【文章內容簡介】 以及市場對未來走勢的預期。事實上，股指期貨作為一個金融衍生產品，從根本上來說，它的價格行為還是取決于股票指數本身的走勢；也就是說，最終仍是股票指數運行趨勢決定股指期貨走勢，而不是相反的情況。對股票市場結構的影響　　從交易結構看，現有的股票市場沒有避險工具，一直是一個只能做多、不能做空的市場，其結構是不完善的，風險是完全裸露的。股指期貨將給投資者一個規(guī)避系統(tǒng)性風險的工具，既可以在股票市場上做多，也可利用股指期貨做空來對沖股票市場的風險。股指期貨以其獨特的做空機制、交易成本低、流動性高等特點受到廣大投資者的青睞，對股票市場的發(fā)展起到積極的推動作用。（三）、滬深300股指期貨對我國A股市場影響（1）股指期貨的價格發(fā)現功能所謂價格發(fā)現功能，指的是利用期貨市場公開競價交易等交易制度，形成一個反映市場供求關系的市場價格。股票指數是股市行情的綜合反映，市場參與者對股指期貨的買賣反映了人們對市場走勢的不同預期，最終集中撮合競價形成的股指期貨合約的價格就反映了市場對未來不同時期市場走勢的一種共同預測。指數期貨市場的價格能夠對股票現貨市場價格的未來走勢作出預期反應，并且股指期貨價格有助于提高股票現貨市場價格的信息含量。股指期貨的價格與現貨市場上的股票指數一起，共同對國家的宏觀經濟和各上市公司的經營狀況作出預期。因此股票指數期貨可以對經濟資源的配置和流向起到指導作用，可以提高資源的配置效率。（2）股指期貨的風險轉移功能風險轉移，是指將股票價格變化的風險通過一定的機制和方法從一部分人身上轉移到另一部分人身上。股票市場是一個風險相當大的市場。股票市場的風險有兩大類：系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險。對于非系統(tǒng)風險，投資者可以通過分散投資的方法來減小和回避。但是對于系統(tǒng)風險，分散投資則無濟于事。股指期貨之所以具有風險轉移的功能，是因為它創(chuàng)造了套期保值的機制。套期保值是指投資者在期貨市場上買進(賣出)與現貨數量相當但交易方向相反的商品或金融工具的期貨合約，以期在未來某一時間通過賣出(買進)同樣的合約來抵補這一商品或金融工具因現貨市場價格變動所帶來的實際損失。套期保值功能的實現是基于以下的假定和理論基礎：其一，影響期貨、現貨價格的因素基本相同，雖然影響的幅度與時效性可能不大一樣；其二，最后交易口前，期貨與現貨價格具有高度相關性，在相關的兩個市場上反向操作，必然有相互沖銷的效果。也就是說，套期保值是利用期貨的價差來彌補現貨的價差。套期保值的實質是放棄未來價格可能發(fā)生對既有力所帶來的利益，以避免未來價格可能發(fā)生對己不利變動所帶來的損失。股指期貨能滿足市場參與者對股市風險對沖工具的強烈需求，促進市場的發(fā)展。首先，嚴格說來個股的價格風險只能通過相應的股票期貨進行風險對沖；但當股票市場出現系統(tǒng)性風險時，個股或股票投資組合就可通過股指期貨合約進行套期保值。其次，股票承銷商在包銷股票的同時，為規(guī)避股市總體下跌的風險，可通過預先賣出相應數量的股指期貨合約以對沖風險、鎖定利潤。此外，當上市公司股東、證券自營商、投資基金、其他投資者在持有股票時，可通過賣出股指期貨合約對沖股市整體下跌的系統(tǒng)性價格風險，在繼續(xù)享有相應股東權益的同時維持所持股票資產的原有價值。減輕集中性拋售對股票市場造成的恐慌性影響，促進股票二級市場的規(guī)范與發(fā)展。（3）股指期貨的資源配置功能 清算機構通過保證金制度等系列制度監(jiān)督市場參與者能夠賣空、買空，并嚴格履約，降低交易成本，買賣雙方極易成交，使交易效率大大提高，促進了整個市場的有效性，從而為實現合理配置資產提供了良好的運行機制。股指期貨具有資產配置的功能具體表現在三方面： ①.引進了做空機制。做空機制使得投資者的投資策略從被動的單一等待股市上漲轉為主動的雙向投資模式，大大提高了行情下跌時閑置資金的使用效率，降低了交易成本。 ②.便于機構投資者進行組合投資與理性交易，有利于培育機構投資者，促進證券市場的規(guī)范發(fā)展，加強風險管理。 ③.股指期貨的推出使得股市走勢高度活躍，吸引了大量投資或投機性社會資金投入股市，促使成交量不斷增加、股市規(guī)模不斷擴大，從而增強了市場的流動性，提高資金使用效率，完善了資本市場的功能。（1）造成交易轉移股指期貨相對于現貨交易具有交易成本低、保證金比例低、高杠桿性等優(yōu)點，在股指期貨推出的初期會吸引一部分純粹投機者或者偏愛高風險的投資者的部分資金由股票現貨市場轉移至期貨市場，甚至會出現期貨市場的交易規(guī)模超過現貨市場的情況，進而減少現貨市場的流動性。