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中國(guó)經(jīng)濟(jì)管理大學(xué)--財(cái)務(wù)管理基礎(chǔ)教程(已改無(wú)錯(cuò)字)

2023-07-23 11:35:16 本頁(yè)面
  

【正文】 業(yè)價(jià)值的增長(zhǎng)中來(lái)滿足各方利益關(guān)系。 企業(yè)價(jià)值最大化理論與理財(cái)主體理論是一致的。理財(cái)主體假設(shè)為我們規(guī)定了財(cái)務(wù)管理的空間范圍,即財(cái)務(wù)管理工作不是漫無(wú)邊際的,而應(yīng)限制在一個(gè)在經(jīng)濟(jì)上和經(jīng)營(yíng)上具有獨(dú)立性的組織之內(nèi)。具體到企業(yè)財(cái)務(wù)管理來(lái)看,理財(cái)主體就是具有獨(dú)立經(jīng)營(yíng)權(quán)和財(cái)權(quán)的企業(yè),財(cái)務(wù)管理目標(biāo)應(yīng)該體現(xiàn)為理 財(cái)主體財(cái)富的增長(zhǎng),企業(yè)價(jià)值最大化能夠滿足這一要求。 企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)更符合社會(huì)主義初級(jí)階段的我國(guó)國(guó)情。 第二章 財(cái) 務(wù) 管 理 的 價(jià) 值 觀 念 第一節(jié) 時(shí)間價(jià)值 時(shí)間價(jià)值是客觀存在的經(jīng)濟(jì)范疇,任何企業(yè)的財(cái)務(wù)活動(dòng),都是在特定的時(shí)空中進(jìn)行的。離開(kāi)了時(shí)間價(jià)值因素,就無(wú)法正確計(jì)算不同時(shí)期的財(cái)務(wù)收支。時(shí)間價(jià)值原理,正確地揭示了不同時(shí)間點(diǎn)上的資金之間的換算關(guān)系,是財(cái)務(wù)決策的基本依據(jù)。 一、時(shí)間價(jià)值的概念 時(shí)間價(jià)值在西方通常稱為貨幣的時(shí)間價(jià)值,在中國(guó)稱為資金的時(shí)間價(jià)值。 現(xiàn)在,西方關(guān)于時(shí)間價(jià)值的概念,大致可以綜述如下 :投資者進(jìn)行投資就必須推遲消費(fèi),對(duì)投資者推遲消費(fèi)的耐心應(yīng)給以報(bào)酬,這種報(bào)酬的量應(yīng)與推遲的時(shí)間成正比,因此,單位時(shí)間的這種報(bào)酬對(duì)投資的百分率稱為時(shí)間價(jià)值。 我國(guó)關(guān)于時(shí)間價(jià)值的概念一般表述為:時(shí)間價(jià)值是扣除風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬和通貨膨脹貼水后的真實(shí)報(bào)酬率。 為了便于說(shuō)清問(wèn)題,分層次地、由簡(jiǎn)到難地研究問(wèn)題,在講述資金時(shí)間價(jià)值時(shí)采用抽象分析法,即假定沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹,以利率代表時(shí)間價(jià)值。本書(shū)也是以此假設(shè)為基礎(chǔ)的。 二、復(fù)利終值和現(xiàn)值的計(jì)算 資金的時(shí)間價(jià)值一般都是按復(fù)利的方式計(jì)算的。所謂復(fù)利,就是不僅本金要計(jì)算利息,利息也要 計(jì) 算利息,即通常所說(shuō)的 ―利上滾利 ‖。資金的時(shí)間價(jià)值按復(fù)利計(jì)算,是建立在資金再投資這一假設(shè)基礎(chǔ)之上的。 終值又稱未來(lái)值,是指若干期后包括本金和利息在內(nèi)的未來(lái)價(jià)值,又稱本利和。終值的計(jì)算公式為: FVn=PV( 1+i) n 式中: FVn 代表復(fù)利終值; PV代表復(fù)利現(xiàn)值; i代表利息率; n 代表計(jì)息期數(shù)。 上述公式中的( 1+i) n 稱為復(fù)利終值系數(shù)表,該表詳見(jiàn)書(shū)后附表一。 復(fù)利現(xiàn)值是指以后年份收到或支出資金的現(xiàn)在的價(jià)值,可用倒求本金的方法計(jì)算。由終值求現(xiàn)值,叫做貼現(xiàn)。在貼現(xiàn)時(shí)使用的利息率叫貼現(xiàn)率。 