【正文】 售對股票市場造成的恐慌性影響，促進股票二級市場的規(guī)范與發(fā)展。 ②.便于機構(gòu)投資者進行組合投資與理性交易，有利于培育機構(gòu)投資者，促進證券市場的規(guī)范發(fā)展，加強風(fēng)險管理。從整體與長期的角度看，股指期貨的開展會促進股市交易的活躍與價格合理波動，吸引到更多的增量資金，從而推動股市更加繁榮。（2）市場間價格波動的傳遞 由于股指期貨與未來相聯(lián)系，帶有較大的不確定性，從而指數(shù)期貨的價格波動往往較現(xiàn)貨市場更為劇烈，而股指期貨的這種價格波動通過指數(shù)套利或其他渠道，往往又會迅速影響股票現(xiàn)貨市場的價格，進而加大現(xiàn)貨市場的價格波動性。所謂“到期口現(xiàn)象”是指在股指期貨合約到期時，投資者往往會在到期前進行反向操作，進而導(dǎo)致現(xiàn)貨市場上嚴重的買賣訂單失衡，引致現(xiàn)貨市場上股票價格出現(xiàn)劇烈的短期波動。研究表明，股指成份股較非成份股有較高的流動性及報酬率。作為一種金融衍生工具，股指期貨本身是“中性”的，既可為投資者對沖風(fēng)險、調(diào)整資產(chǎn)組合提供便利，也可成為炒家、投機者操縱市場的工具，更可成為政府調(diào)控市場的有力工具，關(guān)鍵是要在合約設(shè)計、運行機制、風(fēng)險控制、市場監(jiān)管等方面進行科學(xué)設(shè)計、嚴格要求，最大限度地發(fā)揮股指期貨對股票市場發(fā)展的積極作用，而不是片面地強調(diào)股指期貨的負面影響。股市的參與者，對上市公司的分配收入基本可以忽略不計，他們所關(guān)心的是股票價格的走勢，追求的是在低價買入股票而在高價賣出，這也就形成“炒股票”。這種與股票市場相反的差價形成機制，可以有效地制約估價單邊上升的趨勢，從而可以防止股票市場過大的泡沫。而對于股市中風(fēng)險防范的問題，常見的也就是兩種方法：一個是中長線投資，另一個是投資組合。組合投資，是分散投資風(fēng)險，防止非系統(tǒng)性股價波動的方法，俗稱“不要把雞蛋放在一個籃子里”。同時，組合投資對于基金比較雄厚的大戶和機構(gòu)來說，防范風(fēng)險的效力比較明顯。20世紀70年代美國率先推出了股指期貨，受到了市場的歡迎，并且很快在全球其他市場中推廣開來。第二次否定：利用期貨品種的對沖交易，實現(xiàn)對投資風(fēng)險的否定。所以研究期貨對現(xiàn)貨價格的預(yù)期，從而一定程度上減少未來的不確定風(fēng)險，具有很大的現(xiàn)實意義。股票指數(shù)期貨對現(xiàn)貨價格的提前反映，還表現(xiàn)在不同交易月份上。如9月份的合約，在9月份的最后一個交易日即要進行結(jié)算，盈虧都要兌現(xiàn)，并將9月份合約摘牌。在我國的股票市場，中小投資者占了絕大多數(shù)。而“踏空”者卻要對下一波行情的到來再作一次判斷，如果判斷失誤還可能再來一次“踏空”或“被套”。 三、股指期貨對現(xiàn)貨市場的實證分析（一）數(shù)據(jù)選取及說明為了實證分析滬深300股指期貨在股市持續(xù)下跌中的影響以及與現(xiàn)貨價格的關(guān)系，股指期貨與現(xiàn)貨時間序列數(shù)據(jù)選擇2012年5月02日至6月29日（共42個交易日）的五分鐘數(shù)據(jù)。由于股指期貨上午開市較股票市場提前15分鐘（9點15開盤），下午閉市較股票現(xiàn)貨市場晚15分鐘（15點15收盤），為了便于分析，刪去了股指期貨此間的交易數(shù)據(jù)。因此，本文首先利用ADF檢驗對股指期貨時間序列數(shù)據(jù)與現(xiàn)貨時間序列數(shù)據(jù)進行單位根檢驗，確定序列的平穩(wěn)性。因此，本文在上述檢驗方法的基礎(chǔ)上，利用菲利普斯和皮爾遜(Philips amp。為了分析時間序列變量的因果關(guān)系，Granger(1969)提出，Sims(1972)推廣了如何檢驗變量之間的因果關(guān)系法。這表明期貨、現(xiàn)貨序列數(shù)據(jù)的一階差分均是平穩(wěn)的，這說明股指期貨時間序列數(shù)據(jù)和現(xiàn)貨時間序列數(shù)據(jù)均是一階平穩(wěn)的，即I(1)過程（見表2）。從平穩(wěn)檢驗來看，滬深300股指期貨、現(xiàn)貨收益率序列也是平穩(wěn)序列，非常適宜用Granger因果關(guān)系檢驗，檢驗結(jié)果如表3。因此，滬深300指數(shù)現(xiàn)貨波動對期貨波動有引導(dǎo)作用也是確定的。理論方面簡單介紹滬深300股票指數(shù)期貨的特點，以及股指期貨與現(xiàn)貨的價格關(guān)系。本文數(shù)據(jù)選取了股票市場持續(xù)下跌期，通過實證模型的分析，從結(jié)果來看，滬深300指數(shù)期貨和現(xiàn)貨市場在下跌中相互引導(dǎo)，特別是股指期貨有更大引導(dǎo)作用。一個變量變動是另一個變量變動的格蘭杰原因，說明前者變動所包含的超前信息對于預(yù)測和解釋后者當(dāng)前變動有效，即信息方面前者對后者具有引導(dǎo)作用，但這不證明前者變動是后者變動的外因。股指期貨市場產(chǎn)生的超前信息只能引導(dǎo)股票市場下跌或上漲，但決不會改變股票市場的總體走勢。 