 代表證券組合的 β系數(shù)； Km代表所有股票的平均報(bào)酬率，也就是由市場(chǎng)上所有股票組成的證券組合的報(bào)酬率，簡(jiǎn)稱市場(chǎng)報(bào)酬率； RF代表無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，一般用政府公債的利息率來(lái)衡量。 如果可分散風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償存在，善于科學(xué)地進(jìn)行投資組合的投資者將購(gòu)買(mǎi)這部分股票，并抬高其價(jià)格，其最后的報(bào)酬率只反映不能分散的風(fēng)險(xiǎn)。 四、證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬 投資者進(jìn)行證券組合投資與進(jìn)行單項(xiàng)投資一樣，都要求對(duì)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行補(bǔ)償，股票的風(fēng)險(xiǎn)越大，要求的報(bào)酬就越高。 （ 3）股票的不可分散風(fēng)險(xiǎn)由市 場(chǎng)變動(dòng)所產(chǎn)生，它對(duì)所有股票都有影響，不能通過(guò)證券組合而消除。根據(jù)有關(guān)的統(tǒng)計(jì)資料，一種股票組成的證券組合的標(biāo)準(zhǔn)離差 δ1 大約為 28%，由所有股票組成的證券組合叫市場(chǎng)證券組合，其標(biāo)準(zhǔn)離差為%，即 δm=%。 （ 2）可分散風(fēng)險(xiǎn)可通過(guò)證券組合來(lái)消減，而大部分投資者正是這樣做的。 至此，我們可以將證券投資組 合風(fēng)險(xiǎn)總結(jié)如下： （ 1）一個(gè)股票的風(fēng)險(xiǎn)由兩部分組成，它們是可分散風(fēng)險(xiǎn)和不可分散風(fēng)險(xiǎn)。因此，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，這種風(fēng)險(xiǎn)是無(wú)法消除的，故稱為不可分散風(fēng)險(xiǎn)。這些風(fēng)險(xiǎn)影響到所有的證券，因此，不能通過(guò)證券組合分散掉。 （二）系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) 系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)又稱不可分散風(fēng)險(xiǎn)或市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，指的是由于某些因素，給市場(chǎng)上所有的證券都帶來(lái)經(jīng)濟(jì)損失的可能性。即多買(mǎi)幾家公司的股票，其中某些公司的股票報(bào)酬上升，另一些股票的報(bào)酬下降，從而將風(fēng)險(xiǎn)抵消 。如個(gè)別公司工人的罷工、公司在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中的失敗等。 證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)可以分為兩種性質(zhì)完全不同的風(fēng)險(xiǎn)，即非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。 投資者在 進(jìn)行證券投資時(shí)，一般并不把其所有資金投資于一種證券，而是同時(shí)持有多種證券。 三、證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn) 證券是指票面載有一定金額，代表財(cái)產(chǎn)所有權(quán)或債權(quán)，可以有償轉(zhuǎn)讓的憑證。標(biāo)準(zhǔn)離差可按下列公式計(jì)算： δ=√∑ni=1（ KiΚ） 2?Pi 式中： δ 代表期望報(bào)酬率的標(biāo)準(zhǔn)離差； Κ代表期望報(bào)酬率； Ki 代表第 i 種可能結(jié)果的報(bào)酬率； Pi代表第 i種可能結(jié)果的概率； n 代表可能結(jié)果的個(gè)數(shù)。其計(jì)算公式為： Κ=∑ni=1KiPi 式中： Κ代表期望報(bào)酬率； Ki代表第 i種可能結(jié)果的報(bào)酬率； Pi代表第 i種可能結(jié)果的概率； n代表可能結(jié)果的個(gè)數(shù)。但在財(cái)務(wù)管理中，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬通常用相對(duì)數(shù) ——風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率來(lái)加以計(jì)量。 所謂風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，是指投資者 因冒風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資而獲得的超過(guò)時(shí)間價(jià)值的那部分報(bào)酬。 （二） 風(fēng)險(xiǎn)性決策 決策者對(duì)未來(lái)的情況不能完全確定，但它們出現(xiàn)的可能性 ——概率具體分布是已知的或可以估計(jì)的，這種情況的決策稱為風(fēng)險(xiǎn)性決策。 第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬 一、 風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的概念 風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，按風(fēng)險(xiǎn)的程度，可以把企業(yè)財(cái)務(wù)決策分為三種類型。 [例 2—2]現(xiàn)在向銀行存入 5000 元，在利率為多少時(shí)，才能保證在今后 10 年中每年得到 750 元。一般來(lái)說(shuō)，求貼現(xiàn)率可以分為兩步：第一步求出換算系數(shù)，第二步根據(jù)換算系數(shù)和有關(guān)系數(shù)表求貼現(xiàn)率。另外，期限長(zhǎng)、利率高的年金現(xiàn)值 ，可以按永續(xù)年金現(xiàn)值的計(jì)算公式，計(jì)算其近似值。假定最初有 m 期沒(méi)有收付款項(xiàng)，后面 n 期有等額的系列收付款項(xiàng)，這種延期年金現(xiàn)值的計(jì)算公式為： VO= A?PVIFAi,n ?PVIFAi,m 或 VO = A?PVIFAi,m+n A?PVIFAi,m （四）永續(xù)年金現(xiàn)值的計(jì)算 永續(xù)年金是指無(wú)限期支付的年金。由于后付年金是最常用的，因此，年金終值和現(xiàn)值的系數(shù)表是按后付年金編制的，為了便于計(jì)算和查表，必須根據(jù)后付年金的計(jì)算公式，推導(dǎo)出先付年金的計(jì)算公式。后付年金現(xiàn)值的計(jì)算公式為： PVAn= A∑nt=11/（ 1+i） t 上式中 ∑nt=11/（ 1+i） t 叫年金現(xiàn)值系數(shù)，可寫(xiě)成 PVIFAi,n，則年金現(xiàn)值的計(jì)算公式可寫(xiě)為： PVAn=A?PVIFAi,n 為了簡(jiǎn)化計(jì)算，可先編制年金現(xiàn)值系數(shù)表，該表見(jiàn)書(shū)后附表四，表中的系數(shù)按下列公式計(jì)算： PVIFAi,n=（ 1+i） n1/i（ 1+i） n=[11/（ 1+i） n]/i （二）先付年金終值和現(xiàn)值的計(jì)算 先付 年金是指在一定時(shí)期內(nèi)，各期期初等額的系列收付款項(xiàng)。 年金終值的計(jì)算公式可以表述為： FVAn=A∑nt=1（ 1+i） t1 上式中的 ∑nt=1（ 1+i） t1 叫年金終值系數(shù) ,可寫(xiě)成 FVIFAi,n，則年金終值的計(jì)算公式可寫(xiě)為： FVAn=A?FVIFAi,n 為了簡(jiǎn)化計(jì)算，也可編制年金終值系數(shù)表，該表見(jiàn)書(shū)后附表三。 后付年金終值猶如零存整取的本利和，它是一定時(shí)期內(nèi)每期期末等額收付款項(xiàng)的復(fù)利終值之和。 （一）后付年金終值和現(xiàn)值的計(jì)算 后付年金是指每期期末有等額收付款項(xiàng)的年金。折舊、利息、租金、保險(xiǎn)費(fèi)等均表現(xiàn)為年金的形式。 現(xiàn)值的計(jì)算公式可由終值的計(jì) 算公式導(dǎo)出： PV=FVn?1/（ 1+i） n 上述公式中的 1/（ 1+i） n 叫復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)或貼現(xiàn)系數(shù)，可以寫(xiě)成 PVIFi,n，復(fù)利現(xiàn)值的計(jì)算公式可寫(xiě)為 : PV=FVn?PVIFI,n 為了簡(jiǎn)化計(jì)算 ,也可編制復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)表，該表見(jiàn)書(shū)后附表二。由終值求現(xiàn)值，叫做貼現(xiàn)。 上述公式中的（ 1+i） n 稱為復(fù)利終值系數(shù)表，該表詳見(jiàn)書(shū)后附表一。 終值又稱未來(lái)值，是指若干期后包括本金和利息在內(nèi)的未來(lái)價(jià)值，又稱本利和。所謂復(fù)利，就是不僅本金要計(jì)算利息，利息也要 計(jì) 算利息，即通常所說(shuō)的 ―利上滾利 ‖。本書(shū)也是以此假設(shè)為基礎(chǔ)的。 我國(guó)關(guān)于時(shí)間價(jià)值的概念一般表述為：時(shí)間價(jià)值是扣除風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬和通貨膨脹貼水后的真實(shí)報(bào)酬率。 一、時(shí)間價(jià)值的概念 時(shí)間價(jià)值在西方通常稱為貨幣的時(shí)間價(jià)值，在中國(guó)稱為資金的時(shí)間價(jià)值。離開(kāi)了時(shí)間價(jià)值因素，就無(wú)法正確計(jì)算不同時(shí)期的財(cái)務(wù)收支。 企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)更符合社會(huì)主義初級(jí)階段的我國(guó)國(guó)情。理財(cái)主體假設(shè)為我