現(xiàn)值的計(jì)算公式可由終值的計(jì) 算公式導(dǎo)出: PV=FVn?1/( 1+i) n 上述公式中的 1/( 1+i) n 叫復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)或貼現(xiàn)系數(shù),可以寫成 PVIFi,n,復(fù)利現(xiàn)值的計(jì)算公式可寫為 : PV=FVn?PVIFI,n 為了簡(jiǎn)化計(jì)算 ,也可編制復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)表,該表見(jiàn)書(shū)后附表二。 三、年金終值和現(xiàn)值的計(jì)算 年金是指一定時(shí)期內(nèi)每期相等金額的收付款項(xiàng)。折舊、利息、租金、保險(xiǎn)費(fèi)等均表現(xiàn)為年金的形式。年金按付款方式,可分為普通年金或后付年金、即付年金或先付年金、延期年金和永續(xù)年金。 (一)后付年金終值和現(xiàn)值的計(jì)算 后付年金是指每期期末有等額收付款項(xiàng)的年金。 在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中這種年金最為常見(jiàn),故稱為普通年金。 后付年金終值猶如零存整取的本利和,它是一定時(shí)期內(nèi)每期期末等額收付款項(xiàng)的復(fù)利終值之和。設(shè): A代表年金數(shù)額; i代表利息率; n 代表計(jì)息期數(shù); FVAn 代表年金終值。 年金終值的計(jì)算公式可以表述為: FVAn=A∑nt=1( 1+i) t1 上式中的 ∑nt=1( 1+i) t1 叫年金終值系數(shù) ,可寫成 FVIFAi,n,則年金終值的計(jì)算公式可寫為: FVAn=A?FVIFAi,n 為了簡(jiǎn)化計(jì)算,也可編制年金終值系數(shù)表,該表見(jiàn)書(shū)后附表三。表中各期年金終值系數(shù)可按下列公式計(jì)算 : FVIFAi,n=( 1+i) n1/i 一定時(shí)期每期期末等額的系列收付款項(xiàng)的現(xiàn)值之和,叫后付年金現(xiàn)值。后付年金現(xiàn)值的計(jì)算公式為: PVAn= A∑nt=11/( 1+i) t 上式中 ∑nt=11/( 1+i) t 叫年金現(xiàn)值系數(shù),可寫成 PVIFAi,n,則年金現(xiàn)值的計(jì)算公式可寫為: PVAn=A?PVIFAi,n 為了簡(jiǎn)化計(jì)算,可先編制年金現(xiàn)值系數(shù)表,該表見(jiàn)書(shū)后附表四,表中的系數(shù)按下列公式計(jì)算: PVIFAi,n=( 1+i) n1/i( 1+i) n=[11/( 1+i) n]/i (二)先付年金終值和現(xiàn)值的計(jì)算 先付 年金是指在一定時(shí)期內(nèi),各期期初等額的系列收付款項(xiàng)。先付年金與后付年金的區(qū)別僅在于付款時(shí)間的不同。由于后付年金是最常用的,因此,年金終值和現(xiàn)值的系數(shù)表是按后付年金編制的,為了便于計(jì)算和查表,必須根據(jù)后付年金的計(jì)算公式,推導(dǎo)出先付年金的計(jì)算公式。 先付年金終值的計(jì)算公式為: XFVAn= A?FVIFAi,n( 1+i) 或 XFVAn = A?FVIFAi,n+1 –A 先付年金現(xiàn)值的計(jì)算公式為: XPVAn = A?PVIFAi,n ?( 1+i) 或 XPVAn = A?PVIFAi,n1 +A (三)延期 年金現(xiàn)值的計(jì)算 延期年金是指在最初若干期沒(méi)有收付款項(xiàng)的情況下,后面若干期有等額的系列收付款項(xiàng)。假定最初有 m 期沒(méi)有收付款項(xiàng),后面 n 期有等額的系列收付款項(xiàng),這種延期年金現(xiàn)值的計(jì)算公式為: VO= A?PVIFAi,n ?PVIFAi,m 或 VO = A?PVIFAi,m+n A?PVIFAi,m (四)永續(xù)年金現(xiàn)值的計(jì)算 永續(xù)年金是指無(wú)限期支付的年金。西方有些債券為無(wú)期債券,這些債券的利息可以視為永續(xù)年金,優(yōu)先股因?yàn)橛泄潭ǖ墓衫譄o(wú)到期日,因而,優(yōu)先股股利可以看作永續(xù)年金。另外,期限長(zhǎng)、利率高的年金現(xiàn)值 ,可以按永續(xù)年金現(xiàn)值的計(jì)算公式,計(jì)算其近似值。 永續(xù)年金現(xiàn)值的計(jì)算公式為: VO =A?1/i 四、貼現(xiàn)率的計(jì)算 在前面計(jì)算現(xiàn)值和終值時(shí),都是假定利率是給定的,但在財(cái)務(wù)管理中,經(jīng)常會(huì)遇到已知計(jì)息期數(shù)、終值和現(xiàn)值,求貼現(xiàn)率的問(wèn)題。一般來(lái)說(shuō),求貼現(xiàn)率可以分為兩步:第一步求出換算系數(shù),第二步根據(jù)換算系數(shù)和有關(guān)系數(shù)表求貼現(xiàn)率。