但就長期而言，二者也存在著某種程度的互補作用。從整體與長期的角度看，股指期貨的開展會促進股市交易的活躍與價格合理波動，吸引到更多的增量資金，從而推動股市更加繁榮。Kuserk amp。Locke (1993)等人對美國股市進行的實證研究表明，開展股指期貨交易后，由于吸引了一批套利者和套期保值者的加入，股市的規(guī)模和流動性都有較大的提高，且股市和期市交易量呈雙向推動的態(tài)勢。以美國為例，股指期貨交易使投資者在“1987年股災”中的損失大大得到緩解，并很快迎來了90年代的空前大牛市。（2）市場間價格波動的傳遞 由于股指期貨與未來相聯(lián)系，帶有較大的不確定性，從而指數期貨的價格波動往往較現貨市場更為劇烈，而股指期貨的這種價格波動通過指數套利或其他渠道，往往又會迅速影響股票現貨市場的價格，進而加大現貨市場的價格波動性。但如下一章所提到的國外實證研究表明股指期貨在通常情況下不影響股指價格的波動。在某些情況下，股指期貨之所以會對股指的波動有作用，是因為股指期貨具有價格發(fā)現功能，能改善現貨市場對市場信息的敏感性，這種波動是正常的，有利于提高股市的有效性。 到期口效應是股指期貨引致現貨市場價格波動上升的又一例證。所謂“到期口現象”是指在股指期貨合約到期時，投資者往往會在到期前進行反向操作，進而導致現貨市場上嚴重的買賣訂單失衡，引致現貨市場上股票價格出現劇烈的短期波動。（3）套利交易的不利影響 股指期貨的批評者認為，在股指期貨出現后，“指數套利”和“投資組合保險”等新的交易策略會逐漸為廣大投資者，尤其是機構投資者所接受，但從理論上看，這些交易戰(zhàn)略的實施并不是因為影響股票基礎價值的因素發(fā)生了變化，而僅僅是交易驅動的行為，從而這些交易策略極有可能在市場上形成交易指令一邊倒的態(tài)勢，推動所有股票價格朝同一方向運動，進而破壞現貨市場的穩(wěn)定，給投資者造成不良印象，甚至心生畏懼而離開股票現貨市場，從而導致現貨市場出現萎縮現象。（4）成份股與非成份股價格差 對于機構投資者而言，投資選股策略著重于基本面及市場整體態(tài)勢，常會依個股所占權重來決定，而股指所含成份股理所當然成為首選。因此股指期貨市場建立后，使投資策略工具更加多元化的同時，其選擇股指成份股與非成份股之差異性亦愈大。研究表明，股指成份股較非成份股有較高的流動性及報酬率。實際也導致了成份股與非成份股相對價差。（5）不公平交易行為及市場操縱 由于股指期貨市場與現貨市場之間客觀上存在某種聯(lián)動關系，這就會使得一些機構大戶有時可能會在交易中以犧牲廣大中小投資者利益為代價，運用股指期貨交易來操縱市場，牟取暴利。此外，由于股指期貨的交易者通常也是股票現貨的經紀商或自營商，這就使得其可能在經營自營業(yè)務時，因其客戶機將在某一市場上從事交易而搶在客戶之前在另一市場上下單，為其自營賬戶牟取利潤，從而在現貨或期貨市場產生不公平行為。作為一種金融衍生工具，股指期貨本身是“中性”的，既可為投資者對沖風險、調整資產組合提供便利，也可成為炒家、投機者操縱市場的工具，更可成為政府調控市場的有力工具，關鍵是要在合約設計、運行機制、風險控制、市場監(jiān)管等方面進行科學設計、嚴格要求，最大限度地發(fā)揮股指期貨對股票市場發(fā)展的積極作用，而不是片面地強調股指期貨的負面影響。（四）、股指期貨與現貨關系分析股票價格形成機制股票也是一種商品，因此也同其他商品一樣，由其內在的價值和市場的供求關系所決定，股票的內在價格就是人們一般說的投資價值，是用預期收益與必要收益率之比計算價格，和實際股票價格的差價來衡量此股票是否具備投資價值。但是，因為我國現在股票市場上市公司不分配現金的傾向，年報盡管公布每股收益，但股民往往無法享受股利分配，所以很難計算每只股票的預期收益，通過計算股票的內在價值而確定股票價格實際比較難實現。我國目前的股票市場能夠提供的投資條件是不成熟的，投入股票市場的資金，可以說大多數只能從股票價格波動的差價中獲取回報。股市的參與者，對上市公司的分配收入基本可以忽略不計，他們所關心的是股票價格的走勢，追求的是在低價買入股票而在高價賣出，這也就形成“炒股票”。以市場投機為價值取向而形成的股票價格基礎，在股指期貨市場上，也必然影響到股票指數期貨的形成機制。股指期貨的推出給了投資者多一重的選擇。即股票指數上升時可以賺錢，股票指數下跌時同樣也可以賺錢。這種與股票市場相反的差價形成機制，可以有效地制約估價單邊上升的趨勢，從而可以防止股票市場過大的泡沫。股指期貨對股價的預期股票市場中價格波動的風險的存在，使不少有能力