Cavallo, Laura. Does the introduction of stock index futures effectively reduce stock market volatility? Is the 39。在這過程中，非常感謝我的導(dǎo)師，李淑錦教授的悉心指導(dǎo)。最后，最真摯的謝謝在論文寫作過程中給予我支持與幫助的所有人，謝謝你們。外文的翻譯，一個一個字的去查其具體的單詞中文用意，提高了我的英語閱讀與翻譯能力；論文的排版，一行一行字的整理，增強了我對計算機辦公軟件應(yīng)用的技能；論文一遍一遍的修改與完善，讓我豐富了專業(yè)知識的實際應(yīng)用水平。 immediate? Evidence from the Italian stock exchange using GARCH[J]. Applied Financial Economics, 2002, 12(3): 183192.[22]Raymond ,Yiuman Disconvery in the Hang Seng Index Markets:Index, Futures,and the Tracker Fund [J]. The Journal of Futures Markets, 2004(, ):887907[23]Li M Y L. The dynamics of the relationship between spot and futures markets under high and low variance regimes[J].Applied Stochastic Models in Business and Industry, 2009,25(6):696718.致 謝畢業(yè)論文是大學(xué)本科階段的檢驗四年學(xué)習(xí)成果的一次挑戰(zhàn)。在我國，由于股指期貨上市時間很短，加上金融市場發(fā)展很不完善，這就要求我們在引入股指期貨這個避險工具的同時，要加強政策的監(jiān)管，盡最大的可能去減少期貨對現(xiàn)貨的不利影響，充分發(fā)揮其有利的方面，更好的為我國金融業(yè)的發(fā)展服務(wù)。因此，滬深300指數(shù)期貨市場對股票市場具有引導(dǎo)作用完全正常。投資者可根據(jù)期貨市場價格的變化來預(yù)測現(xiàn)貨的走勢，從而可以規(guī)避一部分風(fēng)險并增大獲利的機會。雖然中國股指期貨市場上市時間雖然較短，金融市場尚不完善且市場規(guī)模有限，但在發(fā)現(xiàn)未來股市走勢中已開始發(fā)揮作用。（四）、實證的總結(jié)本部分通過對現(xiàn)實數(shù)據(jù)的分析，我們初步可以得出:我國股指期貨市場是滬深300股票市場變化的Granger原因，股指期貨市場處于主導(dǎo)地位，對滬深300股票市場具有價格發(fā)現(xiàn)功能，股指期貨市場在時間方面的確領(lǐng)先股票市場。因此，滬深300指數(shù)期貨波動引導(dǎo)現(xiàn)貨波動是非常確定和明顯的。、現(xiàn)貨波動的格蘭杰因果關(guān)系檢驗對于格蘭杰(Granger)因果關(guān)系檢驗，我們更關(guān)注滬深300股指期貨和現(xiàn)貨波動之間的因果關(guān)系。（三）、實證的分析研究1. 滬深300指數(shù)現(xiàn)貨和期貨平穩(wěn)性檢驗利用ADF檢驗分別對滬深300指數(shù)及相應(yīng)指數(shù)期貨(IF1205)的時間序列數(shù)據(jù)進行平穩(wěn)性檢驗。滯后期的選擇是依據(jù)殘差符合無序列相關(guān)條件下AIC值最小的標準。反之，如果臨界值小于單位根說明序列沒有單位根，是平穩(wěn)序列。為了分析時間序列變動之間的關(guān)系，取時間序列的自然對數(shù)和收益率，即股指期貨1205合約的對數(shù)收益率，滬深300指數(shù)的對數(shù)為，股指期貨合約的收益率為，滬深300指數(shù)的收益率為。為了減少數(shù)據(jù)編造對分析的影響，期貨與現(xiàn)貨數(shù)據(jù)盡量使用交易產(chǎn)生的數(shù)據(jù)。而不需去冒套牢的風(fēng)險而追高買進股票。“踏空”意味著錯失一波上升行情，“被套”意味著在一波行情中搭上了末班車，而又未能及時下車，接了最后一棒，不論是踏空或者被套，投資者都要等下一波行情的啟動。有了股指期貨不同交易月份合約的指向，實際上給股票的現(xiàn)貨交易提供了持續(xù)不斷的路標，不斷地向投資者發(fā)出買賣指示。但期貨交易并不是如此，期貨交易不僅有連續(xù)性還有階段性。期貨的交易是對未來某一時點股票所可能達到的價格進行交易，要讓未來時間內(nèi)可能影響股票價格走勢的各種信息在一個更大的范圍內(nèi)互相尋找、追逐、碰撞，如此產(chǎn)生的價格，比起現(xiàn)貨來說才更具有前瞻性，從而對股票現(xiàn)行價格產(chǎn)生影響。在買入的股票要拋售時，或賣出的股票而又在購入股票時，均又在期貨品種上進行反向的對沖交易。第一次否定：利用期貨品種的反向操作，對原來的現(xiàn)貨買賣行為作出否定。在我國，中小投資者又占了大多數(shù)，所以組合投資的方法也難以起到很大的作用。組合投資，可以防范非系統(tǒng)性的風(fēng)險。在西方成熟的市場中，中長線的投資行為已經(jīng)成為