根據(jù)前述有關(guān)公式,復(fù)利終值、復(fù)利現(xiàn)值、年金終值和年金現(xiàn)值的換算系數(shù)分別用下列公式計(jì)算: FVIFi,n = FVn / PV PVIFi,n = PV/ FVn FVIFAi,n = FVAn /A PVIFAi,n = PVAn /A [例 2—1]把 100 元存入銀行, 10 年后可獲本利和 元,問(wèn)銀行存款的利率為多少? PVIFi,10=100/= 查復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)表,與 10 年相對(duì)應(yīng)的貼現(xiàn)率中, 10%的系數(shù)為 ,因此,利息率應(yīng)為 10%。 [例 2—2]現(xiàn)在向銀行存入 5000 元,在利率為多少時(shí),才能保證在今后 10 年中每年得到 750 元。 PVIFAi,10=5000/750= 查年金現(xiàn)值系數(shù)表,當(dāng)利率為 8%時(shí),系數(shù)為 ;當(dāng)利率為 9%時(shí),系數(shù)為 ,所以利率應(yīng)在 8%—9%之間。 第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬 一、 風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的概念 風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的,按風(fēng)險(xiǎn)的程度,可以把企業(yè)財(cái)務(wù)決策分為三種類型。 (一) 確定性決策 決策者對(duì)未來(lái)的情況是完全確定的或已知的決策,稱為確定性決策。 (二) 風(fēng)險(xiǎn)性決策 決策者對(duì)未來(lái)的情況不能完全確定,但它們出現(xiàn)的可能性 ——概率具體分布是已知的或可以估計(jì)的,這種情況的決策稱為風(fēng)險(xiǎn)性決策。 (三)不確定性政策 決策者對(duì)未來(lái)的情況不僅不能完全確定,而且對(duì)其可能出現(xiàn)的概率也不清楚,這種情況下的決策為不確定性決策。 所謂風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬,是指投資者 因冒風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資而獲得的超過(guò)時(shí)間價(jià)值的那部分報(bào)酬。風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬有兩種表示方法:風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬額和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。但在財(cái)務(wù)管理中,風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬通常用相對(duì)數(shù) ——風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率來(lái)加以計(jì)量。 二、 風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量 (一) 期望報(bào)酬率 期望報(bào)酬率是各種可能的報(bào)酬率按其概率進(jìn)行加權(quán)平均得到的報(bào)酬率,它是反映集中趨勢(shì)的一種量度。其計(jì)算公式為: Κ=∑ni=1KiPi 式中: Κ代表期望報(bào)酬率; Ki代表第 i種可能結(jié)果的報(bào)酬率; Pi代表第 i種可能結(jié)果的概率; n代表可能結(jié)果的個(gè)數(shù)。 (二)標(biāo)準(zhǔn)離差 標(biāo)準(zhǔn)離差是各種可能的報(bào)酬率偏離期望報(bào)酬率的綜合差異, 是反映離散程度的一種量度。標(biāo)準(zhǔn)離差可按下列公式計(jì)算: δ=√∑ni=1( KiΚ) 2?Pi 式中: δ 代表期望報(bào)酬率的標(biāo)準(zhǔn)離差; Κ代表期望報(bào)酬率; Ki 代表第 i 種可能結(jié)果的報(bào)酬率; Pi代表第 i種可能結(jié)果的概率; n 代表可能結(jié)果的個(gè)數(shù)。 標(biāo)準(zhǔn)離差越小,說(shuō)明離散程度越小,風(fēng)險(xiǎn)也越?。环粗?,風(fēng)險(xiǎn)越大。 三、證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn) 證券是指票面載有一定金額,代表財(cái)產(chǎn)所有權(quán)或債權(quán),可以有償轉(zhuǎn)讓的憑證。證券投資是企業(yè)投資管理的重要組成部分,科學(xué)地進(jìn)行證券投資管理,能增加企業(yè)收益,減少風(fēng)險(xiǎn),有利于財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。 投資者在 進(jìn)行證券投資時(shí),一般并不把其所有資金投資于一種證券,而是同時(shí)持有多種證券。這種同時(shí)投資于多種證券的方式,稱為證券的投資組合,簡(jiǎn)稱證券組合或投資組合。 證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)可以分為兩種性質(zhì)完全不同的風(fēng)險(xiǎn),即非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。 (一) 非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) 非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)又叫可分散風(fēng)險(xiǎn)或公司特別風(fēng)險(xiǎn),是指某些因素對(duì)單個(gè)證券造成經(jīng)濟(jì)損失的可能性。如個(gè)別公司工人的罷工、公司在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中的失敗等。這種風(fēng)險(xiǎn),可通過(guò)證券持有的多樣化來(lái)抵消。即多買幾家公司的股票,其中某些公司的股票報(bào)酬上升,另一些股票的報(bào)酬下降,從而將風(fēng)險(xiǎn)抵消 。因而,這種風(fēng)險(xiǎn)稱為可分散風(fēng)險(xiǎn)。 (二)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) 系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)又稱不可分散風(fēng)險(xiǎn)或市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),指的是由于某些因素,給市場(chǎng)上所有的證券都帶來(lái)經(jīng)濟(jì)損失的可能性。如宏觀經(jīng)濟(jì)狀況的變化、國(guó)家稅法的變化、國(guó)家財(cái)政政策和貨幣政策變化、世界能源狀況的改變都會(huì)使股票收益發(fā)生變動(dòng)。這些風(fēng)險(xiǎn)影響到所有的證券,因此,不能通過(guò)證券組合分散掉。換句話說(shuō),即使投資者持有的是經(jīng)過(guò)適當(dāng)分散的證券組合,也將遭受這種風(fēng)險(xiǎn)。因此,對(duì)投資者來(lái)說(shuō),這種風(fēng)險(xiǎn)是無(wú)法消除的,故稱為不可分散風(fēng)險(xiǎn)。但這種風(fēng)險(xiǎn)對(duì)不同的企業(yè)也有不同影響。 至此,我們可以將證券投資組 合風(fēng)險(xiǎn)總結(jié)如下: ( 1)一個(gè)股票的風(fēng)險(xiǎn)由兩部分組成,它們是可分散風(fēng)險(xiǎn)和不可分散風(fēng)險(xiǎn)。這可以用圖 2—1 加以說(shuō)明。 ( 2)可分散風(fēng)險(xiǎn)可通過(guò)證券組合來(lái)消減,而大部分投資者正是這樣做的。從圖 2—1 中可以看到, 可分散風(fēng)險(xiǎn)隨證券組合中股票數(shù)量的增加而逐漸減少。根據(jù)有關(guān)的統(tǒng)計(jì)資料,一種股票組成的證券組合的標(biāo)準(zhǔn)離差 δ1 大約為 28%,由所有股票組成的證券組合叫市場(chǎng)證券組合,其標(biāo)準(zhǔn)離差為%,即 δm=%。這樣,如果一個(gè)包含有 40種股票而又比較合理的證券組合,大部分可分散風(fēng)險(xiǎn)都能消除。 ( 3)股票的不可分散風(fēng)險(xiǎn)由市 場(chǎng)變動(dòng)所產(chǎn)生,它對(duì)所有股票都有影響,不能通過(guò)證券組合而消除。不可分散風(fēng)險(xiǎn)是通過(guò) β系數(shù)來(lái)測(cè)量的,一些標(biāo)準(zhǔn)的 β值如下: β=,說(shuō)明該股票的風(fēng)險(xiǎn)只有整個(gè)市場(chǎng)股票風(fēng)險(xiǎn)的一半; β=,說(shuō)明該股票的風(fēng)險(xiǎn)等于整個(gè)市場(chǎng)股票的風(fēng)險(xiǎn); β=,說(shuō)明該股票的風(fēng)險(xiǎn)是整個(gè)市場(chǎng)股票風(fēng)險(xiǎn)的兩倍。 四、證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬 投資者進(jìn)行證券組合投資與進(jìn)行單項(xiàng)投資一樣,都要求對(duì)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行補(bǔ)償,股票的風(fēng)險(xiǎn)越大,要求的報(bào)酬就越高。但是,與單項(xiàng)投資不同,證券組合投資要求補(bǔ)償?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)只是不可分散風(fēng)險(xiǎn),而不要求對(duì)可分散風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行補(bǔ)償。 如果可分散風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償存在,善于科學(xué)地進(jìn)行投資組合的投資者將購(gòu)買這部分股票,并抬高其價(jià)格,其最后的報(bào)酬率只反映不能分散的風(fēng)險(xiǎn)。因此,證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬是投資者因承擔(dān)不可分散風(fēng)險(xiǎn)而要求的,超過(guò)時(shí)間價(jià)值的那部分額外報(bào)酬??捎孟铝泄接?jì)算: RP =βP( KmRF) 式中: RP 代表證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率; βP 代表證券組合的 β系數(shù); Km代表所有股票的平均報(bào)酬率,也就是由市場(chǎng)上所有股票組成的證券組合的報(bào)酬率,簡(jiǎn)稱市場(chǎng)報(bào)酬率; RF代表無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率,一般用政府公債的利息率來(lái)衡量。 [例 2—3]特林公司持有由甲、乙、丙三種股 票構(gòu)成的證券組合,它們的 β 系數(shù)分別是 、 和,它們?cè)谧C券組合中所占的比重分別為 60%、 30%和 10%,股票的市場(chǎng)報(bào)酬率為 14%,無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為 10%,試確定這種證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。 確定證券組合的 β系數(shù)。 βP =60%+30%+10% = 計(jì)算該證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。 RP =βRP P( KmRF) =( 14%10%) =% 從以上計(jì)算中可以看出,在其他因素不變的情況下,風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬取決于證券組合的 β系數(shù), β系數(shù)越大,風(fēng)險(xiǎn)收益就越 大;反之,亦然。 五、風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬率的關(guān)系 在西方金融學(xué)和財(cái)務(wù)管理學(xué)中,有許多模型論述風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬率的關(guān)系,其中一個(gè)最重要的模型為資本資產(chǎn)定價(jià)模型( Capital Asset Pricing Model,簡(jiǎn)寫為 CAPM)。這一模型為: Ki = RF+βi( KmRF) =6%+( 10%6%) =14% 也就是說(shuō),林納公司股票的報(bào)酬率達(dá)到或超過(guò) 14%時(shí),投資者方肯進(jìn)行投資,如果低于 14%,則投資者不會(huì)購(gòu)買林納公司的股票。 第三節(jié) 證券估價(jià) 一、債券的估價(jià) 債券投資是企業(yè)證券投資的一個(gè)重要方面,財(cái)務(wù)人員 必須熟知債券投資的基本原理。 (一)債券投資的種類與目的 企業(yè)債券投資按不同標(biāo)準(zhǔn)可進(jìn)行不同的分類,這里按債券投資的時(shí)間將債券投資分為短期債券投資和長(zhǎng)期債券投資兩類。其中短期債券投資是指在一年以內(nèi)就能到期或準(zhǔn)
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